試議巴菲特論股票市場(chǎng)(參考版)
2025-06-26 16:50本頁面
【正文】 10 / 10。我現(xiàn)在預(yù)計(jì)除去成本股票長(zhǎng)期回報(bào)為7%左右。這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)在發(fā)展，而股票價(jià)格更低了。凈回報(bào)應(yīng)該可能是6%。我在1999年提出：美國(guó)公眾應(yīng)該預(yù)期在未來10到20年股票的回報(bào)為7%（包括股票和2%的通貨膨脹假設(shè)）。你可以看到，最近，這個(gè)比例是133%。 對(duì)我來說，這個(gè)圖的信息是：如果這個(gè)比率關(guān)系在70%或80%附近，購買股票將會(huì)不錯(cuò)。如果GNP每年增加5%，而你想要股票市值增加10%，那么這條曲線需要直線上升，直至超出圖表的范圍。這應(yīng)該是一個(gè)很強(qiáng)的預(yù)警信號(hào)。但是，這可能是任何時(shí)候衡量股市估值的最佳單一手段。這張圖顯示了美國(guó)市場(chǎng)上所有公開交易的股票的市值占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的GNP的百分比。 從宏觀上講，定量分析根本不需要復(fù)雜。他們需要的是一劑解毒劑，我認(rèn)為這劑解毒劑就是量化分析。 我們所經(jīng)歷的上個(gè)世紀(jì)證明，股票市場(chǎng)的非理性是周期性爆發(fā)。考慮到最近糟糕的回報(bào)和未來需要付的年金，任何人，無論是CEO，審計(jì)師，還是精算師，如果不降低預(yù)期回報(bào)假設(shè)，他們都會(huì)冒誤導(dǎo)投資人的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。 2001年的年報(bào)馬上就要出來了。我建議你去問任何一家有著大量規(guī)定受益制退休基金的公司的CFO，%，這對(duì)公司的盈利將會(huì)有什么影響。（我本人在19個(gè)董事會(huì)中，但是我從來沒有聽過有關(guān)這一議題的嚴(yán)肅地討論。去年，根據(jù)高盛的估計(jì)，雖然退休基金縮水，標(biāo)準(zhǔn)普爾500家公司中的35家從退休基金中獲得了10%以上的盈利。 GE的退休基金盈利，和許多公司的一樣，歸功于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在1987年實(shí)施的一條規(guī)定。去年，占公司稅前盈利的9%。 。他們對(duì)回報(bào)的預(yù)期也是和一般的值相近。我自己就是一個(gè)通用電氣的崇拜者。而一個(gè)高興的客戶還會(huì)持續(xù)是客戶。在這場(chǎng)游戲中，精算師對(duì)未來的投資回報(bào)并無特別的認(rèn)識(shí)。運(yùn)用表格里最右邊一列的預(yù)期回報(bào)數(shù)字，公司報(bào)告了非常高的盈利，遠(yuǎn)高于當(dāng)他們用低的預(yù)期回報(bào)時(shí)的盈利。這可是非常大膽的假設(shè)，尤其是一般的投資基金還會(huì)有大量的投資費(fèi)用。而這些債券的回報(bào)不會(huì)超過5%。一個(gè)退休基金組合非常有可能三分之一是債券。我打賭在未來15年他們的平均回報(bào)達(dá)不到他們假設(shè)的水平。 我喜歡打賭。 讓我們看2000年，%。 %，%的回報(bào)呢？答案還在于后視鏡：投資者經(jīng)歷了70年代早期股市繁榮之后的崩潰，仍然心有余悸，在考慮回報(bào)率時(shí)就用了過時(shí)的思維。你實(shí)際上可以通過購買被稱為“Strip”%的再投資收益保證，%的收益幾十年。到了1982年，你可以看出他們把預(yù)期回報(bào)提高了一點(diǎn)，達(dá)到了大約7%左右。奇怪的事情在于，投資者可以購買不可贖回的長(zhǎng)期政府債券而獲得8%的回報(bào)。為了簡(jiǎn)化討論，就按我說的理解。 多變的觀點(diǎn)退休基金預(yù)期回報(bào) 197519822000Exxon%%%General Electric%%%General Motors%%%IBM%%%長(zhǎng)期政府債券收益率%%% 公司所用的退休基金的預(yù)期回報(bào)越高，公司報(bào)的盈利也就越高。表格里是他們所用的退休基金資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)。這一點(diǎn)恐怕由于管理這些基金的人的一點(diǎn)自身私利而得到了加強(qiáng)。只有當(dāng)一定條件滿足時(shí)，股票才擁有優(yōu)勢(shì)。巧的是，這在我商業(yè)生涯的大部分時(shí)間都是對(duì)的。本金價(jià)值891美金，債券利息很有可能是本金的13%。但是，如果你愿意投資一段時(shí)間股票，你實(shí)際上是在買債券。前面我提到，在1978年，道瓊斯工業(yè)股票平均凈資產(chǎn)850美金，凈資產(chǎn)回報(bào)率13%。 現(xiàn)在，估計(jì)個(gè)別股票的“債息”多少非常困難。但是，作為一個(gè)整體，公司的所有人的財(cái)務(wù)收益決定于這些“債息”的多少和時(shí)機(jī)。這些付款實(shí)際上就是“債息”。 而股票則與之相反，是對(duì)某一公司未來收益所有權(quán)的金融工具。眾所周知，一般的債券有一定的到期時(shí)間和一系列的小的債息。這種債券利息13%，而你可以在面值以下購買，也就是低于凈資產(chǎn)購買。 依照我的思路，以下的事實(shí)并不難解釋。長(zhǎng)期來講，股票市場(chǎng)是一個(gè)稱重機(jī)器。本我從來不知道股票市場(chǎng)在未來6個(gè)月，或者1年，甚至2年走勢(shì)如何。 如果你讀了我1979年的文章，你會(huì)受損失。” 當(dāng)我寫這
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