【正文】 。可以進(jìn)行不對(duì)稱報(bào)價(jià)。Eurex對(duì)于不同的指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品設(shè)定了不同的最小報(bào)價(jià)單位，以Stoxx Europe 50指數(shù)期權(quán)為例，對(duì)于到期月不超過8個(gè)月的，最小報(bào)單數(shù)量為50手。一旦滿足，即可獲得費(fèi)用方面的優(yōu)惠。高級(jí)做市商需要為預(yù)先制定的產(chǎn)品包提供連續(xù)報(bào)價(jià)。永久做市商（Permanent Market Maker，即PMM）：適用于所有股指期權(quán)、股票期權(quán)和固定收益期權(quán)產(chǎn)品。例如，成交量較大的Euro Stoxx 50指數(shù)期權(quán)的做市商一共有24家。根據(jù)Eurex交易所網(wǎng)站對(duì)2011年5月數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)情況，指數(shù)期權(quán)參與者成交量分為代理、做市商與自營三種類型統(tǒng)計(jì)，%，%%。當(dāng)出現(xiàn)特別偏離的報(bào)價(jià)時(shí)，做市商可以不做回復(fù)或不以最優(yōu)報(bào)價(jià)回復(fù)，此時(shí)做市商也不能享受相應(yīng)的權(quán)利。交易所可以根據(jù)DPM（含e－DPM）的規(guī)則對(duì)其做市的績效進(jìn)行評(píng)價(jià)，并可以與DPM的其他職能進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。CBOE做市商與經(jīng)紀(jì)商交易手續(xù)費(fèi)對(duì)比總結(jié)如下：表17：做市商與經(jīng)紀(jì)商手續(xù)費(fèi)對(duì)比做市商（普通、DPM/eDPM）經(jīng)紀(jì)商股票類期權(quán)$手工：$電子：$指數(shù)類期權(quán)$OEX、XEO、SPX和波動(dòng)率指數(shù)：$其他手工：$其他電子：$信用類期權(quán)$手工：$電子：$針對(duì)做市商的標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率$，CBOE在此基礎(chǔ)上根據(jù)成交量的大小提供進(jìn)一步的手續(xù)費(fèi)減免。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）認(rèn)為DPM是管理市場的重要一環(huán)，除了上述的做市商報(bào)價(jià)義務(wù)外，CBOE還要求DPM在交易過程中履行以下其它義務(wù)：l 解決分配給DPM的交易糾紛，服從管理；l 維持交易所的競爭市場，努力提供交易所品種的流動(dòng)性；l DPM有義務(wù)及時(shí)告知交易所發(fā)生的重大情況；l 監(jiān)督DPM的相關(guān)人員遵守規(guī)則；l 適當(dāng)?shù)姆绞礁綦xDPM業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)；l 持續(xù)的滿足交易所的各項(xiàng)規(guī)定。同DPM開盤循環(huán)報(bào)價(jià)（opening rotation）價(jià)差要求報(bào)價(jià)價(jià)差要符合法規(guī)要求同普通做市商同普通做市商日內(nèi)報(bào)價(jià)價(jià)差必須提供雙邊報(bào)價(jià)，電子報(bào)價(jià)的價(jià)差不超過5美元同普通做市商同普通做市商連續(xù)報(bào)價(jià)對(duì)于指定做市期權(quán)中剩余期限小于9個(gè)月的，做市商必須給其中60%的期權(quán)提供連續(xù)的電子報(bào)價(jià)對(duì)于有多個(gè)做市商指定做市期權(quán)，DPM必須給其中至少90%的期權(quán)提供連續(xù)電子報(bào)價(jià)；對(duì)于只有一個(gè)做市商的指定做市期權(quán)，即只指定了該DPM作為做市商的期權(quán)，該DPM必須100%提供連續(xù)電子報(bào)價(jià)對(duì)于指定的做市期權(quán)，EDPM必須要給其中至少90%的期權(quán)提供連續(xù)電子報(bào)價(jià)應(yīng)對(duì)報(bào)價(jià)請求的開盤人工喊價(jià)必須回應(yīng)開盤時(shí)所有的口頭報(bào)價(jià)請求，報(bào)價(jià)價(jià)差要符合法規(guī)要求，對(duì)于客戶的報(bào)價(jià)請求回應(yīng)的最小報(bào)價(jià)規(guī)模為10張合約，對(duì)于經(jīng)紀(jì)商的報(bào)價(jià)請求回應(yīng)的最小報(bào)價(jià)規(guī)模為1張合約同普通做市商無報(bào)價(jià)規(guī)模初始報(bào)價(jià)至少為10張合約，當(dāng)報(bào)單已被消耗至0時(shí)，做市商必須補(bǔ)充報(bào)單至少到10張合約同普通做市商同普通做市商1張合約的報(bào)價(jià)規(guī)模（1 up quote size）對(duì)普通做市商、DPM、EDPM要求相同的責(zé)任。臨時(shí)批準(zhǔn)或分配的決定都不應(yīng)被視為對(duì)最終批準(zhǔn)或分配的標(biāo)準(zhǔn)。每個(gè) DPM 必須遵守交易所的要求，除非交易所按照規(guī)定免除義務(wù)或終止資格。這個(gè)委員會(huì)由交易所副總裁、市場運(yùn)作委員會(huì)主席及由會(huì)員選舉產(chǎn)生的九位會(huì)員代表組成。Electronic DPM（eDPM）指交易所間接分配協(xié)助DPM履行某些特定的義務(wù)的機(jī)構(gòu)做市商，除場內(nèi)經(jīng)紀(jì)商和官方義務(wù)外。普通做市商一般指在交易所登記的以個(gè)體形式存在的交易許可持有者，他們以專業(yè)交易者的角色參與市場做市。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE），%。P500的指數(shù)期權(quán)開始上市交易。在做市商協(xié)議到期的時(shí)候，做市商必須將做市商賬戶的持倉轉(zhuǎn)移到其自營賬戶。交易所按要求獨(dú)立決定評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，公開方法和其他關(guān)注的做市商評(píng)估，交易所可以向市場公布做市商的評(píng)估排名。交易所在季度的月末支付做市商的補(bǔ)償，如果交易所認(rèn)為必要或已經(jīng)支付，交易所可以改變做市商的補(bǔ)償比率。（5）韓國期權(quán)做市商的權(quán)利韓國交易所主要通過保證金折扣與手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠兩個(gè)方面獎(jiǎng)勵(lì)做市商：l 減少或免除做市商的會(huì)員保證金根據(jù)韓國交易所的規(guī)定做市商賬戶的持倉按照凈額進(jìn)行計(jì)算，包含了期權(quán)保證金、價(jià)格波動(dòng)保證金、期貨擴(kuò)展保證金、實(shí)物交割保證金等。 限價(jià)買單最高價(jià)大于最優(yōu)賣價(jià)，或限價(jià)賣單低于最優(yōu)賣價(jià)。（4）韓國期權(quán)做市商的義務(wù)為了減小最優(yōu)買賣價(jià)差，做市商必須在連續(xù)競價(jià)期間持續(xù)提出報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)時(shí)間和間隔要求如下：l 當(dāng)現(xiàn)有的最優(yōu)報(bào)價(jià)與最佳的買家報(bào)價(jià)差異超過要求時(shí)，做市商必須在5分鐘內(nèi)提供報(bào)價(jià)，縮小各種情況的最優(yōu)報(bào)價(jià)。 從金融條件判斷產(chǎn)品的做市商數(shù)量過多；216。