【正文】 未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)上漲，如果融資買入后股價(jià)因?yàn)槟硞€(gè)重大利空消息連續(xù)跌停，在無(wú)法賣出該股時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)證券公司無(wú)法強(qiáng)行平倉(cāng)的情況，從而產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。融券交易也類似，投資者預(yù)測(cè)某只標(biāo)的股票的股價(jià)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)下跌，如果融券賣出后股價(jià)因?yàn)槟硞€(gè)重大利好消息連續(xù)漲停，同樣會(huì)出現(xiàn)無(wú)法平倉(cāng)的情況。 融資融券對(duì)投資者的影響第一，為投資者提供新的獲利手段我國(guó)之前的投資者在股票市場(chǎng)中只能通過(guò)低買高賣獲得的買賣價(jià)差來(lái)獲取收益，因此我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)二十年的單邊市。我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的單邊市制度不能提供合法的做空機(jī)制，因而在一定程度上造成了我國(guó)股市歷史上數(shù)次暴漲暴跌。融資融券交易開(kāi)展后，投資者可以在股價(jià)持續(xù)上漲的時(shí)候，向證券公司融入資金用于購(gòu)買股票，從而可以放大收益；投資者也可以在股價(jià)持續(xù)下跌的時(shí)候，向證券公司融入股票用于賣出再在一個(gè)比較低的價(jià)位補(bǔ)回。這樣的交易模式使投資者在股價(jià)上漲和下跌時(shí)都能獲利，而不像在之前的單邊市時(shí)只能在股價(jià)上漲時(shí)獲得收益。融資融券交易的開(kāi)展使投資者在任何市場(chǎng)行情中都有獲利的機(jī)會(huì)。融資融券這種雙邊交易模式結(jié)束了我國(guó)股票市場(chǎng)上的單邊市歷史，為股票市場(chǎng)中的眾多大小投資者提供了一個(gè)全新的獲利手段。第二，提供信用杠桿融資融券交易是信用交易，具有杠桿效應(yīng)。證券公司通過(guò)向客戶征收一定比率的保證金，向客戶融出資金或者標(biāo)的股票。我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定：投資者融資買入、融券賣出股票時(shí)，融資保證金比例均不得低于50%。因此投資者最多能獲得雙倍的的收益。融資融券信用交易機(jī)制通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿提高資金的使用效能。但其派生出的虛擬供求具有雙重作用，融資融券投資者承受的損失也同樣被放大。第三，增大交易成本我國(guó)融資融券的相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定：融資融券的期限不超過(guò)6個(gè)月。由于有明確的時(shí)間限定，同時(shí)在股市漲跌時(shí)都有獲利的可能，這都會(huì)使投資者頻繁進(jìn)行短線操作，因此會(huì)大大增加股票市場(chǎng)交易的成本。投資者根據(jù)法規(guī)和合同規(guī)定，在完成融資融券交易后要向證券公司支付一定比率的利息，這些都會(huì)無(wú)形中增加投資者的交易成本。第四，增大投資風(fēng)險(xiǎn)投資者在把股票作為擔(dān)保品沖抵保證金進(jìn)行融資時(shí)，增大了投資風(fēng)險(xiǎn)：既要承擔(dān)作為保證金的股票價(jià)格變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，又要承擔(dān)融資后新投資的股票價(jià)格變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。融券業(yè)務(wù)也類似，在操作過(guò)程中也可能放大投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)。而且，由于一般普通中投資者資金不是很充足，投資理論知識(shí)水平和實(shí)際技術(shù)水平相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者也小較低，更容易受一些不良機(jī)構(gòu)和錯(cuò)誤信息誤導(dǎo)而對(duì)市場(chǎng)行情進(jìn)行錯(cuò)誤的判斷導(dǎo)致投資虧損，這些損失在杠桿效應(yīng)的作用下被加倍放大。 融資融券對(duì)商業(yè)銀行的影響第一，增加商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，促進(jìn)收入增長(zhǎng)融資融券交易相關(guān)法律法規(guī)要求證券公司在商業(yè)銀行分別開(kāi)立融資專用資金帳戶和客戶信用交易擔(dān)保資金帳戶。因此，這會(huì)增加銀行的資金存管和代理清算業(yè)務(wù)。銀行可以通過(guò)與證券公司、融資融券客戶簽訂信用資金存管協(xié)議等途徑拓展客戶范圍，擴(kuò)大銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模，完善理財(cái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。