資本股票市場ppt課件-資料下載頁
2025-01-08 16:12本頁面
【正文】 擊模型：價(jià)格 沖擊模型 (price impact model)衡量即時(shí)交易成本 ，即當(dāng)前 交易量對價(jià)格的影響程度 ，據(jù)此判斷流動性。主要有市場深度模型， GlosternHarris交易成本模型等。 ?房地產(chǎn)市場上有房屋供給的價(jià)格沖擊模型。 48 衡量流動性的方法 ?流動性比率法：通過 分析流動性比率來判斷市場流動性。最常見的流動性比率有 Amivest流動性比率， Martin流動性比率（也稱為馬丁指數(shù) Martin Index)等。 ?其中 Amivest流動性比率也稱為普通流動性比率 (conventional liquidity ratio)，是 指使價(jià)格變化 1個百分點(diǎn)時(shí)需要多少交易量 (金額 )的比率。比率越高 ，意味著影響價(jià)格變化需要的交易量越大，則 單位交易量 對價(jià)格的影響就越小，也就是說該股票的 流動性越好 ；反之， 比率越低，單位 交易量逆向?qū)r(jià)格的影響就越大， 流動性也就越低。 49 衡量流動性的方法 ? 時(shí)間法 ?交易執(zhí)行時(shí)間也是 衡量流動性的一個重要方面。時(shí)間法的最主要的指標(biāo)有兩個： 一是執(zhí)行時(shí)間，即 從訂單到達(dá)到 訂單得到執(zhí)行時(shí)的間隔； 二是交易頻率 ，即在一個 特定時(shí)間內(nèi)的交易次數(shù)(不考慮交易規(guī)模 )。 ?時(shí)間法的優(yōu)點(diǎn)是衡量方法十分簡便，其主要缺點(diǎn)是：一是限價(jià)訂單的執(zhí)行時(shí)間與其價(jià)格密切相關(guān)；二是交易頻率與市場波動性有關(guān)；三是沒有考慮價(jià)格變化的影響。 后自閱 50 （四）、影響流動性的因素 ? 產(chǎn)品與市場設(shè)計(jì) ?在現(xiàn)實(shí)市場上， 由于產(chǎn)品的差異性導(dǎo)致對流動性的需求千差萬別 。兩個極端的例子是房地產(chǎn)市場和期貨市場。 ?房地產(chǎn)市場是一個 高度不流動的市場，交易商的成本很高，因而一般 只提供經(jīng)紀(jì)和搜尋服務(wù)，而不 提供即時(shí)性服務(wù)。 ?期貨市場是即時(shí)性需求很高的市場，延遲交易的風(fēng)險(xiǎn)很大。為保值提供即時(shí)性需求和實(shí)現(xiàn)快速交易的期貨市場常常 是一個有形的交易所 。在那里許多 競爭性的做市商提供即時(shí)服務(wù) ，這種安排能分散做市商維持在場內(nèi)的成本。而 股票市場則具有混合特征 ，既有搜尋也提供即時(shí)性。 51 影響流動性的因素 ? 股票市場 不同的交易機(jī)制 ，會產(chǎn)生不同的流動性。在美國股票市場上，至少有四種不同的交易機(jī)制，它們?yōu)椴煌漠a(chǎn)品提供不同的流動性需求。 ? 1）．大量的交易特別活躍的股票 (如紐約交易所 ) ? 2）．規(guī)模較小的交易不活躍的股票 (如納斯達(dá)克 ) ? 3）．共同基金和機(jī)構(gòu)投資者投資的 大宗交易市場 ? 4）．股票場外交易 — 柜臺交易 OTC(over the counter) ?除了上面列出的四種形式，目前還有一些其他形式的市場存在。例如，第三、第四市場等。 52 影響流動性的因素 ?微觀市場結(jié)構(gòu) ?微觀市場結(jié)構(gòu)的差異也能顯著地影響流動性。微觀市場結(jié)構(gòu) 包括很多方面：交易實(shí)施系統(tǒng)、交易成本、交易信息揭露以及市場規(guī)則等。 ?