資本股票市場(chǎng)ppt課件(編輯修改稿)
2025-02-04 16:12 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 erts)通過(guò)考察股價(jià)對(duì) 3種不同信息的反映而 將證券市場(chǎng)效率分為 3個(gè)層次 （類(lèi)型） ： 25 有效市場(chǎng)的判斷及三個(gè)層次（類(lèi)型） ? (1)弱有效市場(chǎng) (Weak Form Market)。在這樣的證券市場(chǎng)，證券價(jià)格 僅僅反映了所有歷史信息， 因此投資者無(wú)法利用歷史信息獲得額外收益。 ? (2)中強(qiáng)有效市場(chǎng) (Semi— strong Form Market)。在這種證券市場(chǎng)，股價(jià)不僅反映了歷史信息，同時(shí) 還可以反映當(dāng)前所有公布的信息 ，如公司財(cái)務(wù)報(bào)告、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。因此投資者 無(wú)法從歷史信息中及分析當(dāng)前公布的信息中獲得超額利潤(rùn)。 26 有效市場(chǎng)的判斷及三個(gè)層次 ?(3)強(qiáng)有效市場(chǎng) (Strong Form Market) 。證券市場(chǎng)中股價(jià)不僅反映了所有已公開(kāi)或正在公告的信息，并且 那些尚未公開(kāi)的和僅有少數(shù)人知道的“內(nèi)幕信息” ，實(shí)際上也早已反映在股價(jià)之中。因此在這種證券市場(chǎng)中， 任何企圖 靠尋找內(nèi)部信息來(lái)獲得超額利潤(rùn)的想法都是行不通的，所以強(qiáng)有效市場(chǎng)也就是充分體現(xiàn)公開(kāi)、公正、公平的證券市場(chǎng)。 27 上述三種形式的證券市場(chǎng)如下圖 62所示 28 （三）、市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn) 1．隨機(jī)漫步假設(shè) (Radom— Walk Hypothesis) ?由英國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家 M． G?？系脿栐?1953年提出。 ?該假設(shè)認(rèn)為股價(jià)是連續(xù)不斷地變動(dòng)的，并且在有效市場(chǎng)上，股價(jià) 前后變動(dòng)相互獨(dú)立，沒(méi)有聯(lián)系， 它類(lèi)似于一個(gè)醉漢的毫無(wú)目標(biāo)的腳步，未來(lái) 價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)是無(wú)法預(yù)測(cè)的 。 ?因此 只要能證明股價(jià)不可測(cè)，那么市場(chǎng)就是有效的 。 ?怎樣 證明股價(jià)不可測(cè)？ 29 2．弱有效市場(chǎng)的檢驗(yàn) ?在弱有效市場(chǎng)里，投資者 無(wú)法利用過(guò)去的歷史股價(jià)所包含的信息 取得超額收益，即投資者不能利用分析過(guò)去的股價(jià)變動(dòng)圖表來(lái)實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)。 ?為了檢驗(yàn)弱有效性，經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常利用統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)法與技術(shù)檢驗(yàn)法 兩種方法來(lái)檢驗(yàn)。前者根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，驗(yàn)證股價(jià)變動(dòng)是否遵循 隨機(jī)漫步 （ Biased Random Walk） 模式 。后者則采用 某種技術(shù)方法 (如過(guò)濾法 )來(lái)驗(yàn)證能否利用 歷史數(shù)據(jù)獲得 超額利潤(rùn)。 30 3．半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn) ?半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，價(jià)格不僅反映了過(guò)去的信息，而且反映 了當(dāng)前所有正在公布的信息 ，如公布公司分割股份、收購(gòu)兼并等，投資者不僅不能從分析歷史的股價(jià)變動(dòng)中獲得超額利潤(rùn)，也 無(wú)法從分析當(dāng)前公開(kāi)信息中獲得超額利潤(rùn) 。 ?半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的 檢驗(yàn)應(yīng)該涉及到所有公開(kāi)的信息 。經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用 “事件分析法” 來(lái)檢驗(yàn)證券市場(chǎng)的半強(qiáng)有效性。這些事件包括股份分割、兼并與收購(gòu)、財(cái)務(wù)報(bào)表公布等。通過(guò)分析這些事件發(fā)生前后的股價(jià)變化 來(lái)判斷市場(chǎng)有效性。在半強(qiáng)有效市場(chǎng)中，想依靠從分析這些公開(kāi)后的信息 獲利是很難的 。 31 4．強(qiáng)有效市場(chǎng)的檢驗(yàn) ?