【文章內(nèi)容簡介】 資。三． 公司現(xiàn)金存量分析最近三年，公司現(xiàn)金存量一直維持在4億元以上，2000年末現(xiàn)金/總資產(chǎn)=%，2001年中期現(xiàn)金/總資產(chǎn)=%。由于缺乏公司經(jīng)營的詳盡數(shù)據(jù)，我們很難估算公司的實際現(xiàn)金需求，因此，在這里采用橫向比較法，將公司的現(xiàn)金比率與同期其他上市房地產(chǎn)公司進行比較，以分析是否持有了過量現(xiàn)金。2001年中期滬深兩市共有房地產(chǎn)（包括高新技術(shù)開發(fā)區(qū)）上市公司40家，%，其中現(xiàn)金持有比率高于新黃浦的有10家，而其中有2家在2000年當年配股融資，1家在2000年上市，另有2家1999年8月上市，1家1999年12月配股，這些公司可能由于短期內(nèi)大量現(xiàn)金涌入而持有了較多富余資金。如果將2000年進行股權(quán)融資的三家公司刨除，%。%，有4家公司在2001年上半年配股，2家在2001年1月上市，1家在2000年12月上市，%(房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)金比率見附錄五)。綜上所析，2000年末和2001年中期40家上市公司的平均現(xiàn)金比率都低于新黃浦，如果將過去一年內(nèi)發(fā)生股權(quán)融資，導(dǎo)致有大量現(xiàn)金流入，使得短期持有過量現(xiàn)金的公司剔除在樣本之外，則房地產(chǎn)上市公司平均現(xiàn)金比率在10%左右，遠低于新黃浦置業(yè)股份有限公司的現(xiàn)金比率，約為其數(shù)值的2/3。如果新黃埔將其現(xiàn)金握存減少到行業(yè)平均水準。由第二部分預(yù)測知，即使在經(jīng)營不利的環(huán)境下，加上1億富余存量現(xiàn)金，不僅足以支持主營業(yè)投資，而且可以滿足多元化投資需要。四． 其他融資來源分析除了內(nèi)部自由現(xiàn)金流和外部股權(quán)融資外，新黃浦置業(yè)是否有其他融資通道呢？，其中半數(shù)以上為房地產(chǎn)，多處位于上海市黃金地段。隨著宏觀經(jīng)濟基本面的改觀,將有較大升值潛力,易于獲得抵押貸款。公司被中國人民銀行上海市分行2000年9月評定為A＋信用等級,有較好的財務(wù)信用。，實際貸款額與抵押資產(chǎn)的比率在50%以上。如果公司拿出半數(shù)存貨進行抵押，按50%比例獲得貸款。另外，。新黃浦置業(yè)長期負債2000萬，%，遠低于上海房地產(chǎn)行業(yè)的平均負債率（70%以上）；，償債能力在房地產(chǎn)上市公司中排名第三，由以上數(shù)據(jù)可知，公司有較大的債務(wù)融資空間。建議公司在經(jīng)營環(huán)境不利的情況下，通過抵押貸款方式彌補主營業(yè)務(wù)投資需求與內(nèi)部自由現(xiàn)金流的資金缺口。假設(shè)經(jīng)營環(huán)境不利時，公司通過債務(wù)融資彌補2001年底主營業(yè)務(wù)投資的1900萬資金缺口，則，（%），與2002年主營業(yè)務(wù)投資后公司自由現(xiàn)金流4900萬相比，實在微不足道。附錄七為在經(jīng)營不利的環(huán)境下通過債務(wù)融資支持平江小區(qū)三期工程和集成電路產(chǎn)業(yè)基地項目的現(xiàn)金流預(yù)測。假設(shè)貸款本金2003年底償還，償還資金來自項目投資收益(，2003年預(yù)期收益為8561萬；，回收期6年，2003年預(yù)期收益2000萬）。由預(yù)測可知，2003年償還貸款本息后還有471萬凈現(xiàn)金流入。可見，以債務(wù)融資彌補主營及相關(guān)業(yè)務(wù)投資需求的資金缺口完全可行。五． 配股融資成本按照再融資資格規(guī)定，配股融資的前提條件之一是分配現(xiàn)金紅利。這是股權(quán)融資成本的重要組成部分。新黃浦自1993年上市以來，1994－1995兩年分發(fā)現(xiàn)金紅利，1996年未派現(xiàn)，但為配合1997年配股融資行為，擴大配股基數(shù)。1991991998連續(xù)三年未分紅，1999年董事會計劃在2000年配股，%，低于證監(jiān)會規(guī)定的6%配股資格要求，為達到該指標，公司在連續(xù)三年不分紅，并計劃增資擴大投資規(guī)模的情況下分紅7700萬元，%，滿足了配股資格要求。