【正文】 .............................................................................. 23農村消費 ........................................................................................................................................... 23三、消費升級投資機會 ................................................................................................................................. 24房地產帶動的消費 ........................................................................................................................... 24汽車 ................................................................................................................................................... 25家電 ................................................................................................................................................... 26通訊：后 3G產品 ............................................................................................................................. 27醫(yī)療保健 ........................................................................................................................................... 28傳媒文化消費產業(yè) ........................................................................................................................... 28外出就餐與旅游業(yè) ........................................................................................................................... 29請務必參閱正文之后的免責條款部分21投資及研究部第三部分消費升級主體策略一、中國消費比重低，不平衡，中長期看增長潛力大我國居民消費占GDP比重持續(xù)下降，目前僅有35%，遠低于西方國家5070%的水平?；嵯禂蹈撸馕吨M不平衡。但中國消費增長的絕對速度并不慢，過去30年保持了多年雙位數的名義增長，中國正成為世界消費大國。目前中國是世界第五大的消費國，而且近年來中國居民消費增長速度迅猛，遠超過任何其它世界前十位消費大國的同期表現。根據近十年來各國消費增長狀況和中國的消費量及增速，我們估計中國可能在兩年內超過英國和德國，成為世界第三大居民消費國；而在五年內取代日本成為世界第二大居民消費國。消費的崛起不僅對中國未來經濟增長的可持續(xù)性提供有力支撐，更為全球經濟的再平衡做出貢獻。圖 1：我國人均收入與 GDP變化情況資料來源：WIND中長期來看，對居民消費起到有力的推動作用是：中國消費信貸市場的發(fā)展，社會保障體系的完善，政府公共教育和醫(yī)療支出的增加，新農村建設的實施和推進，中西部消費潛力的釋放，以及其它推動消費的政策和結構性改革。目前是人口結構帶來的黃金消費時期：“嬰兒潮”的下一代，即所謂的“80后”，正處于2030歲階段，使得20052015年中國處于結婚高峰的“黃金十年”，這一人口特征推高這一階段的房地產需求、婚慶消費；同時在旅游、餐飲、服裝、文化娛樂，以及汽車等項目上的消費傾向明顯高于前輩，物質的豐富和不同的成長社會背景使得這一年輕群體的消費“由儉入奢”：過去節(jié)儉的消費模式，正在因人口結構的變遷所改變。二、中短期看，收入分配進入拐點，消費進入高速增長期短期來看，收入分配進入拐點，無論是城市還是農村，居民實際收入增長速度均已趕超GDP實際增速，并帶動居民人均消費支出實際增長也超過GDP增長率。請務必參閱正文之后的免責條款部分22投資及研究部城鎮(zhèn)消費：2009年以來，城鎮(zhèn)居民收入實際增長速度趕超GDP實際增速，并帶動同期居民人均消費實際增長也大大超過GDP增長率。居民收入中經營性收入比重上升，且增長較快，隨著城鎮(zhèn)居民中從事經營活動的人數增加，以及經營狀況的持續(xù)趨好，將使經營性收入穩(wěn)步提高，有利于拉動消費。圖2：我國居民收入變化情況資料來源：國家統計局，CEIC經過調整后中國2008年城市人均GDP大致相當于美國1977年，日本1981年，以及韓國1994年的經濟發(fā)展水平。以上各國同時期的消費趨勢是：居民消費支出分項中基本消費項目（食品、衣著和居?。