韓國交易所會(huì)員申請做市商須滿足每個(gè)以下要求：l 從事投資交易業(yè)務(wù)；l 成為交易所的清算成員；l 符合法規(guī)的要求；l 指定一個(gè)管理人員及員工負(fù)責(zé)做市商的工作；l 如果指定或更改工作人員負(fù)責(zé)的市場莊家，莊家須預(yù)先通知交易所。目前，韓國指數(shù)期權(quán)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者成交占比大致相同，%%，另有其他類型投資者占比1%。2006年12月18日，韓國交易所開始在KOSPI200股指期貨和個(gè)別流動(dòng)性不好的股票期權(quán)中開始引入做市商制度，但韓國股指期權(quán)市場至今尚未引入做市商制度。如果做市商未按照規(guī)定開展做市業(yè)務(wù)，臺(tái)期所有權(quán)視情節(jié)輕重暫停其開展部分或全部做市業(yè)務(wù)，或注銷其做市合約的做市商資格。（6）臺(tái)灣期權(quán)做市商的監(jiān)管臺(tái)期所規(guī)定，做市商從事做市業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)本著誠信原則開展業(yè)務(wù)。做市商為臺(tái)指期權(quán)提供做市業(yè)務(wù)，可以根據(jù)做市成交量和每日報(bào)價(jià)持續(xù)時(shí)間享受雙重手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠，即由成交量產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠可以和由報(bào)價(jià)持續(xù)時(shí)間產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠進(jìn)行累加。（4）臺(tái)灣期權(quán)做市商的義務(wù)在獲得臺(tái)期所的批準(zhǔn)后，做市商必須按照交易所的要求進(jìn)行報(bào)價(jià)。在沒有正當(dāng)理由的情況下，如果做市商在規(guī)定時(shí)間內(nèi)未進(jìn)行做市業(yè)務(wù)，那么做市商將喪失其做市資格。（3）臺(tái)灣期權(quán)做市商申請臺(tái)灣期貨自營商（專營或兼營）及特定法人機(jī)構(gòu)可以申請成為臺(tái)期所的做市商，經(jīng)交易所審核同意后從事做市業(yè)務(wù)。例如，市場份額較為領(lǐng)先的澳帝華在臺(tái)灣市場上是所有期權(quán)產(chǎn)品的做市商，其手續(xù)費(fèi)的優(yōu)惠可以達(dá)95%。目前在臺(tái)灣市場上三家占主導(dǎo)地位的做市商都在交易系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)管理方面擁有較大優(yōu)勢。目前，臺(tái)灣期權(quán)市場日趨完善并且競爭激烈，做市商的個(gè)數(shù)減少至11家（中信銀、元大期貨自營、寶來曼氏期貨自營、澳帝華、法興證券、永豐金證券自營、大華證券自營、元富證券自營、凱基證券自營、寶來證券自營、元大證券），其中寶來證券、澳帝華與法興證券三家做市商在市場上占據(jù)的主導(dǎo)地位。臺(tái)期所在初期制定較為寬松和優(yōu)惠的做市商管理制度是為了吸引更多的機(jī)構(gòu)進(jìn)行做市業(yè)務(wù)，提高期權(quán)市場的流動(dòng)性。根據(jù)臺(tái)期所提供的數(shù)據(jù)，目前做市商在股指期權(quán)產(chǎn)品上的交易量占比約為40%，在自營類別賬戶的交易中大約有75%的交易量來自于做市商賬戶。若交易所認(rèn)定存在其他違反交易所規(guī)定的情況，交易所也有權(quán)收回其相關(guān)的做市資格。例如做市商若未能達(dá)到每個(gè)月份成功回應(yīng)最少 70%的報(bào)價(jià)要求或最少70%的時(shí)間提供持續(xù)報(bào)價(jià)，交易所將收回相關(guān)的費(fèi)用優(yōu)惠。