股票市場和國債市場差異分析-資料下載頁
2025-06-19 12:26本頁面
【正文】 很大程度上取決于市場監(jiān)管。美國NASDAQ市場上，證券交易委員會（SEC）強(qiáng)制規(guī)定，所有成交信息，包括一般投資者與做市商的交易和做市商間的交易，必須在成交后的90秒內(nèi)立即向市場公布。而倫敦股票交易所則規(guī)定，小額交易必須在成交后及時公布，而大額交易可以延遲90分鐘后公布。在大多政府債券市場上，由于既不存在集中電子交易信息發(fā)布平臺，也沒有事后報告的強(qiáng)制監(jiān)管制度，使得交易信息一般不向社會投資者公布，交易后的透明度較低。 無論從交易前透明度還是交易后的透明度看，政府債券市場的透明度較低，這就使得政府債券做市商的經(jīng)紀(jì)商IDB應(yīng)運(yùn)而生，并使分散的政府債券市場開始向集中化方向發(fā)展。IDB搜集整理主要做市商的報價信息后，對會員公布最優(yōu)報價。做市商通過IDB可以很容易的達(dá)成交易，市場透明度得到提高。最初，IDB的最優(yōu)報價信息只對會員做市商公布，一般投資者無法獲得該信息。近來，隨著計算機(jī)信息系統(tǒng)和結(jié)算技術(shù)的發(fā)展，IDB的報價信息開始向做市商外的一般投資者公布。1991年6月，美國四家IDB聯(lián)合市場主要做市商共同創(chuàng)立了GOVPX公司，并開發(fā)了一種實(shí)時信息發(fā)布和報價系統(tǒng)，一般投資者只要付費(fèi)就可以通過GOVPX系統(tǒng)獲得市場最優(yōu)報價信息和成交信息，政府債券市場的透明度大大提高，并逐漸由分散報價向集中報價方向發(fā)展。發(fā)展完善我國做市商制度的幾點(diǎn)建議由于股票市場和政府債券市場存在重大差異，這就要求在做市商制度選擇上考慮不同市場的特點(diǎn)，進(jìn)行不同的制度設(shè)計。具體如下：第一，股票市場上，建議在一些特定股票和創(chuàng)新產(chǎn)品的交易中引入做市商制度，提高市場的流動性。從海外發(fā)展情況看，隨著計算機(jī)技術(shù)的快速發(fā)展，傳統(tǒng)的做市商交易制度逐漸引入競價交易成分，混合交易制度開始成為股票市場主要的交易模式。在混合交易制度種，又以競價交易為主體，做市商制度只是在大宗交易、中小企業(yè)股票以及一些特定創(chuàng)新產(chǎn)品中發(fā)揮一定的輔助作用。為此，在我國股票市場上，可首先考慮在中小企業(yè)板市場或主板市場中盤子小、流動性差的股票引入做市商制度，并采用競價交易和做市商制度并存的混合交易制度。規(guī)定每只股票必須有幾家做市商同時做市，并在規(guī)定時間內(nèi)履行做市義務(wù)。做市商提交報價后，首先由撮合系統(tǒng)對做市商的買賣報價自動匹配，達(dá)成交易。投資者提交買賣指令后，也由系統(tǒng)自動與做市商報價按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則匹配成交。對新推出的創(chuàng)新產(chǎn)品，可考慮完全采用做市商制度而不是混合交易制度，讓做市商承擔(dān)提供市場流動性的作用。2004年12月20日，深圳證券交易所推出的首只LOFs基金——南方積極配置基金中首次采用主交易商制度，要求主交易商在市場沒有合理買方報價時承擔(dān)報價義務(wù)，履行做市功能。但是，目前主交易商還只是進(jìn)行單邊報價，并不承擔(dān)持續(xù)雙邊報價的義務(wù)，并不是真正意義上的做市商。在今后證券交易所推出的創(chuàng)新產(chǎn)品中，可在適當(dāng)時機(jī)進(jìn)行完全做市商制度的嘗試。第二，債券市場上，主要是發(fā)展和完善銀行間債券市場的做市商制度，使其真正發(fā)揮流動性提供和穩(wěn)定市場的功能。銀行間債券市場的做市商制度已有四個年頭，雖然發(fā)揮了一定的作用，但仍需進(jìn)一步改進(jìn)。首先，從國外實(shí)踐看，政府債券做市商管理存貨的主要手段是通過衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行對沖，其次是通過做市商內(nèi)部市場的大額交易來完成。為此，為完善我國債券市場的做市商制度，必須在豐富二級市場交易方式上下功夫。在2004年推出買斷式回購的基礎(chǔ)上，加大對融券、掉期、遠(yuǎn)期、期貨等衍生產(chǎn)品的研究力度并擇機(jī)推出。同時，可考慮建立做市商內(nèi)部市場，并采用匿名交易的形式，以便做市商通過內(nèi)部大額匿名交易管理存貨。并由主管機(jī)關(guān)向做市商提供一定的融資融券便利，以作為其最后的保障。做市商做市環(huán)境逐步建立后，應(yīng)加大對做市商做市業(yè)績的考核力度，實(shí)現(xiàn)真正的優(yōu)勝劣汰。注釋12 / 12
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