【正文】 ability = 與前面的檢驗(yàn)一樣，在最開始設(shè)定的模型形式的時(shí)候我們把匯率，金融機(jī)構(gòu)的短期貸款，中長(zhǎng)期貸款，銀行一年期的貸款利率，35年期的貸款利率，一年期的存款利率，中長(zhǎng)期貸款利率，以及金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄額度，貨幣供應(yīng)量等指標(biāo)加入回歸方程以增加解釋變量期望回歸方程有較好的解釋能力。但是根據(jù)t值的大小進(jìn)行顯著性分析以及對(duì)方程的整體擬合優(yōu)度的提高的考慮，我們逐漸消除了一些不顯著的變量，最后保留了CPI、CPI（1）、SZ（1）這三個(gè)變量。從上面的線性回歸方程我們可以看到：擬合優(yōu)度比較高，說(shuō)明方程的整體解釋能力比較強(qiáng)，F(xiàn)值比較大說(shuō)明方程整體比較顯著，DW接近2，說(shuō)明方程不存在一階自相關(guān)。由于解釋變量存在因變量的滯后值，所以DW檢驗(yàn)失效我們采用BreushGodfrey LM檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)P值很大，所以模型不存在自相關(guān)，模型形式的設(shè)定是有效的。在回歸之前，我們對(duì)所有的時(shí)間序列數(shù)據(jù)取了自然數(shù)以統(tǒng)一數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑，從而消除異方差。在實(shí)驗(yàn)進(jìn)行回歸時(shí)我們用CPI，CPI（1）完全加進(jìn)回歸方程右邊的解釋變量中，我們發(fā)現(xiàn)CPI對(duì)上證指數(shù)的影響是正的，但是系數(shù)很小，影響不明顯，而且t值也不顯著，即通貨膨脹的當(dāng)期值對(duì)上證指數(shù)沒(méi)有顯著的影響，我們刪除CPI再進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)CPI（1）即通貨膨脹的滯后一期的值對(duì)上證指數(shù)的影響是負(fù)的，而且t值比較顯著，而且系數(shù)比較大，通貨膨脹上升1%，%，檢驗(yàn)結(jié)果與中國(guó)的現(xiàn)實(shí)是比較吻合的，也和國(guó)內(nèi)外其他學(xué)者的研究較為吻合。（1）通貨膨脹有一個(gè)滯后效應(yīng)，因?yàn)閺囊话銉r(jià)格水平的上升到引起股價(jià)的變動(dòng)需要一個(gè)過(guò)程，物價(jià)的傳導(dǎo)需要一段時(shí)間，即和貨幣政策一樣，具有一定的時(shí)滯。人們?cè)诟杏X物價(jià)水平上漲比較明顯，就會(huì)預(yù)計(jì)將來(lái)成本的提高以及工資的上升以及企業(yè)利潤(rùn)的下降，這些現(xiàn)象就不會(huì)馬上在當(dāng)期股票價(jià)格上反映出來(lái)，在很大程度上會(huì)在股票的下一期價(jià)格上表現(xiàn)出來(lái)。（2）企業(yè)在物價(jià)上升之初可能存在“貨幣幻覺”，沒(méi)有及時(shí)調(diào)整自身的成本與費(fèi)用，只是感覺自己所賣的東西價(jià)格更高了，以為自己的利潤(rùn)上升了，但是而在通貨膨脹上升一段時(shí)間之后，發(fā)現(xiàn)價(jià)格的上漲，企業(yè)自身的利潤(rùn)不但沒(méi)有上升，反而是下降的，這時(shí)調(diào)整又有一點(diǎn)為時(shí)過(guò)晚，所以在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間之后股價(jià)可能才會(huì)下跌?？偟膩?lái)說(shuō)我們選擇這樣的一段樣本期間，通貨膨脹對(duì)股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制是存在的，渠道是暢通的，影響是顯著的。股市的漲跌與物價(jià)的相關(guān)性越來(lái)越強(qiáng)，他們的長(zhǎng)期趨勢(shì)越來(lái)越明顯，這也說(shuō)明中國(guó)的股市在股權(quán)分置改革以后，制度性的缺陷得到有效的解決，股票市場(chǎng)的定價(jià)效率越來(lái)越高，股價(jià)走勢(shì)更多的受基本宏觀經(jīng)濟(jì)變量的約束股市正逐步走向成熟，作為宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用越加明顯。