表12：香港交易所指數(shù)期權(quán)做市商指定的期權(quán)系列合約月份期權(quán)價(jià)位可選擇的期權(quán)系列認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)當(dāng)月虛值期權(quán)55實(shí)值期權(quán)33第二個(gè)月虛值期權(quán)66實(shí)值期權(quán)22第三個(gè)月虛值期權(quán)33實(shí)值期權(quán)11小計(jì)2020合計(jì)40（5）香港期權(quán)做市商的權(quán)利香港交易所對(duì)做市商的獎(jiǎng)勵(lì)主要體現(xiàn)在交易費(fèi)用優(yōu)惠方面，針對(duì)不同的產(chǎn)品提供了不同的優(yōu)惠方案，具體的交易費(fèi)用優(yōu)惠見下表：表13：做市商手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠產(chǎn)品做市商交易費(fèi)用（港幣$）做市商在其它股票指數(shù)產(chǎn)品的交易費(fèi)用（港幣$）標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)用（港幣$）恒生指數(shù)期貨(HSIF)不適用(HSIO, MHIF遠(yuǎn)月的3個(gè)月份：權(quán)利金為1—750點(diǎn)，最大價(jià)差為30 點(diǎn)或買價(jià)的20%（以較高者為準(zhǔn)）。二是對(duì)部分期權(quán)系列持續(xù)報(bào)價(jià)。如果做市商在執(zhí)照到期前30日不通知交易所中止相關(guān)協(xié)議，那么做市商的做市執(zhí)照將按已有的條款自動(dòng)延期一年。申請成為做市商至少應(yīng)滿足以下條件：l 交納500 萬港元；l 具有一定的交易經(jīng)驗(yàn)；l 內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)理體系完善；l 具備充分的資金運(yùn)作能力等。（2）香港期權(quán)做市商分類香港交易所針對(duì)不同的產(chǎn)品類別將其做市商分為回應(yīng)報(bào)價(jià)做市商和連續(xù)報(bào)價(jià)做市商兩大類。個(gè)股期權(quán)和指數(shù)期權(quán)分別成交了6100萬手和1192萬手，其中恒生指數(shù)期權(quán)、小型恒生指數(shù)期權(quán)以及H股指數(shù)期權(quán)分別成交852萬、48萬以及291萬手。. . . .一、全球各主要股指期權(quán)市場做市商制度比較研究為了深入研究全球主要期權(quán)市場的做市商制度，本章有針對(duì)性地選取了香港交易所、臺(tái)灣交易所、韓國交易所、芝加哥期權(quán)交易所、歐洲期貨交易所、倫敦國際金融期貨交易所等六個(gè)期權(quán)產(chǎn)品較為活躍的市場。香港交易所在推出期權(quán)交易時(shí)即引入了做市商制度，采用了競價(jià)和做市商混合的交易機(jī)制，在股票和指數(shù)期權(quán)市場起到了明顯的作用，推動(dòng)了香港期權(quán)市場的穩(wěn)步發(fā)展。做市商作為指數(shù)期權(quán)市場成交量占比最高的參與者類型，為市場提供了充分的流動(dòng)性。（3）香港期權(quán)做市商申請做市商制度在香港稱為“莊家制度”，交易所的參與者可以填寫申請表格，經(jīng)過香港交易所批準(zhǔn)并注冊后，才能正式成為期權(quán)市場的做市商。除香港交易所另有規(guī)定外，每張做市執(zhí)照的授權(quán)期限最少為一年。每個(gè)月做市商最低的回應(yīng)比率為70%，每次報(bào)價(jià)的最低合約數(shù)量為5張，在20秒內(nèi)完成報(bào)價(jià)回應(yīng)，并且維持時(shí)間最少20 秒。表11：香港交易所做市商報(bào)價(jià)義務(wù)報(bào)價(jià)類型報(bào)價(jià)對(duì)象回應(yīng)比率報(bào)價(jià)時(shí)間報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)價(jià)差回應(yīng)報(bào)價(jià)所有期權(quán)70%比率20秒內(nèi)回應(yīng)，20秒內(nèi)維持至少5手近三