【正文】 .............................................................................. 23農(nóng)村消費(fèi) ........................................................................................................................................... 23三、消費(fèi)升級(jí)投資機(jī)會(huì) ................................................................................................................................. 24房地產(chǎn)帶動(dòng)的消費(fèi) ........................................................................................................................... 24汽車(chē) ................................................................................................................................................... 25家電 ................................................................................................................................................... 26通訊：后 3G產(chǎn)品 ............................................................................................................................. 27醫(yī)療保健 ........................................................................................................................................... 28傳媒文化消費(fèi)產(chǎn)業(yè) ........................................................................................................................... 28外出就餐與旅游業(yè) ........................................................................................................................... 29請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分21投資及研究部第三部分消費(fèi)升級(jí)主體策略一、中國(guó)消費(fèi)比重低，不平衡，中長(zhǎng)期看增長(zhǎng)潛力大我國(guó)居民消費(fèi)占GDP比重持續(xù)下降，目前僅有35%，遠(yuǎn)低于西方國(guó)家5070%的水平?；嵯禂?shù)高，意味著消費(fèi)不平衡。但中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)的絕對(duì)速度并不慢，過(guò)去30年保持了多年雙位數(shù)的名義增長(zhǎng)，中國(guó)正成為世界消費(fèi)大國(guó)。目前中國(guó)是世界第五大的消費(fèi)國(guó)，而且近年來(lái)中國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)速度迅猛，遠(yuǎn)超過(guò)任何其它世界前十位消費(fèi)大國(guó)的同期表現(xiàn)。根據(jù)近十年來(lái)各國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)狀況和中國(guó)的消費(fèi)量及增速，我們估計(jì)中國(guó)可能在兩年內(nèi)超過(guò)英國(guó)和德國(guó)，成為世界第三大居民消費(fèi)國(guó)；而在五年內(nèi)取代日本成為世界第二大居民消費(fèi)國(guó)。消費(fèi)的崛起不僅對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性提供有力支撐，更為全球經(jīng)濟(jì)的再平衡做出貢獻(xiàn)。圖 1：我國(guó)人均收入與 GDP變化情況資料來(lái)源：WIND中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)居民消費(fèi)起到有力的推動(dòng)作用是：中國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的發(fā)展，社會(huì)保障體系的完善，政府公共教育和醫(yī)療支出的增加，新農(nóng)村建設(shè)的實(shí)施和推進(jìn)，中西部消費(fèi)潛力的釋放，以及其它推動(dòng)消費(fèi)的政策和結(jié)構(gòu)性改革。目前是人口結(jié)構(gòu)帶來(lái)的黃金消費(fèi)時(shí)期：“嬰兒潮”的下一代，即所謂的“80后”，正處于2030歲階段，使得20052015年中國(guó)處于結(jié)婚高峰的“黃金十年”，這一人口特征推高這一階段的房地產(chǎn)需求、婚慶消費(fèi)；同時(shí)在旅游、餐飲、服裝、文化娛樂(lè)，以及汽車(chē)等項(xiàng)目上的消費(fèi)傾向明顯高于前輩，物質(zhì)的豐富和不同的成長(zhǎng)社會(huì)背景使得這一年輕群體的消費(fèi)“由儉入奢”：過(guò)去節(jié)儉的消費(fèi)模式，正在因人口結(jié)構(gòu)的變遷所改變。二、中短期看，收入分配進(jìn)入拐點(diǎn)，消費(fèi)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期短期來(lái)看，收入分配進(jìn)入拐點(diǎn)，無(wú)論是城市還是農(nóng)村，居民實(shí)際收入增長(zhǎng)速度均已趕超GDP實(shí)際增速，并帶動(dòng)居民人均消費(fèi)支出實(shí)際增長(zhǎng)也超過(guò)GDP增長(zhǎng)率。