┑谋戎刂饾u下降；交通和通訊、醫(yī)療保健、教育文化娛樂服務三項開支的比重逐年增加。結合日本、韓國和美國的經驗，預期未來中國城市家庭的消費支出將向交通通訊、教育、文化娛樂和醫(yī)療等方面傾斜。人口結構的改變，老齡人口的上升和政府對醫(yī)療支出增加的拉動作用，將帶動居民對于醫(yī)療的支出。農村消費農村居民實際收入增長不斷加速，%%，已經趕超了城市居民同期收入增長；同時收入實際增速也超過同期GDP增長速度，收入增速出現拐點。農產品價格的持續(xù)穩(wěn)定上漲有望使農民收入受益，同時政府取消農業(yè)稅、采取直接補貼、免除農村義務教育學雜費、課本費，以及開始逐步建立農村社保體系，規(guī)范農村人群消費券發(fā)放都有助于提升農村消費。請務必參閱正文之后的免責條款部分23投資及研究部圖 3：我國城市與農村居民可支配收入與 GDP變化情況資料來源：國家統計局，CEIC2010年的重點政策之一，是調結構，城鄉(xiāng)統籌，增加農民收入，預計還會有更多政策細則出臺。這種收入的加速增長使得農村已到了消費需求爆發(fā)性增長的關口：到2009年末，農村人均純收入突破5000元，人均總收入達到6000元，相當于城市居民1999年的水平。據統計，城市居民人均收入達到 6000元水平之后，在空調、電腦、手機等消費品上的需求爆發(fā)性增長，這對于未來農村消費走勢有重要參考意義。通過比較分析，目前農村的家電、汽車等耐用消費品的普及率仍嚴重低于城市，特別是在家用電腦、空調、照相機、電冰箱、移動電話等，未來數年這些產品的農村銷售有極大空間表 1：農村、城鎮(zhèn)居民耐用品消費比較情況數據來源：中郵基金三、消升級投資機會房地產帶動的消費2009年房地產銷售大幅增長，這將帶動后續(xù)的家具、家電、汽車等房地產下游產業(yè)消費。通過對過去多年時間序列數據分析表明，房地產消費強勁會帶動家電、家具、裝修材料甚至汽車等其相關產品需求。圖4：房地產銷售與下游消費行業(yè)相關性分析請務必參閱正文之后的免責條款部分24投資及研究部資料來源：中國統計年鑒中西部地區(qū)的房地產消費與相關下游消費的關系較東部沿海地區(qū)更加明顯（圖表4，中西部地區(qū)的斜率更高）說明中西部地區(qū)的買房需求更多的來源于自住需求，而東部沿海地區(qū)對于房地產的投資性需求相對較高（顯而易見，相比投資客，以自住為目的的購房者，在購房后更容易后續(xù)消費）。家具、家電裝潢材料等分項數據來看均驗證了這一點。圖5：東西部地區(qū)房地產銷售與下游消費行業(yè)相關性分析比較資料來源：中國統計年鑒汽車國際經驗顯示，居民收入達到某個臨界點，汽車需求便會呈爆發(fā)性增長。中國目前正處于這個階段。盡管剛經歷了金融危機，2009年的銷量數據，足以證明這一點。汽車的普及以及更新換代將是中國消費步入黃金時代的重要標志及主要支撐。今年以來中國的汽車銷量顯著增長，2009年在政府政策的推動下更是實現爆發(fā)性的40%高增長，2009年110月銷量突破13萬輛，銷售總量躍居全球第一，且增速顯著高于其他國家。但是中國汽車的人均保有量的絕對值和相對值仍處于世界低位；但是在汽車銷量高速增長后的千人保有量仍不足50，遠低于發(fā)達國家的600輛，也低于同等發(fā)展中國家的俄羅斯和巴西。結合日本和韓國的經驗，中國居民的汽車銷量未來有望進一步上漲。請務必參閱正文之后的免責條款部分25投資及研究部圖6：主要國家和我國各省千人汽車保有量情況比較資料來源：CEIC家電集中更新的高峰到來。上一輪家電購置高峰1995年——2004年，按使用期限推算，更新高峰的出現成為必然。居民對于家電的購買力上升，新產品、節(jié)能產品、舒適便利性產品將是主要替換標的。農村消費潛力的展現。上文分析過，從收入角度而言，農村收入水平已經形成了對家電消費的足夠支撐。2009年，冰箱在三、四級市場的銷售量占到內銷總量的50%以上，農村消費同樣出現品牌消費趨勢。圖7：農村家庭家電耐用品消費情況資料來源：中郵基金整理政策刺激效用進一步放大。高效能空調補貼政策等是在2009年下半年才開始實施， 2010年則是全年效應；家電下鄉(xiāng)最高產品限價將取消，改為最高補貼限制，使得農村消費者有更多的產品可以選擇；節(jié)能政策會是一個長期傾向，在此方面的產品品種會有調整和增加，但總體方向是效果不斷擴大；家電以舊換新政策將從試點改為全國推廣。節(jié)能消費傾向上升。全球各國政府在促進節(jié)能環(huán)保產品的應用方面，都將采取鼓勵性政策，節(jié)能照明將是重點。目前LED半導體照明已經突破了100lm/w，用于室內照明已經成為可能，隨著規(guī)模效應和半導體產品成本下降的規(guī)律，LED產品價格會逐步能夠為普通民眾所接受，在商用領域、液晶背光、景觀照明等方面，未來都將獲得快速增長。請務必參閱正文之后的免責條款部分26投資及研究部通訊：后 3G產品隨著3G網絡建設逐步就位，優(yōu)化現有網絡以提升用戶體驗、拓展數據業(yè)務及優(yōu)化收入結構將成為運營商戰(zhàn)略重心。按照主設備→光纖光纜→配套設備→服務外包→網絡優(yōu)化→終端和內容的產業(yè)鏈分布，不同子行業(yè)受益時間先后之別將帶來新的投資機會。網絡優(yōu)化、增值服務、光通信將成為“后3G”時期的亮點所在。圖8：3G產業(yè)鏈及相關上市公司資料來源：中郵基金整理網絡優(yōu)化：旨在使用直放站等覆蓋設備提高網絡質量，覆蓋信號盲區(qū)，提升網絡性能，已成為下階段運營商網絡建設主題，預計網絡優(yōu)化市場規(guī)模在2009年將突破百億，快速增長趨勢能夠持續(xù)至2011年。3G由于單一基站覆蓋面積較小，解決方案不同，需求較2G更高，投資規(guī)模將維持較高水平，對于相關設備需求強勁。增值服務：08年，中國增