【文章內(nèi)容簡介】 債權(quán)人和股東）的最大現(xiàn)金額；股權(quán)自由現(xiàn)金流量是公司自由現(xiàn)金流量在扣除了債權(quán)人要求的現(xiàn)金流量之后的剩余現(xiàn)金流量，反映公司可以“自由”分配給股東的最大現(xiàn)金額。這里所說的“自由”，是以扣除了滿足公司持續(xù)發(fā)展所需的短期資金占用和長期資本支出為前提的。公司自由現(xiàn)金流量（free cash flow to firm,FCFF）是公司產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可以“自由”分配給公司全部資本提供者（包括債權(quán)人和股東）的最大現(xiàn)金額。股權(quán)自由現(xiàn)金流量（free cash flow to equity, FCFE）是公司自由現(xiàn)金流量在扣除了債權(quán)人要求的現(xiàn)金流量之后的剩余現(xiàn)金流量，反映公司可以“自由”分配給股東的最大現(xiàn)金額。FCFF =[公司現(xiàn)金流入][公司現(xiàn)金流出] =[息前稅后凈營業(yè)利潤][凈投資+營運資本增加] =[營業(yè)收入（營業(yè)支出+稅收）][（新投資折舊）+（應(yīng)收款+存貨應(yīng)付款）]FCFE = FCFF債權(quán)自由現(xiàn)金流量 = FCFF（利息支付有息債務(wù)凈增加）自由現(xiàn)金流量的計算公式也可以如下：公司自由現(xiàn)金流量=息前稅后凈營業(yè)利潤+折舊與攤銷營運資本增加資本支出營運資本增加是指支持業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)所需的新增的短期資金占用，資本支出是為了滿足持續(xù)經(jīng)營和提高未來增長潛力而購置各種長期資產(chǎn)的支出，兩者之和為公司的總投資。由于折舊及攤銷只是在計提時從資產(chǎn)負(fù)債表的會計科目中轉(zhuǎn)到利潤表的會計科目中，并不涉及現(xiàn)金的實際支出，因此在計算自由現(xiàn)金流量時應(yīng)加回來。四、自由現(xiàn)金流量指標(biāo)的作用現(xiàn)金流量比傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)更能說明企業(yè)的盈利質(zhì)量。首先，針對利用增加投資收益等非營業(yè)活動操縱利潤的缺陷，現(xiàn)金流量只計算營業(yè)利潤而將非經(jīng)常性收益剔除在外。其次，會計利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，可以通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售、擴(kuò)大賒銷范圍或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的，上述調(diào)節(jié)利潤的方法無法取得現(xiàn)金因而不能增加現(xiàn)金流量?？梢姡F(xiàn)金流量指標(biāo)可以彌補(bǔ)利潤指標(biāo)在反映公司真實盈利能力上的缺陷。如果一家公司的現(xiàn)金總是處于入不敷出狀況，無論其帳面利潤如何耀眼，也逃脫不了陷入財務(wù)困境的悲慘結(jié)局。美國安然公司破產(chǎn)以及新加坡上市的亞洲金光紙業(yè)淪為垃圾公司的一個重要原因就是現(xiàn)金流量惡化，只有那些能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的收益才是貨真價實的利潤。對高收益低現(xiàn)金流的公司，特別要注意的是有些公司的收益可能是通過一次性的方式取得的，而且只是通過會計科目的調(diào)整實現(xiàn)的，并沒有收到現(xiàn)金，這樣的公司很可能存在未來業(yè)績急劇下滑的風(fēng)險。自由現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量相比，更具優(yōu)勢。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量指標(biāo)本身沒有反映為了持續(xù)經(jīng)營的需要而不得不投入的資源，單從經(jīng)營活動所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金量流判斷企業(yè)的經(jīng)營態(tài)勢會有偏頗之處，企業(yè)經(jīng)營能力的真正提高還需將維持經(jīng)營生產(chǎn)能力的成本扣除再加以衡量。