銀行還可以通過(guò)轉(zhuǎn)融通形式向證券公司提供融資服務(wù)，從而獲得不低于中國(guó)人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率的收益。第二，加大商業(yè)銀行間的競(jìng)爭(zhēng)融資融券交易作為銀行資金流入股市的一個(gè)新的途徑，有利于緩解我國(guó)商業(yè)銀行的巨額閑置資金，增加商業(yè)銀行銀行存量閑置資金的運(yùn)營(yíng)效率，提高商業(yè)銀行的收入，商業(yè)銀行因?yàn)橹鹄麆?dòng)機(jī)會(huì)相互之間爭(zhēng)奪客戶把資金投放到股票市場(chǎng)以獲得較高的收益，這必然會(huì)加大商業(yè)銀行間的競(jìng)爭(zhēng)。第三，增加商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展擴(kuò)大了銀行的信用規(guī)模，增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于海外發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟金融體系，我國(guó)商業(yè)銀行制度不完善，資本充足率長(zhǎng)期在一個(gè)較低的水平，壞賬、呆賬占比較大，缺乏融資融券相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，因此風(fēng)險(xiǎn)控制承受能力比較弱。融資融券交易是一種信用交易，與生俱來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使我國(guó)商業(yè)銀行面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。融資融券交易過(guò)程中由于杠桿效應(yīng)創(chuàng)造出虛擬股票供求，通過(guò)商業(yè)銀行對(duì)證券公司的信貸擴(kuò)大商業(yè)銀行的信用規(guī)模。當(dāng)股市出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，融資融券交易可能會(huì)給商業(yè)銀行帶來(lái)額外的大風(fēng)險(xiǎn)，甚至誘發(fā)整個(gè)銀行業(yè)的信貸危機(jī)。 融資融券對(duì)基金管理公司的影響對(duì)基金管理公司來(lái)說(shuō)，基金收入來(lái)源主要是：股票買賣價(jià)差收入、股票利息收入、債券買賣價(jià)差收入、債券利息收入、公允價(jià)值變動(dòng)收入、存款利息收入等?；鸬氖杖霕I(yè)績(jī)過(guò)度依賴于股票價(jià)差收入，在市場(chǎng)行情好的時(shí)候，業(yè)績(jī)會(huì)有大幅度提高，而市場(chǎng)行情持續(xù)下跌時(shí)，基金收入也會(huì)隨之大幅度減少。而融券交易的開(kāi)展增加了基金的收入來(lái)源。目前，基金管理公司已經(jīng)是股票市場(chǎng)中最大的機(jī)構(gòu)投資者，這為基金管理公司參與證券公司融券交易從而獲得借券利息收入創(chuàng)造了條件。并且相關(guān)法律法規(guī)對(duì)基金的倉(cāng)位有最低比率限制，無(wú)論股市行情漲跌，基金管理公司必然持有一定量的股票，基金管理公司可以會(huì)這些股票出借給證券公司，然后再轉(zhuǎn)借給融券客戶，從而獲得借券利息收入。因此，融資融券交易能夠?yàn)榛鸸芾砉編?lái)新的收入來(lái)源。對(duì)于基金管理公司而言，融資融券有利于扭轉(zhuǎn)基金管理公司行業(yè)集中度下降的趨勢(shì)。表47 2009年基金管理公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)序號(hào)公司名稱管理基金只數(shù)管理基金份額（億份）管理基金資產(chǎn)凈值（億元）新發(fā)基金募集份額（億份）1國(guó)泰基金15 2南方基金21 3華夏基金25 4華安基金16 5博時(shí)基金18 6鵬華基金14 7長(zhǎng)盛基金13 8嘉實(shí)基金19 9大成基金16 10富國(guó)基金15 11易方達(dá)基金19 12寶盈基金8 13融通基金11 14銀華基金13 15長(zhǎng)城基金11 16銀河基金9 17泰達(dá)荷銀基金12 18國(guó)投瑞銀基金10 19萬(wàn)家基金8 20金鷹基金4 21招商基金12 22華寶興業(yè)基金13 23摩根士丹利華鑫基金5 24國(guó)聯(lián)安基金8 25海富通基金11 26長(zhǎng)信基金7 27泰信基金7 28天治基金管理7 29景順長(zhǎng)城基金11 30廣發(fā)基金管理12 31興業(yè)全球基金7 32諾安基金9 33申萬(wàn)巴黎基金8 34中海基金6 35光大保德信基金8 36華富基金7 37上投摩根基金10 38東方基金6 39中銀基金8 40東吳基金6 41國(guó)海富蘭克林基金7 42天弘基金4 43友邦華泰基金7 44新華基金3 45匯添富基金9 46工銀瑞信基金11 47交銀施羅德基金11 48信誠(chéng)基金6 49建信基金9 50華商基金4 51匯豐晉信7 52益民基金4 53中郵創(chuàng)業(yè)基金3 54信達(dá)澳銀基金4 55諾德基金4 56中歐基金5 57金元比聯(lián)基金4 58浦銀安盛基金4 59農(nóng)銀匯理基金4 60民生加銀基金2 61合計(jì)557 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)由上表可以測(cè)算出，截至2009年12月31日，，%。