【正文】 不奮斗就是每天都很容易，可一年一年越來越難。做市模型會(huì)綜合現(xiàn)有期權(quán)庫存、現(xiàn)貨底倉大小、訂單簿深度（Book Depth）、市場信息的傳播、標(biāo)的的交易信息等等因素，優(yōu)化掛單數(shù)量。2. 買賣價(jià)差在理想情況下，買賣價(jià)差就是做市商主要的盈利來源。由于做市商需要不斷的為市場提供流動(dòng)性，大部分的持倉都是被動(dòng)成交的結(jié)果，因此要做好庫存管理，才能保證由買賣價(jià)差獲得的盈利不被蠶食掉，甚至能夠創(chuàng)造額外的盈利。首先做市商需要根據(jù)市場的情況，確定一個(gè)合理的基準(zhǔn)報(bào)價(jià)，然后根據(jù)市況和持倉確定買賣價(jià)差和報(bào)單數(shù)量，進(jìn)而在市場上提供持續(xù)的買賣報(bào)價(jià)。獎(jiǎng)勵(lì)方案與其回應(yīng)詢價(jià)比率和持續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間兩個(gè)指標(biāo)掛鉤。如香港市場上，規(guī)定做市商需從恒指期權(quán)產(chǎn)品的40個(gè)期權(quán)合約中選擇不少于24個(gè)期權(quán)合約進(jìn)行做市，具體的選擇由做市商自由決定。不同類別的做市商的準(zhǔn)入門檻不同，其承擔(dān)的義務(wù)與權(quán)利也不盡相同。不過為了保護(hù)做市商，交易所又制定了一些豁免條款：做市商的買賣報(bào)價(jià)價(jià)差必須低于特定指標(biāo)，但是當(dāng)市場現(xiàn)有買賣報(bào)價(jià)的價(jià)差已經(jīng)小于或者等于上述最大價(jià)差時(shí)，免除做市商的報(bào)價(jià)義務(wù)；而且當(dāng)市場狀況使做市商無法正常履行其義務(wù)時(shí)(如價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng))，做市商可以暫停報(bào)價(jià)，但暫停時(shí)間不能超過15分鐘。交易所規(guī)定只有符合要求的成交量才計(jì)入做市商的成交量，如果做市商使用的做市操作沒有使用自營賬戶，那么會(huì)員必須向交易所提供相關(guān)的業(yè)務(wù)說明，通過交易注冊(cè)系統(tǒng)作為非客戶交易。富時(shí)期權(quán)的長期做市商只有在認(rèn)為改善了整體市場時(shí)，才被計(jì)入賬戶。FTSE100指數(shù)期權(quán)的做市商有PLP、CMM和DMM，其中PLP又根據(jù)做市期權(quán)的期限分為短期PLP和長期PLP；個(gè)股期權(quán)包括目標(biāo)組和非目標(biāo)組，目標(biāo)組包括英國流動(dòng)性最好的30個(gè)股票期權(quán)，非目標(biāo)組是目標(biāo)組以外的股票期權(quán)，PLP、CMM做市商分為目標(biāo)組和非目標(biāo)組。會(huì)員申請(qǐng)成為PMM，同樣需要填寫交易所要求的申請(qǐng)表格以及PMM的計(jì)劃資料等，提交至衍生品市場質(zhì)量管理部門，交易所將按照會(huì)員以往的交易情況和人員、技術(shù)資源進(jìn)行審核。例如，對(duì)于FTSE 100指數(shù)期權(quán)，LIFFE采用的做市商類型主要為主流動(dòng)性提供者（PLP）、競爭性做市商（CMM）和指定做市商（DMM），而FTSE100分紅期權(quán)則采用了主做市商（PMM），股票期權(quán)一般采用PLP和CMM，Topix指數(shù)期貨采用PMM等。其中，AEX Stock Index Options (AEX)的成交量在全球指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品中排名第十位。