【正文】 ，美國就業(yè)人數(shù)大幅下降，%；企業(yè)裁員人數(shù)出現(xiàn)五年多以來最高水平，為2003年3月以來最大幅度的下降,各行業(yè)就業(yè)人數(shù)普遍下降。歐洲、日本經(jīng)濟(jì)同樣面臨困境。2008年二季度，歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長，當(dāng)前狀況仍在惡化中。9月份，受到市場密切關(guān)注的日本央行短觀調(diào)查(Tankan survey)中，大型制造商信心轉(zhuǎn)為負(fù)面，是2003年6月以來的第一次；在歐元區(qū)，9月份采購經(jīng)理人指數(shù)確認(rèn)為45，；在英國，創(chuàng)歷史最低水平。因此，由于美國、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡，經(jīng)濟(jì)全球化造成的世界各國經(jīng)濟(jì)周期同步性將放大次貸危機對全世界實體經(jīng)濟(jì)的拖累，資本市場和房地產(chǎn)市場資產(chǎn)價格大調(diào)整嚴(yán)重打擊經(jīng)濟(jì)信心，使世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能進(jìn)一步推遲，2009年我國對美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體出口可能全面放緩。第二，我國固定資產(chǎn)投資增長面臨壓力。一方面，歐美經(jīng)濟(jì)前景黯淡、金融危機等外部不利因素將抑制我國投資。另一方面，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷也將嚴(yán)重影響我國固定資產(chǎn)投資。2008年以來，我國房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，房地產(chǎn)成交量日益大幅萎縮，房地產(chǎn)開發(fā)商資金鏈緊張，商品房新開工面積累計增速快速下滑。初步預(yù)計， 2009年房地產(chǎn)開發(fā)投資將大幅下滑。由于房地產(chǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈較長的支柱產(chǎn)業(yè)，也是這一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的龍頭產(chǎn)業(yè)，它的周期性調(diào)整將拖累一連串行業(yè)景氣度下降，鋼鐵、建材等相關(guān)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資將隨之減速。還有，我國地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源主要來自土地出讓金收入，2008年以來土地出讓價格大幅下降，土地出讓招標(biāo)大量流拍，使地方政府土地出讓金收入較2007年明顯下降，這將大大削弱地方政府的投資能力，嚴(yán)重影響2009年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模。此外，鋼鐵、家電、建材、汽車、有色金屬等行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、盈利大幅滑坡使這些行業(yè)固定資產(chǎn)投資將出現(xiàn)萎縮。因此，2009年，我國固定資產(chǎn)投資將面臨相當(dāng)壓力。第三，消費增長面臨較大壓力。2008年支撐我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的重要支柱是居民消費的快速增長。但農(nóng)民進(jìn)一步增收面臨許多制約因素，股市和房市調(diào)整使城鎮(zhèn)居民財產(chǎn)性收入縮水，扣除物價因素后城鄉(xiāng)居民實際收入增幅比前幾年下降?！皧W運景氣”消失后，社會消費品零售總額增長速度可能逐步放緩。汽車、住房兩大消費熱點開始降溫。2008年17月份，%。，%，%。房地產(chǎn)和汽車兩大消費熱點退潮后在短期內(nèi)很難由其它消費熱點替代，2009年社會消費品零售的名義增長和實際增長都將低于2008年。（2）通貨緊縮前景不可忽視今后相當(dāng)長時間內(nèi)，通貨緊縮前景不可忽視。一方面，全球經(jīng)濟(jì)大減速導(dǎo)致的實質(zhì)需求增速大幅下降甚至出現(xiàn)萎縮將對市場價格產(chǎn)生較大壓力。另一方面，金融機構(gòu)資金運用大力去杠桿化和信貸債務(wù)緊縮產(chǎn)生的流動性收縮很可能推動價格下跌。2008年9月份以來，美國金融危機進(jìn)一步發(fā)展，美聯(lián)儲等貨幣當(dāng)局向市場注入了巨額資金大力救市。因此，有觀點認(rèn)為，美聯(lián)儲向市場注入巨額資金將會造成通貨膨脹。但是，美國此次金融危機的根源在于金融創(chuàng)新下的信貸債務(wù)大力擴(kuò)張，金融機構(gòu)資金運用高度杠桿化形成的巨額流動性，此次危機的化解過程必然是一個信貸債務(wù)緊縮的過程，國際金融機構(gòu)資金運用去杠桿化將是一個顯著特征。這將極大收縮國際市場流動性，并且這些收縮的流動性很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲等貨幣當(dāng)局注入的流動性規(guī)模，從而國際市場流動性將持續(xù)萎縮，直接推動商品價格下跌。