【正文】 ?？梢赃M行不對稱報價。Eurex對于不同的指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品設(shè)定了不同的最小報價單位，以Stoxx Europe 50指數(shù)期權(quán)為例，對于到期月不超過8個月的，最小報單數(shù)量為50手。一旦滿足，即可獲得費用方面的優(yōu)惠。高級做市商需要為預(yù)先制定的產(chǎn)品包提供連續(xù)報價。永久做市商（Permanent Market Maker，即PMM）：適用于所有股指期權(quán)、股票期權(quán)和固定收益期權(quán)產(chǎn)品。例如，成交量較大的Euro Stoxx 50指數(shù)期權(quán)的做市商一共有24家。根據(jù)Eurex交易所網(wǎng)站對2011年5月數(shù)據(jù)的統(tǒng)計情況，指數(shù)期權(quán)參與者成交量分為代理、做市商與自營三種類型統(tǒng)計，%，%%。當出現(xiàn)特別偏離的報價時，做市商可以不做回復(fù)或不以最優(yōu)報價回復(fù)，此時做市商也不能享受相應(yīng)的權(quán)利。交易所可以根據(jù)DPM（含e－DPM）的規(guī)則對其做市的績效進行評價，并可以與DPM的其他職能進行綜合評價。CBOE做市商與經(jīng)紀商交易手續(xù)費對比總結(jié)如下：表17：做市商與經(jīng)紀商手續(xù)費對比做市商（普通、DPM/eDPM）經(jīng)紀商股票類期權(quán)$手工：$電子：$指數(shù)類期權(quán)$OEX、XEO、SPX和波動率指數(shù)：$其他手工：$其他電子：$信用類期權(quán)$手工：$電子：$針對做市商的標準費率$，CBOE在此基礎(chǔ)上根據(jù)成交量的大小提供進一步的手續(xù)費減免。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）認為DPM是管理市場的重要一環(huán)，除了上述的做市商報價義務(wù)外，CBOE還要求DPM在交易過程中履行以下其它義務(wù)：l 解決分配給DPM的交易糾紛，服從管理；l 維持交易所的競爭市場，努力提供交易所品種的流動性；l DPM有義務(wù)及時告知交易所發(fā)生的重大情況；l 監(jiān)督DPM的相關(guān)人員遵守規(guī)則；l 適當?shù)姆绞礁綦xDPM業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)；l 持續(xù)的滿足交易所的各項規(guī)定。同DPM開盤循環(huán)報價（opening rotation）價差要求報價價差要符合法規(guī)要求同普通做市商同普通做市商日內(nèi)報價價差必須提供雙邊報價，電子報價的價差不超過5美元同普通做市商同普通做市商連續(xù)報價對于指定做市期權(quán)中剩余期限小于9個月的，做市商必須給其中60%的期權(quán)提供連續(xù)的電子報價對于有多個做市商指定做市期權(quán)，DPM必須給其中至少90%的期權(quán)提供連續(xù)電子報價；對于只有一個做市商的指定做市期權(quán)，即只指定了該DPM作為做市商的期權(quán)，該DPM必須100%提供連續(xù)電子報價對于指定的做市期權(quán)，EDPM必須要給其中至少90%的期權(quán)提供連續(xù)電子報價應(yīng)對報價請求的開盤人工喊價必須回應(yīng)開盤時所有的口頭報價請求，報價價差要符合法規(guī)要求，對于客戶的報價請求回應(yīng)的最小報價規(guī)模為10張合約，對于經(jīng)紀商的報價請求回應(yīng)的最小報價規(guī)模為1張合約同普通做市商無報價規(guī)模初始報價至少為10張合約，當報單已被消耗至0時，做市商必須補充報單至少到10張合約同普通做市商同普通做市商1張合約的報價規(guī)模（1 up quote size）對普通做市商、DPM、EDPM要求相同的責(zé)任。臨時批準或分配的決定都不應(yīng)被視為對最終批準或分配的標準。每個 DPM 必須遵守交易所的要求，除非交易所按照規(guī)定免除義務(wù)或終止資格。