【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 所可以向市場(chǎng)公布做市商的評(píng)估排名。交易所可以要求做市商提交其認(rèn)為必要的評(píng)估的材料，在這種情況下做市商須按要求提交材料。如果交易所對(duì)做市商的評(píng)估表明，該做市商的做市業(yè)務(wù)可能影響公平交易等，交易所有權(quán)暫?；蚪K止做市商的資格。一旦交易所通知做市商資格終止，那么在合約到期前做市商完成所有持倉(cāng)平倉(cāng)。在做市商協(xié)議到期的時(shí)候，做市商必須將做市商賬戶的持倉(cāng)轉(zhuǎn)移到其自營(yíng)賬戶。 芝加哥期權(quán)交易所的期權(quán)做市商制度（1）CBOE期權(quán)做市商發(fā)展歷史與現(xiàn)狀1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立之初，主要交易16個(gè)股票標(biāo)的買權(quán)，直到1977年6月3日才推出賣權(quán)。1983年3月，芝加哥期權(quán)交易所推出第一個(gè)Samp。P100指數(shù)期權(quán)，同年7月，基于Samp。P500的指數(shù)期權(quán)開(kāi)始上市交易。據(jù)相關(guān)資料記載，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）是最早在期權(quán)衍生品市場(chǎng)中實(shí)行專門的做市商制度的期權(quán)交易所。早在1987年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）在原有的普通做市商基礎(chǔ)上，實(shí)行了指定做市商制度Designated Primary MarketMaker（DPM），這一制度是以一種更加明確的制度形式對(duì)其以往普通做市商作用的強(qiáng)化。2003年電子遠(yuǎn)程報(bào)價(jià)系統(tǒng)的綜合交易平臺(tái)（CBOE Hybrid）的上線，CBOE又引入了電子交易指定做市商（EDPM），來(lái)更好地對(duì)場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的訂單進(jìn)行撮合。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE），%。CBOE主要的股指期權(quán)產(chǎn)品是標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)，占交易所期權(quán)成交量的84%。根據(jù)相關(guān)的資料顯示，CBOE市場(chǎng)的指數(shù)期權(quán)以機(jī)構(gòu)投資者為主，其中包含了數(shù)目眾多的做市商會(huì)員。（2）CBOE期權(quán)做市商分類芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）實(shí)行指定做市商（DPM）與普通做市商（MM）相結(jié)合的做市商制度，因而，按照上文所述，其做市商主要可以分為指定做市商（DPM）、電子交易指定做市商（EDPM）和普通做市商（MM）三類，各類做市商具有不同的權(quán)利和義務(wù)。普通做市商一般指在交易所登記的以個(gè)體形式存在的交易許可持有者，他們以專業(yè)交易者的角色參與市場(chǎng)做市。DPM是交易所直接指定機(jī)構(gòu)形式的交易許可持有者做市商，同時(shí)要求其遵守交易所做市商規(guī)則。一般來(lái)說(shuō)，DPM指在交易大廳工作（OnFloor DPM），當(dāng)然，DPM也可以要求交易所授權(quán)他們?cè)诮灰状髲d外通過(guò)電子盤Hybird做市（OffFloor DPM）。因此，通常指CBOE的DPM是包括OnFloor DPM和OffFloor DPM。Electronic DPM（eDPM）指交易所間接分配協(xié)助DPM履行某些特定的義務(wù)的機(jī)構(gòu)做市商，除場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商和官方義務(wù)外。這些特定的義務(wù)包括：提供充足資源（資金、技術(shù)、人才），做市歷史的穩(wěn)定性，卓越的業(yè)務(wù)能力，特定證券的專業(yè)做市能力，不同市場(chǎng)的流動(dòng)性互動(dòng)能力，流動(dòng)性的承諾等。一般情況下，一個(gè)（或多個(gè)）eDPM會(huì)和DPM一起做市同一個(gè)（或多個(gè)）期權(quán)序列。（3）CBOE期權(quán)做市商申請(qǐng)CBOE設(shè)有一個(gè)專門的委員會(huì)（MTS委員會(huì)）來(lái)審批指定做市商。這個(gè)委員會(huì)由交易所副總裁、市場(chǎng)運(yùn)作委員會(huì)主席及由會(huì)員選舉產(chǎn)生的九位會(huì)員代表組成。交易所會(huì)員可以填寫申請(qǐng)表格申請(qǐng)成為指定做市商（DPM），交易所將根據(jù)市場(chǎng)情況選擇最適合執(zhí)行指定做市商（DPM）的申請(qǐng)人，主要通過(guò)以下因素做出選擇：l 是否足夠的資金；l 業(yè)務(wù)能力；l 申請(qǐng)人的交易經(jīng)驗(yàn)和規(guī)則的執(zhí)行情況，申請(qǐng)人指定行使指定做市商（DPM）權(quán)力代表人的能力；l 申請(qǐng)人執(zhí)行DPM 業(yè)務(wù)人員的數(shù)量和經(jīng)驗(yàn)；l 申請(qǐng)人、關(guān)聯(lián)人以及業(yè)務(wù)代表人的監(jiān)管記錄和遵守交易規(guī)則紀(jì)錄；l 意愿且有能力提升交易所交易能力的申請(qǐng)人等。