最后我們對(duì)殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)殘差是平穩(wěn)的（從圖1觀察也可以直觀地得此結(jié)論）。說(shuō)明這幾個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即這幾個(gè)變量之間存在一種長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，所以我們可以做誤差修正模型來(lái)分析變量之間的短期和長(zhǎng)期趨勢(shì)。變量(C,T,L)ADF統(tǒng)計(jì)量臨界值（1%，5%，10%）TT（C,T,0）,4．進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)對(duì)上證指數(shù)作為解釋變量，通貨膨脹作為被解釋變量這個(gè)方程做格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。Null HypothesisObsFStatisticProbabilitySZ does not Granger Cause CPI40CPI does not Granger Cause SZ資料來(lái)源：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)人民銀行、eviews整理各月數(shù)據(jù)分析而成可以看到上證指數(shù)是通貨膨脹的格蘭杰原因，說(shuō)明上證指數(shù)對(duì)通貨膨脹具有統(tǒng)計(jì)上的因果關(guān)系，而且對(duì)這種原因在統(tǒng)計(jì)上是比較顯著的，同時(shí)通貨膨脹也是上證指數(shù)的格蘭杰原因，二者數(shù)互為因果關(guān)系。（五）對(duì)我國(guó)一些重要行業(yè)的實(shí)證研究1．對(duì)能源行業(yè)的實(shí)證檢驗(yàn)首先是對(duì)能源行業(yè)的檢驗(yàn)，回歸方程如下：CPI = + NY+ (1) () () () = DW = BreuschGodfrey Serial Correlation LM Test:Fstatistic = Probability = LM = Obs*Rsquared = Probability = 我們把能源行業(yè)的股價(jià)指數(shù)NY作為解釋變量，通貨膨脹作為解釋變量。通過(guò)回歸方程我們發(fā)現(xiàn)CPI的t值非常小，CPI對(duì)能源行業(yè)的價(jià)格影響不顯著。但是我們把CPI作為被解釋變量，能源行業(yè)的價(jià)格指數(shù)作為解釋變量，我們發(fā)現(xiàn)能源行業(yè)的價(jià)格指數(shù)對(duì)CPI卻有比較顯著的影響。2．對(duì)金融行業(yè)的實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)金融行業(yè)的檢驗(yàn)結(jié)果如下：CPI = + + (1) () () () = DW = BreuschGodfrey Serial Correlation LM Test:Fstatistic = Probability = LM = Obs*Rsquared = Probability = 在上面檢驗(yàn)過(guò)程中我們發(fā)現(xiàn)金融指數(shù)JR對(duì)CPI有顯著影響，方程整體的擬合優(yōu)度也比較高，但是金融指數(shù)的系數(shù)很小，說(shuō)明金融指數(shù)對(duì)CPI的影響是非常微弱的。但是我們發(fā)現(xiàn)CPI對(duì)金融指數(shù)的影響卻是比較顯著的，而且影響的程度較大，物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)在很大程度上影響著金融指數(shù)的變化，這也與真實(shí)世界是相吻合的。