Eurex為做市商提供了一定的保護(hù)措施：“做市商保護(hù)工具”可以有效阻止做市商過度成交；“做市商連接監(jiān)視器”用來監(jiān)視做市商與Eurex系統(tǒng)的連接情況，一旦連接出現(xiàn)問題，系統(tǒng)將自動(dòng)刪除該會(huì)員ID下所有的報(bào)價(jià)；“MarketMaking Heartbeat”可以有效限制連續(xù)報(bào)價(jià)做市商的操作風(fēng)險(xiǎn)等。在交易過程中，做市商的持倉被授權(quán)可以暫時(shí)超過持倉限制，但是在交易結(jié)束時(shí)，做市商必須滿足持倉限制的要求。永久做市商（PMM）不要求回應(yīng)持續(xù)報(bào)價(jià)85%以上時(shí)間，7個(gè)最近的合約至少報(bào)價(jià)5個(gè)，一定情況下可以修正報(bào)價(jià)Stoxx Europe 50至少20手，Euro Stoxx 50 至少100手高級(jí)做市商（AMM）不要求回應(yīng)持續(xù)報(bào)價(jià)85%以上時(shí)間，7個(gè)最近的合約至少報(bào)價(jià)5個(gè)。高級(jí)做市商（AMM）的最小報(bào)價(jià)單位要求和PMM一樣。PMM 有義務(wù)在每一個(gè)交易月份，當(dāng)前價(jià)格距離7個(gè)執(zhí)行價(jià)格的基礎(chǔ)上，選擇不低于5個(gè)買權(quán)或賣權(quán)報(bào)價(jià)。對(duì)于最活躍的Euro Stoxx 50 指數(shù)期權(quán)，PMM最小報(bào)單數(shù)量的要求為100手。例外情況是PMM是多頭，超過一定數(shù)量的執(zhí)行價(jià)被報(bào)價(jià)，執(zhí)行價(jià)格窗口將被修正。對(duì)于最活躍的Euro Stoxx 50指數(shù)期權(quán)，一般做市商沒有最小報(bào)單數(shù)量的要求。交易所參與者可以向交易所提出申請(qǐng)，為某個(gè)或多個(gè)交易所認(rèn)定可以做市的期權(quán)做市，交易所在審核時(shí)主要考慮申請(qǐng)者是否具有作為做市商所必須的交易知識(shí)以及必備的技術(shù)設(shè)備。對(duì)于股指期權(quán)產(chǎn)品，與永久做市商類似，高級(jí)做市商需要為一部分具有不同到期期限和執(zhí)行價(jià)格的合約提供連續(xù)報(bào)價(jià)，同時(shí)還需要為所有指定的合約提供回應(yīng)報(bào)價(jià)。永久做市商需要為預(yù)先制定的產(chǎn)品提供連續(xù)報(bào)價(jià)。（2）Eurex期權(quán)做市商分類Eurex針對(duì)不同的產(chǎn)品類別，將其做市商分為一般做市商、永久做市商和高級(jí)做市商三種類型，各類做市商具有不同的權(quán)利和義務(wù)。對(duì)比2006年的數(shù)據(jù)，代理、%、%%。交易所主要是通過一定時(shí)間內(nèi)對(duì)做市商的成交量和回復(fù)率的要求來督促、控制做市商主動(dòng)回復(fù)報(bào)價(jià)和提供連續(xù)報(bào)價(jià)。普通做市商有義務(wù)提供和保留連續(xù)的Hybird交易系統(tǒng)的電子報(bào)價(jià)記錄。除了基于SPX、VIX和其他相關(guān)波動(dòng)率指數(shù)（如OEX和XEO）的期權(quán)外，做市商在交易過程中手續(xù)費(fèi)按以下標(biāo)準(zhǔn)減免。（6）CBOE期權(quán)做市商的權(quán)利芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）在成交撮合方面并沒有給DPM特殊的權(quán)利。日內(nèi)：當(dāng)標(biāo)的物的市場報(bào)單量小于100股時(shí)，則掛鉤該標(biāo)的物的期權(quán)的報(bào)單量可以為1張合約。（4）CBOE期權(quán)做市商的義務(wù)芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）按照不同類型做市商規(guī)定了不同的做市義務(wù)。