強(qiáng)有效市場(chǎng)是指所有信息 包括非公開(kāi)的信息 都已反映在股價(jià)之中，投資者無(wú)法利用包括所謂的 “內(nèi)幕信息”來(lái)取得 超額收益。 ?經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常 也采用事件分析法 來(lái)驗(yàn)證市場(chǎng)是否為強(qiáng)有效， 如研究基金等 專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或內(nèi)幕人士的投資收益與正常投資情況下的收益比較，觀察前者 是否存在超額利潤(rùn) ，因?yàn)榛鸬葯C(jī)構(gòu)投資者往往有渠道獲得一些所謂內(nèi)幕信息。但是一般看， 基金經(jīng)理的投資組合并沒(méi)有賺取超額收益，那么這樣的市場(chǎng)可視作強(qiáng)有效市場(chǎng) 。 ?隨意擲標(biāo) 實(shí)驗(yàn)。 32 （四）、支持有效市場(chǎng)假設(shè)的證據(jù) ? 投資分析師和共同基金的業(yè)績(jī) ：從對(duì)投資顧問(wèn)和共同基金表現(xiàn)的研究中，我們看到他們的業(yè)績(jī) 並不一定比市場(chǎng)平均水平好 。並且， 過(guò)去表現(xiàn)出色，并不意味著 一個(gè)投資顧問(wèn)或者共同基金在未來(lái)能表現(xiàn)出色?；鸾?jīng)理的投資組合并沒(méi)有賺取超額收益。 ? 股票價(jià)格對(duì)所有公開(kāi)可用信息的反應(yīng)。 有效市場(chǎng)中 如果信息已經(jīng)公開(kāi)存在 ，關(guān)于某一公司的 正面公告一般來(lái)說(shuō)不會(huì)使股票價(jià)格上升 ，一些市場(chǎng)的實(shí)證證據(jù)也證實(shí)了有效資本市場(chǎng)的這一推測(cè)： 有利的盈余公告或者股票分割的宣布， 平均來(lái)看不會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格上升。因?yàn)檫@一信息已經(jīng)在股票價(jià)格里有所反應(yīng)了 (根據(jù)公開(kāi)信息可以進(jìn)行分析 )。 33 支持有效市場(chǎng)假設(shè)的證據(jù) 股票價(jià)格的隨機(jī)漫步行為 。有效市場(chǎng)理論的一個(gè)重要含義就是股票價(jià)格幾乎像隨機(jī)漫步一樣，即從所有可操作的目的來(lái)看，股票價(jià)格的未來(lái)變化都是 無(wú)法預(yù)測(cè)的 。 ?可以舉出很多股票價(jià)格隨機(jī)漫步的例子。也可用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行檢驗(yàn)，許多市場(chǎng)的股票價(jià)格的確符合隨機(jī)漫步的特點(diǎn)。 34 （五）、 反對(duì) 有效市場(chǎng)假說(shuō)的證據(jù) ?小公司效應(yīng) (small firm effect)。許多實(shí)證研究已經(jīng)表明，小公司在一段很長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)贏得了非常高的收益率 ，盡管這些公司較高的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被考慮進(jìn)去了。 ? 一月效應(yīng) 。在一段很長(zhǎng)的期間內(nèi)，股票價(jià)格在 12月到 1月將會(huì)經(jīng)歷反常的上漲， 這是可以預(yù)測(cè)的，因此與隨機(jī)漫步的行為不符 。這種所謂的一月效應(yīng) (Janua effect)在大公司的股票上已經(jīng)逐漸減少，但是小公司的股票還有發(fā)生。中國(guó)市場(chǎng)上年報(bào)期間重組股的異常上漲。 35 市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng) （ over reaction） ?研究表明股票價(jià)格 對(duì)新的公告存在 反映過(guò)度的現(xiàn)象，而且這種價(jià)格錯(cuò)誤 只能慢慢得到糾正 ： ?例如當(dāng)公司宣布 盈利方面嚴(yán)重下降 ，股票價(jià)格可能會(huì) 反應(yīng)嚴(yán)重過(guò)度 ，在最開(kāi)始的猛烈下跌之后，它可能會(huì)在 幾個(gè)星期之后才恢復(fù) 到更正常的水平上來(lái)。這就違背了有效市場(chǎng)理論，因?yàn)槠骄鶃?lái)看，一個(gè)投資者能夠通過(guò)在宣布低盈利並 出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)后立刻購(gòu)買(mǎi)股票 ，并且在當(dāng)它回升到正常水平時(shí)再賣(mài)出，來(lái)贏得超高收益。就是說(shuō)當(dāng)出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)后股價(jià) 應(yīng)較快就能回到正常水平 。 36 過(guò)度的波動(dòng)性 ?與市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)密切相關(guān)的一種現(xiàn)象，
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1