資本股票市場ppt課件-在線瀏覽
2025-02-25 16:12本頁面
【正文】 資本市場能夠?qū)崿F(xiàn)社會資源的有效配置。 但是， 15 資源配置效率 ?但 在某些情況下 ，高的價格發(fā)現(xiàn)效率并不一定能帶來高的資源配置效率， 它們并不一致 。 16 這四個層次之間有密切聯(lián)系 ?以上從交易機制的角度，我們把金融市場效率分為四個層次。 資源配置效率 是金融市場的 外在效率 ，反映了金融市場的根本功能 ——經(jīng)濟資源在時間和空間上的最優(yōu)配置，是 終極意義上 的效率概念，是任何經(jīng)濟效率的落腳點。他們之間的關(guān)系如圖6— 1所示。 肯德爾(Kendall)、 薩繆爾森 (Samuelson)、 斯蒂格 里茨 (Stiglitz)、 詹森 (Jensen)等經(jīng)濟學(xué)家都對EMH的發(fā)展做出了重大貢獻。法瑪 (Eugene Fama)則是該理論的集大成者。 有效市場假說理論 ?所謂有效市場，是指市場 由大量的理性投資者組成，這些投資者基于市場上可以充分流動的信息，對于證券的未來市場價值做出判斷，為實現(xiàn)自身利益最大化而相互競爭，在充分競爭的基礎(chǔ)上形成理性價格的市場。 ?該理論隱含的前提和結(jié)論可概括為：若證券市場上的有關(guān)信息對每個投資者都是均等的，而且每個投資者都能根據(jù)其掌握的信息及時進行理性的投資決策，那么， 任何投資者都不能獲得超常收益，這時證券市場是有效的 ?？梢哉f， EMH是各種資產(chǎn)定價模型 (如資本資產(chǎn)定價模型 CAMP與套利定價理論APT)和市場實證檢驗的理論基礎(chǔ)，是現(xiàn)代金融學(xué)的理論基石之一 20 21 (一 )有效市場理論的三個假設(shè)前提 ?(1)理性投資者假設(shè)。 ?(2)隨機交易假設(shè) 。 22 有效市場理論的三個假設(shè)前提 ? (3)理性套利者假設(shè) 。 ?簡而言之，有效市場假說認為市場競爭會使所有的投機套利機會最終消失，因而 價格變化必然只反映信息的變化 。信息效率 ?在一個有效的市場中，每一種可能影響股價的信息都會在第一時間公布 ，每一種 公布的信息都會立刻被傳播 到證券市場中的每個角落，股票的價格能夠迅速反映所有可能的信息。 24 有效市場的判斷及三個層次（類型） ?反之 在一個低效的市場 ，普通投資者 很難獲得即時、可靠的信息或者獲得信息的成本太高，造成 市場信息壟斷 ，甚至出現(xiàn)制造和 散布假消息。 ?為了進一步表達證券市場效率， 1967年 V．羅伯茨 (Harry． V． Roberts)通過考察股價對 3種不同信息的反映而 將證券市場效率分為 3個層次 （類型） ： 25 有效市場的判斷及三個層次（類型） ? (1)弱有效市場 (Weak Form Market)。 ? (2)中強有效市場 (Semi— strong Form Market)。因此投資者 無法從歷史信息中及分析當(dāng)前公布的信息中獲得超額利潤。證券市場中股價不僅反映了所有已公開或正在公告的信息，并且 那些尚未公開的和僅有少數(shù)人知道的“內(nèi)幕信息” ，實際上也早已反映在股價之中。 27 上述三種形式的證券市場如下圖 62所示 28 （三）、市場有效性的檢驗 1．隨機漫步假設(shè) (Radom— Walk Hypothesis) ?由英國統(tǒng)計學(xué)家 M． G。 ?該假設(shè)認為股價是連續(xù)不斷地變動的，并且在有效市場上，股價 前后變動相互獨立，沒有聯(lián)系， 它類似于一個醉漢的毫無目標的腳步，未來 價格變動的趨勢是無法預(yù)測的 。 ?怎樣 證明股價不可測？ 29 2．弱有效市場的檢驗 ?在弱有效市場里，投資者 無法利用過去的歷史股價所包含的信息 取得超額收益，即投資者不能利用分析過去的股價變動圖表來實現(xiàn)超額利潤。前者根據(jù)統(tǒng)計學(xué)原理，驗證股價變動是否遵循 隨機漫步 （ Biased Random Walk） 模式 。 30 3．半強式有效市場的檢驗 ?半強式有效市場中，價格不僅反映了過去的信息，而且反映 了當(dāng)前所有正在公布的信息 ，如公布公司分割股份、收購兼并等，投資者不僅不能從分析歷史的股價變動中獲得超額利潤，也 無法從分析當(dāng)前公開信息中獲得超額利潤 。經(jīng)濟學(xué)家采用 “事件分析法” 來檢驗證券市場的半強有效性。通過分析這些事件發(fā)生前后的股價變化 來判斷市場有效性。 31 4．強有效市場的檢驗 ?強有效市場是指所有信息 包括非公開的信息 都已反映在股價之中，投資者無法利用包括所謂的 “內(nèi)幕信息”來取得 超額收益。但是一般看， 基金經(jīng)理的投資組合并沒有賺取超額收益，那么這樣的市場可視作強有效市場 。 32 （四）、支持有效市場假設(shè)的證據(jù) ? 投資分析師和共同基金的業(yè)績 ：從對投資顧問和共同基金表現(xiàn)的研究中，我們看到他們的業(yè)績 並不一定比市場平均水平好 ?；鸾?jīng)理的投資組合并沒有賺取超額收益。 有效市場中 如果信息已經(jīng)公開存在 ，關(guān)于某一公司的 正面公告一般來說不會使股票價格上升 ，一些市場的實證證據(jù)也證實了有效資本市場的這一推測： 有利的盈余公告或者股票分割的宣布， 平均來看不會導(dǎo)致股票價格上升。 33 支持有效市場假設(shè)的證據(jù) 股票價格的隨機漫步行為 。 ?可以舉出很多股票價格隨機漫步的例子。 34 （五）、 反對 有效市場假說的證據(jù) ?小公司效應(yīng) (small firm effect)。 ? 一月效應(yīng) 。這種所謂的一月效應(yīng) (Janua effect)在大公司的股票上已經(jīng)逐漸減少，但是小公司的股票還有發(fā)生。 35 市場過度反應(yīng) （ over reaction） ?研究表明股票價格 對新的公告存在 反映過度的現(xiàn)象，而且這種價格錯誤 只能慢慢得到糾正 ： ?例如當(dāng)公司宣布 盈利方面嚴重下降 ，股票價格可能會 反應(yīng)嚴重過度 ，在最開始的猛烈下跌之后，它可能會在 幾個星期之后才恢復(fù) 到更正常的水平上來。就是說當(dāng)出現(xiàn)過度反應(yīng)后股價 應(yīng)較快就能回到正常
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