如果會(huì)員申請(qǐng)終止DPM或被交易限制交易，那么交易所須有權(quán)執(zhí)行一項(xiàng)或兩項(xiàng)操作：216。交易所會(huì)員可以填寫申請(qǐng)表格申請(qǐng)成為指定做市商（DPM），交易所將根據(jù)市場情況選擇最適合執(zhí)行指定做市商（DPM）的申請(qǐng)人，主要通過以下因素做出選擇：l 是否足夠的資金；l 業(yè)務(wù)能力；l 申請(qǐng)人的交易經(jīng)驗(yàn)和規(guī)則的執(zhí)行情況，申請(qǐng)人指定行使指定做市商（DPM）權(quán)力代表人的能力；l 申請(qǐng)人執(zhí)行DPM 業(yè)務(wù)人員的數(shù)量和經(jīng)驗(yàn)；l 申請(qǐng)人、關(guān)聯(lián)人以及業(yè)務(wù)代表人的監(jiān)管記錄和遵守交易規(guī)則紀(jì)錄；l 意愿且有能力提升交易所交易能力的申請(qǐng)人等。這些特定的義務(wù)包括：提供充足資源（資金、技術(shù)、人才），做市歷史的穩(wěn)定性，卓越的業(yè)務(wù)能力，特定證券的專業(yè)做市能力，不同市場的流動(dòng)性互動(dòng)能力，流動(dòng)性的承諾等。DPM是交易所直接指定機(jī)構(gòu)形式的交易許可持有者做市商，同時(shí)要求其遵守交易所做市商規(guī)則。CBOE主要的股指期權(quán)產(chǎn)品是標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)，占交易所期權(quán)成交量的84%。據(jù)相關(guān)資料記載，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）是最早在期權(quán)衍生品市場中實(shí)行專門的做市商制度的期權(quán)交易所。 芝加哥期權(quán)交易所的期權(quán)做市商制度（1）CBOE期權(quán)做市商發(fā)展歷史與現(xiàn)狀1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立之初，主要交易16個(gè)股票標(biāo)的買權(quán)，直到1977年6月3日才推出賣權(quán)。交易所可以要求做市商提交其認(rèn)為必要的評(píng)估的材料，在這種情況下做市商須按要求提交材料。韓國交易所對(duì)做市商補(bǔ)償?shù)脑u(píng)估方法，包括執(zhí)行成交量義務(wù)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、符合支付的做市商的做市成本等內(nèi)容。交易所根據(jù)上述規(guī)定計(jì)算保證金后，按照80%的比例收取做市商的保證金，減少了做市商會(huì)員的保證金負(fù)擔(dān)。限價(jià)賣單高于最優(yōu)買價(jià)，或者限價(jià)買單低于最優(yōu)賣單；216。l 如果最佳的報(bào)價(jià)差異包括大多數(shù)最新的執(zhí)行價(jià)格，最優(yōu)報(bào)價(jià)差異必須降低最優(yōu)報(bào)價(jià)；l 報(bào)價(jià)至少有10個(gè)報(bào)價(jià)間隔（在最佳買價(jià)和賣價(jià)報(bào)價(jià)之間連續(xù)10個(gè)報(bào)價(jià)）；l 如有市場條件突然改變或需要采取必要的市場管理措施，交易所可能更改報(bào)價(jià)時(shí)間和報(bào)價(jià)間隔的要求；韓國交易所還對(duì)做市商的報(bào)價(jià)方法提出了要求：216。 做市商的評(píng)估表明可能影響公平交易等。會(huì)員申請(qǐng)做市商時(shí)，必須事前同意交易所提供的做市協(xié)議，列明做市的品種以及相關(guān)規(guī)定。在機(jī)構(gòu)投資者中，證券公司成交占據(jù)大部分，%。，其中KOSPI200指數(shù)期權(quán)成交量為25億張，約占交易所總成交量的97%，是全球最活躍的股指期權(quán)產(chǎn)品。 