試議巴菲特論股票市場(編輯修改稿)
2025-07-20 16:50 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 0分鐘內(nèi)寫下新的發(fā)現(xiàn)。否則，他的頭腦就會像身體排斥移植器官一樣拒絕不一致的信息。人類本能的趨勢就是堅守自己所相信的東西，尤其是剛剛被證明的最近的經(jīng)歷。這一我們自身的缺陷造成了長久的牛市和長期的滯脹。 ——————為了說明埃德加勞倫斯史密斯的發(fā)現(xiàn)，我在此引用傳奇的思想家約翰梅納德凱恩斯的原話。在1925年，經(jīng)濟學家凱恩斯評論了這本書，因此讓這本書出名。在評論中，凱恩斯寫道“史密斯先生最重要的一點，肯定也是最具創(chuàng)新的一點，可能就是：管理良好的工業(yè)企業(yè)一般不把所有盈利分發(fā)給股東。如果不是所有時候，至少在好的年景，企業(yè)會保留一部分盈利然后再投回到業(yè)務中去。因此這就有了復利的成分（凱恩斯加注斜體）運營支持良好的工業(yè)投資?！?就這么簡單。這其實都不是什么新聞。人們當然知道公司不會付出100%的盈利。但是，人們從來沒想過這一點意味著什么。但是，史密斯先生卻說“為什么股票一般表現(xiàn)超過債券？一個主要原因就在于公司存留盈利，這些存留盈利將產(chǎn)生更多的盈利和分紅。” 這一發(fā)現(xiàn)點燃了一個前所未有的牛市。投資者被史密斯的見解所激發(fā)，紛紛投入股市，并預期雙重回報：不僅有高于債券收益率的股息率，而且有增長。對于美國公眾來說，這一新的理解就像火的發(fā)現(xiàn)一樣。 但是不久這些公眾就被這火灼傷了。股價被推高，首先使股息率低于債券收益率，最終，高漲的股價使股息率遠低于債券收益率。下面發(fā)生的事情將會讓讀者很熟悉：股價上漲如此之快，以至于股價上漲成了人們涌入股市的主要動力。少數(shù)人在1925年由于正確的原因購買了股票。而多數(shù)人在1929年由于錯誤的原因購買了股票。 在1925年的書評里，凱恩斯敏銳的預見到了這種股市不正常的現(xiàn)象。他寫道：“這是危險的。除非能夠從過去的經(jīng)歷中找出廣義的原因，基于過去的經(jīng)歷而對未來所作的歸納推理是危險的?！眲P恩斯說，如果你無法從過去的經(jīng)歷中找到廣義的原因，你就可能陷入預期的陷阱。在這種情況下，對未來的預期只有在各種條件與過去完全一樣時才能實現(xiàn)。這種特殊的條件就指的是史密斯對股票市場半個世紀的研究所發(fā)現(xiàn)的股息率高于債券收益率的事實。 投資者在20年代作出了巨大的誤判，此后這種誤判又以不同形式重復了很多次。公眾對20年代股票市場的瘋狂一直心有余悸，直到1948年。此時，這個國家的內(nèi)在價值遠超過之前的20年。股息率是債券收益率的2倍多。但是，股價卻不到1929年峰值的一半。造成史密斯的神奇的結(jié)果的條件重新出現(xiàn)了，而且廣泛存在。但是，投資者對這一切視而不見。他們已經(jīng)被30年代早期可怕的股市嚇得呆若木雞，對痛苦唯恐躲避不及。 不要認為小投資者才過多的看后視鏡。讓我們看看專業(yè)管理的退休基金在近幾十年的表現(xiàn)。在1971年，那時股市高漲，退休基金經(jīng)理感覺良好。他們把90%的凈現(xiàn)金流投入了股市，在當時是創(chuàng)紀錄的投入。但是，幾年后市場大跌，股價變得非常便宜。退休基金經(jīng)理又作了什么呢？他們停止買股票，因為股票變得便宜了。 ? 私人退休基金現(xiàn)金流投入股票的百分比1971:91%(創(chuàng)紀錄的高點)1974: 13% 這種事我從來都難以理解。舉一個我自己的例子：我余下的這輩子都會買漢堡。當漢堡降價時，我們高興之極。當漢堡漲價時，我們痛哭流涕。對大多數(shù)人來說，在生活中買任何東西都是這樣的，除了股票。當股價下跌時同樣的錢可以買更多股票，但人們卻不喜歡這樣了。 當退休基金經(jīng)理也這么做時，這種行為就更加難以理解。他們比任何投資者都有更長的投資期。他們的基金明天不需要錢，明年也不需要錢，甚至下個10年也不需要錢。所以他們有完全的自由放松心情。由于他們不是在運營自己的錢，貪婪不應該使他們的決策扭曲。他們應該只想著什么是最合理的。但是他們的表現(xiàn)卻像業(yè)余投資者一樣（但是他們卻是拿錢的，好像他們有著特殊的專業(yè)技能）。 1979年，當我感覺股票非常便宜時，我寫了一篇文章。我寫道“退休基金經(jīng)理仍把眼睛盯在后視鏡上作投資決策。這種‘依據(jù)上一場戰(zhàn)爭而打仗的將軍’式的投資方式在過去被證明代價巨大，這次也將被證明代價巨大?！边@是因為“股票現(xiàn)在的價位應該產(chǎn)生遠遠超過債券的長期投資回報?！?考慮一下1972年的情況。當退休基金經(jīng)理還在買股票時，道瓊斯工業(yè)指
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