【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 可以利用股指期貨、融資融券等工具結(jié)合 ETF等進(jìn)行套利業(yè)務(wù)及創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，增加自營(yíng)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤(rùn)。海外市場(chǎng)上，融資融券在日本市場(chǎng)交易量占比 14%～22%，臺(tái)灣市場(chǎng)約為 30%，而且多數(shù)為融資業(yè)務(wù)；另外，在美國(guó)，融資融券利息收入在美國(guó)券商的收入占比約為 5%，有效提升了券商業(yè)績(jī)。五、融資融券的基金投資策略基于正股的投資策略考慮到上述關(guān)于融資融券市場(chǎng)影響的分析，我們?yōu)榱酥贫ü芍钙谪浲瞥銮暗膽?yīng)對(duì)策略，有必要研究下當(dāng)前市場(chǎng)的總體特點(diǎn)。類(lèi)似股指期貨部分的分析?？傮w上，當(dāng)前市場(chǎng)估值不貴，10年動(dòng)態(tài)市盈率為 18倍，處于歷史中樞。風(fēng)格上看，大盤(pán)股連續(xù)跑輸小盤(pán)股，從估值和相對(duì)漲幅的歷史對(duì)比上看，大盤(pán)股有補(bǔ)漲的需求。另外，從板塊上看，當(dāng)前證券、銀行、建筑對(duì)于同期大盤(pán)的相對(duì)估值低于歷史極端值，估值嚴(yán)重低估，這些板塊有估值提升的潛力。結(jié)合上述分析，在融資融券推出前，公募基金的投資策略應(yīng)為：買(mǎi)入證券、銀行股；買(mǎi)入權(quán)重股（融券標(biāo)的股），包括上證 50\深證 100等可能作為融券標(biāo)的的權(quán)重股。戰(zhàn)略性賣(mài)出高估值小盤(pán)股，主要是考慮隨著融券賣(mài)空機(jī)制的推出，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的完善，高估值股票的風(fēng)險(xiǎn)將大大增加。請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分10投資及研究部基于參與融資融券投資的策略與股指期貨相比，融資是單純的增加杠桿，而融券則標(biāo)的有限，因此對(duì)于以套期保值為主要參與目的的公募基金而言，其可參與性顯著下降，相比而言，結(jié)構(gòu)型的創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)可能是更重要的應(yīng)用?？傮w上，借鑒國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)基金參與融資融券投資可應(yīng)用的策略主要有結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品設(shè)計(jì)、方向性策略、以及相對(duì)價(jià)值策略等。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)杠桿型的創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)主要通過(guò)資產(chǎn)內(nèi)部分層收益分配來(lái)實(shí)現(xiàn)，不僅設(shè)計(jì)與操作受限，產(chǎn)品不容易理解，而且所得的杠桿也較小。利用融資融券可方便實(shí)現(xiàn)杠桿型產(chǎn)品設(shè)計(jì)，而且能顯著提高杠桿倍數(shù)，按需要調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，對(duì)于專(zhuān)戶產(chǎn)品多樣化定制化等有較大的實(shí)踐意義。方向性策略根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期對(duì)相關(guān)個(gè)股及板塊進(jìn)行方向性的多空頭持倉(cāng)，杠桿化實(shí)現(xiàn)投資思路。相對(duì)價(jià)值套利策略主要利用融券對(duì)沖組合風(fēng)險(xiǎn)，形成需要的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，以套取目的收益空間。包括以對(duì)沖組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為主的市場(chǎng)中性策略，以及可轉(zhuǎn)換套利、固定收益套利等。風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)融資融券是保證金交易，因此信用風(fēng)險(xiǎn)是最主要的風(fēng)險(xiǎn)，要提高保證金管理能力，避免強(qiáng)制平倉(cāng)；另外，賣(mài)空者到期無(wú)法還券，影響證券借出方的交易能力也是信用風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。第二，融資融券的基礎(chǔ)投資標(biāo)的為單一股票，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注，尤其是對(duì)于流動(dòng)性差，易被資金操縱的股票。其他風(fēng)險(xiǎn)還包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)股基本面及行業(yè)政策性風(fēng)險(xiǎn)等等。請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分11投資及研究部第二部分低碳經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)主題 ......................................................................................................... 13一、低碳經(jīng)濟(jì)是我國(guó)未來(lái)發(fā)展必經(jīng)之路： ................................................................................................. 