【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 小非減持壓力仍將制約市場(chǎng)行情發(fā)展2008年以來(lái)，盡管A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，但股改和新股首發(fā)形成的大小非減持步伐基本沒(méi)有減速，更談不上停止。一旦行情好轉(zhuǎn)，其減持步伐很可能會(huì)加快。數(shù)據(jù)顯示，大小非減持壓力將需要較長(zhǎng)時(shí)間才能充分釋放。截至2008年9月底，%，其中有“大非”，“小非”；%，%，全部消化尚需時(shí)日。此外，2006年重啟IPO后形成的限售股規(guī)模要大于股改限售股規(guī)模。從減持動(dòng)力上看，大小非尤其是小非減持動(dòng)力強(qiáng)勁。首先，大小非的持股成本相對(duì)低廉，有的甚至是零成本或負(fù)成本。其次，盡管A股市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過(guò)了大幅下跌，但至少一半以上的公司估值仍然高企，特別是那些沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的中小上市公司。第三，許多IPO形成的限售股股東就是把二級(jí)市場(chǎng)作為股權(quán)退出的通道，只要條件合適將迅速減持。第四，小非一般不掌握公司控制權(quán)，也不會(huì)謀求公司控制權(quán)，只要股價(jià)合適，在二級(jí)市場(chǎng)減持將是必然選擇。因此，除非出臺(tái)強(qiáng)力措施基本禁止大小非減持，那么大小非尤其是小非的減持將是不可逆轉(zhuǎn)的，而因其規(guī)模巨大，必將需要長(zhǎng)時(shí)間來(lái)化解，從而在長(zhǎng)期內(nèi)制約市場(chǎng)行情的發(fā)展。4．國(guó)際金融市場(chǎng)將可能持續(xù)動(dòng)蕩2008年9月份以來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)突然大幅升級(jí)，源于美國(guó)的金融危機(jī)已全面蔓延，全球金融市場(chǎng)均受到巨大沖擊，金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。金融危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)均造成了巨大的沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已不可避免，而歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速也將大幅下滑甚至步入衰退。目前，全球金融市場(chǎng)尚未穩(wěn)定，這場(chǎng)危機(jī)仍存在很大的不確定性，最壞的時(shí)刻也許并沒(méi)有到來(lái)，即使已經(jīng)到來(lái)但最終全球金融體系及經(jīng)濟(jì)受到的沖擊程度及深度仍無(wú)法預(yù)料，未來(lái)整個(gè)形勢(shì)進(jìn)一步惡化的可能性仍存在。這必然會(huì)在一定程度上影響我國(guó)A股市場(chǎng)。同時(shí)，金融風(fēng)暴背景下香港市場(chǎng)大幅下跌已經(jīng)對(duì)A股市場(chǎng)形成制約，未來(lái)必然還會(huì)嚴(yán)重影響我國(guó)A股市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，由于市場(chǎng)分割，A股和H股價(jià)差日益擴(kuò)大，A股對(duì)H股的溢價(jià)率持續(xù)走高，2008年10 月24日A/H %。盡管我國(guó)A股市場(chǎng)行情具有相對(duì)獨(dú)立性，但外圍市場(chǎng)對(duì)A股市場(chǎng)的影響不可忽視，外圍市場(chǎng)的向下震蕩走勢(shì)很可能成為A股市場(chǎng)行情發(fā)展的重大障礙。三、A股市場(chǎng)開(kāi)始構(gòu)建中長(zhǎng)期底部，結(jié)構(gòu)分化明顯1．A股市場(chǎng)逐步構(gòu)建中長(zhǎng)期底部2009年，A股市場(chǎng)整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)很可能呈現(xiàn)低位寬幅震蕩，開(kāi)始逐步構(gòu)建中長(zhǎng)期底部。