【正文】 ability = 與前面的檢驗一樣，在最開始設定的模型形式的時候我們把匯率，金融機構的短期貸款，中長期貸款，銀行一年期的貸款利率，35年期的貸款利率，一年期的存款利率，中長期貸款利率，以及金融機構的儲蓄額度，貨幣供應量等指標加入回歸方程以增加解釋變量期望回歸方程有較好的解釋能力。但是根據(jù)t值的大小進行顯著性分析以及對方程的整體擬合優(yōu)度的提高的考慮，我們逐漸消除了一些不顯著的變量，最后保留了CPI、CPI（1）、SZ（1）這三個變量。從上面的線性回歸方程我們可以看到：擬合優(yōu)度比較高，說明方程的整體解釋能力比較強，F(xiàn)值比較大說明方程整體比較顯著，DW接近2，說明方程不存在一階自相關。由于解釋變量存在因變量的滯后值，所以DW檢驗失效我們采用BreushGodfrey LM檢驗，發(fā)現(xiàn)P值很大，所以模型不存在自相關，模型形式的設定是有效的。在回歸之前，我們對所有的時間序列數(shù)據(jù)取了自然數(shù)以統(tǒng)一數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑，從而消除異方差。在實驗進行回歸時我們用CPI，CPI（1）完全加進回歸方程右邊的解釋變量中，我們發(fā)現(xiàn)CPI對上證指數(shù)的影響是正的，但是系數(shù)很小，影響不明顯，而且t值也不顯著，即通貨膨脹的當期值對上證指數(shù)沒有顯著的影響，我們刪除CPI再進行回歸，發(fā)現(xiàn)CPI（1）即通貨膨脹的滯后一期的值對上證指數(shù)的影響是負的，而且t值比較顯著，而且系數(shù)比較大，通貨膨脹上升1%，%，檢驗結果與中國的現(xiàn)實是比較吻合的，也和國內(nèi)外其他學者的研究較為吻合。（1）通貨膨脹有一個滯后效應，因為從一般價格水平的上升到引起股價的變動需要一個過程，物價的傳導需要一段時間，即和貨幣政策一樣，具有一定的時滯。人們在感覺物價水平上漲比較明顯，就會預計將來成本的提高以及工資的上升以及企業(yè)利潤的下降，這些現(xiàn)象就不會馬上在當期股票價格上反映出來，在很大程度上會在股票的下一期價格上表現(xiàn)出來。（2）企業(yè)在物價上升之初可能存在“貨幣幻覺”，沒有及時調整自身的成本與費用，只是感覺自己所賣的東西價格更高了，以為自己的利潤上升了，但是而在通貨膨脹上升一段時間之后，發(fā)現(xiàn)價格的上漲，企業(yè)自身的利潤不但沒有上升，反而是下降的，這時調整又有一點為時過晚，所以在經(jīng)過一段時間之后股價可能才會下跌?？偟膩碚f我們選擇這樣的一段樣本期間，通貨膨脹對股價的傳導機制是存在的，渠道是暢通的，影響是顯著的。股市的漲跌與物價的相關性越來越強，他們的長期趨勢越來越明顯，這也說明中國的股市在股權分置改革以后，制度性的缺陷得到有效的解決，股票市場的定價效率越來越高，股價走勢更多的受基本宏觀經(jīng)濟變量的約束股市正逐步走向成熟，作為宏觀經(jīng)濟“晴雨表”的作用越加明顯。最后我們對殘差進行ADF檢驗，發(fā)現(xiàn)殘差是平穩(wěn)的（從圖1觀察也可以直觀地得此結論）。說明這幾個變量之間存在協(xié)整關系，即這幾個變量之間存在一種長期的穩(wěn)定關系，所以我們可以做誤差修正模型來分析變量之間的短期和長期趨勢。變量(C,T,L)ADF統(tǒng)計量臨界值（1%，5%，10%）TT（C,T,0）,4．進行Granger因果檢驗對上證指數(shù)作為解釋變量，通貨膨脹作為被解釋變量這個方程做格蘭杰因果關系檢驗。Null HypothesisObsFStatisticProbabilitySZ does not Granger Cause CPI40CPI does not Granger Cause SZ資料來源：中國宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、中國人民銀行、eviews整理各月數(shù)據(jù)分析而成可以看到上證指數(shù)是通貨膨脹的格蘭杰原因，說明上證指數(shù)對通貨膨脹具有統(tǒng)計上的因果關系，而且對這種原因在統(tǒng)計上是比較顯著的，同時通貨膨脹也是上證指數(shù)的格蘭杰原因，二者數(shù)互為因果關系。