13二、基于低碳經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)的投資選擇.......................................................................................... 13智能電網(wǎng)（Smart Grid）.................................................................................................................. 13光伏產(chǎn)業(yè) ........................................................................................................................................... 15電動(dòng)汽車(chē) ........................................................................................................................................... 16三、基于戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)的投資選擇 ............................................................................................................. 18物聯(lián)網(wǎng) ............................................................................................................................................... 18LED產(chǎn)業(yè)（Light Emitting Diode，發(fā)光二極管） ......................................................................... 18請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分12投資及研究部第二部分低碳經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)主題一、低碳經(jīng)濟(jì)是我國(guó)未來(lái)發(fā)展必經(jīng)之路：我國(guó)還處在工業(yè)快速發(fā)展階段，從發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展歷程來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)下的碳排放高增長(zhǎng)仍將持續(xù)810年。據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)一次性能源消耗量折合標(biāo)準(zhǔn)煤超過(guò) 25億/年，位居世界第二；萬(wàn)元 GDP能耗是發(fā)達(dá)國(guó)家 45倍，從 2008年開(kāi)始，我國(guó)已經(jīng)成為全球第一大碳排放國(guó)。如果不改變目前局面，到 2050年即使其他國(guó)家溫室氣體排放量減少 80%，中國(guó)仍將導(dǎo)致全球氣溫的上升突破臨界點(diǎn)，升溫 。因此降低碳排放，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。目前我國(guó)碳排放目標(biāo)為，到 2020年我國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比 2005年下降 4045%，“建設(shè)低碳社會(huì)”是我國(guó)重要發(fā)展方向。圖 1：全球主要國(guó)家能源消耗及碳排放情況全球主要國(guó)家一次性能源消耗分布圖萬(wàn)元GDP消耗噸標(biāo)煤美國(guó)中國(guó)22%俄羅斯日本32%印度德國(guó)加拿大法國(guó)11%2%2% 2%2%3%3%4%5%6%15%英國(guó)韓國(guó)意大利西班牙墨西哥其他0數(shù)據(jù)來(lái)源：BP Statistical Review of World Energy全球應(yīng)用的低碳技術(shù)主要有電力方面的風(fēng)電、太陽(yáng)能、核電、IGCC和 CCS；清潔動(dòng)力方面主要有氫燃料電池汽車(chē)、插電動(dòng)力車(chē)以及混合動(dòng)力車(chē)。隨著低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展，依據(jù)上述主線，主要投資選擇如下：二、基于低碳經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)的投資選擇智能電網(wǎng)（Smart Grid）智能電網(wǎng)概況隨著信息技術(shù)、自動(dòng)化技術(shù)、通信技術(shù)等以電能為基礎(chǔ)能源供應(yīng)得技術(shù)發(fā)展，人類(lèi)對(duì)電能的使用逐漸由內(nèi)燃機(jī)時(shí)代轉(zhuǎn)變?yōu)殡姎饣瘯r(shí)代。由此，電能生產(chǎn)、配送、傳輸、消費(fèi)過(guò)程中的效率問(wèn)題得到關(guān)注。智能電網(wǎng)在此背景下得以發(fā)展。智能電網(wǎng)是一個(gè)完整的信息架構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)電力客戶、電力資產(chǎn)、電力運(yùn)營(yíng)的持續(xù)監(jiān)視，利請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分13投資及研究部1%用“隨需應(yīng)變”的信息提高電網(wǎng)公司的管理水平、工作效率、電網(wǎng)可靠性和服務(wù)水平。