【正文】 供回應(yīng)報價。（3）Eurex期權(quán)做市商申請一般而言，Eurex任何交易會員都可以成為期權(quán)產(chǎn)品的做市商，只要該會員通過做市商賬戶（M賬戶）報單。（4）Eurex期權(quán)做市商的義務(wù)Eurex為不同做市商類型制定了不同的做市要求，這些做市要求根據(jù)品種存在一些差異，下面以股票指數(shù)期權(quán)為例說明Eurex市場期權(quán)做市商的義務(wù)：①一般做市商（RMM）的義務(wù)一般做市商（RMM）需要至少回應(yīng)所有報價的50%，但是一天最多要求回應(yīng)150個報價，一分鐘時間內(nèi)回應(yīng)，至少持續(xù)10秒鐘。②永久做市商（PMM）的義務(wù)永久做市商（PMM）在交易時段08:5017:30連續(xù)報價85%以上的時間（每月平均計算）。目前，永久做市商（PMM）不必要對報價進(jìn)行回應(yīng)。此外，Eurex針對不同的期權(quán)產(chǎn)品對PMM規(guī)定了不同的最大價差。可以進(jìn)行不對稱報價。以Stoxx Europe 50指數(shù)期權(quán)為例，對于AMM來說所有合約的最小報價單位位20手。Stoxx Europe 50至少20手，Euro Stoxx 50 至少100手（5）Eurex期權(quán)做市商的權(quán)利Eurex做市商主要的權(quán)利在于兩個方面，一方面是可以有交易費用的優(yōu)惠，另一個方面是可以超過一般投資者的持倉限制。如果作為做市商的結(jié)算會員沒有對交易費用進(jìn)行折扣或者是交易會員作為做市商，那么做市商賬戶的成交量必須計入總的成交量。 倫敦國際金融期貨交易所的期權(quán)做市商制度（1）LIFFE期權(quán)做市商發(fā)展歷史與現(xiàn)狀倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）對其期權(quán)產(chǎn)品實行做市商制度。（2）LIFFE期權(quán)做市商分類紐交所集團(tuán)公司（NYSEEuronext）下轄多個跨國市場，專門針對不同市場的需求制定了做市商制度，確保能為市場提供充分的流動性。目前，LIFFE市場存在數(shù)百家各種類型的做市商。每個產(chǎn)品的PMM不超過4個，如果期限內(nèi)的PMM不到4個，會員可以隨時申請。具體的做市義務(wù)如下：表111：LIFFE指數(shù)期權(quán)和個股期權(quán)做市商義務(wù)FTSE 100指數(shù)期權(quán)個股期權(quán)類型短期PLP長期PLPCMMDMM目標(biāo)組PLP非目標(biāo)組PLP目標(biāo)組CMM非目標(biāo)組PLP報價對象3個月內(nèi)，前2個實值和前8個虛值；13個月內(nèi)，前1個實值和前4個虛值系列13個月以上，第一個實值期權(quán)和前4個虛值期權(quán)13個月以內(nèi)，規(guī)定數(shù)量的平值期權(quán)的系列所有品種與系列3個月內(nèi)，前2個實值和前8個虛值；13個月內(nèi)，前1個實值和前4個虛值系列9個月內(nèi)，前1個實值和前4個虛值系列13個月以內(nèi)，規(guī)定數(shù)量的平值期權(quán)附近的系列9個月以內(nèi)，規(guī)定數(shù)量的平值期權(quán)附近的系列報價要求90%的交易報價80%的交易報價90%的交易報價通過電話或系統(tǒng)90%的詢價提供報價，通過系統(tǒng)必須在20秒內(nèi)回應(yīng)報價，60秒內(nèi)回應(yīng)認(rèn)可的策略90%的交易報價80%的交易報價90%的交易報價80%的交易報價數(shù)量限制最多5個短期PLP最多3個長期PLP最多10個CMM無最多5個PLP最多5個PLP最多5個CMM最多5個CMM其他不能與其他類型的做市商同時享受優(yōu)惠除了對做市商的報價義務(wù)作出規(guī)定，LIFFE還對做市商報價最大價差制定了詳細(xì)的要求，并要求每次最小下單數(shù)量不低于10手。