【正文】 供回應報價。（3）Eurex期權做市商申請一般而言，Eurex任何交易會員都可以成為期權產(chǎn)品的做市商，只要該會員通過做市商賬戶（M賬戶）報單。（4）Eurex期權做市商的義務Eurex為不同做市商類型制定了不同的做市要求，這些做市要求根據(jù)品種存在一些差異，下面以股票指數(shù)期權為例說明Eurex市場期權做市商的義務：①一般做市商（RMM）的義務一般做市商（RMM）需要至少回應所有報價的50%，但是一天最多要求回應150個報價，一分鐘時間內(nèi)回應，至少持續(xù)10秒鐘。②永久做市商（PMM）的義務永久做市商（PMM）在交易時段08:5017:30連續(xù)報價85%以上的時間（每月平均計算）。目前，永久做市商（PMM）不必要對報價進行回應。此外，Eurex針對不同的期權產(chǎn)品對PMM規(guī)定了不同的最大價差?？梢赃M行不對稱報價。以Stoxx Europe 50指數(shù)期權為例，對于AMM來說所有合約的最小報價單位位20手。Stoxx Europe 50至少20手，Euro Stoxx 50 至少100手（5）Eurex期權做市商的權利Eurex做市商主要的權利在于兩個方面，一方面是可以有交易費用的優(yōu)惠，另一個方面是可以超過一般投資者的持倉限制。如果作為做市商的結算會員沒有對交易費用進行折扣或者是交易會員作為做市商，那么做市商賬戶的成交量必須計入總的成交量。 倫敦國際金融期貨交易所的期權做市商制度（1）LIFFE期權做市商發(fā)展歷史與現(xiàn)狀倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）對其期權產(chǎn)品實行做市商制度。（2）LIFFE期權做市商分類紐交所集團公司（NYSEEuronext）下轄多個跨國市場，專門針對不同市場的需求制定了做市商制度，確保能為市場提供充分的流動性。目前，LIFFE市場存在數(shù)百家各種類型的做市商。每個產(chǎn)品的PMM不超過4個，如果期限內(nèi)的PMM不到4個，會員可以隨時申請。具體的做市義務如下：表111：LIFFE指數(shù)期權和個股期權做市商義務FTSE 100指數(shù)期權個股期權類型短期PLP長期PLPCMMDMM目標組PLP非目標組PLP目標組CMM非目標組PLP報價對象3個月內(nèi)，前2個實值和前8個虛值；13個月內(nèi)，前1個實值和前4個虛值系列13個月以上，第一個實值期權和前4個虛值期權13個月以內(nèi)，規(guī)定數(shù)量的平值期權的系列所有品種與系列3個月內(nèi)，前2個實值和前8個虛值；13個月內(nèi)，前1個實值和前4個虛值系列9個月內(nèi)，前1個實值和前4個虛值系列13個月以內(nèi)，規(guī)定數(shù)量的平值期權附近的系列9個月以內(nèi)，規(guī)定數(shù)量的平值期權附近的系列報價要求90%的交易報價80%的交易報價90%的交易報價通過電話或系統(tǒng)90%的詢價提供報價，通過系統(tǒng)必須在20秒內(nèi)回應報價，60秒內(nèi)回應認可的策略90%的交易報價80%的交易報價90%的交易報價80%的交易報價數(shù)量限制最多5個短期PLP最多3個長期PLP最多10個CMM無最多5個PLP最多5個PLP最多5個CMM最多5個CMM其他不能與其他類型的做市商同時享受優(yōu)惠除了對做市商的報價義務作出規(guī)定，LIFFE還對做市商報價最大價差制定了詳細的要求，并要求每次最小下單數(shù)量不低于10手。根據(jù)評估級別， PLP和CMM可以得到不同的手續(xù)費優(yōu)惠：表114：LIFFE指數(shù)期權做市商PLP和CMM費用優(yōu)惠類型評估級別1級2級3級4級PLP15%20%25%25%CMM15%20%25%25%如果做市商還有其他的證券做市義務，可以得到更加優(yōu)惠的手續(xù)費，例如PLP同時為20個以上的證券做市，那么達到一級的可以有4%的折扣。表115：LIFFE指數(shù)期權做市商DMM費用優(yōu)惠成交量費用折扣05000025%5000110000020%10000135000015%350001以上10%LIFFE計算DMM的手續(xù)費使用邊際方法，例如某個DMM做市商的成交量為15萬手，那么該DMM的第一個5萬手按照25%的手續(xù)費收取，第二個5萬手按照20%的手續(xù)費收取，第三個5萬手按照15%收取。 境外市場做市商制度特點的比較分析通過對比境內(nèi)外市場做市商制度設計的相關內(nèi)容，可以發(fā)現(xiàn)各市場的做市商制度設計方面存在一些顯著的特征，可以成為我國境內(nèi)市場做市商制度設計的參考借鑒。如香港市場將其做市商分為回應報價做市商和連續(xù)報價做市商兩類；芝加哥市場的做市商分為指定做市商、電子交易指定做市商、普通做市商三類；倫敦市場做市商分為主做市商、競爭做市商等五類。我國臺灣市場同樣要求做市商在臺指期權近月合約及次月合約的40個合約上，至少為其中24個合約提供報價。