【文章內容簡介】 小非減持壓力仍將制約市場行情發(fā)展2008年以來，盡管A股市場持續(xù)下跌，但股改和新股首發(fā)形成的大小非減持步伐基本沒有減速，更談不上停止。一旦行情好轉，其減持步伐很可能會加快。數(shù)據(jù)顯示，大小非減持壓力將需要較長時間才能充分釋放。截至2008年9月底，%，其中有“大非”，“小非”；%，%，全部消化尚需時日。此外，2006年重啟IPO后形成的限售股規(guī)模要大于股改限售股規(guī)模。從減持動力上看，大小非尤其是小非減持動力強勁。首先，大小非的持股成本相對低廉，有的甚至是零成本或負成本。其次，盡管A股市場已經經過了大幅下跌，但至少一半以上的公司估值仍然高企，特別是那些沒有競爭力的中小上市公司。第三，許多IPO形成的限售股股東就是把二級市場作為股權退出的通道，只要條件合適將迅速減持。第四，小非一般不掌握公司控制權，也不會謀求公司控制權，只要股價合適，在二級市場減持將是必然選擇。因此，除非出臺強力措施基本禁止大小非減持，那么大小非尤其是小非的減持將是不可逆轉的，而因其規(guī)模巨大，必將需要長時間來化解，從而在長期內制約市場行情的發(fā)展。4．國際金融市場將可能持續(xù)動蕩2008年9月份以來，美國次貸危機突然大幅升級，源于美國的金融危機已全面蔓延，全球金融市場均受到巨大沖擊，金融資產價格出現(xiàn)大幅下跌。金融危機給美國經濟及全球經濟均造成了巨大的沖擊，美國經濟衰退已不可避免，而歐洲地區(qū)經濟增速也將大幅下滑甚至步入衰退。目前，全球金融市場尚未穩(wěn)定，這場危機仍存在很大的不確定性，最壞的時刻也許并沒有到來，即使已經到來但最終全球金融體系及經濟受到的沖擊程度及深度仍無法預料，未來整個形勢進一步惡化的可能性仍存在。這必然會在一定程度上影響我國A股市場。同時，金融風暴背景下香港市場大幅下跌已經對A股市場形成制約，未來必然還會嚴重影響我國A股市場。數(shù)據(jù)顯示，由于市場分割，A股和H股價差日益擴大，A股對H股的溢價率持續(xù)走高，2008年10 月24日A/H %。盡管我國A股市場行情具有相對獨立性，但外圍市場對A股市場的影響不可忽視，外圍市場的向下震蕩走勢很可能成為A股市場行情發(fā)展的重大障礙。三、A股市場開始構建中長期底部，結構分化明顯1．A股市場逐步構建中長期底部2009年，A股市場整體運行態(tài)勢很可能呈現(xiàn)低位寬幅震蕩，開始逐步構建中長期底部。首先，A股市場將面臨投資信心嚴重缺乏、上市公司業(yè)績增長預期不良、大小非減持等諸多壓力，難以在當前基礎上產生大幅、持續(xù)的向上行情。其次，經過大幅下挫，A股市場估值水平已逐步具備吸引力，優(yōu)質公司逐步進入長期投資者視野，這決定了盡管未來A股市場在不利因素刺激下還可能短期大幅下跌，但很難持久，市場重心很難在長期內繼續(xù)大幅下行。2．結構分化逐步開始2009年，結構分化將是A股市場行情發(fā)展的重要特征。2008年A股市場主要體現(xiàn)共同大幅下跌，并沒有較明顯地體現(xiàn)不同公司的差異，2009年這一特點將徹底改變，結構分化成為必然。在大小非不斷大規(guī)模解禁并減持的背景下，由于不同公司的行業(yè)地位和發(fā)展前景、股東結構、整體估值水平等存在較大差異，不同公司的估值壓力及股東減持壓力大為迥異，這決定了今后相當長時間內，市場走勢將會出現(xiàn)極大分化。具體而言，大盤藍籌公司往往在行業(yè)內處于領先位置而發(fā)展前景更為優(yōu)越、估值水平較低，因而具有較高的投資價值，原有限售股東的減持動力相對較弱。并且，這些大盤藍籌公司原有限售股東往往是單一的大股東，且持股比例很高，出于保持絕對控股等目的，減持的可能性就更小。在業(yè)績增長而彰顯的投資價值推動下，大盤藍籌公司股價可能會逐步有較好的表現(xiàn)。而在解禁限售股減持套現(xiàn)的壓力下，大多數(shù)估值高企的中小公司股價將難有好的表現(xiàn)機會，很可能會繼續(xù)出現(xiàn)大幅下挫，仙股、一元股可能大量出現(xiàn)。 