其中交易實(shí)施系統(tǒng)分為報(bào)價(jià)驅(qū)動系統(tǒng)和指令驅(qū)動系統(tǒng)。一般認(rèn)為報(bào)價(jià)驅(qū)動市場可以提供更多的流動性。 53 影響流動性的因素 ?不少證券市場采取的是上述幾種機(jī)制不同程度的 混合模式 。隨著電子交易系統(tǒng)的普及， 自動化降低了職業(yè)做市商 在提供流動性方面的地位，公眾投資者的地位上升，而機(jī)構(gòu)投資者作為短期做市商和流動性提供者的地位卻顯著下降了。 ?交易規(guī)則也影響流動性 。交易規(guī)則包括最小報(bào)價(jià)單位 (ticksize)，最小交易單位 (10tsize or minium unit of trading)，漲跌幅限制措施，交割期限等規(guī)定，不同的規(guī)定會導(dǎo)致不同的流動性。 54 影響流動性的因素 ? 市場參與者行為效應(yīng) ?隨著 行為金融學(xué) 的發(fā)展，人們發(fā)現(xiàn)市場流動性與交易者的行為密切相關(guān)。 ?一是流動性的變化與市場 參與者對市場未來的預(yù)期有關(guān) 。 ?例如，當(dāng)市場參與者預(yù)期市場看好時(shí)，一般會增加交易數(shù)量，從而相應(yīng)地增強(qiáng)市場流動性。當(dāng)市場參與者變得 更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)時(shí) ，市場流動性降低。而當(dāng)市場參與者對未來價(jià)格預(yù)期 失去信心時(shí)， 市場流動性會急劇下降。 55 影響流動性的因素 ?又如市場上一些大的機(jī)構(gòu)投資者利用其資金和信息優(yōu)勢， 故意營造樂觀或悲觀情緒，誘發(fā)市場 恐慌情緒與從眾心理，達(dá)到在混亂中獲利的目的。這也造成很多小投資者 追漲殺跌 的心理誤區(qū)。所以 心理預(yù)期因素非常重要 。 ?二是市場參與者多樣化效應(yīng) ，即市場參與者同質(zhì)程度差異也會影響市場流動性。市場參與者越是多樣化，越具有 不同的組合需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好。這使交易更加活躍，交易量顯著增加，增加了市場深度，從而提高了市場流動性。 56 道瓊斯股價(jià)走勢 資料來源： ：／／ ／ 57 股市升跌與匯價(jià)無關(guān)？ ?從上圖看， 19852022年是美國大牛市期。另方面，這個時(shí)期也是美元對日元大幅貶值期。同期日本牛市維持到 1990年，此后是長期熊市。 ?由此可見，即使貨幣可自由兌換，資本可自由流動， 本幣升值也不一定導(dǎo)致長期牛市（日本），本幣貶值也不一定導(dǎo)致熊市（美國） 。 ?股市升跌與匯價(jià)無關(guān)？ 58 復(fù)習(xí)思考題： ? 什么是金融市場效率？金融市場效率分為哪四個層次？ ? 金融市場效率四個層次的具體內(nèi)容是什么？ ? 三個層次（類別）有效市場的具體含義是什么？請加以解釋。 ? 三個層次（類別）有效市場的市場有效性分別如何進(jìn)行檢驗(yàn)？ ? 支持有效市場假設(shè)的證據(jù)和反對有效市場假設(shè)的證據(jù)主要有哪些？ ? 金融市場效率受到交易機(jī)制方面哪些特質(zhì)因素的影響？能加以簡要說明。 ? 什么是流動性？不同的交易機(jī)制對提供市場流動性有什么不同？ ? 大體了解衡量流動性的方法。 ? 大體了解影響流動性的因素。 59 ?作業(yè)：閱讀關(guān)于有效市場理論的文獻(xiàn)，並加以歸納評述。（選做）
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