首先，A股市場(chǎng)將面臨投資信心嚴(yán)重缺乏、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期不良、大小非減持等諸多壓力，難以在當(dāng)前基礎(chǔ)上產(chǎn)生大幅、持續(xù)的向上行情。其次，經(jīng)過(guò)大幅下挫，A股市場(chǎng)估值水平已逐步具備吸引力，優(yōu)質(zhì)公司逐步進(jìn)入長(zhǎng)期投資者視野，這決定了盡管未來(lái)A股市場(chǎng)在不利因素刺激下還可能短期大幅下跌，但很難持久，市場(chǎng)重心很難在長(zhǎng)期內(nèi)繼續(xù)大幅下行。2．結(jié)構(gòu)分化逐步開(kāi)始2009年，結(jié)構(gòu)分化將是A股市場(chǎng)行情發(fā)展的重要特征。2008年A股市場(chǎng)主要體現(xiàn)共同大幅下跌，并沒(méi)有較明顯地體現(xiàn)不同公司的差異，2009年這一特點(diǎn)將徹底改變，結(jié)構(gòu)分化成為必然。在大小非不斷大規(guī)模解禁并減持的背景下，由于不同公司的行業(yè)地位和發(fā)展前景、股東結(jié)構(gòu)、整體估值水平等存在較大差異，不同公司的估值壓力及股東減持壓力大為迥異，這決定了今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)出現(xiàn)極大分化。具體而言，大盤(pán)藍(lán)籌公司往往在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先位置而發(fā)展前景更為優(yōu)越、估值水平較低，因而具有較高的投資價(jià)值，原有限售股東的減持動(dòng)力相對(duì)較弱。并且，這些大盤(pán)藍(lán)籌公司原有限售股東往往是單一的大股東，且持股比例很高，出于保持絕對(duì)控股等目的，減持的可能性就更小。在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而彰顯的投資價(jià)值推動(dòng)下，大盤(pán)藍(lán)籌公司股價(jià)可能會(huì)逐步有較好的表現(xiàn)。而在解禁限售股減持套現(xiàn)的壓力下，大多數(shù)估值高企的中小公司股價(jià)將難有好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，很可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)大幅下挫，仙股、一元股可能大量出現(xiàn)。 2009年股票市場(chǎng)運(yùn)行展望內(nèi)容摘要：2008年，我國(guó)A股市場(chǎng)在非理性上漲帶來(lái)的自然調(diào)整壓力、大小非持續(xù)減持、高估值下上市公司巨額再融資愿望強(qiáng)烈、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨較大減速甚至下降預(yù)期及國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩等因素的共同作用下，經(jīng)歷了歷史罕見(jiàn)的大幅下跌。盡管經(jīng)歷大幅下跌后A股市場(chǎng)估值已初具吸引力，但大小非減持、上市公司業(yè)績(jī)減速甚至下降趨勢(shì)和國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等問(wèn)題仍將持續(xù)存在，投資者預(yù)期明朗和信心恢復(fù)將需要較長(zhǎng)時(shí)間，2009年A股市場(chǎng)整體將主要呈現(xiàn)底部震蕩走勢(shì)，逐步構(gòu)建中長(zhǎng)期底部；同時(shí)，結(jié)構(gòu)分化將是鮮明特征。一、A股市場(chǎng)大幅下挫，市場(chǎng)估值吸引力逐步顯現(xiàn)1．A股市場(chǎng)大幅下跌，力度罕見(jiàn)在多種因素的綜合作用下，持續(xù)快速下跌，%；個(gè)股上，從去年的最高價(jià)到近期的最低價(jià)，大多數(shù)股票價(jià)格跌幅都在80%左右，跌幅之大、速度之快可謂歷史罕見(jiàn)?？紤]到市場(chǎng)規(guī)模、股市在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和股市的國(guó)民參與度等因素，此輪股市下跌的影響也是股市建立以來(lái)空前的。2．快速大幅下跌原因多樣，非理性上漲是關(guān)鍵A股市場(chǎng)此輪快速大幅下跌的影響因素多樣，既有前期的大幅上漲帶來(lái)的調(diào)整要求，又有大小非減持、上市公司惡意巨額再融資、外圍市場(chǎng)動(dòng)蕩和上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨較大不良預(yù)期等方面的影響。