（五）對我國一些重要行業(yè)的實證研究1．對能源行業(yè)的實證檢驗首先是對能源行業(yè)的檢驗，回歸方程如下：CPI = + NY+ (1) () () () = DW = BreuschGodfrey Serial Correlation LM Test:Fstatistic = Probability = LM = Obs*Rsquared = Probability = 我們把能源行業(yè)的股價指數(shù)NY作為解釋變量，通貨膨脹作為解釋變量。通過回歸方程我們發(fā)現(xiàn)CPI的t值非常小，CPI對能源行業(yè)的價格影響不顯著。但是我們把CPI作為被解釋變量，能源行業(yè)的價格指數(shù)作為解釋變量，我們發(fā)現(xiàn)能源行業(yè)的價格指數(shù)對CPI卻有比較顯著的影響。2．對金融行業(yè)的實證檢驗對金融行業(yè)的檢驗結果如下：CPI = + + (1) () () () = DW = BreuschGodfrey Serial Correlation LM Test:Fstatistic = Probability = LM = Obs*Rsquared = Probability = 在上面檢驗過程中我們發(fā)現(xiàn)金融指數(shù)JR對CPI有顯著影響，方程整體的擬合優(yōu)度也比較高，但是金融指數(shù)的系數(shù)很小，說明金融指數(shù)對CPI的影響是非常微弱的。但是我們發(fā)現(xiàn)CPI對金融指數(shù)的影響卻是比較顯著的，而且影響的程度較大，物價指數(shù)的變動在很大程度上影響著金融指數(shù)的變化，這也與真實世界是相吻合的。實證結論分析及相關政策建議（一）實證結論分析通過以上的理論與實證分析研究，我們可以得到一下幾點結論：第一、股票市場與通貨膨脹是存在顯著關系的，而且它們之間也存在著較強的協(xié)整關系，即他們之間是長期的穩(wěn)定性趨勢的。但是從影響的程度看，通貨膨脹對于股票市場的影響較大，而反過來股票市場對于通貨膨脹的影響程度還較小。 第二、費雪效應在我國并不成立，股票實際收益率和通貨膨脹之間存在負相關關系，也就是說我國存在著二者之間的關系的悖論，我國股票收益率不能抵御通貨膨脹的影響。換句話說，股票不是通貨膨脹的保值資產(chǎn)。 第三、在前面我們分析了通貨膨脹對股票市場價格的影響，從回歸方程我們可以看到，滯后一期的通貨膨脹對于下一期的股票市場的價格影響比較顯著，而且回歸系數(shù)較大，說明影響程度比較大。這說明了雖然影響股價漲跌的因素很多，但是通貨膨脹確實是一個比較重要的因素，我們可以利用通貨膨脹的變化作為預期下一期變化的一個重要的參考因素。 第四、接下來我們計算出通貨膨脹水平值的條件異方差之后，進一步通過多項式分布滯后模型證明通脹率和股票收益率的波動性之間存在著顯著的正相關關系。然后，又通過股票市場實際股價綜合指數(shù)的實際收益率為自變量，以通脹率與股票收益率之間存在著直接的因果關系，通貨膨脹的波動性和股票的實際收益率之間存在顯著的負相關關系，高通貨膨脹能引起較大通貨膨脹的波動性，最終將導致股票實際收益率的降低。因此，波動性假設理論可以解釋我國通貨膨脹率和股票收益率之間的關系悖論。其實，通脹對股市的影響應分為兩個層面。對股市價格的影響是其表層運動，對股市發(fā)展的影響則涉及到內(nèi)在機制。與之相應，考察通脹對股市的影響也應從這兩個方面來分析。 通脹對股市的金融效率有不利的影響。首先，起伏不定的通脹率對股市是一種外部沖擊，導致股市價格波動起伏較為劇烈。其次，在通脹下，企業(yè)可能經(jīng)營效率不變，但因產(chǎn)出價格上升而增加帳面盈利，也會因物價上升而引起投入產(chǎn)品價格上升而形成帳面盈利減少。