【正文】 售收入稅后利潤(rùn) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =總資產(chǎn)銷售收入圖 4. 3 1 杜邦分析圖2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 53 第三節(jié) 普通股投資分析 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) ? 行業(yè)分析 分析行業(yè)生命循環(huán)及所處階段 凈銷售額的對(duì)數(shù)值創(chuàng)始 快速增長(zhǎng) 擴(kuò)張 平穩(wěn) 下降階段 階段 階段 階段 階段2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 54 第三節(jié) 普通股投資分析 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) ?創(chuàng)始階段 ， 銷售額溫和增長(zhǎng) ， 邊際利潤(rùn)和利潤(rùn)很小甚至為負(fù) 。 這時(shí)市場(chǎng)很小 ， 并且有很大的開(kāi)發(fā)成本 。 ?快速增長(zhǎng)階段 ， 銷售額和利潤(rùn)快速增長(zhǎng) 。 由于行業(yè)中企業(yè)數(shù)目很少 ， 缺乏競(jìng)爭(zhēng) ， 因此邊際利潤(rùn)很高 。 ?擴(kuò)張階段 ， 銷售額和利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng) ， 但增長(zhǎng)率降低到正常水平 ， 由于技術(shù)成熟 、 成本降低 ， 產(chǎn)品價(jià)格下降 。 2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 55 第三節(jié) 普通股投資分析 ?平穩(wěn)階段 ，銷售基本與經(jīng)濟(jì)發(fā)展一致，由于競(jìng)爭(zhēng)，邊際利潤(rùn)很小，產(chǎn)品更加成熟、技術(shù)更加穩(wěn)定，而且很少創(chuàng)新。 ?下降階段 ，由于需求轉(zhuǎn)移或替代品增加，銷售增長(zhǎng)率下降，邊際利潤(rùn)繼續(xù)減少，有些競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的企業(yè)可能要退出該行業(yè)。 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) 2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 56 第三節(jié) 普通股投資分析 分析行業(yè)所處經(jīng)濟(jì)周期的位置 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) 根據(jù)受經(jīng)濟(jì)周期影響不同，可將行業(yè)分為成長(zhǎng)行業(yè)、保護(hù)性行業(yè)、周期行業(yè)和利率敏感行業(yè)。 成長(zhǎng)行業(yè) 是預(yù)期盈利增長(zhǎng)顯著并且超過(guò)行業(yè)平均水平的行業(yè)，這種增長(zhǎng)形勢(shì)不受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，如以前的微型計(jì)算機(jī)行業(yè)和現(xiàn)在的移動(dòng)電話行業(yè)。 2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 57 第三節(jié) 普通股投資分析 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) 保護(hù)性行業(yè) 是指那些因產(chǎn)品收入彈性低 ， 完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié)處于不利發(fā)展地位 ， 且又事關(guān)國(guó)計(jì)民生或國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性的行業(yè) ， 如農(nóng)業(yè) 。 周期行業(yè) 是隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而同步或反向變化的行業(yè) ， 如耐用消費(fèi)品行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期同步變化 。 利率敏感行業(yè) 是對(duì)預(yù)期的利率變化特別敏感的行業(yè) ，如金融業(yè) 、 房地產(chǎn)業(yè)等 。 2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 58 第三節(jié) 普通股投資分析 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) 行業(yè)的定性分析 對(duì)行業(yè)進(jìn)行定性分析 ， 主要是分析影響行業(yè)興衰的主要因素 ， 包括技術(shù)進(jìn)步 、 政府政策 、 產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新和社會(huì)習(xí)慣改變等 。 持續(xù)而穩(wěn)定的技術(shù)進(jìn)步能夠推動(dòng)行業(yè)的持續(xù)發(fā)展；政府的傾斜政策能夠提供行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇；產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新 （ 包括持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新 ） 能夠使產(chǎn)業(yè)升級(jí) ， 創(chuàng)造出產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿?；社?huì)習(xí)慣的改變能夠?yàn)橐粋€(gè)行業(yè)的形成與發(fā)展提供足夠的社會(huì)需求 ， 也能夠扼殺一個(gè)行業(yè)的生存環(huán)境 。 2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 59 第三節(jié) 普通股投資分析 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) 行業(yè)的定量分析 通過(guò)行業(yè)和股票指數(shù)回報(bào)率的歷史數(shù)據(jù)估計(jì)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ， 以及確定行業(yè)股票價(jià)格是否被高估或低估 ， 來(lái)判斷一個(gè)行業(yè)是否值得投資 。 