實(shí)證結(jié)論分析及相關(guān)政策建議（一）實(shí)證結(jié)論分析通過(guò)以上的理論與實(shí)證分析研究，我們可以得到一下幾點(diǎn)結(jié)論：第一、股票市場(chǎng)與通貨膨脹是存在顯著關(guān)系的，而且它們之間也存在著較強(qiáng)的協(xié)整關(guān)系，即他們之間是長(zhǎng)期的穩(wěn)定性趨勢(shì)的。但是從影響的程度看，通貨膨脹對(duì)于股票市場(chǎng)的影響較大，而反過(guò)來(lái)股票市場(chǎng)對(duì)于通貨膨脹的影響程度還較小。 第二、費(fèi)雪效應(yīng)在我國(guó)并不成立，股票實(shí)際收益率和通貨膨脹之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)我國(guó)存在著二者之間的關(guān)系的悖論，我國(guó)股票收益率不能抵御通貨膨脹的影響。換句話說(shuō)，股票不是通貨膨脹的保值資產(chǎn)。 第三、在前面我們分析了通貨膨脹對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，從回歸方程我們可以看到，滯后一期的通貨膨脹對(duì)于下一期的股票市場(chǎng)的價(jià)格影響比較顯著，而且回歸系數(shù)較大，說(shuō)明影響程度比較大。這說(shuō)明了雖然影響股價(jià)漲跌的因素很多，但是通貨膨脹確實(shí)是一個(gè)比較重要的因素，我們可以利用通貨膨脹的變化作為預(yù)期下一期變化的一個(gè)重要的參考因素。 第四、接下來(lái)我們計(jì)算出通貨膨脹水平值的條件異方差之后，進(jìn)一步通過(guò)多項(xiàng)式分布滯后模型證明通脹率和股票收益率的波動(dòng)性之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。然后，又通過(guò)股票市場(chǎng)實(shí)際股價(jià)綜合指數(shù)的實(shí)際收益率為自變量，以通脹率與股票收益率之間存在著直接的因果關(guān)系，通貨膨脹的波動(dòng)性和股票的實(shí)際收益率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，高通貨膨脹能引起較大通貨膨脹的波動(dòng)性，最終將導(dǎo)致股票實(shí)際收益率的降低。因此，波動(dòng)性假設(shè)理論可以解釋我國(guó)通貨膨脹率和股票收益率之間的關(guān)系悖論。其實(shí)，通脹對(duì)股市的影響應(yīng)分為兩個(gè)層面。對(duì)股市價(jià)格的影響是其表層運(yùn)動(dòng)，對(duì)股市發(fā)展的影響則涉及到內(nèi)在機(jī)制。與之相應(yīng)，考察通脹對(duì)股市的影響也應(yīng)從這兩個(gè)方面來(lái)分析。 通脹對(duì)股市的金融效率有不利的影響。首先，起伏不定的通脹率對(duì)股市是一種外部沖擊，導(dǎo)致股市價(jià)格波動(dòng)起伏較為劇烈。其次，在通脹下，企業(yè)可能經(jīng)營(yíng)效率不變，但因產(chǎn)出價(jià)格上升而增加帳面盈利，也會(huì)因物價(jià)上升而引起投入產(chǎn)品價(jià)格上升而形成帳面盈利減少。而且，如果會(huì)計(jì)方法上沒(méi)作相應(yīng)調(diào)整，在通脹情況下也可能因低估折舊而導(dǎo)致虛幻盈利增加。這使得股市分析所必需的信息被扭曲。要知道，股市價(jià)格與價(jià)值的接近，是廣大股民理性行為的合力結(jié)果。這需要許多專業(yè)的與業(yè)余的證券分析人員的努力，也要求有足夠數(shù)量與質(zhì)量的市場(chǎng)信息。而通脹卻會(huì)給市場(chǎng)分析增加困難，影響到股市價(jià)格與價(jià)值的接近。最后，還要注意到，廣大股市投資者對(duì)通脹，以及對(duì)政府將采取何種對(duì)策會(huì)有某種預(yù)期，并以此預(yù)期來(lái)規(guī)劃自己的行動(dòng)。這種預(yù)期和對(duì)策會(huì)進(jìn)一步加劇股市的不確定性。有時(shí)，還會(huì)加劇股市的震蕩，從而影響股市的金融效率。