試議股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系-資料下載頁
2025-06-28 16:47本頁面
【正文】 少向銀行借款，但是企業(yè)募集資金的大部分卻是投向一些技術(shù)含量較高、投資周期較長的新項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目在企業(yè)上市之前是很難從銀行獲得貸款的。即使能夠獲得銀行貸款，也會因?yàn)橘Y金成本過高降低了投資項(xiàng)目的收益率而被企業(yè)放棄。如果這些項(xiàng)目獲得資本市場的支持，就可以轉(zhuǎn)變成新的生產(chǎn)能力，其收益率是比較高的。從這個角度看，股票市場優(yōu)化資源配置的功能確實(shí)加快了企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，推動了經(jīng)濟(jì)增長。研究顯示，當(dāng)期固定資產(chǎn)投資的增加只是等量的增加了國內(nèi)生產(chǎn)總值，而投資項(xiàng)目外部性的逐漸溢出則提高了全社會的勞動生產(chǎn)率，推動了經(jīng)濟(jì)以更快的速度增長。鑒于我國季度勞動生產(chǎn)率數(shù)據(jù)難覓，我們無法對勞動生產(chǎn)率和股票市場發(fā)展的相關(guān)性進(jìn)行回歸?！ ?．中國股票市場發(fā)展與居民銀行儲蓄的相關(guān)性模型。這一模型的回歸結(jié)果顯示： 結(jié)果一：當(dāng)期、滯后半年和滯后一年的Capitalization和Value均顯著地進(jìn)入回歸模型(相應(yīng)的t檢驗(yàn)值均大于1．71)。股票市場的規(guī)模指標(biāo)和交易率指標(biāo)與居民銀行儲蓄率呈負(fù)相關(guān)性。 這說明，股票市場規(guī)模的擴(kuò)大、交易的活躍將誘使居民減少投機(jī)性貨幣需求，將這部分儲蓄存款投資到股票市場中。因?yàn)椋稒C(jī)性貨幣需求追求的只是資產(chǎn)的最高期望收益，股票價(jià)格的普遍上漲、市場成交量的放大使股票投資的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了銀行儲蓄。1999年“5．19”行情啟動后，第三和第四季度居民儲蓄存款余額僅比上季度增加了190．83億元和257．69億元，而1998年第三和第四季度居民儲蓄存款余額則分別比上一季度增加了1633億元和1827億元。2000年2月14日股市暴漲了9％以后，滬深兩市開戶的投資者在3天內(nèi)劇增了7萬多戶。股票一級市場的穩(wěn)定性高收益也吸引著大量的資金滯留在股票一級市場中，隨著股市的不斷“擴(kuò)容”，越來越多的儲蓄存款加入到“搖獎隊(duì)伍”。我們的實(shí)證結(jié)果證明了本斯維格和史密斯(BenciVenga?and?Smith，1991)提出的觀點(diǎn)：股票市場流動性的提高、交易成本的下降將導(dǎo)致居民銀行儲蓄率的下降。居民儲蓄存款的下降會減少銀行的可貸資金，進(jìn)而使新增投資下降，最終減緩了一國的經(jīng)濟(jì)增長率。本文前面的回歸結(jié)果卻表明股票市場推動了我國經(jīng)濟(jì)的增長。對此，我們的解釋是：a．在我國股票市場發(fā)展的初期階段，股票市場實(shí)現(xiàn)的資源配置優(yōu)化對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用要大于居民銀行儲蓄率下降導(dǎo)致的投資下降對經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用；b．國有企業(yè)通過新股發(fā)行和配股融通到的資金部分補(bǔ)償了銀行門接融資的下降；c．近年來我國銀行業(yè)一直處于“超存”的狀態(tài)，居民儲蓄存款的下降，一部分減少了銀行的超額準(zhǔn)備金，資金的更加有效利用還提高了投資收益率?！ 〗Y(jié)果二：Volatility(2)和Savings呈顯著性正相關(guān)關(guān)系?！ ∵@說明股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越高，居民就越青睞收益穩(wěn)定的銀行儲蓄。股票市場上投資者數(shù)量的減少，交易資金的下降將削弱股票市場功能的發(fā)揮，從而阻礙經(jīng)濟(jì)的增長。這一結(jié)果進(jìn)一步論證了本文Volatility(2)和GY之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系?！ 〗Y(jié)果三：GY(4)在所有的回歸方程中都和Savings呈非常顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系?！ ∵@說明上一年收入的增加會導(dǎo)致當(dāng)期居民銀行儲蓄率的下降。一種可能的解釋是：根據(jù)持久收入假說，如果居民預(yù)期未來的收入會保持現(xiàn)在的增長速度或以更高的速度增長時(shí)，他們會在下一年度增加消費(fèi)，減少儲蓄，提前享受未來收入增長帶來的好處，從而盡量使較長一段時(shí)間內(nèi)的消費(fèi)趨于平穩(wěn)。這樣，我們就會看到儲蓄率將隨著經(jīng)濟(jì)增長率的提高而下降。四、結(jié)論 本文的實(shí)證研究證實(shí)了萊文和澤爾沃斯的假設(shè)：股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間有很強(qiáng)的正相關(guān)性；而與股票市場對經(jīng)濟(jì)增長的作用是極其有限的結(jié)論不同。本文的主要結(jié)論是：(1)股票市場規(guī)模的擴(kuò)大、交易率的提高促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的增長，股市規(guī)模的擴(kuò)大對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用尤為顯著。(2)股票市場收益率的波動抑制了儲蓄資金投向高效率的項(xiàng)目，在一定程度上影響了我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。(3)股票市場規(guī)模的擴(kuò)大、交易率的提高增加了國有單位固定資產(chǎn)的投資數(shù)量，加快了企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。(4)股票市場規(guī)模的擴(kuò)大、交易率的提高導(dǎo)致我國居民銀行儲蓄率的下降，卻提高了直接融資的比重。(5)股票市場通過改善投資效率、優(yōu)化資源配置而提高了全社會的勞動生產(chǎn)率，進(jìn)而提高了我國經(jīng)濟(jì)的增長質(zhì)量。 全文的分析表明，盡管因勞動生產(chǎn)率等數(shù)據(jù)指標(biāo)難覓，從而會在一定程度上影響實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)論，但多數(shù)的指標(biāo)均表明我國股票市場在1993—1999年間的發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。因此，股票市場的積極“擴(kuò)容”，可以成為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)和高速增長的一股推動力量。?10 / 1
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