【正文】 上限預(yù)測值小于實際值，即這幾年股市運(yùn)行狀態(tài)出現(xiàn)了“泡沫”。其中，1991991997年上限預(yù)測值小于實際值在20%以上，%。2000年在20%以下，1991999年在10%以下。（2）1991991992000年下限實際值小于下限預(yù)測值（理論價格），即這幾年股市運(yùn)行狀態(tài)出現(xiàn)了“縮水”，其中，1991991999年前8個月下限實際值小于預(yù)測值在20%上，%。%，小于10%。（3）1992—2001年，上海股票市場總體上說，“泡沫”和“縮水”在逐年減輕，發(fā)生“泡沫”的年份與“縮水”的年份，以1997年為分界點(diǎn)，呈現(xiàn)出不同特征，98年前，股市“泡沫”和“縮水”不在同一年發(fā)生；98年開始，“泡沫”和“縮水”發(fā)生在同一年。出現(xiàn)這些情況可從四個方面去理解，第一，中國股票市場十年經(jīng)歷了一個逐步規(guī)范與發(fā)展過程，股票市場規(guī)模的擴(kuò)大使投機(jī)“炒作”難度增大，同時各種法律、法規(guī)的出臺規(guī)范了市場參與者的行為，尤其是1998年成立投資基金以后，使投資者的價值投資理念得到增強(qiáng)，減少了市場上盲目“炒作”的投機(jī)成分。第二，中國政府這只“有形的手”在股票市場十年的發(fā)展過程中起到了舉足輕重的作用，如在股市出現(xiàn)“泡沫”的時候，政府往往通過各種手段，如，股票擴(kuò)容、查違規(guī)資金、不準(zhǔn)三類企業(yè)入市、發(fā)行國債等，給股市降溫；相反，在股市出現(xiàn)“縮水”的時候，政府又通過減緩擴(kuò)容、允許三類企業(yè)入市，降低利率、稅率，為券商等非銀行金融機(jī)構(gòu)開辟融資渠道等措施刺激股市，以保持股票市場價格指數(shù)在合理范圍內(nèi)波動。第三，中國股市通過大規(guī)模的制度建設(shè)，內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制逐步形成，減少了股票市場的價格價值風(fēng)險。第四，98年前，“泡沫”和“縮水”的幅度比較大，股票市場在調(diào)整時，不易出現(xiàn)反轉(zhuǎn)；97年后，股市“泡沫”和“縮水”幅度比較小，股票市場在調(diào)整時，易出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。上述預(yù)測值是根據(jù)中國股票市場1991—2000年來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)與股票價格指數(shù)進(jìn)行預(yù)測的，對今后新的年份股票價格指數(shù)的大小可采取同樣方法進(jìn)行預(yù)測。這就是說，本文對股票價格指數(shù)的預(yù)測的方法是動態(tài)的。通過這種動態(tài)的預(yù)測方法可以比較科學(xué)合理地得到未來年份一系列股票價格指數(shù)預(yù)測數(shù)據(jù)，通過比較這些預(yù)測數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)之間的大小就可基本判斷股票市場的穩(wěn)定狀態(tài)如何。政策建議根據(jù)上述分析，本文提出如下政策建議：（1）把股市作為國家進(jìn)行重大宏觀經(jīng)濟(jì)決策的重要參數(shù)。即在制定國家經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)、確定財政政策與貨幣政策等重大決策時，應(yīng)充分考慮股市的總量規(guī)模與結(jié)構(gòu)變化以及其波動走勢對國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響。（2）建立股票價格指數(shù)預(yù)警與監(jiān)測動態(tài)模型根據(jù)我國股票市場過去十年發(fā)展變化的規(guī)律，我們可以建立一套比較有效的股票價格指數(shù)預(yù)警與監(jiān)測動態(tài)模型。股票市場內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制是影響價格的諸要素相互作用、自動完成價格發(fā)現(xiàn)的過程，這一機(jī)制也有失靈的時候。作為股票市場的監(jiān)管者，要以價格反映價值這一市場穩(wěn)定機(jī)制的核心定義為出發(fā)點(diǎn)，建立科學(xué)的預(yù)警監(jiān)測系統(tǒng)，在日常監(jiān)管過程中，對股票市場的穩(wěn)定狀態(tài)做出判斷。這是保持股市穩(wěn)定的一種積極有效的手段。如何確定股票價格指數(shù)的合理位置？本報告通過實證分析得知，上海證券交易所股票價格綜合指數(shù)與國民經(jīng)濟(jì)增長率之間存在著協(xié)整關(guān)系，以此為基礎(chǔ)假定：上證綜指年增長率上限不超過其在國民經(jīng)濟(jì)高速增長期間的增長率，下限不低于其在國民經(jīng)濟(jì)低速增長期間的增長率。于是，本報告根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)找到了股票市場處于穩(wěn)定運(yùn)行狀態(tài)時股票價格指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間，并通過比較實際股票價格指數(shù)與預(yù)測股票價格指數(shù)之間的關(guān)系來判定股票市場的穩(wěn)定性。當(dāng)實際股票價格指數(shù)位于股票價格指數(shù)預(yù)測值之間時，股票市場是穩(wěn)定的，否則是不穩(wěn)定的。如果實際股票價格指數(shù)大于股票價格指數(shù)預(yù)測值的上限值，就認(rèn)為股票市場處于“泡沫”不穩(wěn)定狀態(tài)；如果實際股票價格指數(shù)小于股票價格指數(shù)預(yù)測值的下限值，就認(rèn)為股票市場處于“縮水”不穩(wěn)定狀態(tài)。參考文獻(xiàn)1. 張后奇 趙明華 韓延河 羅旭 江明波 王林 柴力 江正英 富旭文，《證券市場穩(wěn)定機(jī)制與配套政策研究》（上證聯(lián)合研究第二期指定課題），2001。2. 馬黛，《臺灣股市穩(wěn)定措施之理論與實證分析》，臺灣“國研會”專題報告， 1991年9月。3. 桂敏杰，《深圳證券所綜合研究所研究報告》，1998。4. 何杰，《證券交易制度論》，經(jīng)濟(jì)日報出版社，2000年11月。 5. B. Aitken, Have Institutional Investors Destabilised Emerging Markets? IMF Working Paper, WP/96/34, 1996.6. Bekaert, Geert。 Harvey, Campbell R. Emerging Market Volatility, Journal of Financial Economics, 43(1), January 1997, 2977.7. Castanias, Richard P., II, Macroinformation and the Variability of Stock Market Prices, New York, May 1979. Vol. 34, Issue 2.8. Fortune, Peter, An Assessment of Financial Market Volatility: Bills, Bonds, and Stock s, New England Economic Review, Boston, Nov/Dec 1989.9. Frederic S. Mishkin, Financial Policies and the Prevention of Financial Crises in Emerging Market Countries, National Bureau of Economic Research, Working Paper 8087, January 2001.23 / 2