【正文】 品行業(yè)(例如微軟的利潤(rùn)率就達(dá)到了40％)。利潤(rùn)率顯示了一個(gè)企業(yè)是否擁有商業(yè)特權(quán)。更高的利潤(rùn)率表示公司可以在不損失銷售額的前提下提高價(jià)格。這種定價(jià)能力就是商業(yè)特權(quán)的表現(xiàn)。維持這種定價(jià)能力的進(jìn)入障礙可以是卓越的分銷體系、品牌認(rèn)知度、產(chǎn)品特殊性和其他的價(jià)值方面?；貓?bào)對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)是最重要的結(jié)果：權(quán)益、資產(chǎn)和向管理者的投資產(chǎn)生了什么樣的收益?其中最重要的一個(gè)指標(biāo)——也是價(jià)值投資的一個(gè)最重要的尺度之一——就是權(quán)益回報(bào)率。這個(gè)指標(biāo)將顯示一項(xiàng)業(yè)務(wù)是否擁有特權(quán)價(jià)值以及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是否創(chuàng)造了價(jià)值。權(quán)益回報(bào)率是一項(xiàng)業(yè)務(wù)為股東所投入的資本賺取的收益數(shù)量。股東所擁有的資本等于總資產(chǎn)減去總負(fù)債。參看下圖。如果一項(xiàng)業(yè)務(wù)的股東投入為1億美元而所得收益為1000萬(wàn)美元，則權(quán)益回報(bào)率為10％。權(quán)益回報(bào)率(ROE)投資回報(bào)率是一項(xiàng)業(yè)務(wù)為股東資本和通過(guò)長(zhǎng)期(長(zhǎng)于一年)的借貸提供的資本所賺取的回報(bào)。參看下圖。如果一個(gè)公司的管理層認(rèn)為他們能夠獲取比融資成本更高的資本回報(bào)率的話，他們就會(huì)選擇借款而不是增發(fā)權(quán)益。投資回報(bào)率(ROI)假設(shè)一個(gè)公司所有者權(quán)益為l億美元，從借貸者那里獲得了5000萬(wàn)美元的長(zhǎng)期借款，其后創(chuàng)造了1500萬(wàn)美元的收益。則其投資回報(bào)率是10％(15／150)。但企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿提升了其權(quán)益回報(bào)率——對(duì)于1億美元的所有者權(quán)益來(lái)說(shuō)，1500萬(wàn)美元的收益代表了15％的權(quán)益回報(bào)率。 利用借貸來(lái)提高權(quán)益回報(bào)率雖然普遍，但并不是必須的做法。有些公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金來(lái)產(chǎn)生高權(quán)益回報(bào)率，并且成本比依靠借貸低。這對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)有特殊的吸引力，因?yàn)樗麄儫嶂杂谄髽I(yè)的商業(yè)特權(quán)和相對(duì)較低的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)回報(bào)率是一項(xiàng)業(yè)務(wù)為其投入的所有資源——不僅包括所有者權(quán)益和長(zhǎng)期借款，也包括由于對(duì)運(yùn)營(yíng)資本的有效管理而創(chuàng)造的短期資源——所賺取的回報(bào)。參看下圖。一個(gè)公司可能會(huì)尋求短期、低息的貸款或者賒購(gòu)商品并將其出售獲取現(xiàn)金，這些做法都使得企業(yè)以低成本或零成本獲得更多的可供調(diào)配的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)有助于創(chuàng)造更多的收益，提升權(quán)益回報(bào)率和投資回報(bào)率。資產(chǎn)回報(bào)率(ROA) 假設(shè)一個(gè)公司在一年中平均的短期資產(chǎn)維持在2000萬(wàn)美元左右(通過(guò)不斷地償付到期的債務(wù)并舉借新債)。假設(shè)這些短期資產(chǎn)可以使年收益額增加200萬(wàn)美元，于是這家公司的所有者權(quán)益為1億美元，長(zhǎng)期借貸為5000萬(wàn)美元，額外的有2000萬(wàn)美元的短期借貸，并創(chuàng)造出了1700萬(wàn)美元的收益，其資產(chǎn)回報(bào)率為10％(17／170)。％(17／150)，權(quán)益回報(bào)率增加到17％(17／100)。