【正文】 并將收益于升息政策。%，%，招行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于：1）銀行卡業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，在獲得大量的低成本存款的同時(shí)，促進(jìn)中間業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)。2）規(guī)模優(yōu)勢(shì)。招商銀行存貸款規(guī)模居股份制商業(yè)銀行第二位, 僅次于交通銀行。預(yù)計(jì)招行全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有望達(dá)40%， 元，動(dòng)態(tài)市盈利為20倍。馬鋼股份低價(jià)鋼鐵股，宏觀調(diào)控對(duì)公司的影響較小。公司新建、擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司產(chǎn)量將逐年提高，2006年將比2002年增長(zhǎng)60％左右。其中2004年將是公司產(chǎn)量提高最快的一年。公司熱軋薄板項(xiàng)目和2004年3 月冷軋項(xiàng)目的投產(chǎn)運(yùn)行標(biāo)志著公司正向著市場(chǎng)需求大，預(yù)計(jì) 2004年主營(yíng)業(yè)務(wù) 收入同比增長(zhǎng)65 ％，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42 ％。中國(guó)聯(lián)通大盤藍(lán)籌股，我國(guó)第二大移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商。公司投入巨大的CDMA業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。聯(lián)通在的機(jī)遇在于：1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)存在向市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)化。CDMA 網(wǎng)絡(luò)整體覆蓋水平和網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量明顯改善，這種技術(shù)優(yōu)勢(shì)將在未來數(shù)年內(nèi)具有壟斷性。2）信產(chǎn)部聯(lián)手發(fā)改委出臺(tái)的“204 文件”在一定程度上制止了運(yùn)營(yíng)商之間的資費(fèi)大戰(zhàn)的蔓延，聯(lián)通的價(jià)格壓力相應(yīng)減輕。中油化建中國(guó)化工石油建設(shè)行業(yè)的第一家施工企業(yè)，中石油為公司的實(shí)際控制方。目前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中以石油化工工程和市政工程施工業(yè)務(wù)收入為主，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)專業(yè)性相對(duì)強(qiáng)于其他施工類企業(yè)，有較好的成長(zhǎng)性。公司流通盤4000萬(wàn)股，估值偏低，自4月以來有較大的跌幅。附件一： 重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的情況煤炭開采：煤炭行業(yè)前景依然看好。因煤炭?jī)r(jià)格的上漲較多，稅費(fèi)增加對(duì)利潤(rùn)影響較弱。 煤價(jià)主要漲在中間流通環(huán)節(jié)，電煤價(jià)格會(huì)平穩(wěn)上行，國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)劇跌可能性不大。冶金用煤資源短缺，從長(zhǎng)期來看冶金用煤需求仍然旺盛，供應(yīng)依然趨緊，價(jià)格將與鋼材、焦碳一樣穩(wěn)定運(yùn)行在目前高位，下調(diào)幅度有限。港口：行業(yè)整體維持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。大宗原材料帶動(dòng)港口貨物吞吐量增幅創(chuàng)近年新高，內(nèi)河吞吐量增長(zhǎng)加快，集裝箱吞吐量平穩(wěn)增長(zhǎng)。主要港口大宗貨物接卸、疏運(yùn)瓶頸再現(xiàn)。占港口 吞吐量較大的石油和煤炭，在國(guó)內(nèi)煤、電、運(yùn)、油依然緊張的形勢(shì)下，下半年港口吞吐量仍然保持在較高水平。預(yù)計(jì)下半年港口吞最吐量保持20%以上的較高增長(zhǎng)速度。