【正文】 18 / 18。而后隨著他們?yōu)槠髽I(yè)提供的效益，在各個(gè)會(huì)計(jì)期間轉(zhuǎn)銷為費(fèi)用。 在企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)中，供長期使用的、其經(jīng)濟(jì)壽命將經(jīng)歷許多會(huì)計(jì)期間的資產(chǎn)如：固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等都要作為資本性支出。資本支出：資本性支出是指取得的財(cái)產(chǎn)或勞務(wù)的效益可以及于多個(gè)會(huì)計(jì)期間所發(fā)生的那些支出。由此可見，速動(dòng)比率比流動(dòng)比率更能表現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的短期償債能力。這種觀點(diǎn)比較穩(wěn)健。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)以（流動(dòng)資產(chǎn)一待攤費(fèi)用一存貨一預(yù)付賬款）247。速動(dòng)比率通常以（流動(dòng)資產(chǎn)一存貨）247。速動(dòng)比率速動(dòng)比率在計(jì)算中去除了流動(dòng)性相對(duì)較小的流動(dòng)資產(chǎn)，因而更集中地關(guān)注于流動(dòng)性——滿足馬上到來的財(cái)務(wù)義務(wù)的能力。今天，絕大部分的價(jià)值投資者意識(shí)到隨業(yè)務(wù)類型的變化最優(yōu)的流動(dòng)比率水平也會(huì)變化，對(duì)大部分業(yè)務(wù)而言，1到2之間的流動(dòng)比率是比較理想的。流動(dòng)比率流動(dòng)比率代表企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的綜合能力。參看圖。當(dāng)賬期到來的時(shí)候，公司是否能夠按時(shí)償還貸款?公司管理短期資產(chǎn)和負(fù)債的能力如何?流動(dòng)比率和速動(dòng)比率這兩項(xiàng)指標(biāo)能很好地回答這些問題。沒有人能保證上一年或者過去任何時(shí)期的業(yè)績表現(xiàn)會(huì)重演，但考慮越長時(shí)期的歷史數(shù)據(jù)，對(duì)于分析預(yù)測(cè)未來來說就越可靠。這種評(píng)估更準(zhǔn)確地揭示了公司長期的優(yōu)勢(shì)和弱點(diǎn)。我們建議至少回顧過去5年的歷史數(shù)據(jù)。價(jià)值投資者會(huì)對(duì)企業(yè)多年的財(cái)務(wù)報(bào)表都進(jìn)行分析評(píng)估。但折舊費(fèi)用是對(duì)未來需要投入現(xiàn)金的資本投資的一個(gè)有效預(yù)測(cè)工具。其結(jié)果是一個(gè)非現(xiàn)金的費(fèi)用。另一個(gè)同樣有用的分析是比較年度折舊費(fèi)用與資本支出。一個(gè)有用的例子是收益質(zhì)量分析。這個(gè)精細(xì)的公式的意義在于它說明了權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素：更高的利潤率創(chuàng)造了更高的資產(chǎn)回報(bào)率，更高的資產(chǎn)回報(bào)率產(chǎn)生了更高的權(quán)益回報(bào)率。其中一種方法是用利潤、產(chǎn)量和資本結(jié)構(gòu)來計(jì)算。通過更少的資產(chǎn)產(chǎn)生相同的回報(bào)可以達(dá)到更高的資產(chǎn)回報(bào)率。所以我們可以看到資產(chǎn)回報(bào)率是最嚴(yán)格的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樗从沉斯芾碚呃靡磺衅淇梢哉{(diào)配的資源所產(chǎn)生的經(jīng)營成果。假設(shè)這些短期資產(chǎn)可以使年收益額增加200萬美元，于是這家公司的所有者權(quán)益為1億美元，長期借貸為5000萬美元，額外的有2000萬美元的短期借貸，并創(chuàng)造出了1700萬美元的收益，其資產(chǎn)回報(bào)率為10％(17／170)。這些資產(chǎn)有助于創(chuàng)造更多的收益，提升權(quán)益回報(bào)率和投資回報(bào)率。參看下圖。這對(duì)于價(jià)值投資者來說有特殊的吸引力，因?yàn)樗麄儫嶂杂谄髽I(yè)的商業(yè)特權(quán)和相對(duì)較低的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 利用借貸來提高權(quán)益回報(bào)率雖然普遍，但并不是必須的做法。則其投資回報(bào)率是10％(15／150)。如果一個(gè)公司的管理層認(rèn)為他們能夠獲取比融資成本更高的資本回報(bào)率的話，他們就會(huì)選擇借款而不是增發(fā)權(quán)益。權(quán)益回報(bào)率(ROE)投資回報(bào)率是一項(xiàng)業(yè)務(wù)為股東資本和通過長期(長于一年)的借貸提供的資本所賺取的回報(bào)。參看下圖。權(quán)益回報(bào)率是一項(xiàng)業(yè)務(wù)為股東所投入的資本賺取的收益數(shù)量?；貓?bào)對(duì)于價(jià)值投資來說是最重要的結(jié)果：權(quán)益、資產(chǎn)和向管理者的投資產(chǎn)生了什么樣的收益?其中最重要的一個(gè)指標(biāo)——也是價(jià)值投資的一個(gè)最重要的尺度之一——就是權(quán)益回報(bào)率。這種定價(jià)能力就是商業(yè)特權(quán)的表現(xiàn)。利潤率顯示了一個(gè)企業(yè)是否擁有商業(yè)特權(quán)。