所以我們可以看到資產(chǎn)回報(bào)率是最嚴(yán)格的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樗从沉斯芾碚呃靡磺衅淇梢哉{(diào)配的資源所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)成果。從一個(gè)高的資產(chǎn)回報(bào)率出發(fā)，可以得到一個(gè)高的投資回報(bào)率和權(quán)益回報(bào)率(有的分析者用權(quán)益回報(bào)率除以資產(chǎn)回報(bào)率得到一個(gè)所謂的“財(cái)務(wù)杠桿指數(shù)”)。通過(guò)更少的資產(chǎn)產(chǎn)生相同的回報(bào)可以達(dá)到更高的資產(chǎn)回報(bào)率。有的價(jià)值投資者采用一種復(fù)雜的公式來(lái)衡量權(quán)益回報(bào)率。其中一種方法是用利潤(rùn)、產(chǎn)量和資本結(jié)構(gòu)來(lái)計(jì)算。計(jì)算步驟為(a)利潤(rùn)等于銷售額乘以一定百分比，(b)銷售額等于資產(chǎn)乘以一定百分比，(c)資產(chǎn)等于權(quán)益乘以一定百分比。這個(gè)精細(xì)的公式的意義在于它說(shuō)明了權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素：更高的利潤(rùn)率創(chuàng)造了更高的資產(chǎn)回報(bào)率，更高的資產(chǎn)回報(bào)率產(chǎn)生了更高的權(quán)益回報(bào)率。對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)進(jìn)行分析還涉及到比較損益表和現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)。一個(gè)有用的例子是收益質(zhì)量分析。這個(gè)指標(biāo)的計(jì)算是將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流除以經(jīng)營(yíng)收益，它顯示了轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的收益比例。另一個(gè)同樣有用的分析是比較年度折舊費(fèi)用與資本支出。折舊費(fèi)用是一個(gè)會(huì)計(jì)概念，其目的是將固定資產(chǎn)的初始購(gòu)置成本與其后來(lái)產(chǎn)生收入的能力進(jìn)行配比。其結(jié)果是一個(gè)非現(xiàn)金的費(fèi)用。很多分析者常犯的錯(cuò)誤是認(rèn)為這種費(fèi)用可以忽略。但折舊費(fèi)用是對(duì)未來(lái)需要投入現(xiàn)金的資本投資的一個(gè)有效預(yù)測(cè)工具。所以，要完整地分析企業(yè)的業(yè)務(wù)狀況需要將折舊費(fèi)用與未來(lái)所需資本投入聯(lián)系起來(lái)。價(jià)值投資者會(huì)對(duì)企業(yè)多年的財(cái)務(wù)報(bào)表都進(jìn)行分析評(píng)估。格雷漢姆在進(jìn)行很多分析時(shí)喜歡回溯到十年或更長(zhǎng)時(shí)間。我們建議至少回顧過(guò)去5年的歷史數(shù)據(jù)。評(píng)估時(shí)要考慮在這段時(shí)間內(nèi)各種指標(biāo)發(fā)生了怎么樣的變化。這種評(píng)估更準(zhǔn)確地揭示了公司長(zhǎng)期的優(yōu)勢(shì)和弱點(diǎn)。從短期看來(lái)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的反復(fù)無(wú)常和管理技巧都能對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生很大影響，使得人們模糊了對(duì)長(zhǎng)期現(xiàn)實(shí)的認(rèn)識(shí)。沒(méi)有人能保證上一年或者過(guò)去任何時(shí)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)重演，但考慮越長(zhǎng)時(shí)期的歷史數(shù)據(jù)，對(duì)于分析預(yù)測(cè)未來(lái)來(lái)說(shuō)就越可靠。讓我們?cè)賮?lái)看公司的資產(chǎn)負(fù)債表。當(dāng)賬期到來(lái)的時(shí)候，公司是否能夠按時(shí)償還貸款?公司管理短期資產(chǎn)和負(fù)債的能力如何?流動(dòng)比率和速動(dòng)比率這兩項(xiàng)指標(biāo)能很好地回答這些問(wèn)題。