而且，如果會計方法上沒作相應調整，在通脹情況下也可能因低估折舊而導致虛幻盈利增加。這使得股市分析所必需的信息被扭曲。要知道，股市價格與價值的接近，是廣大股民理性行為的合力結果。這需要許多專業(yè)的與業(yè)余的證券分析人員的努力，也要求有足夠數(shù)量與質量的市場信息。而通脹卻會給市場分析增加困難，影響到股市價格與價值的接近。最后，還要注意到，廣大股市投資者對通脹，以及對政府將采取何種對策會有某種預期，并以此預期來規(guī)劃自己的行動。這種預期和對策會進一步加劇股市的不確定性。有時，還會加劇股市的震蕩，從而影響股市的金融效率。（二）相關政策建議從上述總結的實證結論，我提出如下政策建議：第一、國家應積極努力完善股票市場的法律法規(guī)，為我國股票市場健康，發(fā)展作充分的制度保障，盡量減少對股票市場進行突然的沖擊，比如近年來的印花稅的頻繁變動和央行上調利率等頻繁活動，對我國股票價格波動極其明顯，主要表現(xiàn)大起大落，這些極大的影響了投資者的主觀愿景。第二、防范與協(xié)調并舉，防止通貨膨脹壓力，關注未來可能出現(xiàn)的通貨膨脹，防止通貨膨脹物價上漲的相關因素，同時還要注意人們對通貨膨脹的預期，但同時也不要人為的夸大通貨膨脹對股票價格的影響。第三、我國股票的實際收益率會隨著通貨膨脹的變化而變化，這與費雪效應理論中所描述的金融資產(chǎn)的實際收益率保持是不相矛盾的。這同時也說明貨幣政策非中性，貨幣政策的變化通過影響到通貨膨脹的變化來改變實際收益率和投資等實際經(jīng)濟活動。第四、股票作為防止通貨膨脹損失的投資工具，當通貨膨脹上升時，股票的名義收益率并不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化作出一一對應的調整，從而導致股票的實際收益率的下降。因此，股票并不能給投資者減少通貨膨脹帶來貨幣損失，從而當投資者預期通貨膨脹率將升高時，股票并不是保值或增值的投資工具。致 謝回首兩年半，取得了些許成績，生活中有快樂也有艱辛。感謝老師兩年半來對我孜孜不倦的教誨，對我成長的關心和愛護。學友情深，情同兄妹。兩年的風風雨雨，我們一同走過，充滿著關愛，給我留下了值得珍藏的最美好的記憶。在我的求學歷程里，離不開父母的鼓勵和支持，是他們辛勤的勞作，無私的付出，為我創(chuàng)造良好的學習條件，我才能順利完成完成學業(yè)，感激他們一直以來對我的撫養(yǎng)與培育。參考文獻[1] 陳照旭，[J].《現(xiàn)代情報》 ，2006(9):213217[2] [M].陳彪如，上海：上海人民出版社，1999[3] 剛猛，、通貨膨脹與貨幣部門的角色分析 [J].《西安交通大學（社會科學版）》，2004(3):3040[4] 高鐵梅.《計量經(jīng)濟分析方法與建?！穂M].北京：清華大學出版社，2006[5] 靳云匯，（上）[J].《金融研究》 ，1998(3):4045[6] 、產(chǎn)出與股票價格關系實證研究 [J].《統(tǒng)計研究》（增刊），1999:264265[7] [J].《世界經(jīng)濟情況》，2007(1):5055[8] 黃燕芬， [J].《河北學刊》，2008(1):2030[9] 郭紅， [J].投資研究，2010(5)[10] [J].財經(jīng)界，2009(5)[11] 李楊， [J].《西安財經(jīng)學院學報》，2009(3):2731[12] [M].《宏觀經(jīng)濟》，2007(2):9699[13] 、通貨膨脹與貨幣政策 [J].《價格月刊》 ，2005(1):3538[14] [M].清華大學出版社，2001[15] 龐皓， [M].西南財經(jīng)大學出版社，2002(8)[16] [J]. 《統(tǒng)計與決策》 ，2006(1):4446[17] [J]. 浙江大學碩士學位論文,2007（5）[18] [J]. 《價格理論與實踐》,2007(3):45