【文章內(nèi)容簡介】 H(1,1)（）（）（）（）(）（）(）（）（）2)印度股票市場波動性檢驗表5表明，印度NIFTY指數(shù)收益率序列服從AR(4)TARCH(1,1)、AR(4)EGARCH(1,1)過程。虛擬變量的系數(shù)顯著為負(fù)，表明印度引入指數(shù)期貨后，現(xiàn)貨市場的波動性顯著減低。顯著的值表明股市具有杠桿效應(yīng)。表5: 對NIFTY指數(shù)收益率序列的TARCH、EGARCH建模(，全樣本)模型TARCH(1,1)（）()(）（）(）（）(）(）(）(）EGARCH(1,1)（）（）(）(）(）(）()()()()3)韓國股票市場波動性檢驗表6表明，韓國KOSPI200指數(shù)收益率序列服從AR(2)TARCH(1,1)、AR(2)EGARCH(1,1)過程。虛擬變量的系數(shù)顯著為正，表明指數(shù)期貨的引入，確實加劇了韓國股票市場的波動性。顯著的值表明股市具有杠桿效應(yīng)。為了檢驗韓國股市波動性的加劇，是由于期貨市場的引入加速了信息的流動而導(dǎo)致的，還是確實是由于期貨市場加劇了現(xiàn)貨市場的不穩(wěn)定性而導(dǎo)致的，我們分別研究了在引入期貨市場前后、韓國股市收益率序列波動性的變化。無論是TARCH模型、還是EGARCH模型，引入期貨市場后，值都減小，而值增加。與昨日與市場有關(guān)的價格變化對今日指數(shù)價格變化的影響相關(guān)，從而被視為“信息”系數(shù)，本文實證檢驗中的減小表明，在引入期貨市場后，新信息對股價變化的影響速度在減慢。反映“舊信息”對股價的影響。引入期貨市場后，信息流速的減慢將導(dǎo)致的增加，“舊信息”將對近日的股價產(chǎn)生較大的影響。綜合、看，期貨市場的引入確實擾亂了現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定性。期貨市場的引入確實引起了現(xiàn)貨市場波動性的增強，而且這種增強并不是由于信息流動速度的加快而產(chǎn)生的。表6:對KOSPI200指數(shù)收益率序列的TARCH、EGARCH建模全樣本()模型TARCH(1,1)()()()()()()()EGARCH(1,1)()()()()()()()引入期貨前子樣本()模型TARCH(1,1)()()()()()()()()EGARCH(1,1)()()()()()()()()引入期貨后子樣本()模型TARCH(1,1)()()()()()()EGARCH(1,1)()()()()()()4．不同發(fā)展階段期貨市場對股票市場波動性的影響股價指數(shù)收益率序列的單位根檢驗結(jié)果表明，在期貨市場處于初期迅速發(fā)展期、以及迅速發(fā)展期成熟期間，臺灣地區(qū)、印度、韓國指數(shù)收益率序列是平穩(wěn)的，即服從I(0)過程，從而可對其進行TGARCH建模。鑒于由于TARCH、EGARCH模型的檢驗結(jié)果類似，限于篇幅，這里只給出利用TARCH模型得到的檢驗結(jié)果。(1)臺灣期貨市場不同發(fā)展階段股票市場的波動性檢驗關(guān)于臺灣地區(qū)現(xiàn)貨指數(shù)收益率序列的檢驗結(jié)果表明，當(dāng)期貨市場從初期過渡到迅速發(fā)展期，表示期貨市場階段性變化的系數(shù)并不顯著，表明當(dāng)期貨市場由初期進入迅速發(fā)展期后，期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性沒有顯著影響。當(dāng)期貨市場從迅速發(fā)展期過渡到成熟期時，表示期貨市場階段性變化的系數(shù)顯著為負(fù)，表示進入成熟期的期貨市場顯著降低了現(xiàn)貨市場的波動性。表7:TWSE指數(shù)收益率序列的TARCH建模初期迅速發(fā)展期子樣本（）模型TARCH(1,1)()()()()()()()()迅速發(fā)展期成熟期子樣本（）模型TARCH(1,1)()()()()()()()(2)印度期貨市場不同發(fā)展階段股票市場的波動性檢驗關(guān)于印度現(xiàn)貨指數(shù)收益率序列的檢驗結(jié)果表明，當(dāng)期貨市場從初期過渡到緩慢發(fā)展期，表示期貨市場階段性變化的系數(shù)并不顯著，表明進入緩慢發(fā)展期的期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性沒有顯著影響。當(dāng)期貨市場從緩慢發(fā)展期過渡到迅速發(fā)展期時，表示期貨市場階段性變化的系數(shù)仍不顯著，表示進入迅速發(fā)展期的期貨市場對現(xiàn)貨市場的波動性沒有顯著影響。