而2008年的同期數(shù)據(jù)為：，%；2006年的同期數(shù)據(jù)為：，%，透過(guò)這些數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，新增基金管理公司對(duì)市場(chǎng)先入者市場(chǎng)份額進(jìn)行了自然攤薄，這導(dǎo)致了基金管理公司整體行業(yè)集中度的明顯下降。融資融券業(yè)務(wù)會(huì)使基金管理公司內(nèi)部出現(xiàn)分化，大的基金管理公司在投資能力、客戶服務(wù)等各方面的綜合能力非常強(qiáng)大，同時(shí)已經(jīng)形成了自己的品牌，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力也相對(duì)較強(qiáng)，而對(duì)于智力密集型的基金行業(yè)，人才是真正的競(jìng)爭(zhēng)資本，大基金公司擁有更多的人才，具有可持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，從而在融券環(huán)節(jié)上，能運(yùn)作的更成熟、也更成功。強(qiáng)者愈強(qiáng)的“優(yōu)勢(shì)集中效應(yīng)”，一定程度上能夠改變基金管理公司現(xiàn)在行業(yè)集中度下降的趨勢(shì)。 融資融券業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)分析 業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)融資融券交易具有比較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，能在短期內(nèi)大量增加市場(chǎng)交易量。證券公司向客戶提供融資融券交易服務(wù)時(shí)，不但能獲得不菲的交易傭金收入，而且能獲得同樣不菲的利差收入。證券公司為了追求更多的收益，會(huì)在行政許可范圍內(nèi)盡可能擴(kuò)大授權(quán)的融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。在融資融券交易中，證券公司作為資金或證券的供給方，隨著客戶數(shù)量的增多和業(yè)務(wù)規(guī)模的增大，證券公司承擔(dān)的業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)越大。如果證券公司擴(kuò)大的業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)了自身的風(fēng)險(xiǎn)承受控制能力，融資融券業(yè)務(wù)的擴(kuò)大不僅不能增加證券公司的收入，反而會(huì)給證券公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和損失。 客戶信用風(fēng)險(xiǎn)在融資交易過(guò)程中，證券公司以信用擔(dān)保的方式會(huì)自有資金或依法籌集的資金提供給客戶，可能會(huì)面臨客戶在融資期限截止時(shí)無(wú)力償還融資款的信用風(fēng)險(xiǎn)，證券公司因而可能會(huì)遭受損失。 資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)證券公司向客戶融出的資金一般為自有資金或依法籌集的資金，客戶向證券公司融入資金后，資金有可能被客戶占用一段時(shí)間。證券公司依法籌集的資金有一定的期限，如果客戶占用大量資金較長(zhǎng)時(shí)間且到期不能歸還融入的資金，在證券公司很難再籌集到新的資金時(shí)，會(huì)給證券公司帶來(lái)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 引起糾紛風(fēng)險(xiǎn)在融資交易中，市場(chǎng)行情持續(xù)下跌時(shí)，證券公司可能會(huì)對(duì)融資融券客戶信用賬戶下的標(biāo)的股票進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)，被平倉(cāng)的股票在賣出后股價(jià)也可能會(huì)發(fā)生大幅上漲反彈。如此一來(lái)，證券公司會(huì)有可能與融資融券客戶在平倉(cāng)順序、平倉(cāng)時(shí)間等方面發(fā)生民事糾紛，嚴(yán)重的甚至?xí)l(fā)訴訟要求索賠。 經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)由于融資融券交易是信用交易，具有杠桿效應(yīng)，能放大交易量，在利益驅(qū)動(dòng)下，證券公司可能會(huì)滋生非法融資行為。在融資融券交易中，證券公司如果制度制定不完善或缺乏內(nèi)控措施抑或是信息技術(shù)支持系統(tǒng)功能不完善等主觀因素，或融出的股票價(jià)格發(fā)生急劇下跌等客觀因素，都可能給開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司帶來(lái)額外的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。 