對(duì)于會(huì)員提出的指定做市商（DPM）申請(qǐng)，芝加哥期權(quán)交易所可以批準(zhǔn)全部或部分做市品種，以及在場(chǎng)內(nèi)或場(chǎng)外執(zhí)行做市操作。指定為市場(chǎng)一籃合同的DPM必須保持至少 10 萬(wàn)美元的可用凈資本。每個(gè) DPM 必須遵守交易所的要求，除非交易所按照規(guī)定免除義務(wù)或終止資格。如果會(huì)員申請(qǐng)終止DPM或被交易限制交易，那么交易所須有權(quán)執(zhí)行一項(xiàng)或兩項(xiàng)操作：216。 執(zhí)行DPM 臨時(shí)性情況，等待要求審批新 DPM ；216。 分配臨時(shí)的義務(wù)給另一個(gè) DPM。臨時(shí)批準(zhǔn)或分配的決定都不應(yīng)被視為對(duì)最終批準(zhǔn)或分配的標(biāo)準(zhǔn)。（4）CBOE期權(quán)做市商的義務(wù)芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）按照不同類型做市商規(guī)定了不同的做市義務(wù)。交易所規(guī)定每一個(gè)期權(quán)合約都有其固定的DPM，DPM要負(fù)責(zé)組織指定合約的交易，而普通做市商則無(wú)須對(duì)某個(gè)合約負(fù)責(zé)。CBOE做市商的報(bào)價(jià)義務(wù)如下表所示：表16：CBOE做市商的報(bào)價(jià)義務(wù)報(bào)價(jià)階段普通做市商的報(bào)價(jià)責(zé)任DPM的報(bào)價(jià)責(zé)任eDPM的報(bào)價(jià)責(zé)任開(kāi)盤報(bào)價(jià)開(kāi)盤階段無(wú)報(bào)價(jià)責(zé)任需要確保通過(guò)開(kāi)盤報(bào)價(jià)，所有的做市期權(quán)能立即開(kāi)始交易循環(huán)。同DPM開(kāi)盤循環(huán)報(bào)價(jià)（opening rotation）價(jià)差要求報(bào)價(jià)價(jià)差要符合法規(guī)要求同普通做市商同普通做市商日內(nèi)報(bào)價(jià)價(jià)差必須提供雙邊報(bào)價(jià)，電子報(bào)價(jià)的價(jià)差不超過(guò)5美元同普通做市商同普通做市商連續(xù)報(bào)價(jià)對(duì)于指定做市期權(quán)中剩余期限小于9個(gè)月的，做市商必須給其中60%的期權(quán)提供連續(xù)的電子報(bào)價(jià)對(duì)于有多個(gè)做市商指定做市期權(quán)，DPM必須給其中至少90%的期權(quán)提供連續(xù)電子報(bào)價(jià)；對(duì)于只有一個(gè)做市商的指定做市期權(quán)，即只指定了該DPM作為做市商的期權(quán)，該DPM必須100%提供連續(xù)電子報(bào)價(jià)對(duì)于指定的做市期權(quán)，EDPM必須要給其中至少90%的期權(quán)提供連續(xù)電子報(bào)價(jià)應(yīng)對(duì)報(bào)價(jià)請(qǐng)求的開(kāi)盤人工喊價(jià)必須回應(yīng)開(kāi)盤時(shí)所有的口頭報(bào)價(jià)請(qǐng)求，報(bào)價(jià)價(jià)差要符合法規(guī)要求，對(duì)于客戶的報(bào)價(jià)請(qǐng)求回應(yīng)的最小報(bào)價(jià)規(guī)模為10張合約，對(duì)于經(jīng)紀(jì)商的報(bào)價(jià)請(qǐng)求回應(yīng)的最小報(bào)價(jià)規(guī)模為1張合約同普通做市商無(wú)報(bào)價(jià)規(guī)模初始報(bào)價(jià)至少為10張合約，當(dāng)報(bào)單已被消耗至0時(shí)，做市商必須補(bǔ)充報(bào)單至少到10張合約同普通做市商同普通做市商1張合約的報(bào)價(jià)規(guī)模（1 up quote size）對(duì)普通做市商、DPM、EDPM要求相同的責(zé)任。日內(nèi)：當(dāng)標(biāo)的物的市場(chǎng)報(bào)單量小于100股時(shí)，則掛鉤該標(biāo)的物的期權(quán)的報(bào)單量可以為1張合約。如果標(biāo)的物得市場(chǎng)報(bào)單不再低于100股時(shí)，則相應(yīng)期權(quán)的報(bào)價(jià)規(guī)模必須自動(dòng)回復(fù)到至少10張合約。Hybrid開(kāi)盤循環(huán)報(bào)價(jià)階段：當(dāng)標(biāo)的物的市場(chǎng)報(bào)單量小于1000股時(shí)，則掛鉤該標(biāo)的物的期權(quán)的報(bào)單量可以為1張合約。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）認(rèn)為DPM是管理市場(chǎng)的重要一環(huán)，除了上述的做市商報(bào)價(jià)義務(wù)外，CBOE還要求DPM在交易過(guò)程中履行以下其它義務(wù)：l 解決分配給DPM的交易糾紛，服從管理；l 維持交易所的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，努力提供交易所品種的流動(dòng)性；l DPM有義務(wù)及時(shí)告知交易所發(fā)生的重大情況；l 監(jiān)督DPM的相關(guān)人員遵守規(guī)則；l 適當(dāng)?shù)姆绞礁綦xDPM業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)；l 持續(xù)的滿足交易所的各項(xiàng)規(guī)定。