根據(jù)評估級別， PLP和CMM可以得到不同的手續(xù)費優(yōu)惠：表114：LIFFE指數(shù)期權(quán)做市商PLP和CMM費用優(yōu)惠類型評估級別1級2級3級4級PLP15%20%25%25%CMM15%20%25%25%如果做市商還有其他的證券做市義務(wù)，可以得到更加優(yōu)惠的手續(xù)費，例如PLP同時為20個以上的證券做市，那么達(dá)到一級的可以有4%的折扣。表115：LIFFE指數(shù)期權(quán)做市商DMM費用優(yōu)惠成交量費用折扣05000025%5000110000020%10000135000015%350001以上10%LIFFE計算DMM的手續(xù)費使用邊際方法，例如某個DMM做市商的成交量為15萬手，那么該DMM的第一個5萬手按照25%的手續(xù)費收取，第二個5萬手按照20%的手續(xù)費收取，第三個5萬手按照15%收取。 境外市場做市商制度特點的比較分析通過對比境內(nèi)外市場做市商制度設(shè)計的相關(guān)內(nèi)容，可以發(fā)現(xiàn)各市場的做市商制度設(shè)計方面存在一些顯著的特征，可以成為我國境內(nèi)市場做市商制度設(shè)計的參考借鑒。如香港市場將其做市商分為回應(yīng)報價做市商和連續(xù)報價做市商兩類；芝加哥市場的做市商分為指定做市商、電子交易指定做市商、普通做市商三類；倫敦市場做市商分為主做市商、競爭做市商等五類。我國臺灣市場同樣要求做市商在臺指期權(quán)近月合約及次月合約的40個合約上，至少為其中24個合約提供報價。我國臺灣市場在做市商制度實行初期，為了提高市場流動性，給予做市商的獎勵側(cè)重于做市成交量，手續(xù)費減免的比例可達(dá)100%。為確保定價的合理性，首先需要合理的定價模型、波動率模型以及合約之間的防套利空間。報價模型的目的是要確定以下三個要素：1. 基準(zhǔn)報價有一系列的定價模型可以用來確定基準(zhǔn)報價，各個模型之間的主要區(qū)別是如何處理入?yún)⒉▌勇省５窃诂F(xiàn)實條件下，做市商經(jīng)常會積累不利頭寸，隨著市場的波動它們會蠶食做市商的收益。寧可累死在路上，也不能閑死在家里！寧可去碰壁，也不能面壁。能干的人，不在情緒上計較，只在做事上認(rèn)真；無能的人！不在做事上認(rèn)真，只在情緒上計較。什么是奮斗？奮斗就是每天很難，可一年一年卻越來越容易。3. 報價數(shù)量交易所一般會對做市商的最小報價數(shù)量做出規(guī)定。常用的波動率模型包括：cubic spline，wing model, 和SABR模型等。期權(quán)做市商需要能夠隨著市場變化，實時更新市場報價，在市場向不利方向移動時，防止被人搶單。二、期權(quán)做市的報價模型做市商的義務(wù)是推動市場定價的合理性和提高市場交易的流動性。對于完成做市義務(wù)的做市商，根據(jù)其對市場的貢獻(xiàn)情況，交易所給予其必要的權(quán)利，如持倉豁免、保證金減收；而對于積極做市的做市商，根據(jù)其對市場的貢獻(xiàn)情況，交易所在給予其必要的權(quán)利之外，通常還給予手續(xù)費減收的獎勵措施。（2）做市商通常被指定在某些交易產(chǎn)品上進(jìn)行做市，但交易所不再指定這些產(chǎn)品的具體做市合約通常，各市場對做市商都會指定一些交易產(chǎn)品，并要求后者對其履行做市義務(wù)，然而做市商可以根據(jù)市場和自身情況自行決定在具體哪些合約上進(jìn)行做市，只要這些合約屬于被指定的交易產(chǎn)品。采用了對做市商進(jìn)行分類管理的制度設(shè)計。