與傳統(tǒng)的電網(wǎng)相比，智能電網(wǎng)進(jìn)一步擴(kuò)展對(duì)電網(wǎng)的監(jiān)視范圍和監(jiān)視的詳細(xì)程度，整合各種管理信息和實(shí)時(shí)信息，為電網(wǎng)運(yùn)行和管理人員提供更全面、完整和細(xì)致的電網(wǎng)狀態(tài)視圖，并加強(qiáng)對(duì)電力業(yè)務(wù)的分析和優(yōu)化，改變過(guò)去基于有限的、時(shí)間滯后的信息進(jìn)行電網(wǎng)管理的傳統(tǒng)方式，幫助電網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化和智能化的運(yùn)行和管理。依據(jù)規(guī)劃，國(guó)內(nèi)智能電網(wǎng)發(fā)展主要分三個(gè)階段，總投資計(jì)劃 4萬(wàn)億元。20092010年為計(jì)劃試點(diǎn)階段，重點(diǎn)開(kāi)展“堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)”發(fā)展規(guī)劃工作，制定技術(shù)和管理標(biāo)準(zhǔn)，投資額為 1600億元；20112015年為全面建設(shè)階段，總投資約為 2萬(wàn)億元；20162020年為全面建成階段，總投資額為 。圖 2：智能電網(wǎng)技術(shù)組成及功能資料來(lái)源：中國(guó)智能電工網(wǎng)智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)主要由高級(jí)計(jì)量體系（AMI Advanced Metering Infrastructure）、高級(jí)配電運(yùn)行（ADO Advanced DistributionOperation）、高級(jí)輸電運(yùn)行（ATO Advanced Transmission Operation）和高級(jí)資產(chǎn)管理（AAM Advanced asset management）四大模塊構(gòu)成。AMI是電網(wǎng)智能化建設(shè)的第一步：AMI是在有 IP地址的智能電表和電力公司之間的一種自動(dòng)雙向流通架構(gòu)，能夠提供實(shí)時(shí)的雙向通信設(shè)施，是智能電網(wǎng)的基礎(chǔ)信息平臺(tái)。主要涉及大量的智能電表、傳感器等設(shè)備。隨著智能電網(wǎng)建設(shè)的深入，逐步實(shí)現(xiàn)配電、輸電智能化（ADO、ATO），從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)電網(wǎng)資產(chǎn)運(yùn)行效率的提高（AAM）。圖 3：智能電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)路徑智能電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)順序實(shí)現(xiàn)智能電網(wǎng)的效益成本曲線AMI 和需求相應(yīng)ATO/AAM高級(jí)配電運(yùn)行（ADO）高級(jí)輸電運(yùn)行（ATO）效益ADO/AAM高級(jí)資產(chǎn)管理（AAM）AMI成本請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分14投資及研究部資料來(lái)源：中國(guó)智能電工網(wǎng)建設(shè)中國(guó)特色的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)我國(guó)歷來(lái)對(duì)電網(wǎng)運(yùn)行的安全性、可靠性有著較高要求，與美國(guó)、歐洲智能電網(wǎng)理念有所不同，政府提出了“堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)”的概念，未來(lái)全面實(shí)現(xiàn)信息化、數(shù)字化、自動(dòng)化和互動(dòng)化。從目前國(guó)內(nèi)電網(wǎng)情況來(lái)看，構(gòu)建 AMI應(yīng)該是建設(shè)智能電網(wǎng)的第一步，主要組成部分為智能電表和通信網(wǎng)絡(luò)。2010年2015年是智能電網(wǎng)全面建設(shè)階段，電網(wǎng)自動(dòng)化、智能用電（智能電表）將是智能電網(wǎng)投資的主要增量，顯著拉動(dòng)相關(guān)企業(yè)的需求景氣。在特高壓骨干電網(wǎng)初現(xiàn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，電網(wǎng)自動(dòng)化將啟動(dòng)，預(yù)計(jì)二次設(shè)備將出現(xiàn)巨大市場(chǎng)；輸電網(wǎng)自動(dòng)化控制和一體化調(diào)度系統(tǒng)會(huì)是市場(chǎng)熱點(diǎn)。配電網(wǎng)方面由于基礎(chǔ)薄弱，建設(shè)相對(duì)滯后，將繼續(xù)加快城鄉(xiāng)配電網(wǎng)建設(shè)，并在輸電網(wǎng)自動(dòng)化基礎(chǔ)上，建設(shè)智能化配電網(wǎng)（如圖 3所示），同時(shí)智能電表將大范圍普及，因此，二次設(shè)備和智能電表將最為受益。智能電表最先受益2009年 11月，國(guó)網(wǎng)對(duì)智能電表設(shè)備進(jìn)行了第一次集中招標(biāo)，標(biāo)志著各設(shè)備制造商圍繞智能電網(wǎng)設(shè)備展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需要進(jìn)行智能改造的電表總量約 23億臺(tái)，未來(lái)該市場(chǎng)的容量將達(dá)到 500億元。光伏產(chǎn)業(yè)光伏產(chǎn)業(yè)概況光伏電是利用半導(dǎo)體器件的光伏效應(yīng)，將太陽(yáng)輻射能量轉(zhuǎn)變成電能的能量轉(zhuǎn)換裝置。主要應(yīng)用領(lǐng)域有屋頂電站、建筑物集成、大規(guī)模并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)、終端電子消費(fèi)產(chǎn)品、太陽(yáng)能汽車(chē)。作為可再生能源的光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展前景巨大。圖 4：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游中游下游硅材料源材料（銅銦硒）硅片太陽(yáng)能電池太陽(yáng)電池和組件電池組件光伏系統(tǒng)光伏