韓國交易所的期權(quán)做市商制度（1）韓國市場期權(quán)做市商發(fā)展歷史與現(xiàn)狀 由于韓國股指期權(quán)市場未采用做市商制度，此處提及的韓國期權(quán)市場做市商制度主要指的是股票期權(quán)市場采用的做市商制度。做市商應(yīng)開立做市賬戶用于開展相關(guān)做市業(yè)務(wù)，并不得使用該賬戶從事做市業(yè)務(wù)以外的交易。具體的交易費(fèi)用與結(jié)算費(fèi)用的優(yōu)惠比例如下：表15：臺(tái)指期權(quán)做市商費(fèi)用優(yōu)惠類別成交量做市優(yōu)惠報(bào)價(jià)時(shí)間優(yōu)惠臺(tái)指期權(quán)做市成交量費(fèi)用折扣比例平均每日?qǐng)?bào)價(jià)時(shí)間費(fèi)用折扣比例120000—59999手2%1小時(shí)%260000—89999手4%2小時(shí)5%390000—119999手6%3小時(shí)%4120000—199999手8%4小時(shí)10%5200000—279999手10%6280000—359999手15%7360000手以上20%做市成交量指的是以報(bào)價(jià)成交的交易量及其非報(bào)價(jià)成交的交易量合計(jì)。臺(tái)期所針對(duì)不同的品種設(shè)置了不同的報(bào)價(jià)要求，下面以成交量最大的臺(tái)指期權(quán)為例說明臺(tái)灣指數(shù)期權(quán)做市商的報(bào)價(jià)要求：l 做市商需要交易時(shí)段按規(guī)定進(jìn)行報(bào)價(jià)；l 當(dāng)交易市場出現(xiàn)詢價(jià)消息后，做市商必須在收到詢價(jià)要求的20秒內(nèi)進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)；l 每次回應(yīng)報(bào)價(jià)必須維持20秒以上；l 報(bào)價(jià)是的買入和賣出申報(bào)數(shù)量不少于20手；l 每月按規(guī)定回應(yīng)詢價(jià)的報(bào)單筆數(shù)，應(yīng)達(dá)到當(dāng)月總詢價(jià)筆數(shù)的70%以上；l 每月做市商賬戶所的成交量應(yīng)達(dá)20,000手以上；l 報(bào)價(jià)之買價(jià)及賣價(jià)間價(jià)差，不得高于下表要求：表14：臺(tái)指期權(quán)做市商報(bào)價(jià)要求申報(bào)買價(jià)最近到期月份契約最大價(jià)差非最近到期月份契約最大價(jià)差未達(dá)50點(diǎn)3點(diǎn)5點(diǎn)50點(diǎn)以上，未達(dá)100點(diǎn)5點(diǎn)8點(diǎn)100點(diǎn)以上，未達(dá)250點(diǎn)8點(diǎn)15點(diǎn)250點(diǎn)以上15點(diǎn)25點(diǎn)臺(tái)期所其他期權(quán)產(chǎn)品也有類似的做市報(bào)價(jià)要求，只是根據(jù)具體的品種情況，對(duì)要求的報(bào)價(jià)參數(shù)作了一些調(diào)整。如果做市商對(duì)于未能按時(shí)開展做市業(yè)務(wù)有正當(dāng)理由，在期限屆滿前可以向臺(tái)期所申請(qǐng)延展，但是做市商資格期限只能延展一次，期限不得超過二個(gè)月。期貨自營商申請(qǐng)成為臺(tái)期所做市商，應(yīng)經(jīng)其董事會(huì)同意，并在公司內(nèi)部控制制度中增加做市業(yè)務(wù)，并提交以下材料：l 申請(qǐng)書；l 董事會(huì)議紀(jì)錄；l 實(shí)施做市業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制制度；l 實(shí)行計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)應(yīng)答報(bào)價(jià)的申請(qǐng)者，提供計(jì)算機(jī)系統(tǒng)安全的聲明書；l 其它交易所規(guī)定需要提交的材料。這