民航：全民航行業(yè)高速增長(zhǎng)，上半年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，下半年全行業(yè)將繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。航線資源占用費(fèi)開始征收，對(duì)強(qiáng)勁上升的航空業(yè)盈利影響不大。航油價(jià)格持續(xù)上漲，油價(jià)走向是影響盈利高低的重要因素。醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要存在于中藥和特色原料藥子行業(yè)。中成藥制造業(yè)2004年上半年表現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭和盈利能力。在藥品降價(jià)的過程中，中藥產(chǎn)業(yè)的獨(dú)特性正在逐步顯現(xiàn)，具有品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)能力非常強(qiáng)，價(jià)格不降反增。同時(shí)，中藥企業(yè)的營(yíng)銷能力增強(qiáng)，拉動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)。具有投資價(jià)值的中藥企業(yè)有同仁堂、天士力、云南白藥、東阿阿膠。特色原料藥能夠持續(xù)從國(guó)際生產(chǎn)轉(zhuǎn)移中獲益，增長(zhǎng)能力仍然十分明顯。如海正藥業(yè)、華海藥業(yè)，但由于股票大量被機(jī)構(gòu)投資者持有，流動(dòng)性較差。電力行業(yè)： 電力行業(yè)一直是我們關(guān)注的重點(diǎn)行業(yè)，對(duì)其發(fā)展前景我們堅(jiān)持認(rèn)為其在2006年仍會(huì)保持高增長(zhǎng)。從近期中報(bào)體現(xiàn)的特征看，電力行業(yè)的業(yè)績(jī)依然亮麗，可比的44家上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了27％，但由于凈利潤(rùn)增幅不及收入增幅；毛利水平同比下降了4％；強(qiáng)者恒強(qiáng)、業(yè)績(jī)兩極分化明顯。 我們認(rèn)為電煤價(jià)格是影響火電公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的最大變數(shù)，成本控制能力較強(qiáng)的公司在未來競(jìng)爭(zhēng)中具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)；而行業(yè)龍頭公司有望通過規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張保持業(yè)績(jī)的平穩(wěn)增長(zhǎng) 電力設(shè)備行業(yè)：我們認(rèn)為電力短期和環(huán)保政策等因素作用下，電力設(shè)備行業(yè)在2006年前仍能保持的高速增長(zhǎng)；但是行業(yè)的發(fā)展高潮可能比之前的預(yù)期提前，并且之前被眾多機(jī)構(gòu)看好的電力環(huán)保設(shè)備提前出現(xiàn)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)毛利潤(rùn)水平大跌。我們認(rèn)為，電站設(shè)備制造企業(yè)將在電力供需平衡后將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，而一二次輸變電設(shè)備行業(yè)，電力供需平衡后仍將保持快速發(fā)展，成為最具潛力的子行業(yè)。汽車行業(yè)：盡管上半年汽車行業(yè)整體呈適度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 2004 年17 萬(wàn)輛，%， 萬(wàn)輛，%。然而，庫(kù)存持續(xù)增加，以轎車為甚。17 %，%，占汽車總量將近48%的轎車產(chǎn)銷率最低，%。上半年行業(yè)中普遍采用的降價(jià)以及其他促銷措施并沒有扭轉(zhuǎn)行業(yè)的增長(zhǎng)頹勢(shì)。然而，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的汽車企業(yè)則繼續(xù)保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭，體現(xiàn)了較強(qiáng)的抗擊和抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，汽車行業(yè)的發(fā)展分化進(jìn)一步加大格局益發(fā)明顯。轎車行業(yè)前五名企業(yè)分別是上海大眾、上海通用、一汽大眾、廣州本田和長(zhǎng)安汽車。預(yù)計(jì)四季度有關(guān)汽車行業(yè)的原材料價(jià)格高企、信貸政策、消費(fèi)政策并這種分化并不會(huì)出現(xiàn)根本的改觀，因此，行業(yè)的這種分化將繼續(xù)深入。