這個委員會由交易所副總裁、市場運作委員會主席及由會員選舉產(chǎn)生的九位會員代表組成。Electronic DPM（eDPM）指交易所間接分配協(xié)助DPM履行某些特定的義務(wù)的機構(gòu)做市商，除場內(nèi)經(jīng)紀商和官方義務(wù)外。普通做市商一般指在交易所登記的以個體形式存在的交易許可持有者，他們以專業(yè)交易者的角色參與市場做市。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE），%。P500的指數(shù)期權(quán)開始上市交易。在做市商協(xié)議到期的時候，做市商必須將做市商賬戶的持倉轉(zhuǎn)移到其自營賬戶。交易所按要求獨立決定評估標準，公開方法和其他關(guān)注的做市商評估，交易所可以向市場公布做市商的評估排名。交易所在季度的月末支付做市商的補償，如果交易所認為必要或已經(jīng)支付，交易所可以改變做市商的補償比率。（5）韓國期權(quán)做市商的權(quán)利韓國交易所主要通過保證金折扣與手續(xù)費優(yōu)惠兩個方面獎勵做市商：l 減少或免除做市商的會員保證金根據(jù)韓國交易所的規(guī)定做市商賬戶的持倉按照凈額進行計算，包含了期權(quán)保證金、價格波動保證金、期貨擴展保證金、實物交割保證金等。 限價買單最高價大于最優(yōu)賣價，或限價賣單低于最優(yōu)賣價。（4）韓國期權(quán)做市商的義務(wù)為了減小最優(yōu)買賣價差，做市商必須在連續(xù)競價期間持續(xù)提出報價，報價時間和間隔要求如下：l 當現(xiàn)有的最優(yōu)報價與最佳的買家報價差異超過要求時，做市商必須在5分鐘內(nèi)提供報價，縮小各種情況的最優(yōu)報價。 從金融條件判斷產(chǎn)品的做市商數(shù)量過多；216。韓國交易所會員申請做市商須滿足每個以下要求：l 從事投資交易業(yè)務(wù)；l 成為交易所的清算成員；l 符合法規(guī)的要求；l 指定一個管理人員及員工負責(zé)做市商的工作；l 如果指定或更改工作人員負責(zé)的市場莊家，莊家須預(yù)先通知交易所。目前，韓國指數(shù)期權(quán)個人投資者和機構(gòu)投資者成交占比大致相同，%%，另有其他類型投資者占比1%。2006年12月18日，韓國交易所開始在KOSPI200股指期貨和個別流動性不好的股票期權(quán)中開始引入做市商制度，但韓國股指期權(quán)市場至今尚未引入做市商制度。如果做市商未按照規(guī)定開展做市業(yè)務(wù)，臺期所有權(quán)視情節(jié)輕重暫停其開展部分或全部做市業(yè)務(wù)，或注銷其做市合約的做市商資格。（6）臺灣期權(quán)做市商的監(jiān)管臺期所規(guī)定，做市商從事做市業(yè)務(wù)時，應(yīng)本著誠信原則開展業(yè)務(wù)。做市商為臺指期權(quán)提供做市業(yè)務(wù)，可以根據(jù)做市成交量和每日報價持續(xù)時間享受雙重手續(xù)費優(yōu)惠，即由成交量產(chǎn)生的手續(xù)費優(yōu)惠可以和由報價持續(xù)時間產(chǎn)生的手續(xù)費優(yōu)惠進行累加。（4）臺灣期權(quán)做市商的義務(wù)在獲得臺期所的批準后，做市商必須按照交易所的要求進行報價。在沒有正當理由的情況下，如果做市商在規(guī)定時間內(nèi)未進行做市業(yè)務(wù)，那么做市商將喪失其做市資格。（3）臺灣期權(quán)做市商申請臺灣期貨自營商（專營或兼營）及特定法人機構(gòu)可以申請成為臺期所的做市商，經(jīng)交易所審核同意后從事做市業(yè)務(wù)。例如，市場份額較為領(lǐng)先的澳帝華在臺灣市場上是所有期權(quán)產(chǎn)品的做市商，其手續(xù)費的優(yōu)惠可以達95%。目前在臺灣市場上三家占主導(dǎo)地位的做市商都在交易系統(tǒng)和風(fēng)險管理方面擁有較大優(yōu)勢。目前，臺灣期權(quán)市場日趨完善并且競爭激烈，做市商的個數(shù)減少至11家（中信銀、元大期貨自營、寶來曼氏期貨自營、澳帝華、法興證券、永豐金證券自營、大華證券自營、元富證券自營、凱基證券自營、寶來證券自營、元大證券），其中寶來證券、澳帝華與法興證券三家做市商在市場上占據(jù)的主導(dǎo)地位。