（1）非理性上漲必然產(chǎn)生調(diào)整修正要求從2005年6月6日至2007年10月16日，在接近兩年半的上漲周期中，A股市場(chǎng)無(wú)論是從指數(shù)漲幅還是個(gè)股平均漲幅，都是空前絕后的。從指數(shù)漲幅上看，%。具體到個(gè)股上，漲幅更是驚人，許多股票價(jià)格漲幅都高達(dá)10倍以上，高于20倍的也比比皆是。盡管有宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)等有利因素，但兩年多的時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)如此巨大的漲幅，怎么說(shuō)都是非理性的。市場(chǎng)市盈率水平的大幅飆升完全可以說(shuō)明這一點(diǎn)。2005年6月，上證綜指處于1000點(diǎn)水平時(shí)，滬深A(yù)股市場(chǎng)整體靜態(tài)市盈率接近17倍。隨著大盤(pán)不斷創(chuàng)出新高，A股估值水平也達(dá)到高點(diǎn)。2007年10月16日，上證綜指突破6000點(diǎn)時(shí)，滬深A(yù)股靜態(tài)市盈率高達(dá)80倍左右，滬深300指數(shù)成分股平均靜態(tài)市盈率達(dá)66倍左右，上證50指數(shù)成分股平均靜態(tài)市盈率達(dá)63倍左右，都已經(jīng)處于歷史高位區(qū)間。即使考慮到2007年上市公司業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)情況，按照2007年三季度業(yè)績(jī)動(dòng)態(tài)推算，2007年10月16日滬深A(yù)股平均動(dòng)態(tài)市盈率亦高達(dá)46倍左右。況且，實(shí)際上，2007年A股上市公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率要低于前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率10個(gè)百分點(diǎn)。因此，無(wú)論從指數(shù)或者個(gè)股漲幅上，還是從市場(chǎng)平均市盈率水平上看，2007年A股整體上都出現(xiàn)了非理性上漲。非理性上漲必然產(chǎn)生巨額的帳面盈利，當(dāng)投資者開(kāi)始兌現(xiàn)這些盈利時(shí)，必然帶走巨額的市場(chǎng)資金，從而孕育著市場(chǎng)超調(diào)的可能。（2）解禁限售流通股持續(xù)減持股權(quán)分置改革后，我國(guó)A股市場(chǎng)逐步進(jìn)入全流通時(shí)代，股改限售流通股逐步解禁，新股首發(fā)公司的發(fā)起人股也相繼進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通，這兩部分原本不能在二級(jí)市場(chǎng)流通的股份陸續(xù)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通，倍增了A股二級(jí)市場(chǎng)可流通規(guī)模，其在二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)拋售吸收了巨額市場(chǎng)資金，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)施加著壓力。2005年股權(quán)分置啟動(dòng)時(shí)，A股市場(chǎng)平均市盈率水平在17倍左右，考慮到平均10送3股的除權(quán)效應(yīng)，平均市盈率水平僅在13倍左右，按照這樣的估值水平和分步流通安排，限售流通股的逐步解禁流通將不會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成大的沖擊。但是，經(jīng)過(guò)兩年多高達(dá)10倍左右的大幅上漲，無(wú)論是從資本市場(chǎng)合理的估值水平，還是從產(chǎn)業(yè)資本更關(guān)注的重置成本角度看，按照市價(jià)盡可能迅速減持解禁可流通股份，對(duì)大多數(shù)解禁限售股股東都具有十分巨大的誘惑力。數(shù)據(jù)顯示，大小非，特別是小非減持步伐很快。根據(jù)深交所發(fā)布的大小非減持報(bào)告，截至今年4月24日，，％；；超過(guò)60%公司的小非減持的數(shù)量達(dá)到解限比例的50%以