利用 CAPM中均衡狀態(tài)下的證券組合的期望收益率與由系數(shù)所測(cè)定的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在的簡(jiǎn)單線性關(guān)系 ? ? PMfMfp rrrr ????2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 60 第三節(jié) 普通股投資分析 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) 建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)方程 ? ? pPMfMpfp rrrr ??? ?????其中， 為行業(yè)的實(shí)際收益率； 為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； 為股票指數(shù)收益率； 和 為待估參數(shù)； 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。 pr frMr p? pM?p?ppp rr ????2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 61 第三節(jié) 普通股投資分析 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) 反映了行業(yè)實(shí)際收益率與市場(chǎng)均衡時(shí)期望收益率之間的差異。當(dāng) 0時(shí)，行業(yè)實(shí)際收益率高于均衡的期望收益率，說(shuō)明該行業(yè)股票平均價(jià)格市場(chǎng)定位偏低，其值得進(jìn)行投資；當(dāng) 0時(shí)，行業(yè)實(shí)際收益率低于均衡的期望收益率，說(shuō)明該行業(yè)股票平均價(jià)格市場(chǎng)定位偏高，投資于該行業(yè)股票相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大。 p??p??p??2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 62 第三節(jié) 普通股投資分析 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) 是行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度 ， 1， 說(shuō)明行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高于整個(gè)股市風(fēng)險(xiǎn) ， 該行業(yè)的回報(bào)率應(yīng)高于股票指數(shù)收益率 ， 否則 ， 就不值得投資； 1， 說(shuō)明行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)低于整個(gè)股市風(fēng)險(xiǎn) ， 該行業(yè)的回報(bào)率應(yīng)低于股票指數(shù)收益率 。 pM? pM?pM?2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 63 第三節(jié) 普通股投資分析 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) ? 公司分析 財(cái)務(wù)分析 投資價(jià)值分析 分析公司對(duì)外公布的各種財(cái)務(wù)報(bào)表，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表以及現(xiàn)金流量表等，并利用各種財(cái)務(wù)指標(biāo)分析公司的盈利能力、償債能力、管理效率等。 利用公司的加權(quán)平均資本成本（ WACC） 來(lái)判斷公司股票是否值得投資 2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 64 第三節(jié) 普通股投資分析 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) 公司的加權(quán)平均資本成本即是公司債務(wù)成本與權(quán)益成本的加權(quán)平均值，其權(quán)數(shù)分別是負(fù)債率與權(quán)益比。用公式可以表示為DEDrDEErW A C Cfe???? （ 4 . 3 . 1 3 ）其中， er 為權(quán)益的預(yù)期收益率，fr 為負(fù)債的平均成本，E 為權(quán)益價(jià)值， D 為負(fù)債額， E + D 為總資產(chǎn)，)( DEE ?為權(quán)益比，)( DED ?為負(fù)債率。2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 65 第三節(jié) 普通股投資分析 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) 對(duì) （ 4. 3. 13 ）式變形后得EDrWA CCWA CCrfe)( ??? （ 4. 3. 14 ）（ 4. 3. 14 ）即為加權(quán)平均資本成本定價(jià)模型，它說(shuō)明公司股票的投資價(jià)值取決于 W A C C 和負(fù)債權(quán)益比 ED 。從 （ 4. 3. 14 ）式可以看出，當(dāng)frW A C C ? 時(shí)，即公司的加權(quán)平均資本成本大于債務(wù)成本時(shí)，增加負(fù)債可以提高公司股票的價(jià)值，因此，投資者可依據(jù)ED的變動(dòng)趨勢(shì)2021/11/12 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蔣冠 博士 66 第三節(jié) 普通股投資分析 第四章 股票市場(chǎng)投資分析 退出 返回目錄 上一頁(yè) 下一頁(yè) 來(lái)決定是否進(jìn)行投資。若 ED 呈上升趨勢(shì)，則投資者可買進(jìn)該公司股票；否則，則要賣出該公司股票。當(dāng)frW A C C ? 時(shí)，增加負(fù)債會(huì)降低公司股票價(jià)值，因此在ED上升的情況下，賣出該公司股票的策略較優(yōu)，反之，則可買進(jìn)該公司股