2009年股票市場運行展望內容摘要：2008年，我國A股市場在非理性上漲帶來的自然調整壓力、大小非持續(xù)減持、高估值下上市公司巨額再融資愿望強烈、上市公司業(yè)績增長面臨較大減速甚至下降預期及國際金融市場劇烈動蕩等因素的共同作用下，經歷了歷史罕見的大幅下跌。盡管經歷大幅下跌后A股市場估值已初具吸引力，但大小非減持、上市公司業(yè)績減速甚至下降趨勢和國際金融市場動蕩等問題仍將持續(xù)存在，投資者預期明朗和信心恢復將需要較長時間，2009年A股市場整體將主要呈現(xiàn)底部震蕩走勢，逐步構建中長期底部；同時，結構分化將是鮮明特征。一、A股市場大幅下挫，市場估值吸引力逐步顯現(xiàn)1．A股市場大幅下跌，力度罕見在多種因素的綜合作用下，持續(xù)快速下跌，%；個股上，從去年的最高價到近期的最低價，大多數(shù)股票價格跌幅都在80%左右，跌幅之大、速度之快可謂歷史罕見。考慮到市場規(guī)模、股市在國民經濟中的地位和股市的國民參與度等因素，此輪股市下跌的影響也是股市建立以來空前的。2．快速大幅下跌原因多樣，非理性上漲是關鍵A股市場此輪快速大幅下跌的影響因素多樣，既有前期的大幅上漲帶來的調整要求，又有大小非減持、上市公司惡意巨額再融資、外圍市場動蕩和上市公司業(yè)績增長面臨較大不良預期等方面的影響。（1）非理性上漲必然產生調整修正要求從2005年6月6日至2007年10月16日，在接近兩年半的上漲周期中，A股市場無論是從指數(shù)漲幅還是個股平均漲幅，都是空前絕后的。從指數(shù)漲幅上看，%。具體到個股上，漲幅更是驚人，許多股票價格漲幅都高達10倍以上，高于20倍的也比比皆是。盡管有宏觀經濟、上市公司業(yè)績高速增長等有利因素，但兩年多的時間內，A股市場出現(xiàn)如此巨大的漲幅，怎么說都是非理性的。市場市盈率水平的大幅飆升完全可以說明這一點。2005年6月，上證綜指處于1000點水平時，滬深A股市場整體靜態(tài)市盈率接近17倍。隨著大盤不斷創(chuàng)出新高，A股估值水平也達到高點。2007年10月16日，上證綜指突破6000點時，滬深A股靜態(tài)市盈率高達80倍左右，滬深300指數(shù)成分股平均靜態(tài)市盈率達66倍左右，上證50指數(shù)成分股平均靜態(tài)市盈率達63倍左右，都已經處于歷史高位區(qū)間。即使考慮到2007年上市公司業(yè)績的大幅增長情況，按照2007年三季度業(yè)績動態(tài)推算，2007年10月16日滬深A股平均動態(tài)市盈率亦高達46倍左右。況且，實際上，2007年A股上市公司全年業(yè)績增長率要低于前三季度業(yè)績增長率10個百分點。因此，無論從指數(shù)或者個股漲幅上，還是從市場平均市盈率水平上看，2007年A股整體上都出現(xiàn)了非理性上漲。非理性上漲必然產生巨額的帳面盈利，當投資者開始兌現(xiàn)這些盈利時，必然帶走巨額的市場資金，從而孕育著市場超調的可能。（2）解禁限售流通股持續(xù)減持股權分置改革后，我國A股市場逐步進入全流通時代，股改限售流通股逐步解禁，新股首發(fā)公司的發(fā)起人股也相繼進入二級市場流通，這兩部分原本不能在二級市場流通的股份陸續(xù)進入二級市場流通，倍增了A股二級市場可流通規(guī)模，其在二級市場的持續(xù)拋售吸收了巨額市場資金，對二級市場持續(xù)施加著壓力。2005年股權分置啟動時，A股市場平均市盈率水平在17倍左右，考慮到平均10送3股的除權效應，平均市盈率水平僅在13倍左右，按照這樣的估值水平和分步流通安排，限售流通股的逐步解禁流通將不會對市場形成大的沖擊。但是，經過兩年多高達10倍左右的大幅上漲，無論是從資本市場合理的估值水平，還是從產業(yè)資本更關注的重置成本角度看，按照市價盡可能迅速減持解禁可流通股份，對大多數(shù)解禁限售股股東都具有十分巨大的誘惑力。數(shù)據(jù)顯示，大小非，特別是小非減持步伐很快。根據(jù)深交所發(fā)布的大小非減持報告，截至今年4月24日，，％；；超過60%公司的小非減持的數(shù)量達到解限比例的50%以