（6）CBOE期權(quán)做市商的權(quán)利芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）在成交撮合方面并沒(méi)有給DPM特殊的權(quán)利。和其他市場(chǎng)參與者一樣，DPM只有在報(bào)價(jià)最優(yōu)的情況下才可能成交。CBOE對(duì)做市商手續(xù)費(fèi)的優(yōu)惠體現(xiàn)在兩方面：第一，做市商相對(duì)其他交易者的優(yōu)惠；第二，隨著成交量的增加，做市商的手續(xù)費(fèi)有部分額外的減免。CBOE做市商與經(jīng)紀(jì)商交易手續(xù)費(fèi)對(duì)比總結(jié)如下：表17：做市商與經(jīng)紀(jì)商手續(xù)費(fèi)對(duì)比做市商（普通、DPM/eDPM）經(jīng)紀(jì)商股票類期權(quán)$手工：$電子：$指數(shù)類期權(quán)$OEX、XEO、SPX和波動(dòng)率指數(shù)：$其他手工：$其他電子：$信用類期權(quán)$手工：$電子：$針對(duì)做市商的標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率$，CBOE在此基礎(chǔ)上根據(jù)成交量的大小提供進(jìn)一步的手續(xù)費(fèi)減免。除了基于SPX、VIX和其他相關(guān)波動(dòng)率指數(shù)（如OEX和XEO）的期權(quán)外，做市商在交易過(guò)程中手續(xù)費(fèi)按以下標(biāo)準(zhǔn)減免。表18：CBOE做市商手續(xù)費(fèi)減免標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)每月合約數(shù)（張）費(fèi)率1前5100020美分25100181000018美分3810001205500015美分42055001328500010美分5328500163000003美分6高于63000001美分（6）CBOE期權(quán)做市商的監(jiān)管芝加哥期權(quán)交易所至少每年對(duì)DPM（含e－DPM）的相關(guān)規(guī)則進(jìn)行檢討，內(nèi)容包含DPM（含e－DPM）規(guī)定的義務(wù)是否合理、分配給DPM的證券是否有利于與其它市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。DPM 及其人員有義務(wù)提交相關(guān)的信息，供交易所進(jìn)行審查與評(píng)估。交易所可以根據(jù)DPM（含e－DPM）的規(guī)則對(duì)其做市的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，并可以與DPM的其他職能進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。普通做市商有義務(wù)提供和保留連續(xù)的Hybird交易系統(tǒng)的電子報(bào)價(jià)記錄。交易所通過(guò)報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)（QRM）對(duì)做市商的確定交易，同一期權(quán)序列的最大合約數(shù)量，占用時(shí)間等進(jìn)行測(cè)量。需要說(shuō)明的是，做市商并不是必須對(duì)所有的報(bào)價(jià)都作出相應(yīng)回復(fù)。當(dāng)出現(xiàn)特別偏離的報(bào)價(jià)時(shí)，做市商可以不做回復(fù)或不以最優(yōu)報(bào)價(jià)回復(fù)，此時(shí)做市商也不能享受相應(yīng)的權(quán)利。交易所主要是通過(guò)一定時(shí)間內(nèi)對(duì)做市商的成交量和回復(fù)率的要求來(lái)督促、控制做市商主動(dòng)回復(fù)報(bào)價(jià)和提供連續(xù)報(bào)價(jià)。 歐洲期貨交易所的期權(quán)做市商制度（1）Eurex期權(quán)做市商發(fā)展歷史與現(xiàn)狀Eurex市場(chǎng)主要指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品為 Euro Stoxx 50指數(shù)期權(quán)和DAX指數(shù)期權(quán)，Eurex的期權(quán)產(chǎn)品上市之初即實(shí)行做市商制度。2010年歐洲期貨交易所（Eurex），其中Euro Stoxx ，最活躍的兩個(gè)指數(shù)期權(quán)成交量占總成交的97%以上。根據(jù)Eurex交易所網(wǎng)站對(duì)2011年5月數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)情況，指數(shù)期權(quán)參與者成交量分為代理、做市商與自營(yíng)三種類型統(tǒng)計(jì)，%，%%。對(duì)比2006年的數(shù)據(jù)，代理、%、%%。由此可以看出，歐洲期貨交易所（Eurex）指數(shù)期權(quán)的做市商成交量一直超過(guò)了一半以上，為提供市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)發(fā)