如果DMM不符合交易所的規(guī)定或不利于市場，交易所有權(quán)采取一個或多個下列操作的權(quán)利：l 將不能收取進(jìn)一步的回扣；l 收回部分或全部打折的交易費用；l 即日起通知終止 DMM 協(xié)議。②DMM的獎勵DMM交易費用折扣主要考慮其成交量情況，根據(jù)成交量的大小確定不同的優(yōu)惠比例。①PLP和CMM的獎勵每個PLP和CMM的獎勵為交易所交易費用折扣，折扣比例由會員的做市義務(wù)和做市期權(quán)數(shù)量決定，下表顯示了不同表現(xiàn)類型的做市商評價：表113：LIFFE期權(quán)做市商PLP和CMM評估類型指數(shù)個股評估短期富時期權(quán)長期富時期權(quán)目標(biāo)組非目標(biāo)組1級=90%=80%=90%=80%2級=70%,90%=65%,80%=70%,90%=65%,80%3級=50%,70%=50%,65%=50%,70%=50%,65%4級50%50%50%50%如果會員擁有短期和長期、目標(biāo)組和非目標(biāo)組多個角色，那么其表現(xiàn)評估將按平均計算。（4）LIFFE期權(quán)做市商的義務(wù)LIFFE針對不同的產(chǎn)品有不同的做市要求，下面以FTSE100指數(shù)期權(quán)和個股期權(quán)為例，說明LIFFE市場期權(quán)做市商的義務(wù)。會員申請成為PLP和CMM，必須填寫交易所要求的申請表格，提交至衍生品市場質(zhì)量管理部門，交易所將按照會員以往的交易情況和人員、技術(shù)資源進(jìn)行審核，并按照PLP和CMM的數(shù)量要求批準(zhǔn)申請。作為Euronext集團(tuán)旗下的一家交易所，LIFFE也對其上市的不同產(chǎn)品采用了不同的做市商制度。而LIFFE主要的股指期權(quán)產(chǎn)品是AEX股指期權(quán)和FTSE100股指期權(quán)，2010年總成交分別為2615萬手、2344萬手，占指數(shù)期權(quán)總成交的86%，其他股指期權(quán)合約交易量很小。在這種寬松的監(jiān)管環(huán)境下，Eurex的主要監(jiān)管工作是降低做市商的操作風(fēng)險和市場風(fēng)險。表110：Eurex期權(quán)做市商交易費用優(yōu)惠產(chǎn)品/產(chǎn)品系列符合RMM和PMM符合AMM報單或執(zhí)行場外報單或執(zhí)行場外股票指數(shù)期權(quán)55%40%80%60%股票O(jiān)ptions55%40%80%黃金期權(quán)白銀期權(quán)75%...ETF期權(quán)50%50%75%75%利率期權(quán)80%80%XetraGold期權(quán)50%...②Eurex做市商持倉限額優(yōu)惠對于交易所的做市商參與者，交易所管理者可以指定特殊的持倉限額。表19：Eurex指數(shù)期權(quán)做市商義務(wù)做市商類別回應(yīng)報價報價義務(wù)最小報價單位異常情況一般做市商（RMM）必須回應(yīng)至少回應(yīng)50%，1分鐘內(nèi)回應(yīng)，持續(xù)10秒，最多要求回應(yīng)150個報價Stoxx Europe 50至少50手，Euro Stoxx 50 最小手?jǐn)?shù)無要求最大的報價差距可以增加100%，最小的報價大小減少50%。在異常市場，最大的報價差距可以增加100%，最小的報價大小減少50%。③高級做市商（AMM）的義務(wù)高級做市商（AMM）需在交易時段08:5017:30連續(xù)報價85%以上的時間 (每月平均計算）。Eurex對于不同的指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品設(shè)定了不同的最小報價單位，以Stoxx Europe 50指數(shù)期權(quán)為例，對于PMM來說所有合約的最小報價單位為20手