試議巴菲特論股票市場-wenkub
2023-07-08 16:50:58 本頁面
【正文】 素困擾。 ? 長期政府債券利率Dec. 31, 1964:%Dec. 31, 1981:%Dec. 31, 1998:% 另外一個重要的經(jīng)濟(jì)變量就是投資者預(yù)期從投資的公司中將獲得多少回報(bào)。如果利率是13%，以當(dāng)前價值計(jì)算，你從投資中獲得的未來收益將比不上利率是4%時候的未來收益。在所有時候，在所有市場，在世界所有地方，利率的微小變化會改變所有金融資產(chǎn)的價值。這個定義雖然簡單，但是常常被忘記。在第一個周期，雖然股市慘淡，但是GNP增速是后一個周期的兩倍。這一周期標(biāo)志著一個令人難以置信的牛市。當(dāng)時我把過去的34年分成2個17年的周期，這兩個周期驚人的對稱，分別對應(yīng)的是股票市場的荒年與豐年。但是，在1999年他卻破例在《財(cái)富》雜志上發(fā)表了題為《巴菲特論股票市場》的文章，對互聯(lián)網(wǎng)泡沫作出了提醒。2001年12月10日，巴菲特再次在《財(cái)富》上發(fā)表同樣題為《巴菲特論股票市場》的文章，并對自己1999年的文章作了進(jìn)一步補(bǔ)充。先看第一個周期。這一牛市在我上次提出這一想法的時候已經(jīng)接近尾聲。（ 說明不是經(jīng)濟(jì)的緣故） ? GNP增加19641981:373%19811998:177% 那么什么才是解釋？我認(rèn)為股票市場在兩個周期里截然相反的變化是由兩個重要的經(jīng)濟(jì)變量的重大改變所引起。投資是今天花錢，明天收到更多的錢。這你在債券價格的波動中可以清晰地看到。 下面就是在34年的時期里幾個關(guān)鍵日期的利率。在第一個周期，由于公司盈利不佳，這個預(yù)期急劇下降。首先，他們不看好企業(yè)盈利。這個國家的實(shí)業(yè)在增長，但是投資者對這些實(shí)業(yè)的估值在萎縮。這兩個現(xiàn)象都是大牛市的真實(shí)而強(qiáng)大的刺激。 兩年前，我認(rèn)為有利的基本趨勢已經(jīng)走到了盡頭。在盈利非常好的1999年和2000年，這個比例低于6%，而今年可能會低于5%以下。我們有汽車的出現(xiàn)，我們有飛機(jī)，我們有無線電、電視和電腦。但是，一個一個10年的看美國的人均GNP，你會發(fā)現(xiàn)一個令人吃驚的現(xiàn)象：作為一個國家，我們在本世紀(jì)保持了一致的進(jìn)步。 年份 20世紀(jì)人均GNP增長（不變美元）190010 29%191020 1%192030 13%193040 21%194050 50%195060 18%196070 33%197080 24%198090 24%19902000 24% 但是，并不是這樣。但是，股票市場幾乎沒動，%的年度增長。之后的19年，整整19年后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在177點(diǎn)，只有開始時的一半。 從另一個角度看，我們有3個長期的巨大的牛市，歷時44年，期間道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長了一萬一千點(diǎn)。答案就在于投資者反復(fù)犯的錯誤，在于我在前面提到的一種心理因素：人們習(xí)慣性的被后視鏡所誤導(dǎo)，尤其是剛剛過去的情況。當(dāng)時的觀念是：眾所周知，股票風(fēng)險(xiǎn)更高，除非獲得更高回報(bào)，為什么要買股票呢？ 然后，就有了一本1924年的書。史密斯。這是一個完全合理的假設(shè)?！?史密斯是一個聰明的人。人類本能的趨勢就是堅(jiān)守自己所相信的東西，尤其是剛剛被證明的最近的經(jīng)歷。史密斯的發(fā)現(xiàn)，我在此引用傳奇的思想家約翰在評論中，凱恩斯寫道“史密斯先生最重要的一點(diǎn)，肯定也是最具創(chuàng)新的一點(diǎn)，可能就是：管理良好的工業(yè)企業(yè)一般不把所有盈利分發(fā)給股東。這其實(shí)都不是什么新聞。” 這一發(fā)現(xiàn)點(diǎn)燃了一個前所未有的牛市。股價被推高，首先使股息率低于債券收益率，最終，高漲的股價使股息率遠(yuǎn)低于債券收益率。 在1925年的書評里，凱恩斯敏銳的預(yù)見到了這種股市不正常的現(xiàn)象。在這種情況下，對未來的預(yù)期只有在各種條件與過去完全一樣時才能實(shí)現(xiàn)。此時，這個國家的內(nèi)在價值遠(yuǎn)超過之前的20年。但是，投資者對這一切視而不見。在1971年，那時股市高漲，退休基金經(jīng)理感覺良好。 ? 私人退休基金現(xiàn)金流投入股票的百分比1971:91%(創(chuàng)紀(jì)錄的高點(diǎn))1974: 13% 這種事我從來都難以理解。對大多
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