投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，融資融券交易實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定股指，減弱股市的非理性波動(dòng)，發(fā)揮“平滑劑”的作用，但從短期來(lái)說(shuō)，融資使資金使用率提高，融券使股票使用率提高，由于股市中長(zhǎng)期存在的追漲殺跌心理，融資融券交易可能會(huì)助漲助跌，加大股指的波動(dòng)，反而發(fā)揮“助推劑”的作用。其次，在融資融券這種信用交易方式下，買賣股票所需的資金和股票數(shù)量比現(xiàn)金交易方式下要小很多，這無(wú)疑會(huì)使市場(chǎng)操縱行為更加容易更加頻繁地發(fā)生。第5章 建議對(duì)策國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和法律法規(guī)的制定是融資融券發(fā)展的基本保證，第三章中海外四個(gè)典型融資融券業(yè)務(wù)都有政府相應(yīng)的監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化和融資融券的發(fā)展不斷調(diào)整更新相關(guān)法規(guī)。美國(guó)融資融券交易市場(chǎng)最為成熟，其制度發(fā)展基本趨于完善，這為我國(guó)發(fā)展融資融券交易提供了很好的借鑒。 逐步開(kāi)放融資融券交易漸進(jìn)式市場(chǎng)化我國(guó)在融券融券試點(diǎn)階段采用的模式是集中授信的模式，選擇這種模式的根本原因是目前我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，投機(jī)盛行，信用管理不完善。但是隨著股票市場(chǎng)的逐步成熟和融資融券業(yè)務(wù)量的不斷擴(kuò)大，集中授信的模式必然會(huì)阻礙融資融券的發(fā)展。從日本臺(tái)灣的發(fā)展歷程來(lái)看，證券金融公司隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)量在逐步下降。所以建立證券金融公司只是發(fā)展融資融券交易的初級(jí)過(guò)渡階段，當(dāng)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大到一定程度，逐漸發(fā)展成熟時(shí)，證券金融公司一手包攬日常的融資融券活動(dòng)中的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，負(fù)擔(dān)過(guò)重，而且完全由證券金融公司發(fā)展融資融券缺乏效率，證券金融公司會(huì)不能適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展而退出歷史舞臺(tái)，融資融券最終會(huì)走向市場(chǎng)化。 健全信用管理制度融資融券交易有杠桿效應(yīng)，能大規(guī)模增加市場(chǎng)交易量，加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為了防止融資融券交易過(guò)程中因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致交易者發(fā)生違約，應(yīng)建立完善的信用管理制度。我國(guó)證券公司自律程度低，融資融券經(jīng)驗(yàn)欠缺，與臺(tái)灣發(fā)展融資融券初期情況相似，可以適當(dāng)參照臺(tái)灣模式，注重對(duì)信用評(píng)估，控制證券公司違約風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)其他發(fā)達(dá)成熟市場(chǎng)的可取之處，也可以有選擇地參照。 健全抵押證券存管制度出于對(duì)出借人資產(chǎn)安全的考慮，融資融券實(shí)行證券存管制度，在美日臺(tái)三個(gè)交易模式中，美國(guó)的存管制度最完善。我國(guó)在發(fā)展融資融券過(guò)程中在建立存管制度時(shí)可以借鑒美國(guó)模式。其主要包括：會(huì)融資融券交易的股票與正常的股票帳戶中的股票分類管理，并規(guī)定證券公司不得隨意挪用；建立規(guī)范的融資融券合同，使雙方在簽署合約時(shí)，就能確認(rèn)各自的權(quán)利和義務(wù)，然后由證券公司和交易所根據(jù)合同條款執(zhí)行凍結(jié)、解凍和變現(xiàn)清償?shù)取?加強(qiáng)對(duì)投資者融資融券的專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的教育在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)發(fā)展歷史長(zhǎng)久，市場(chǎng)中投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和專業(yè)知識(shí)水平比較高，所以市場(chǎng)比較穩(wěn)定，投機(jī)氛圍比較低。而我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，大部分投資者的專業(yè)知識(shí)掌握得不夠，市場(chǎng)投機(jī)氛圍比較高，在市場(chǎng)下跌情況下，投資者可能會(huì)在恐慌中通過(guò)融券的方式加大市場(chǎng)下跌幅度。在市場(chǎng)上漲的情況下，投資者又可能會(huì)通過(guò)融資加大市場(chǎng)加速股價(jià)上漲