【文章內容簡介】 債權人和股東）的最大現金額；股權自由現金流量是公司自由現金流量在扣除了債權人要求的現金流量之后的剩余現金流量，反映公司可以“自由”分配給股東的最大現金額。這里所說的“自由”，是以扣除了滿足公司持續(xù)發(fā)展所需的短期資金占用和長期資本支出為前提的。公司自由現金流量（free cash flow to firm,FCFF）是公司產生的在滿足了再投資需要之后剩余的現金流量，這部分現金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可以“自由”分配給公司全部資本提供者（包括債權人和股東）的最大現金額。股權自由現金流量（free cash flow to equity, FCFE）是公司自由現金流量在扣除了債權人要求的現金流量之后的剩余現金流量，反映公司可以“自由”分配給股東的最大現金額。FCFF =[公司現金流入][公司現金流出] =[息前稅后凈營業(yè)利潤][凈投資+營運資本增加] =[營業(yè)收入（營業(yè)支出+稅收）][（新投資折舊）+（應收款+存貨應付款）]FCFE = FCFF債權自由現金流量 = FCFF（利息支付有息債務凈增加）自由現金流量的計算公式也可以如下：公司自由現金流量=息前稅后凈營業(yè)利潤+折舊與攤銷營運資本增加資本支出營運資本增加是指支持業(yè)務運轉所需的新增的短期資金占用，資本支出是為了滿足持續(xù)經營和提高未來增長潛力而購置各種長期資產的支出，兩者之和為公司的總投資。由于折舊及攤銷只是在計提時從資產負債表的會計科目中轉到利潤表的會計科目中，并不涉及現金的實際支出，因此在計算自由現金流量時應加回來。四、自由現金流量指標的作用現金流量比傳統的利潤指標更能說明企業(yè)的盈利質量。首先，針對利用增加投資收益等非營業(yè)活動操縱利潤的缺陷，現金流量只計算營業(yè)利潤而將非經常性收益剔除在外。其次，會計利潤是按照權責發(fā)生制確定的，可以通過虛假銷售、提前確認銷售、擴大賒銷范圍或者關聯交易調節(jié)利潤，而現金流量是根據收付實現制確定的，上述調節(jié)利潤的方法無法取得現金因而不能增加現金流量。可見，現金流量指標可以彌補利潤指標在反映公司真實盈利能力上的缺陷。如果一家公司的現金總是處于入不敷出狀況，無論其帳面利潤如何耀眼，也逃脫不了陷入財務困境的悲慘結局。美國安然公司破產以及新加坡上市的亞洲金光紙業(yè)淪為垃圾公司的一個重要原因就是現金流量惡化，只有那些能迅速轉化為現金的收益才是貨真價實的利潤。對高收益低現金流的公司，特別要注意的是有些公司的收益可能是通過一次性的方式取得的，而且只是通過會計科目的調整實現的，并沒有收到現金，這樣的公司很可能存在未來業(yè)績急劇下滑的風險。自由現金流量與經營活動現金凈流量相比，更具優(yōu)勢。經營現金凈流量指標本身沒有反映為了持續(xù)經營的需要而不得不投入的資源，單從經營活動所產生的凈現金量流判斷企業(yè)的經營態(tài)勢會有偏頗之處，企業(yè)經營能力的真正提高還需將維持經營生產能力的成本扣除再加以衡量。自由現金流量正是指將經營活動所產生的現金流用于支付維持現有生產經營能力所需資本支出后，余下的能夠自由支配的現金，該指標大于0是企業(yè)健康發(fā)展的標志，它旨在衡量公司未來的成長機會，因為穩(wěn)定充沛的自由現金流量意味著公司用于再投資、償債、發(fā)放紅利的余地就越大，公司未來發(fā)展趨勢就會越好。單單一個自由現金流量指標就可以對公司的盈利能力、償債能力和紅利支付能力進行一次綜合測評，省時省力。而且，計算自由現金流量所需的財務報表信息來源比凈利潤和經營現金凈流量要廣，凈利潤指標僅來自于利潤分配表，經營現金凈流量指標僅來自于現金流量表，而自由現金流量的信息來源則包括資產負債表、利潤分配表、現金流量表。綜上所述，自由現金流量不受會計方法的影響，受到操縱的可能性較小，可以在很大程度上避免凈利潤和經營活動現金凈流量指標在衡量上市公司業(yè)績上的不足，進而能夠有效刻畫上市公司基于價值創(chuàng)造能力的長期發(fā)展?jié)摿?。表?運用自由現金流量作為重要選股標尺的主要經理人及其業(yè)績 經理人 基金或公司 年復利收益率 期間 年數 累積收益率 彼得林奇 (Peter Lynch) 麥哲倫基金 (Magellan Fund) % 19771990 13 2700% 沃倫巴菲特 (Warren E. uffett) 波克夏哈薩威 (Berkshire Hathaway) % 1965173。2002 38 214433% 喬治麥可利斯 (George Michaelis) 資源資本公司 （Source Capital） % 19731987 15 1200% 羅伯特山朋 (Robort Sanborn) 奧克馬克基金 (Oakmark Fund) % 19921999 7 286% 約翰奈夫 （John Neff） 先鋒溫莎基金 (Vanguard Windsor Fund) % 19641995 31 5546% 自由現金流量在我國股票市場的投資可行性 自由現金流量較之相對價值指標更為復雜，目前在國內價值評估和資產管理領域的應用較少。自由現金流量指標在我國股票市場是否具有投資可行性，下面分別從個例和組合兩個不同的角度進行實證分析。 表2為運用自由自由現金流量衡量上市公司利潤質量的實例。由表可見，雖然ST銀廣夏和ST康達爾（中科創(chuàng)業(yè)）在1998年年報的主要財務指標（每股收益、調整后的每股凈資產、凈資產收益率）都很不錯，但其自由現金流量均為巨額負數，說明兩家公司的利潤質量值得推敲。如果以自由現金流量對兩家上市公司進行評估，就可能對隨后發(fā)生的銀廣夏“財務造假”和中科創(chuàng)業(yè)“股價操縱”有所警覺和防范?？梢姡杂涩F金流量作為衡量上市公司利潤質量的有效工具，可以甩干上市公司利潤指標的“水分”，去偽存真。 表2 運用自由現金流量衡量利潤質量的實例 簡稱 ST銀廣夏 ST康達爾（中科創(chuàng)業(yè)） 代碼 000557 000048 財務報告年度 1998 1998 每股收益 調整后的每股凈資產 凈資產收益率 自由現金流量 每股自由現金流量 備注 1999年開始財務報表造假 1998年股價操縱開始實施中國股市神話主角林園：我選股的財務指標利潤總額——先看絕對數它能直接反映企業(yè)的“賺錢能力”，它和企業(yè)的“每股收益”同樣重要，我要求我買入的企業(yè)年利潤總額至少都要賺1個億，若一家上市公司1年只賺幾百萬元，那這種公司是不值得我去投資的，還不如一個個體戶賺得多呢。比如武鋼、寶鋼每年都能賺上百億元，招商銀行也能每年賺數十億元，這樣的企業(yè)和那些“干吆