上市公司中優(yōu)勢(shì)企業(yè)依然是上海汽車、一汽轎車和長(zhǎng)安汽車。金融行業(yè)：在上半年緊縮環(huán)境下，信托、和證券行業(yè)受到較大沖擊，盈利能力普遍下滑。銀行業(yè)卻獲得快速增長(zhǎng)半年報(bào)顯示：，%，創(chuàng)3年來凈利潤(rùn)增速新高；，在沖銷股本擴(kuò)張因素后。招商銀行和民生銀行表現(xiàn)最為突出其中招行、浦發(fā)、民生、華夏、、%、%、%、%、%；。如果從撥備前利潤(rùn)來考察，除華夏銀行外其余四家業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在50%以上招行、浦發(fā)、民生、深發(fā)展4家銀行撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均，%、%、%、%。主要原因市存貸款業(yè)務(wù)的強(qiáng)力推動(dòng)。進(jìn)入下半年后這一動(dòng)力開始減弱。宏觀緊縮對(duì)銀行的影響在于：1）貸款規(guī)模被大幅壓縮；2）前期大幅增加的貸款風(fēng)險(xiǎn)增加，不良資產(chǎn)率上升。另外一個(gè)不利因素在于，交行上市、以及中行、建行的準(zhǔn)備上市也可能對(duì)現(xiàn)有上市銀行產(chǎn)生壓力。隨著加息可能性越來越大，一旦實(shí)施對(duì)銀行影響將是雙刃劍效果。一方面，利率提高導(dǎo)致行業(yè)毛利率上升，另一方面，貸款規(guī)模繼續(xù)減小，更主要的是可能導(dǎo)致不良資產(chǎn)率再次攀升。因此，四季度對(duì)銀行業(yè)的投資總體偏謹(jǐn)慎。然而對(duì)于前期表現(xiàn)穩(wěn)健的、具有相對(duì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的銀行如招商銀行，仍可以積極介入。食品飲料行業(yè)：目前我國(guó)處于消費(fèi)升級(jí)的歷史時(shí)期，食品飲料行業(yè)作為人們?nèi)粘Ｉ畈豢苫蛉钡囊徊糠?，將首先受益。但今年以來糧油價(jià)格上漲幅度很大，為行業(yè)的盈利帶來一定的困難。我們認(rèn)為成本控制能力強(qiáng)以及具有品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)可以通過良好的定價(jià)能力，將部分上漲的成本順利轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者身上，從而繼續(xù)保持良好的業(yè)績(jī)。紡織服裝行業(yè)：紡織行業(yè)利潤(rùn)率目前已經(jīng)呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，盡管在2005年1月1日將全面取消出口的配額限制，行業(yè)市場(chǎng)空間可能會(huì)有所擴(kuò)大，但由于今年以來油價(jià)的持續(xù)上漲，粘膠短纖價(jià)格、滌綸短纖價(jià)格呈現(xiàn)不斷的上升趨勢(shì)，行業(yè)又面臨著成本上升的壓力。而且，在紡織服裝行業(yè)集中度較高的浙江和江蘇兩省，是歷年來的缺電大省，而2005年仍然面臨著嚴(yán)重的缺電局面，受其影響，預(yù)計(jì)行業(yè)利潤(rùn)率會(huì)有所下降。附件二： 基本面自下而上的選股方法 選股范圍：申銀萬(wàn)國(guó)研究所的304個(gè)重點(diǎn)公司l 申銀萬(wàn)國(guó)的304個(gè)重點(diǎn)公司范圍已基本覆蓋了質(zhì)量較好的上市公司l 目前的投資策略必須基于未來的基本面，申萬(wàn)研究所對(duì)重點(diǎn)公司的2004－2006年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)提供了未來基本面判斷。 選股指標(biāo)l PEG＝市盈率/（每股收益增長(zhǎng)率100） 選取PEGl 市盈率小于市場(chǎng)平均水平 選取2004年動(dòng)態(tài)市盈率20的公司l 分紅歷史：平均現(xiàn)金分紅匯報(bào)率大于2％。l 流動(dòng)性：三個(gè)月?lián)Q手率大于25％l 券商重倉(cāng)：前十大流通股東中，券商持股數(shù)量/流通股數(shù)5％ 剔除異常因素l 券商重倉(cāng)股當(dāng)未在十大流通股東中反映的股票l 申萬(wàn)盈利預(yù)測(cè)不確定性較大，并且影響到PEG指標(biāo)的股票l 研究員認(rèn)為存在對(duì)公司基本面或市場(chǎng)價(jià)格有較大負(fù)面影響的因素。附件三： 基于市場(chǎng)面的選股方法 選股范圍：2003年以后上市的A股 選股指標(biāo)l 2004年中期市盈率30l 2004年中期每股收益l 距最低點(diǎn)的漲幅10%l 距最高點(diǎn)的跌幅30%