臺期所在初期制定較為寬松和優(yōu)惠的做市商管理制度是為了吸引更多的機構(gòu)進行做市業(yè)務(wù)，提高期權(quán)市場的流動性。根據(jù)臺期所提供的數(shù)據(jù)，目前做市商在股指期權(quán)產(chǎn)品上的交易量占比約為40%，在自營類別賬戶的交易中大約有75%的交易量來自于做市商賬戶。若交易所認定存在其他違反交易所規(guī)定的情況，交易所也有權(quán)收回其相關(guān)的做市資格。例如做市商若未能達到每個月份成功回應(yīng)最少 70%的報價要求或最少70%的時間提供持續(xù)報價，交易所將收回相關(guān)的費用優(yōu)惠。表12：香港交易所指數(shù)期權(quán)做市商指定的期權(quán)系列合約月份期權(quán)價位可選擇的期權(quán)系列認購期權(quán)認沽期權(quán)當月虛值期權(quán)55實值期權(quán)33第二個月虛值期權(quán)66實值期權(quán)22第三個月虛值期權(quán)33實值期權(quán)11小計2020合計40（5）香港期權(quán)做市商的權(quán)利香港交易所對做市商的獎勵主要體現(xiàn)在交易費用優(yōu)惠方面，針對不同的產(chǎn)品提供了不同的優(yōu)惠方案，具體的交易費用優(yōu)惠見下表：表13：做市商手續(xù)費優(yōu)惠產(chǎn)品做市商交易費用（港幣$）做市商在其它股票指數(shù)產(chǎn)品的交易費用（港幣$）標準費用（港幣$）恒生指數(shù)期貨(HSIF)不適用(HSIO, MHIF遠月的3個月份：權(quán)利金為1—750點，最大價差為30 點或買價的20%（以較高者為準）。二是對部分期權(quán)系列持續(xù)報價。如果做市商在執(zhí)照到期前30日不通知交易所中止相關(guān)協(xié)議，那么做市商的做市執(zhí)照將按已有的條款自動延期一年。申請成為做市商至少應(yīng)滿足以下條件：l 交納500 萬港元；l 具有一定的交易經(jīng)驗；l 內(nèi)部控制和風(fēng)險理體系完善；l 具備充分的資金運作能力等。（2）香港期權(quán)做市商分類香港交易所針對不同的產(chǎn)品類別將其做市商分為回應(yīng)報價做市商和連續(xù)報價做市商兩大類。個股期權(quán)和指數(shù)期權(quán)分別成交了6100萬手和1192萬手，其中恒生指數(shù)期權(quán)、小型恒生指數(shù)期權(quán)以及H股指數(shù)期權(quán)分別成交852萬、48萬以及291萬手。. . . .一、全球各主要股指期權(quán)市場做市商制度比較研究為了深入研究全球主要期權(quán)市場的做市商制度，本章有針對性地選取了香港交易所、臺灣交易所、韓國交易所、芝加哥期權(quán)交易所、歐洲期貨交易所、倫敦國際金融期貨交易所等六個期權(quán)產(chǎn)品較為活躍的市場。香港交易所在推出期權(quán)交易時即引入了做市商制度，采用了競價和做市商混合的交易機制，在股票和指數(shù)期權(quán)市場起到了明顯的作用，推動了香港期權(quán)市場的穩(wěn)步發(fā)展。做市商作為指數(shù)期權(quán)市場成交量占比最高的參與者類型，為市場提供了充分的流動性。（3）香港期權(quán)做市商申請做市商制度在香港稱為“莊家制度”，交易所的參與者可以填寫申請表格，經(jīng)過香港交易所批準并注冊后，才能正式成為期權(quán)市場的做市商。除香港交易所另有規(guī)定外，每張做市執(zhí)照的授權(quán)期限最少為一年。每個月做市商最低的回應(yīng)比率為70%，每次報價的最低合約數(shù)量為5張，在20秒內(nèi)完成報價回應(yīng)，并且維持時間最少20 秒。表11：香港交易所做市商報價義務(wù)報價類型報價對象回應(yīng)比率報價時間報價單位報價價差回應(yīng)報價所有期權(quán)70%比率20秒內(nèi)回應(yīng)，20秒內(nèi)維持至少5手近三