表8:對NIFTY指數(shù)收益率序列的TARCH建模初期緩慢發(fā)展期子樣本（）模型TARCH(1,1)()()()()()()()()緩慢發(fā)展期迅速發(fā)展期子樣本（）模型TARCH(1,1)()()()()()()()()(3)韓國期貨市場不同發(fā)展階段股票市場的波動性檢驗關(guān)于韓國現(xiàn)貨指數(shù)收益率序列的檢驗結(jié)果表明，當(dāng)期貨市場從初期過渡到迅速發(fā)展期，表示期貨市場階段性變化的系數(shù)顯著為正，表明當(dāng)期貨市場進入迅速發(fā)展期以后，期貨市場引起了現(xiàn)貨市場波動性的加劇。當(dāng)期貨市場從迅速發(fā)展期過渡到成熟期時，表示期貨市場階段性變化的系數(shù)為負(fù)，但不顯著，表示進入成熟期的期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性沒有顯著影響。表9:對KOSPI200指數(shù)收益率序列的TARCH建模初期迅速發(fā)展期子樣本（）模型TARCH(1,1)()()()()()()()迅速發(fā)展期成熟期子樣本（）模型TARCH(1,1)()()()()()()()()5．結(jié)論對期貨市場的引入對現(xiàn)貨市場波動性影響的計量檢驗結(jié)果表明，在不同國家，期貨市場的引入對股票市場波動性的影響是不同的。利用期貨市場引入前后，現(xiàn)貨市場股指收益率的全樣本數(shù)據(jù)進行檢驗后發(fā)現(xiàn)，臺灣地區(qū)引入指數(shù)期貨后，現(xiàn)貨市場的波動性并未發(fā)生顯著變化。印度引入指數(shù)期貨后，現(xiàn)貨市場的波動性顯著減低。而在韓國，指數(shù)期貨的引入確實加劇了股票市場的波動性，而且這種波動性的加劇是由于期貨市場擾亂了現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定性導(dǎo)致。基于期貨市場交易量的變化，我們分別對臺灣地區(qū)、印度、韓國的期貨市場進行階段性劃分（初期、迅速發(fā)展期、成熟期），并分別以初期與迅速發(fā)展期的過渡時點、迅速發(fā)展期與成熟期的過渡時點為分界，考察了當(dāng)期貨市場由初期進入迅速發(fā)展期、以及由迅速發(fā)展期進入成熟期時，期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性的影響。檢驗結(jié)果表明，在韓國，當(dāng)期貨市場進入迅速發(fā)展期以后，期貨市場引起了現(xiàn)貨市場波動性的加??；當(dāng)期貨市場從迅速發(fā)展期過渡到成熟期時，期貨市場對現(xiàn)貨市場的波動性沒有顯著影響。在印度，進入緩慢發(fā)展期的期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性沒有顯著影響；進入迅速發(fā)展期的期貨市場對現(xiàn)貨市場的波動性也沒有顯著影響。在臺灣地區(qū)，當(dāng)期貨市場進入迅速發(fā)展期以后，期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性沒有顯著影響；而進入成熟期的期貨市場顯著降低了現(xiàn)貨市場的波動性。綜合兩方面的研究結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，在不同國家以及期貨市場發(fā)展的不同階段，期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性的影響不盡相同。除韓國市場在引入股指期貨初期，期貨市場確實加劇了現(xiàn)貨市場的波動性以外，大部分的實證結(jié)果均表明，不同國家、不同階段（尤其是期貨市場進入成熟期后）的期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性沒有顯著影響，或者減小了其波動性，這與對成熟市場的現(xiàn)有實證結(jié)果是比較一致的。股指期貨的推出對指數(shù)成分股估值的影響股指期貨的推出，可能使標(biāo)的指數(shù)成分股相對非標(biāo)的指數(shù)成分股凸現(xiàn)更多機會。一方面，指數(shù)期貨的套期保值、資產(chǎn)配置功能，需要標(biāo)的指數(shù)成分股的配合，另一方面，機構(gòu)投資者對成分股的更多配置，才能使其在現(xiàn)貨、期貨操作中把握更多主動。相對于無指數(shù)期貨時代，增量資金的介入、存量資金對組合配置的調(diào)整，都將加大標(biāo)的指數(shù)成分股的投資，而這種調(diào)整可能在指數(shù)期貨上市前一段時期就會發(fā)生。由此，股指期貨推出前，標(biāo)的指數(shù)成分股可能享受較高溢價。在股指期貨推出后，標(biāo)的指數(shù)成分股是否能享受這