2008年9月份以來，能源原材料價格大幅下跌就是這兩個因素共同作用的結(jié)果。由于我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)和國際經(jīng)濟(jì)密切融合，如果發(fā)生全球通貨緊縮，我國很難獨善其身。因此，雖然管理層已經(jīng)出臺了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的舉措，但上市公司2008年四季度及2009年的經(jīng)營形勢不容樂觀，企業(yè)盈利會受到嚴(yán)峻的考驗，很多公司將會出現(xiàn)虧損，上市公司不排除出現(xiàn)整體盈利下降的情況。3．大小非減持壓力仍將制約市場行情發(fā)展2008年以來，盡管A股市場持續(xù)下跌，但股改和新股首發(fā)形成的大小非減持步伐基本沒有減速，更談不上停止。一旦行情好轉(zhuǎn)，其減持步伐很可能會加快。數(shù)據(jù)顯示，大小非減持壓力將需要較長時間才能充分釋放。截至2008年9月底，%，其中有“大非”，“小非”；%，%，全部消化尚需時日。此外，2006年重啟IPO后形成的限售股規(guī)模要大于股改限售股規(guī)模。從減持動力上看，大小非尤其是小非減持動力強勁。首先，大小非的持股成本相對低廉，有的甚至是零成本或負(fù)成本。其次，盡管A股市場已經(jīng)經(jīng)過了大幅下跌，但至少一半以上的公司估值仍然高企，特別是那些沒有競爭力的中小上市公司。第三，許多IPO形成的限售股股東就是把二級市場作為股權(quán)退出的通道，只要條件合適將迅速減持。第四，小非一般不掌握公司控制權(quán)，也不會謀求公司控制權(quán)，只要股價合適，在二級市場減持將是必然選擇。因此，除非出臺強力措施基本禁止大小非減持，那么大小非尤其是小非的減持將是不可逆轉(zhuǎn)的，而因其規(guī)模巨大，必將需要長時間來化解，從而在長期內(nèi)制約市場行情的發(fā)展。4．國際金融市場將可能持續(xù)動蕩2008年9月份以來，美國次貸危機突然大幅升級，源于美國的金融危機已全面蔓延，全球金融市場均受到巨大沖擊，金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅下跌。金融危機給美國經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)均造成了巨大的沖擊，美國經(jīng)濟(jì)衰退已不可避免，而歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速也將大幅下滑甚至步入衰退。目前，全球金融市場尚未穩(wěn)定，這場危機仍存在很大的不確定性，最壞的時刻也許并沒有到來，即使已經(jīng)到來但最終全球金融體系及經(jīng)濟(jì)受到的沖擊程度及深度仍無法預(yù)料，未來整個形勢進(jìn)一步惡化的可能性仍存在。這必然會在一定程度上影響我國A股市場。同時，金融風(fēng)暴背景下香港市場大幅下跌已經(jīng)對A股市場形成制約，未來必然還會嚴(yán)重影響我國A股市場。數(shù)據(jù)顯示，由于市場分割，A股和H股價差日益擴(kuò)大，A股對H股的溢價率持續(xù)走高，2008年10 月24日A/H %。盡管我國A股市場行情具有相對獨立性，但外圍市場對A股市場的影響不可忽視，外圍市場的向下震蕩走勢很可能成為A股市場行情發(fā)展的重大障礙。三、A股市場開始構(gòu)建中長期底部，結(jié)構(gòu)分化明顯1．A股市場逐步構(gòu)建中長期底部2009年，A股市場整體運行態(tài)勢很可能呈現(xiàn)低位寬幅震蕩，開始逐步構(gòu)建中長期底部。首先，A股市場將面臨投資信心嚴(yán)重缺乏、上市公司業(yè)績增長預(yù)期不良、大小非減持等諸多壓力，難以在當(dāng)前基礎(chǔ)上產(chǎn)生大幅、持續(xù)的向上行情。其次，經(jīng)過大幅下挫，A股市場估值水平已逐步具備吸引力，優(yōu)質(zhì)公司逐步進(jìn)入長期投資者視野，這決定了盡管未來A股市場在不利因素刺激下還可能短期大幅下跌，但很難持久，市場重心很難在長期內(nèi)繼續(xù)大幅下行。2．結(jié)構(gòu)分化逐步開始2009年，結(jié)構(gòu)分化將是A股市場行情發(fā)展的重要特征。2008年A股市場主要體現(xiàn)共同大幅下跌，并沒有較明顯地體現(xiàn)不同公司的差異，2009年這一特點將徹底改變，結(jié)構(gòu)分化成為必然。在大小非不斷大規(guī)模解禁并減持的背景下，由于不同公司的行業(yè)地位和發(fā)展前景、股東結(jié)構(gòu)、整體估值水平等存在較大差異，不同公司的估值壓力及股東減持壓力大為迥異，這決定了今后相當(dāng)長時間內(nèi)，市場走勢將會出現(xiàn)極大分化。具體而言，大盤藍(lán)籌公司往往在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先位置而發(fā)展前景更為優(yōu)越、估值水平較低，因而具有較高的投資價值，原有限售股東的減持動力相對較弱。并且，這些大盤藍(lán)籌公司原有限售股東往往是單一的大股東，且持股比例很高，出于保持絕對控股等目的，減持的可能性就更小。在業(yè)績增長而彰顯的投資價值推動下，大盤藍(lán)籌公司股價可能會逐步有較好的表現(xiàn)。而在解禁限售股減持套現(xiàn)的壓力下，大多數(shù)估值高企的中小公司股價將難有好的表現(xiàn)機會，很可能會繼續(xù)出現(xiàn)大幅下挫，仙股、一元股可能大量出現(xiàn)。 （執(zhí)筆：徐平生）30 / 3