自由現(xiàn)金流量正是指將經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于支付維持現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營能力所需資本支出后，余下的能夠自由支配的現(xiàn)金，該指標(biāo)大于0是企業(yè)健康發(fā)展的標(biāo)志，它旨在衡量公司未來的成長機(jī)會，因為穩(wěn)定充沛的自由現(xiàn)金流量意味著公司用于再投資、償債、發(fā)放紅利的余地就越大，公司未來發(fā)展趨勢就會越好。單單一個自由現(xiàn)金流量指標(biāo)就可以對公司的盈利能力、償債能力和紅利支付能力進(jìn)行一次綜合測評，省時省力。而且，計算自由現(xiàn)金流量所需的財務(wù)報表信息來源比凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量要廣，凈利潤指標(biāo)僅來自于利潤分配表，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量指標(biāo)僅來自于現(xiàn)金流量表，而自由現(xiàn)金流量的信息來源則包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤分配表、現(xiàn)金流量表。綜上所述，自由現(xiàn)金流量不受會計方法的影響，受到操縱的可能性較小，可以在很大程度上避免凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量指標(biāo)在衡量上市公司業(yè)績上的不足，進(jìn)而能夠有效刻畫上市公司基于價值創(chuàng)造能力的長期發(fā)展?jié)摿?。表?運用自由現(xiàn)金流量作為重要選股標(biāo)尺的主要經(jīng)理人及其業(yè)績 經(jīng)理人 基金或公司 年復(fù)利收益率 期間 年數(shù) 累積收益率 彼得林奇 (Peter Lynch) 麥哲倫基金 (Magellan Fund) % 19771990 13 2700% 沃倫巴菲特 (Warren E. uffett) 波克夏哈薩威 (Berkshire Hathaway) % 1965173。2002 38 214433% 喬治麥可利斯 (George Michaelis) 資源資本公司 （Source Capital） % 19731987 15 1200% 羅伯特山朋 (Robort Sanborn) 奧克馬克基金 (Oakmark Fund) % 19921999 7 286% 約翰奈夫 （John Neff） 先鋒溫莎基金 (Vanguard Windsor Fund) % 19641995 31 5546% 自由現(xiàn)金流量在我國股票市場的投資可行性 自由現(xiàn)金流量較之相對價值指標(biāo)更為復(fù)雜，目前在國內(nèi)價值評估和資產(chǎn)管理領(lǐng)域的應(yīng)用較少。自由現(xiàn)金流量指標(biāo)在我國股票市場是否具有投資可行性，下面分別從個例和組合兩個不同的角度進(jìn)行實證分析。 表2為運用自由自由現(xiàn)金流量衡量上市公司利潤質(zhì)量的實例。由表可見，雖然ST銀廣夏和ST康達(dá)爾（中科創(chuàng)業(yè)）在1998年年報的主要財務(wù)指標(biāo)（每股收益、調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率）都很不錯，但其自由現(xiàn)金流量均為巨額負(fù)數(shù)，說明兩家公司的利潤質(zhì)量值得推敲。如果以自由現(xiàn)金流量對兩家上市公司進(jìn)行評估，就可能對隨后發(fā)生的銀廣夏“財務(wù)造假”和中科創(chuàng)業(yè)“股價操縱”有所警覺和防范?？梢?，自由現(xiàn)金流量作為衡量上市公司利潤質(zhì)量的有效工具，可以甩干上市公司利潤指標(biāo)的“水分”，去偽存真。 表2 運用自由現(xiàn)金流量衡量利潤質(zhì)量的實例 簡稱 ST銀廣夏 ST康達(dá)爾（中科創(chuàng)業(yè)） 代碼 000557 000048 財務(wù)報告年度 1998 1998 每股收益 調(diào)整后的每股凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率 自由現(xiàn)金流量 每股自由現(xiàn)金流量 備注 1999年開始財務(wù)報表造假 1998年股價操縱開始實施中國股市神話主角林園：我選股的財務(wù)指標(biāo)利潤總額——先看絕對數(shù)它能直接反映企業(yè)的“賺錢能力”，它和企業(yè)的“每股收益”同樣重要，我要求我買入的企業(yè)年利潤總額至少都要賺1個億，若一家上市公司1年只賺幾百萬元，那這種公司是不值得我去投資的，還不如一個個體戶賺得多呢。比如武鋼、寶鋼每年都能賺上百億元，招商銀行也能每年賺數(shù)十億元，這樣的企業(yè)和那些“干吆