中國(guó)股票市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)策研究(編輯修改稿)
2025-07-25 02:58 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 益繼續(xù)受到損害。 還有股票交易市場(chǎng)存在大量不規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易。據(jù)統(tǒng)計(jì),1997年,深滬兩市719家上市公司中有609家披露存在不同程度的關(guān)聯(lián)交易,%,1998年這一比例為80%。據(jù)對(duì)2000年對(duì)1018家上市公司的統(tǒng)計(jì),發(fā)生各類關(guān)聯(lián)交易行為的有949家,%,其中有214家在資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)生關(guān)聯(lián)交易,%。產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的公司更是多達(dá)937家,%。2001年滬、深兩市1000多家上市公司中發(fā)生各類關(guān)聯(lián)交易行為的有949家,占到90%以上,其中,有47%的關(guān)聯(lián)交易是發(fā)生在上市公司與其控股股東之間[4]。這表明上市公司關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象十分嚴(yán)重,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性較差。資本市場(chǎng)的最基本功能是資源的優(yōu)化配置,即通過(guò)上市將社會(huì)資源向那些業(yè)績(jī)優(yōu)良、有發(fā)展前景的公司集中,從而提高資源的利用效率。但是非規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的存在,使那些沒(méi)有遠(yuǎn)大發(fā)展前途公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)迅速提升,給人造成一種繁榮假象,使資金向這些公司集中并產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的后果,導(dǎo)致資源利用效率低下,危害股票市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。此外,由于關(guān)聯(lián)交易操作而導(dǎo)致股價(jià)上漲,容易誤導(dǎo)投資者形成一種越投資績(jī)差股越賺錢(qián)的錯(cuò)誤理念,從長(zhǎng)遠(yuǎn)看也不利于我國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。 3 中國(guó)股票市場(chǎng)的監(jiān)管對(duì)策 傳統(tǒng)的市場(chǎng)或政府的單向理論偏好及其政策主張,已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。一方面,僅憑凱恩斯式的國(guó)家干預(yù),而忽視市場(chǎng)調(diào)節(jié)的作用,并不能使現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行,解決不了金融抑制、通貨膨脹、金融效率等嚴(yán)峻問(wèn)題。另一方面,僅憑亞當(dāng)?斯密式的自由市場(chǎng)主張,同樣也不能完全解決金融風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)操縱、貨幣穩(wěn)定等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。二者都存在著不完全性,使投資人或消費(fèi)者的利益得不到完全滿足,其重要原因就在于現(xiàn)實(shí)中普遍存在的市場(chǎng)與政府的雙“失靈”問(wèn)題。因此,現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是現(xiàn)代市場(chǎng)機(jī)制與現(xiàn)代政府調(diào)控的有機(jī)結(jié)合,二者相互配合、相互彌補(bǔ)、相互糾錯(cuò)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)效率運(yùn)行的基本保障。也就是說(shuō),市場(chǎng)機(jī)制必須與政府干預(yù)進(jìn)行有效的雙向配合[5]。 政府應(yīng)具備三方面職能,即效率、公平和穩(wěn)定。政府提供效率,來(lái)糾正市場(chǎng)失靈。促進(jìn)平等,來(lái)保障分配公平。維護(hù)穩(wěn)定,來(lái)平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。根據(jù)以上原則,現(xiàn)代金融的有效監(jiān)管必須以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ),以有效的競(jìng)爭(zhēng)制度為基本前提。監(jiān)管的任務(wù)只在于保護(hù)金融經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行,創(chuàng)造出一個(gè)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,其框架模式可表示為:有效金融監(jiān)管=市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)+政府有限干預(yù)。在這里,金融監(jiān)管應(yīng)被視為一個(gè)多維的概念,由一整套的市場(chǎng)機(jī)制和政府安排所構(gòu)成。比較理想的制度模式應(yīng)是市場(chǎng)—政府的混合型,即分權(quán)與集權(quán)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與政府調(diào)控、私有制與公有制、經(jīng)濟(jì)刺激與行政使命等相混合的金融制度結(jié)構(gòu)。?78?第5期馮晉,等:中國(guó)股票市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)策研究 基于上述理論,針對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的具體問(wèn)題,需要監(jiān)管當(dāng)局一方面引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)的制度安排,另一方面加快監(jiān)管手段創(chuàng)新的步伐?！ ?1健全法律性手段為股票市場(chǎng)的發(fā)展提供有力保障 一個(gè)自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)就是一個(gè)法制的市場(chǎng)。就經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的權(quán)利而言,法律制度可以被視為一種限制和約束人們權(quán)力欲的工具。對(duì)市場(chǎng)行為主體而言,如果市場(chǎng)行為主體的權(quán)利過(guò)度膨脹,也將損害其他平等主體的權(quán)益。因此,建立健全股票管理法規(guī)體系是一國(guó)股票市場(chǎng)健康、規(guī)范發(fā)展的前提和基礎(chǔ)?！ ∥鞣桨l(fā)達(dá)國(guó)家成熟的股票市場(chǎng)的發(fā)展一般都經(jīng)過(guò)了“問(wèn)題—反思—立法”這樣一條法制規(guī)范化道路,而新興的中國(guó)股票市場(chǎng)則沒(méi)有必要等股市出現(xiàn)大的波動(dòng)或挫折再來(lái)立法加以規(guī)范,可以在借鑒他國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀以及對(duì)前景的客觀分析來(lái)完善市場(chǎng)的法律法規(guī),使監(jiān)管部門(mén)在實(shí)施監(jiān)管時(shí)有法可依,盡量避免亡羊補(bǔ)牢的情況出現(xiàn)。首先,法律要有前瞻性和全面性,能夠給股票市場(chǎng)發(fā)展留下充分的空間。其次,對(duì)于當(dāng)前不宜實(shí)施的法律條款,可由證監(jiān)會(huì)另行制定相關(guān)管理細(xì)則。當(dāng)形勢(shì)發(fā)生變化時(shí),立法部門(mén)可對(duì)法律條款中有關(guān)部分做出補(bǔ)充性解釋,而不必重新修法,以節(jié)省立法成本?？梢赃@樣認(rèn)為,健全的法律體系是解決股票市場(chǎng)價(jià)格和信息問(wèn)題的基礎(chǔ)。 (2利用技術(shù)性手段對(duì)股票市場(chǎng)及時(shí)監(jiān)測(cè) 股票市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)是由技術(shù)、規(guī)則、信息、市場(chǎng)參與者和金融工具等五個(gè)關(guān)鍵的部分所構(gòu)成的。而流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)(波動(dòng)性、交易成本和透明性等指標(biāo)可以充分反映出市場(chǎng)質(zhì)量或者效率[6]。 技術(shù)性手段是指有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)運(yùn)用現(xiàn)代電子技術(shù)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及其他技術(shù)對(duì)股票市場(chǎng)運(yùn)行及有關(guān)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行監(jiān)管。首先,通過(guò)技術(shù)手段,有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠獲得股票交易的實(shí)時(shí)行情、資金流量、各席位的交投數(shù)據(jù)及其他反映上述四個(gè)指標(biāo)的有關(guān)信息,從而能夠及時(shí)進(jìn)行分析,及早發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,防患于未然。其次,通過(guò)運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債率、資金變
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