請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分22投資及研究部城鎮(zhèn)消費(fèi)：2009年以來(lái)，城鎮(zhèn)居民收入實(shí)際增長(zhǎng)速度趕超GDP實(shí)際增速，并帶動(dòng)同期居民人均消費(fèi)實(shí)際增長(zhǎng)也大大超過(guò)GDP增長(zhǎng)率。居民收入中經(jīng)營(yíng)性收入比重上升，且增長(zhǎng)較快，隨著城鎮(zhèn)居民中從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的人數(shù)增加，以及經(jīng)營(yíng)狀況的持續(xù)趨好，將使經(jīng)營(yíng)性收入穩(wěn)步提高，有利于拉動(dòng)消費(fèi)。圖2：我國(guó)居民收入變化情況資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，CEIC經(jīng)過(guò)調(diào)整后中國(guó)2008年城市人均GDP大致相當(dāng)于美國(guó)1977年，日本1981年，以及韓國(guó)1994年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。以上各國(guó)同時(shí)期的消費(fèi)趨勢(shì)是：居民消費(fèi)支出分項(xiàng)中基本消費(fèi)項(xiàng)目（食品、衣著和居住）的比重逐漸下降；交通和通訊、醫(yī)療保健、教育文化娛樂(lè)服務(wù)三項(xiàng)開(kāi)支的比重逐年增加。結(jié)合日本、韓國(guó)和美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)期未來(lái)中國(guó)城市家庭的消費(fèi)支出將向交通通訊、教育、文化娛樂(lè)和醫(yī)療等方面傾斜。人口結(jié)構(gòu)的改變，老齡人口的上升和政府對(duì)醫(yī)療支出增加的拉動(dòng)作用，將帶動(dòng)居民對(duì)于醫(yī)療的支出。農(nóng)村消費(fèi)農(nóng)村居民實(shí)際收入增長(zhǎng)不斷加速，%%，已經(jīng)趕超了城市居民同期收入增長(zhǎng)；同時(shí)收入實(shí)際增速也超過(guò)同期GDP增長(zhǎng)速度，收入增速出現(xiàn)拐點(diǎn)。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)穩(wěn)定上漲有望使農(nóng)民收入受益，同時(shí)政府取消農(nóng)業(yè)稅、采取直接補(bǔ)貼、免除農(nóng)村義務(wù)教育學(xué)雜費(fèi)、課本費(fèi)，以及開(kāi)始逐步建立農(nóng)村社保體系，規(guī)范農(nóng)村人群消費(fèi)券發(fā)放都有助于提升農(nóng)村消費(fèi)。請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分23投資及研究部圖 3：我國(guó)城市與農(nóng)村居民可支配收入與 GDP變化情況資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，CEIC2010年的重點(diǎn)政策之一，是調(diào)結(jié)構(gòu)，城鄉(xiāng)統(tǒng)籌，增加農(nóng)民收入，預(yù)計(jì)還會(huì)有更多政策細(xì)則出臺(tái)。這種收入的加速增長(zhǎng)使得農(nóng)村已到了消費(fèi)需求爆發(fā)性增長(zhǎng)的關(guān)口：到2009年末，農(nóng)村人均純收入突破5000元，人均總收入達(dá)到6000元，相當(dāng)于城市居民1999年的水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，城市居民人均收入達(dá)到 6000元水平之后，在空調(diào)、電腦、手機(jī)等消費(fèi)品上的需求爆發(fā)性增長(zhǎng)，這對(duì)于未來(lái)農(nóng)村消費(fèi)走勢(shì)有重要參考意義。通過(guò)比較分析，目前農(nóng)村的家電、汽車(chē)等耐用消費(fèi)品的普及率仍嚴(yán)重低于城市，特別是在家用電腦、空調(diào)、照相機(jī)、電冰箱、移動(dòng)電話(huà)等，未來(lái)數(shù)年這些產(chǎn)品的農(nóng)村銷(xiāo)售有極大空間表 1：農(nóng)村、城鎮(zhèn)居民耐用品消費(fèi)比較情況數(shù)據(jù)來(lái)源：中郵基金三、消升級(jí)投資機(jī)會(huì)房地產(chǎn)帶動(dòng)的消費(fèi)2009年房地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)，這將帶動(dòng)后續(xù)的家具、家電、汽車(chē)等房地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)消費(fèi)。通過(guò)對(duì)過(guò)去多年時(shí)間序列數(shù)據(jù)分析表明，房地產(chǎn)消費(fèi)強(qiáng)勁會(huì)帶動(dòng)家電、家具、裝修材料甚至汽車(chē)等其相關(guān)產(chǎn)品需求。圖4：房地產(chǎn)銷(xiāo)售與下游消費(fèi)行業(yè)相關(guān)性分析請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分24投資及研究部資料來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒中西部地區(qū)的房地產(chǎn)消費(fèi)與相關(guān)下游消費(fèi)的關(guān)系較東部沿海地區(qū)更加明顯（圖表4，中西部地區(qū)的斜率更高）說(shuō)明中西部地區(qū)的買(mǎi)房需求更多的來(lái)源于自住需求，而東部沿海地區(qū)對(duì)于房地產(chǎn)的投資性需求相對(duì)較高（顯而易見(jiàn)，相比投資客，以自住為目的的購(gòu)房者，在購(gòu)房后更容易后續(xù)消費(fèi)）。家具、家電裝潢材料等分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看均驗(yàn)證了這一點(diǎn)。圖5：東西部地區(qū)房地產(chǎn)銷(xiāo)售與下游消費(fèi)行業(yè)相關(guān)性分析比較資料來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒汽車(chē)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，居民收入達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)，汽車(chē)需求便會(huì)呈爆發(fā)性增長(zhǎng)。