%，達到配股資格要求。因此，董事會決定2000年利潤不分紅，理由是未來投資支出較大（公司歷年分紅配股情況見附錄六）。從以上分析不難看出1999年的現(xiàn)金分紅實際上是2001年配股融資的一項成本（如果沒有2001年的配股，1999年可以不分配現(xiàn)金紅利），這一成本直接導(dǎo)致2000年現(xiàn)金支出增加5800萬元。如果將這7700萬元現(xiàn)金紅利算作配股融資成本的一部分，再加上配股發(fā)行費用1500萬，總?cè)谫Y成本為9200萬，%?？梢?，這次配股融資成本相當高昂。多元化投資成效 表2 新黃浦置業(yè)主要多元化投資項目狀況（單位：萬元）實際投資額1999年收益2000年收益?zhèn)渥⒛昃顿Y回報率上?？萍季┏?五金物資市場）1,350%上海愛奇特配售中心3,680利潤產(chǎn)生緩慢，%上海生元基因開發(fā)公司5,1002,360%上海數(shù)碼港網(wǎng)絡(luò)公司3,500%表面上，新黃浦置業(yè)在高科技領(lǐng)域投資的四個項目除數(shù)碼港網(wǎng)絡(luò)公司虧損外，其他三個項目年均投資回報率均在9%以上。但實際上，只有科技京城項目具有持續(xù)盈利能力，%，其他三個項目回報主要來自將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給控股公司的收益。例如，愛奇特配售中心以1997年配股資金投資，投資后利潤產(chǎn)生緩慢，；生元基因開發(fā)公司雖然在1999年通過轉(zhuǎn)讓專利權(quán)獲得2360萬元收益，這一數(shù)值不僅低于投入資金時新黃浦公司預(yù)估的35004500萬元的專利出讓收益，而且，該項目不具有持續(xù)盈利能力，2000年收益驟降為54萬元，2001年通過資產(chǎn)置換以124萬元溢價轉(zhuǎn)讓給集團；數(shù)碼港項目更是自始至終處于虧損狀態(tài)。很明顯，新黃浦在生物、電子網(wǎng)絡(luò)等高科技領(lǐng)域的投資實際上并沒有給公司增值，基本上失敗。如果不是與控股股東－新黃浦集團進行不公平的資產(chǎn)置換，將形成巨大的投資損失。2001年配股資金擬投資的高科技項目實際上也是風險投資。 實際上，國內(nèi)上市公司投資出現(xiàn)虧損后，普遍將虧損業(yè)務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給控股股東，或與控股股東按照凈資產(chǎn)等價原則進行資產(chǎn)置換，換入有利潤貢獻或增長預(yù)期的資產(chǎn)，置換出虧損資產(chǎn)/業(yè)務(wù)。這樣，上市公司收回投入資本，甚至通過不公平的價格獲得溢價收益，而投資損失轉(zhuǎn)移至大股東?？毓晒蓶|接收虧損業(yè)務(wù)的目的在于保住上市公司配股或增發(fā)等再融資資格,獲得股權(quán)資本，維持當前業(yè)務(wù)，進行新投資。一旦投資失敗，再與控股股東進行資產(chǎn)置換。此舉相當于控股股東給上市公司的投資施加了保險，使失敗的實業(yè)投資通過流動置換掩蓋損失，降低了上市公司管理層投資失敗的責任，規(guī)避了投資失敗對盈利的負面影響，還能獲得再融資,激勵了上市公司投資的隨意性，降低了社會資源配置效率。七、 股票市場對配股的反應(yīng)1）新黃浦置業(yè)配股過程中的股價市場表現(xiàn) 表3 新黃浦置業(yè)2001年配股決議及實施過程中主要信息發(fā)布日市場股價反應(yīng)日期公告事項股價日漲幅2001/8/26股東大會通過配股決議，并向股東發(fā)出購買意向征詢函%（8月26日非交易日，漲跌幅為27日數(shù)據(jù)）2001/9/21公布配股說明書%2001/9/27股東大會通過配股方案%2001/10/8配股除權(quán)%2001/10/19配股繳款截止日%2001/11/6配股獲準上市流通%從8月26日公告到10月8日除權(quán)，%，總市值（含國有股及法人股）。從8月26日公告到11月6日配股上市流通，%，總市值（含國有股及法人股）。由上表可見，在公告配股征詢函、配股說明書、正式配股方案、除權(quán)、繳款截止日這幾個重要的信息公告日期，股價均呈下跌趨勢，而且跌幅都在3%以上，其中，配股說明書公告日及除權(quán)日股價跌幅在8%以上，可見股市將新黃浦的配股融資行為視為負面信號。而