我國臺灣市場在做市商制度實行初期，為了提高市場流動性，給予做市商的獎勵側重于做市成交量，手續(xù)費減免的比例可達100%。為確保定價的合理性，首先需要合理的定價模型、波動率模型以及合約之間的防套利空間。報價模型的目的是要確定以下三個要素：1. 基準報價有一系列的定價模型可以用來確定基準報價，各個模型之間的主要區(qū)別是如何處理入?yún)⒉▌勇省５窃诂F(xiàn)實條件下，做市商經(jīng)常會積累不利頭寸，隨著市場的波動它們會蠶食做市商的收益。寧可累死在路上，也不能閑死在家里！寧可去碰壁，也不能面壁。能干的人，不在情緒上計較，只在做事上認真；無能的人！不在做事上認真，只在情緒上計較。什么是奮斗？奮斗就是每天很難，可一年一年卻越來越容易。3. 報價數(shù)量交易所一般會對做市商的最小報價數(shù)量做出規(guī)定。常用的波動率模型包括：cubic spline，wing model, 和SABR模型等。期權做市商需要能夠隨著市場變化，實時更新市場報價，在市場向不利方向移動時，防止被人搶單。二、期權做市的報價模型做市商的義務是推動市場定價的合理性和提高市場交易的流動性。對于完成做市義務的做市商，根據(jù)其對市場的貢獻情況，交易所給予其必要的權利，如持倉豁免、保證金減收；而對于積極做市的做市商，根據(jù)其對市場的貢獻情況，交易所在給予其必要的權利之外，通常還給予手續(xù)費減收的獎勵措施。（2）做市商通常被指定在某些交易產(chǎn)品上進行做市，但交易所不再指定這些產(chǎn)品的具體做市合約通常，各市場對做市商都會指定一些交易產(chǎn)品，并要求后者對其履行做市義務，然而做市商可以根據(jù)市場和自身情況自行決定在具體哪些合約上進行做市，只要這些合約屬于被指定的交易產(chǎn)品。采用了對做市商進行分類管理的制度設計。如果DMM不符合交易所的規(guī)定或不利于市場，交易所有權采取一個或多個下列操作的權利：l 將不能收取進一步的回扣；l 收回部分或全部打折的交易費用；l 即日起通知終止 DMM 協(xié)議。②DMM的獎勵DMM交易費用折扣主要考慮其成交量情況，根據(jù)成交量的大小確定不同的優(yōu)惠比例。①PLP和CMM的獎勵每個PLP和CMM的獎勵為交易所交易費用折扣，折扣比例由會員的做市義務和做市期權數(shù)量決定，下表顯示了不同表現(xiàn)類型的做市商評價：表113：LIFFE期權做市商PLP和CMM評估類型指數(shù)個股評估短期富時期權長期富時期權目標組非目標組1級=90%=80%=90%=80%2級=70%,90%=65%,80%=70%,90%=65%,80%3級=50%,70%=50%,65%=50%,70%=50%,65%4級50%50%50%50%如果會員擁有短期和長期、目標組和非目標組多個角色，那么其表現(xiàn)評估將按平均計算。（4）LIFFE期權做市商的義務LIFFE針對不同的產(chǎn)品有不同的做市要求，下面以FTSE100指數(shù)期權和個股期權為例，說明LIFFE市場期權做市商的義務。會員申請成為PLP和CMM，必須填寫交易所要求的申請表格，提交至衍生品市場質量管理部門，交易所將按照會員以往的交易情況和人員、技術資源進行審核，并按照PLP和CMM的數(shù)量要求批準申請。作為Euronext集團旗下的一家交易所，LIFFE也對其上市的不同產(chǎn)品采用了不同的做市商制度。而LIFFE主要的股指期權產(chǎn)品是AEX股指期權和FTSE100股指期權，2010年總成交分別為2615萬手、2344萬手，占指數(shù)期權總成交的86%，其他股指期權合約交易量很小。在這種寬松的監(jiān)管環(huán)境下，Eurex的主要監(jiān)管工作是降低做市商的操作風險和市場風險。表110：Eurex期權做市商交易費用優(yōu)惠產(chǎn)品/產(chǎn)品系列符合RMM和PMM符合AMM報單或執(zhí)行場外報單或執(zhí)行場外股票指數(shù)期權55%40%80%60%股票O(jiān)ptions55%40%80%黃金期權白銀期權75%...ETF期權50%50%75%75%利率期權80%80%XetraGold期權50%...②Eurex做市商持倉限額優(yōu)惠對于交易所的做市商參與者，交易所管理者可以指定特殊的持倉限額。表19：Eurex指數(shù)期權做市商義務做市商類別回應報價報價義務最小報價單位異常情況一般做市商（RMM）必須回應至少回應50%，1分鐘內(nèi)回應，持續(xù)10秒，最多要求回應150個報價Stoxx Europe 50至少50手，Euro Stoxx 50 最小手數(shù)無要求最大的報價差距可以增加100%，最小的報價大小減少50%。在異常市場，最大的報價差距可以增加100%，最小的報價大小減少50%。③高級做市商（AMM）的義務高級做市商（AMM）需在交易時段08:5017:30連續(xù)報價85%以上的時間 (每月平均計算）。Eurex對于不同的指數(shù)期權產(chǎn)品設定了不同的最小報價單位，以Stoxx Europe 50指數(shù)期權為例，對于PMM來說所有合約的最小報價單位為20手