試議巴菲特論股票市場(chǎng)-wenkub
2023-07-08 16:50:58 本頁面
【正文】 素困擾。 ? 長(zhǎng)期政府債券利率Dec. 31, 1964:%Dec. 31, 1981:%Dec. 31, 1998:% 另外一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)變量就是投資者預(yù)期從投資的公司中將獲得多少回報(bào)。如果利率是13%，以當(dāng)前價(jià)值計(jì)算，你從投資中獲得的未來收益將比不上利率是4%時(shí)候的未來收益。在所有時(shí)候，在所有市場(chǎng)，在世界所有地方，利率的微小變化會(huì)改變所有金融資產(chǎn)的價(jià)值。這個(gè)定義雖然簡(jiǎn)單，但是常常被忘記。在第一個(gè)周期，雖然股市慘淡，但是GNP增速是后一個(gè)周期的兩倍。這一周期標(biāo)志著一個(gè)令人難以置信的牛市。當(dāng)時(shí)我把過去的34年分成2個(gè)17年的周期，這兩個(gè)周期驚人的對(duì)稱，分別對(duì)應(yīng)的是股票市場(chǎng)的荒年與豐年。但是，在1999年他卻破例在《財(cái)富》雜志上發(fā)表了題為《巴菲特論股票市場(chǎng)》的文章，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫作出了提醒。2001年12月10日，巴菲特再次在《財(cái)富》上發(fā)表同樣題為《巴菲特論股票市場(chǎng)》的文章，并對(duì)自己1999年的文章作了進(jìn)一步補(bǔ)充。先看第一個(gè)周期。這一牛市在我上次提出這一想法的時(shí)候已經(jīng)接近尾聲。（ 說明不是經(jīng)濟(jì)的緣故） ? GNP增加19641981:373%19811998:177% 那么什么才是解釋？我認(rèn)為股票市場(chǎng)在兩個(gè)周期里截然相反的變化是由兩個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)變量的重大改變所引起。投資是今天花錢，明天收到更多的錢。這你在債券價(jià)格的波動(dòng)中可以清晰地看到。 下面就是在34年的時(shí)期里幾個(gè)關(guān)鍵日期的利率。在第一個(gè)周期，由于公司盈利不佳，這個(gè)預(yù)期急劇下降。首先，他們不看好企業(yè)盈利。這個(gè)國(guó)家的實(shí)業(yè)在增長(zhǎng)，但是投資者對(duì)這些實(shí)業(yè)的估值在萎縮。這兩個(gè)現(xiàn)象都是大牛市的真實(shí)而強(qiáng)大的刺激。 兩年前，我認(rèn)為有利的基本趨勢(shì)已經(jīng)走到了盡頭。在盈利非常好的1999年和2000年，這個(gè)比例低于6%，而今年可能會(huì)低于5%以下。我們有汽車的出現(xiàn)，我們有飛機(jī)，我們有無線電、電視和電腦。但是，一個(gè)一個(gè)10年的看美國(guó)的人均GNP，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)令人吃驚的現(xiàn)象：作為一個(gè)國(guó)家，我們?cè)诒臼兰o(jì)保持了一致的進(jìn)步。 年份 20世紀(jì)人均GNP增長(zhǎng)（不變美元）190010 29%191020 1%192030 13%193040 21%194050 50%195060 18%196070 33%197080 24%198090 24%19902000 24% 但是，并不是這樣。但是，股票市場(chǎng)幾乎沒動(dòng)，%的年度增長(zhǎng)。之后的19年，整整19年后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在177點(diǎn)，只有開始時(shí)的一半。 從另一個(gè)角度看，我們有3個(gè)長(zhǎng)期的巨大的牛市，歷時(shí)44年，期間道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)了一萬一千點(diǎn)。答案就在于投資者反復(fù)犯的錯(cuò)誤，在于我在前面提到的一種心理因素：人們習(xí)慣性的被后視鏡所誤導(dǎo)，尤其是剛剛過去的情況。當(dāng)時(shí)的觀念是：眾所周知，股票風(fēng)險(xiǎn)更高，除非獲得更高回報(bào)，為什么要買股票呢？ 然后，就有了一本1924年的書。史密斯。這是一個(gè)完全合理的假設(shè)?！?史密斯是一個(gè)聰明的人。人類本能的趨勢(shì)就是堅(jiān)守自己所相信的東西，尤其是剛剛被證明的最近的經(jīng)歷。史密斯的發(fā)現(xiàn)，我在此引用傳奇的思想家約翰在評(píng)論中，凱恩斯寫道“史密斯先生最重要的一點(diǎn)，肯定也是最具創(chuàng)新的一點(diǎn)，可能就是：管理良好的工業(yè)企業(yè)一般不把所有盈利分發(fā)給股東。這其實(shí)都不是什么新聞?！?這一發(fā)現(xiàn)點(diǎn)燃了一個(gè)前所未有的牛市。股價(jià)被推高，首先使股息率低于債券收益率，最終，高漲的股價(jià)使股息率遠(yuǎn)低于債券收益率。 在1925年的書評(píng)里，凱恩斯敏銳的預(yù)見到了這種股市不正常的現(xiàn)象。在這種情況下，對(duì)未來的預(yù)期只有在各種條件與過去完全一樣時(shí)才能實(shí)現(xiàn)。此時(shí)，這個(gè)國(guó)家的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)超過之前的20年。但是，投資者對(duì)這一切視而不見。在1971年，那時(shí)股市高漲，退休基金經(jīng)理感覺良好。 ? 私人退休基金現(xiàn)金流投入股票的百分比1971:91%(創(chuàng)紀(jì)錄的高點(diǎn))1974: 13% 這種事我從來都難以理解。對(duì)大多
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1