【正文】 ，美國(guó)就業(yè)人數(shù)大幅下降，%；企業(yè)裁員人數(shù)出現(xiàn)五年多以來最高水平，為2003年3月以來最大幅度的下降,各行業(yè)就業(yè)人數(shù)普遍下降。歐洲、日本經(jīng)濟(jì)同樣面臨困境。2008年二季度，歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)前狀況仍在惡化中。9月份，受到市場(chǎng)密切關(guān)注的日本央行短觀調(diào)查(Tankan survey)中，大型制造商信心轉(zhuǎn)為負(fù)面，是2003年6月以來的第一次；在歐元區(qū)，9月份采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)確認(rèn)為45，；在英國(guó)，創(chuàng)歷史最低水平。因此，由于美國(guó)、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡，經(jīng)濟(jì)全球化造成的世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期同步性將放大次貸危機(jī)對(duì)全世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拖累，資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格大調(diào)整嚴(yán)重打擊經(jīng)濟(jì)信心，使世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能進(jìn)一步推遲，2009年我國(guó)對(duì)美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體出口可能全面放緩。第二，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)面臨壓力。一方面，歐美經(jīng)濟(jì)前景黯淡、金融危機(jī)等外部不利因素將抑制我國(guó)投資。另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷也將嚴(yán)重影響我國(guó)固定資產(chǎn)投資。2008年以來，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，房地產(chǎn)成交量日益大幅萎縮，房地產(chǎn)開發(fā)商資金鏈緊張，商品房新開工面積累計(jì)增速快速下滑。初步預(yù)計(jì)， 2009年房地產(chǎn)開發(fā)投資將大幅下滑。由于房地產(chǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，也是這一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的龍頭產(chǎn)業(yè)，它的周期性調(diào)整將拖累一連串行業(yè)景氣度下降，鋼鐵、建材等相關(guān)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資將隨之減速。還有，我國(guó)地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源主要來自土地出讓金收入，2008年以來土地出讓價(jià)格大幅下降，土地出讓招標(biāo)大量流拍，使地方政府土地出讓金收入較2007年明顯下降，這將大大削弱地方政府的投資能力，嚴(yán)重影響2009年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模。此外，鋼鐵、家電、建材、汽車、有色金屬等行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、盈利大幅滑坡使這些行業(yè)固定資產(chǎn)投資將出現(xiàn)萎縮。因此，2009年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資將面臨相當(dāng)壓力。第三，消費(fèi)增長(zhǎng)面臨較大壓力。2008年支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的重要支柱是居民消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。但農(nóng)民進(jìn)一步增收面臨許多制約因素，股市和房市調(diào)整使城鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)性收入縮水，扣除物價(jià)因素后城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入增幅比前幾年下降。“奧運(yùn)景氣”消失后，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)速度可能逐步放緩。汽車、住房?jī)纱笙M(fèi)熱點(diǎn)開始降溫。2008年17月份，%。，%，%。房地產(chǎn)和汽車兩大消費(fèi)熱點(diǎn)退潮后在短期內(nèi)很難由其它消費(fèi)熱點(diǎn)替代，2009年社會(huì)消費(fèi)品零售的名義增長(zhǎng)和實(shí)際增長(zhǎng)都將低于2008年。（2）通貨緊縮前景不可忽視今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，通貨緊縮前景不可忽視。一方面，全球經(jīng)濟(jì)大減速導(dǎo)致的實(shí)質(zhì)需求增速大幅下降甚至出現(xiàn)萎縮將對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生較大壓力。另一方面，金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用大力去杠桿化和信貸債務(wù)緊縮產(chǎn)生的流動(dòng)性收縮很可能推動(dòng)價(jià)格下跌。2008年9月份以來，美國(guó)金融危機(jī)進(jìn)一步發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)等貨幣當(dāng)局向市場(chǎng)注入了巨額資金大力救市。因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入巨額資金將會(huì)造成通貨膨脹。但是，美國(guó)此次金融危機(jī)的根源在于金融創(chuàng)新下的信貸債務(wù)大力擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用高度杠桿化形成的巨額流動(dòng)性，此次危機(jī)的化解過程必然是一個(gè)信貸債務(wù)緊縮的過程，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用去杠桿化將是一個(gè)顯著特征。這將極大收縮國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性，并且這些收縮的流動(dòng)性很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲(chǔ)等貨幣當(dāng)局注入的流動(dòng)性規(guī)模，從而國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性將持續(xù)萎縮，直接推動(dòng)商品價(jià)格下跌。