在不同的行業(yè)間，利潤率的差別相當(dāng)之大。分析公司業(yè)務(wù)效率的關(guān)鍵指標(biāo)是每銷售一美金的利潤，稱為利潤率。應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率通過將這個(gè)比例數(shù)字除以365能夠得到周轉(zhuǎn)率的速度，這顯示了一年當(dāng)中應(yīng)收款未收回的平均天數(shù)。度量應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)率是通過將一定時(shí)期內(nèi)的信用銷售除以這段時(shí)期的平均應(yīng)收款來實(shí)現(xiàn)的。迅速的應(yīng)收賬款收回是良好的企業(yè)管理的標(biāo)志。 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)速度也隨業(yè)務(wù)類型不同而不同，一家奶制品企業(yè)與一家飛機(jī)制造商比，其存貨明顯會(huì)周轉(zhuǎn)快得多。高周轉(zhuǎn)率的存貨是企業(yè)管理效率的標(biāo)志。存貨周轉(zhuǎn)率是通過比較一段時(shí)期內(nèi)的存貨銷售成本(正式的稱呼是銷售成本)以及這段時(shí)期內(nèi)平均的持有存貨量水平。負(fù)債／權(quán)益比例覆蓋比例費(fèi)舍爾強(qiáng)調(diào)了像管理效率這樣的定性分析方面以及一些間接的量化分析指標(biāo)。參看覆蓋比例圖。為了測(cè)試資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)比例，價(jià)值投資者同樣也考慮了公司的覆蓋比例。最優(yōu)的負(fù)債／權(quán)益比例隨相應(yīng)的資產(chǎn)質(zhì)量而變化。所以，負(fù)債／權(quán)益比例在2到3之間是比較理想的。參看負(fù)債/權(quán)益比例圖。負(fù)債／權(quán)益比例評(píng)估的是資本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)能力的關(guān)鍵是保持一個(gè)比較高的流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債)和謹(jǐn)慎控制長期負(fù)債相對(duì)于賬面價(jià)值和結(jié)算價(jià)值的比例。格雷漢姆提供了一種有十項(xiàng)條目的分析篩選工具用于進(jìn)行投資對(duì)象的選擇。哈，這樣的公司我看過了，就不打算買了。你去調(diào)研，他會(huì)得意地帶你這看那看，告訴你他們的經(jīng)銷商會(huì)在大門外排多長的隊(duì)；告訴你今年的合同去年幾月幾號(hào)就訂完了?！拔铱粗械暮霉?，很多都是傻子去管都能賺錢的公司。懂的就做，不懂的就放棄。一個(gè)不行，多找?guī)讉€(gè)。股東又能分享到什么呢？要買就買能賺幾個(gè)億十幾個(gè)億的公司，這些公司多硬朗！”這是記者頭一次聽人用“硬朗”來形容企業(yè)。 林園買的企業(yè)有很多共性，零庫存、現(xiàn)金流好、利潤額大?！皩氫撎F了?！?有個(gè)例子能夠比較直觀地說明林園對(duì)低PE股票的熱愛之情，那就是武鋼與寶鋼。原因很簡單，太便宜了，全世界哪里也找不到這么便宜的股票了。“你算算，這些公司股改后的PE都只有6倍。還有一個(gè)非常簡單的判斷辦法，就是這個(gè)公司的分紅額度已經(jīng)大于融資額度了，這肯定沒問題，像佛山照明、寶鋼、武鋼都是這樣的公司，可以閉著眼睛買。預(yù)收款——越多越好預(yù)收款多，說明產(chǎn)品是供不應(yīng)求，產(chǎn)品是“香餑餑”或者其銷售政策為先款后貨。另一種情況就是產(chǎn)品銷售不暢，這樣就先貸后款，這就要小心了。應(yīng)收賬款——回避應(yīng)收賬款多，有兩種情況。我選擇的公司的產(chǎn)品毛利率要高、穩(wěn)定而且趨升，若產(chǎn)品毛利率下降，那就要小心了——可能是行業(yè)競爭加劇，使得產(chǎn)品價(jià)格下降，如彩電行業(yè)，近10年來產(chǎn)品毛利率一直在逐年下降；而白酒行業(yè)產(chǎn)品毛利率卻一直都比較穩(wěn)定。凈資產(chǎn)收益率小于10%的企業(yè)我是不會(huì)選擇的。我對(duì)招商銀行北京分行的調(diào)研也發(fā)現(xiàn)其凈資產(chǎn)收益率也達(dá)53%。凈資產(chǎn)收益率——10%以下免談凈資產(chǎn)收益率高，說明企業(yè)盈利能力強(qiáng)。比如說有人對(duì)一些上海商業(yè)股凈資產(chǎn)進(jìn)行重新估值，理由是上海地價(jià)大漲了，重估后它的凈資產(chǎn)應(yīng)該大幅升值，問題是這種升值不能帶來實(shí)際的效益，可以說是無意義的，最多也只是“紙上富貴”。通過這個(gè)指標(biāo)，我選的重倉股就是從利潤總額絕對(duì)數(shù)量大的公司去選的。比如武鋼、寶鋼每年都能賺上百億元，招商銀行也能每年賺數(shù)十億元，這樣的企業(yè)和那些“干吆喝不賺錢”的企業(yè)不是一個(gè)級(jí)別的?？梢?，自由現(xiàn)金流量作為衡量上市公司利潤質(zhì)量的有效工具，可以甩干上市公司利潤指標(biāo)的“水分”，去偽存真。由表可見，雖然ST銀廣夏和ST康達(dá)爾（中科創(chuàng)業(yè)）在1998年年報(bào)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（每股收益、調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率）都很不錯(cuò)，但其自由現(xiàn)金流量均為巨額負(fù)數(shù)，說明兩家公司的利潤質(zhì)量值得推敲。自由現(xiàn)金流量指標(biāo)在我國股票市場(chǎng)是