（二）相關(guān)政策建議從上述總結(jié)的實(shí)證結(jié)論，我提出如下政策建議：第一、國(guó)家應(yīng)積極努力完善股票市場(chǎng)的法律法規(guī)，為我國(guó)股票市場(chǎng)健康，發(fā)展作充分的制度保障，盡量減少對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行突然的沖擊，比如近年來(lái)的印花稅的頻繁變動(dòng)和央行上調(diào)利率等頻繁活動(dòng)，對(duì)我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)極其明顯，主要表現(xiàn)大起大落，這些極大的影響了投資者的主觀愿景。第二、防范與協(xié)調(diào)并舉，防止通貨膨脹壓力，關(guān)注未來(lái)可能出現(xiàn)的通貨膨脹，防止通貨膨脹物價(jià)上漲的相關(guān)因素，同時(shí)還要注意人們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，但同時(shí)也不要人為的夸大通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格的影響。第三、我國(guó)股票的實(shí)際收益率會(huì)隨著通貨膨脹的變化而變化，這與費(fèi)雪效應(yīng)理論中所描述的金融資產(chǎn)的實(shí)際收益率保持是不相矛盾的。這同時(shí)也說(shuō)明貨幣政策非中性，貨幣政策的變化通過(guò)影響到通貨膨脹的變化來(lái)改變實(shí)際收益率和投資等實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。第四、股票作為防止通貨膨脹損失的投資工具，當(dāng)通貨膨脹上升時(shí)，股票的名義收益率并不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化作出一一對(duì)應(yīng)的調(diào)整，從而導(dǎo)致股票的實(shí)際收益率的下降。因此，股票并不能給投資者減少通貨膨脹帶來(lái)貨幣損失，從而當(dāng)投資者預(yù)期通貨膨脹率將升高時(shí)，股票并不是保值或增值的投資工具。致 謝回首兩年半，取得了些許成績(jī)，生活中有快樂(lè)也有艱辛。感謝老師兩年半來(lái)對(duì)我孜孜不倦的教誨，對(duì)我成長(zhǎng)的關(guān)心和愛護(hù)。學(xué)友情深，情同兄妹。兩年的風(fēng)風(fēng)雨雨，我們一同走過(guò)，充滿著關(guān)愛，給我留下了值得珍藏的最美好的記憶。在我的求學(xué)歷程里，離不開父母的鼓勵(lì)和支持，是他們辛勤的勞作，無(wú)私的付出，為我創(chuàng)造良好的學(xué)習(xí)條件，我才能順利完成完成學(xué)業(yè)，感激他們一直以來(lái)對(duì)我的撫養(yǎng)與培育。參考文獻(xiàn)[1] 陳照旭，[J].《現(xiàn)代情報(bào)》 ，2006(9):213217[2] [M].陳彪如，上海：上海人民出版社，1999[3] 剛猛，、通貨膨脹與貨幣部門的角色分析 [J].《西安交通大學(xué)（社會(huì)科學(xué)版）》，2004(3):3040[4] 高鐵梅.《計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建?！穂M].北京：清華大學(xué)出版社，2006[5] 靳云匯，（上）[J].《金融研究》 ，1998(3):4045[6] 、產(chǎn)出與股票價(jià)格關(guān)系實(shí)證研究 [J].《統(tǒng)計(jì)研究》（增刊），1999:264265[7] [J].《世界經(jīng)濟(jì)情況》，2007(1):5055[8] 黃燕芬， [J].《河北學(xué)刊》，2008(1):2030[9] 郭紅， [J].投資研究，2010(5)[10] [J].財(cái)經(jīng)界，2009(5)[11] 李楊， [J].《西安財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)》，2009(3):2731[12] [M].《宏觀經(jīng)濟(jì)》，2007(2):9699[13] 、通貨膨脹與貨幣政策 [J].《價(jià)格月刊》 ，2005(1):3538[14] [M].清華大學(xué)出版社，2001[15] 龐皓， [M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002(8)[16] [J]. 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