2008年9月份以來，能源原材料價(jià)格大幅下跌就是這兩個(gè)因素共同作用的結(jié)果。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)密切融合，如果發(fā)生全球通貨緊縮，我國(guó)很難獨(dú)善其身。因此，雖然管理層已經(jīng)出臺(tái)了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的舉措，但上市公司2008年四季度及2009年的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不容樂觀，企業(yè)盈利會(huì)受到嚴(yán)峻的考驗(yàn)，很多公司將會(huì)出現(xiàn)虧損，上市公司不排除出現(xiàn)整體盈利下降的情況。3．大小非減持壓力仍將制約市場(chǎng)行情發(fā)展2008年以來，盡管A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，但股改和新股首發(fā)形成的大小非減持步伐基本沒有減速，更談不上停止。一旦行情好轉(zhuǎn)，其減持步伐很可能會(huì)加快。數(shù)據(jù)顯示，大小非減持壓力將需要較長(zhǎng)時(shí)間才能充分釋放。截至2008年9月底，%，其中有“大非”，“小非”；%，%，全部消化尚需時(shí)日。此外，2006年重啟IPO后形成的限售股規(guī)模要大于股改限售股規(guī)模。從減持動(dòng)力上看，大小非尤其是小非減持動(dòng)力強(qiáng)勁。首先，大小非的持股成本相對(duì)低廉，有的甚至是零成本或負(fù)成本。其次，盡管A股市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過了大幅下跌，但至少一半以上的公司估值仍然高企，特別是那些沒有競(jìng)爭(zhēng)力的中小上市公司。第三，許多IPO形成的限售股股東就是把二級(jí)市場(chǎng)作為股權(quán)退出的通道，只要條件合適將迅速減持。第四，小非一般不掌握公司控制權(quán)，也不會(huì)謀求公司控制權(quán)，只要股價(jià)合適，在二級(jí)市場(chǎng)減持將是必然選擇。因此，除非出臺(tái)強(qiáng)力措施基本禁止大小非減持，那么大小非尤其是小非的減持將是不可逆轉(zhuǎn)的，而因其規(guī)模巨大，必將需要長(zhǎng)時(shí)間來化解，從而在長(zhǎng)期內(nèi)制約市場(chǎng)行情的發(fā)展。4．國(guó)際金融市場(chǎng)將可能持續(xù)動(dòng)蕩2008年9月份以來，美國(guó)次貸危機(jī)突然大幅升級(jí)，源于美國(guó)的金融危機(jī)已全面蔓延，全球金融市場(chǎng)均受到巨大沖擊，金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。金融危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)均造成了巨大的沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已不可避免，而歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速也將大幅下滑甚至步入衰退。目前，全球金融市場(chǎng)尚未穩(wěn)定，這場(chǎng)危機(jī)仍存在很大的不確定性，最壞的時(shí)刻也許并沒有到來，即使已經(jīng)到來但最終全球金融體系及經(jīng)濟(jì)受到的沖擊程度及深度仍無(wú)法預(yù)料，未來整個(gè)形勢(shì)進(jìn)一步惡化的可能性仍存在。這必然會(huì)在一定程度上影響我國(guó)A股市場(chǎng)。同時(shí)，金融風(fēng)暴背景下香港市場(chǎng)大幅下跌已經(jīng)對(duì)A股市場(chǎng)形成制約，未來必然還會(huì)嚴(yán)重影響我國(guó)A股市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，由于市場(chǎng)分割，A股和H股價(jià)差日益擴(kuò)大，A股對(duì)H股的溢價(jià)率持續(xù)走高，2008年10 月24日A/H %。盡管我國(guó)A股市場(chǎng)行情具有相對(duì)獨(dú)立性，但外圍市場(chǎng)對(duì)A股市場(chǎng)的影響不可忽視，外圍市場(chǎng)的向下震蕩走勢(shì)很可能成為A股市場(chǎng)行情發(fā)展的重大障礙。三、A股市場(chǎng)開始構(gòu)建中長(zhǎng)期底部，結(jié)構(gòu)分化明顯1．A股市場(chǎng)逐步構(gòu)建中長(zhǎng)期底部2009年，A股市場(chǎng)整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)很可能呈現(xiàn)低位寬幅震蕩，開始逐步構(gòu)建中長(zhǎng)期底部。首先，A股市場(chǎng)將面臨投資信心嚴(yán)重缺乏、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期不良、大小非減持等諸多壓力，難以在當(dāng)前基礎(chǔ)上產(chǎn)生大幅、持續(xù)的向上行情。其次，經(jīng)過大幅下挫，A股市場(chǎng)估值水平已逐步具備吸引力，優(yōu)質(zhì)公司逐步進(jìn)入長(zhǎng)期投資者視野，這決定了盡管未來A股市場(chǎng)在不利因素刺激下還可能短期大幅下跌，但很難持久，市場(chǎng)重心很難在長(zhǎng)期內(nèi)繼續(xù)大幅下行。2．結(jié)構(gòu)分化逐步開始2009年，結(jié)構(gòu)分化將是A股市場(chǎng)行情發(fā)展的重要特征。2008年A股市場(chǎng)主要體現(xiàn)共同大幅下跌，并沒有較明顯地體現(xiàn)不同公司的差異，2009年這一特點(diǎn)將徹底改變，結(jié)構(gòu)分化成為必然。在大小非不斷大規(guī)模解禁并減持的背景下，由于不同公司的行業(yè)地位和發(fā)展前景、股東結(jié)構(gòu)、整體估值水平等存在較大差異，不同公司的估值壓力及股東減持壓力大為迥異，這決定了今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)出現(xiàn)極大分化。具體而言，大盤藍(lán)籌公司往往在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先位置而發(fā)展前景更為優(yōu)越、估值水平較低，因而具有較高的投資價(jià)值，原有限售股東的減持動(dòng)力相對(duì)較弱。并且，這些大盤藍(lán)籌公司原有限售股東往往是單一的大股東，且持股比例很高，出于保持絕對(duì)控股等目的，減持的可能性就更小。在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而彰顯的投資價(jià)值推動(dòng)下，大盤藍(lán)籌公司股價(jià)可能會(huì)逐步有較好的表現(xiàn)。而在解禁限售股減持套現(xiàn)的壓力下，大多數(shù)估值高企的中小公司股價(jià)將難有好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，很可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)大幅下挫，仙股、一元股可能大量出現(xiàn)。 （執(zhí)筆：徐平生）30 / 3