股票市場(chǎng)年度投資策略報(bào)告(編輯修改稿)
2025-08-30 06:21 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 圖 11：美國(guó) 1937年的“莽撞”退出也扼殺了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并造成資產(chǎn)價(jià)格大跌數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金無(wú)論是中國(guó)還是美國(guó)的貨幣當(dāng)局看，都將采取一種漸進(jìn)式的退出方案。首先是數(shù)量化措施，如公開(kāi)市場(chǎng)操作等，然后是存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，最后是加息，其間中國(guó)政府還可能采取比較嚴(yán)厲的“窗口指導(dǎo)”措施來(lái)控制新增信貸量的投放。就中國(guó)政府的貨幣政策而言，加息除了關(guān)注自身經(jīng)濟(jì)體的因素之外，還需盯住美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作。因?yàn)樵谌嗣駧艆R率實(shí)質(zhì)上盯住美元的情況下，率先加息可能導(dǎo)致熱錢(qián)流入。那么美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息非常關(guān)鍵。從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)加息一般在失業(yè)率等指標(biāo)見(jiàn)頂之后，同時(shí)也要密切關(guān)注每月舉行的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)會(huì)議（FOMC）聲明中的措辭變化。圖 12：美國(guó)上兩個(gè)加息周期在 1999和 2004年，標(biāo)普指數(shù)從高點(diǎn)計(jì)算調(diào)整了 10%左右數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中郵基金請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分8投資及研究部匯率方面，上半年人民幣大幅波動(dòng)的概率不大，但到下半年尤其是接近年底（G20韓國(guó)會(huì)議召開(kāi)之后）之時(shí)，很可能繼續(xù)升值之路，屆時(shí)，人民幣資產(chǎn)將再度得到市場(chǎng)青睞。圖 13：人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金二、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期的估值收縮當(dāng)前估值水平的考量無(wú)論是與歷史過(guò)往相比還是不同國(guó)家地區(qū)市場(chǎng)之間的橫向比較，當(dāng)前A股的估值水平都是處于中值的水平，沒(méi)有過(guò)分低估的情況，也沒(méi)有出現(xiàn)整體性泡沫的情況。但是，在市場(chǎng)內(nèi)部也存在著嚴(yán)重的分化，中小盤(pán)公司（尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板）的估值水平和相對(duì)溢價(jià)都處于比較高的位置，不過(guò)這種情況可能隨著融資融券與股指期貨業(yè)務(wù)的推出而出現(xiàn)明顯的改觀(guān)，抑或在年中市場(chǎng)的波段調(diào)整中得到修正。圖 14：考慮增長(zhǎng)因素之后，中國(guó)股市在世界范圍內(nèi)只在中游水平數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分9投資及研究部圖 15：當(dāng)前估值水平在中國(guó)股市歷史上僅屬中游數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金圖 16：估值的結(jié)構(gòu)性矛盾比較突出數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金流動(dòng)性收縮帶來(lái)的估值收縮無(wú)論是采取何種方式的刺激政策退出方案，都將在邊際上導(dǎo)致流動(dòng)性的收縮，而后者將直接帶來(lái)估值水平的收縮。與A股估值水平最相關(guān)的流動(dòng)性指標(biāo)是M1與M2增速的差額，其次是M1的絕對(duì)增速。由于2009年新增信貸的天量投放，M1和M2在2010年都很難繼續(xù)保持一個(gè)30%以上的增速，且二者的剪刀差也有縮減的可能。請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分10投資及研究部圖 17：(M1M2)與估值波動(dòng)密切相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金圖 18：從流動(dòng)性角度考察，M1和 M2是影響股市估值的重要因素?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金歷史上若干次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期的歐美市場(chǎng)表現(xiàn)高盛證券對(duì)1970年以來(lái)的歐美經(jīng)濟(jì)和股市做過(guò)周期性的劃分，伴隨著經(jīng)濟(jì)從波谷到波峰的演變，它將一輪完整的經(jīng)濟(jì)周期劃分為“失望”、希望”、增長(zhǎng)”、“樂(lè)觀(guān)”四個(gè)階段，其中參考PMI和就業(yè)等數(shù)據(jù)指標(biāo)，“增長(zhǎng)”階段指的就是我們所講的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的階段。從歷次案例分析，“增
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