流動(dòng)比率流動(dòng)比率體現(xiàn)的是流動(dòng)資產(chǎn)(現(xiàn)金和一年內(nèi)可以變現(xiàn)為現(xiàn)金資產(chǎn)，例如存貨和應(yīng)收賬款)與流動(dòng)負(fù)債(一年內(nèi)將到期的債務(wù)義務(wù)，如短期票據(jù))的關(guān)系。參看圖。格雷漢姆是流動(dòng)比率的大力倡導(dǎo)者，他堅(jiān)持認(rèn)為，為了保持健康的財(cái)務(wù)能力，企業(yè)的流動(dòng)比率應(yīng)該控制在至少2:l的水平。流動(dòng)比率流動(dòng)比率代表企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的綜合能力。流動(dòng)比率越低，則意味著企業(yè)短期償債能力不強(qiáng)，但如果比率過(guò)高，說(shuō)明企業(yè)可能不善舉債經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)者過(guò)于保守，將導(dǎo)致企業(yè)短期資金的利用效率較差。今天，絕大部分的價(jià)值投資者意識(shí)到隨業(yè)務(wù)類型的變化最優(yōu)的流動(dòng)比率水平也會(huì)變化，對(duì)大部分業(yè)務(wù)而言，1到2之間的流動(dòng)比率是比較理想的。流動(dòng)比率低于l表明企業(yè)有流動(dòng)性問(wèn)題；流動(dòng)比率高于2表明企業(yè)有低效率問(wèn)題——存貨應(yīng)該更快周轉(zhuǎn)或者應(yīng)收賬款應(yīng)該更快收回。速動(dòng)比率速動(dòng)比率在計(jì)算中去除了流動(dòng)性相對(duì)較小的流動(dòng)資產(chǎn)，因而更集中地關(guān)注于流動(dòng)性——滿足馬上到來(lái)的財(cái)務(wù)義務(wù)的能力。速動(dòng)比率代表企業(yè)以速動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的綜合能力。速動(dòng)比率通常以（流動(dòng)資產(chǎn)一存貨）247。流動(dòng)負(fù)債表示，速動(dòng)資產(chǎn)是指從流動(dòng)資產(chǎn)中扣除變現(xiàn)速度最慢的存貨等資產(chǎn)后，可以直接用于償還流動(dòng)負(fù)債的那部分流動(dòng)資產(chǎn)。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)以（流動(dòng)資產(chǎn)一待攤費(fèi)用一存貨一預(yù)付賬款）247。流動(dòng)負(fù)債表示。這種觀點(diǎn)比較穩(wěn)健。由于流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨變現(xiàn)能力較差；待攤費(fèi)用是已經(jīng)發(fā)生的支出，應(yīng)由本期和以后各期分擔(dān)的分?jǐn)偲谙拊谝荒暌詢?nèi)的各項(xiàng)費(fèi)用，根本沒(méi)有變現(xiàn)能力；而預(yù)付賬款意義與存貨等同，因此，這三項(xiàng)不包括在速動(dòng)資產(chǎn)之內(nèi)。由此可見(jiàn)，速動(dòng)比率比流動(dòng)比率更能表現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的短期償債能力。一般經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為：流動(dòng)比率在2：1比較適當(dāng)，而速動(dòng)比率則為1：1。資本支出：資本性支出是指取得的財(cái)產(chǎn)或勞務(wù)的效益可以及于多個(gè)會(huì)計(jì)期間所發(fā)生的那些支出。因此，這類支出應(yīng)予以資本化，先計(jì)入資產(chǎn)類科目，然后，再分期按所得到的效益，轉(zhuǎn)入適當(dāng)?shù)馁M(fèi)用科目。 在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，供長(zhǎng)期使用的、其經(jīng)濟(jì)壽命將經(jīng)歷許多會(huì)計(jì)期間的資產(chǎn)如：固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等都要作為資本性支出。即先將其資本化，形成固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等。而后隨著他們?yōu)槠髽I(yè)提供的效益，在各個(gè)會(huì)計(jì)期間轉(zhuǎn)銷為費(fèi)用。如：固定資產(chǎn)的折舊、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)的攤銷等。18 / 18