中國(guó)目前正處于這個(gè)階段。盡管剛經(jīng)歷了金融危機(jī)，2009年的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，足以證明這一點(diǎn)。汽車(chē)的普及以及更新?lián)Q代將是中國(guó)消費(fèi)步入黃金時(shí)代的重要標(biāo)志及主要支撐。今年以來(lái)中國(guó)的汽車(chē)銷(xiāo)量顯著增長(zhǎng)，2009年在政府政策的推動(dòng)下更是實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性的40%高增長(zhǎng)，2009年110月銷(xiāo)量突破13萬(wàn)輛，銷(xiāo)售總量躍居全球第一，且增速顯著高于其他國(guó)家。但是中國(guó)汽車(chē)的人均保有量的絕對(duì)值和相對(duì)值仍處于世界低位；但是在汽車(chē)銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)后的千人保有量仍不足50，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的600輛，也低于同等發(fā)展中國(guó)家的俄羅斯和巴西。結(jié)合日本和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)居民的汽車(chē)銷(xiāo)量未來(lái)有望進(jìn)一步上漲。請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分25投資及研究部圖6：主要國(guó)家和我國(guó)各省千人汽車(chē)保有量情況比較資料來(lái)源：CEIC家電集中更新的高峰到來(lái)。上一輪家電購(gòu)置高峰1995年——2004年，按使用期限推算，更新高峰的出現(xiàn)成為必然。居民對(duì)于家電的購(gòu)買(mǎi)力上升，新產(chǎn)品、節(jié)能產(chǎn)品、舒適便利性產(chǎn)品將是主要替換標(biāo)的。農(nóng)村消費(fèi)潛力的展現(xiàn)。上文分析過(guò)，從收入角度而言，農(nóng)村收入水平已經(jīng)形成了對(duì)家電消費(fèi)的足夠支撐。2009年，冰箱在三、四級(jí)市場(chǎng)的銷(xiāo)售量占到內(nèi)銷(xiāo)總量的50%以上，農(nóng)村消費(fèi)同樣出現(xiàn)品牌消費(fèi)趨勢(shì)。圖7：農(nóng)村家庭家電耐用品消費(fèi)情況資料來(lái)源：中郵基金整理政策刺激效用進(jìn)一步放大。高效能空調(diào)補(bǔ)貼政策等是在2009年下半年才開(kāi)始實(shí)施， 2010年則是全年效應(yīng)；家電下鄉(xiāng)最高產(chǎn)品限價(jià)將取消，改為最高補(bǔ)貼限制，使得農(nóng)村消費(fèi)者有更多的產(chǎn)品可以選擇；節(jié)能政策會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期傾向，在此方面的產(chǎn)品品種會(huì)有調(diào)整和增加，但總體方向是效果不斷擴(kuò)大；家電以舊換新政策將從試點(diǎn)改為全國(guó)推廣。節(jié)能消費(fèi)傾向上升。全球各國(guó)政府在促進(jìn)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品的應(yīng)用方面，都將采取鼓勵(lì)性政策，節(jié)能照明將是重點(diǎn)。目前LED半導(dǎo)體照明已經(jīng)突破了100lm/w，用于室內(nèi)照明已經(jīng)成為可能，隨著規(guī)模效應(yīng)和半導(dǎo)體產(chǎn)品成本下降的規(guī)律，LED產(chǎn)品價(jià)格會(huì)逐步能夠?yàn)槠胀癖娝邮?，在商用領(lǐng)域、液晶背光、景觀照明等方面，未來(lái)都將獲得快速增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分26投資及研究部通訊：后 3G產(chǎn)品隨著3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐步就位，優(yōu)化現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)以提升用戶(hù)體驗(yàn)、拓展數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)及優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)將成為運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略重心。按照主設(shè)備→光纖光纜→配套設(shè)備→服務(wù)外包→網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化→終端和內(nèi)容的產(chǎn)業(yè)鏈分布，不同子行業(yè)受益時(shí)間先后之別將帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、增值服務(wù)、光通信將成為“后3G”時(shí)期的亮點(diǎn)所在。圖8：3G產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)上市公司資料來(lái)源：中郵基金整理網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化：旨在使用直放站等覆蓋設(shè)備提高網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，覆蓋信號(hào)盲區(qū)，提升網(wǎng)絡(luò)性能，已成為下階段運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)主題，預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化市場(chǎng)規(guī)模在2009年將突破百億，快速增長(zhǎng)趨勢(shì)能夠持續(xù)至2011年。3G由于單一基站覆蓋面積較小，解決方案不同，需求較2G更高，投資規(guī)模將維持較高水平，對(duì)于相關(guān)設(shè)備需求強(qiáng)勁。增值服務(wù)：08年，中國(guó)增