【正文】 否具有投資可行性，下面分別從個例和組合兩個不同的角度進行實證分析。山朋 (Robort Sanborn) 奧克馬克基金 (Oakmark Fund) % 19921999 7 286% 約翰2002 38 214433% 喬治巴菲特 (Warren E. uffett) 波克夏表： 運用自由現(xiàn)金流量作為重要選股標尺的主要經(jīng)理人及其業(yè)績 經(jīng)理人 基金或公司 年復利收益率 期間 年數(shù) 累積收益率 彼得而且，計算自由現(xiàn)金流量所需的財務報表信息來源比凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量要廣，凈利潤指標僅來自于利潤分配表，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量指標僅來自于現(xiàn)金流量表，而自由現(xiàn)金流量的信息來源則包括資產(chǎn)負債表、利潤分配表、現(xiàn)金流量表。自由現(xiàn)金流量正是指將經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于支付維持現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營能力所需資本支出后，余下的能夠自由支配的現(xiàn)金，該指標大于0是企業(yè)健康發(fā)展的標志，它旨在衡量公司未來的成長機會，因為穩(wěn)定充沛的自由現(xiàn)金流量意味著公司用于再投資、償債、發(fā)放紅利的余地就越大，公司未來發(fā)展趨勢就會越好。自由現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量相比，更具優(yōu)勢。美國安然公司破產(chǎn)以及新加坡上市的亞洲金光紙業(yè)淪為垃圾公司的一個重要原因就是現(xiàn)金流量惡化，只有那些能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的收益才是貨真價實的利潤?？梢姡F(xiàn)金流量指標可以彌補利潤指標在反映公司真實盈利能力上的缺陷。首先，針對利用增加投資收益等非營業(yè)活動操縱利潤的缺陷，現(xiàn)金流量只計算營業(yè)利潤而將非經(jīng)常性收益剔除在外。由于折舊及攤銷只是在計提時從資產(chǎn)負債表的會計科目中轉(zhuǎn)到利潤表的會計科目中，并不涉及現(xiàn)金的實際支出，因此在計算自由現(xiàn)金流量時應加回來。股權(quán)自由現(xiàn)金流量（free cash flow to equity, FCFE）是公司自由現(xiàn)金流量在扣除了債權(quán)人要求的現(xiàn)金流量之后的剩余現(xiàn)金流量，反映公司可以“自由”分配給股東的最大現(xiàn)金額。這里所說的“自由”，是以扣除了滿足公司持續(xù)發(fā)展所需的短期資金占用和長期資本支出為前提的。三、自由現(xiàn)金流量指標主要表現(xiàn)形式自由現(xiàn)金流量主要有兩種表現(xiàn)形式：公司自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量。其中，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型居于主導地位，是價值評估領域使用最為廣泛、理論最為健全的模型。二、巴菲特的財務分析方法中的自由現(xiàn)金流量巴菲特價值投資理論的財務分析方法中最為有效和獨特的是他時常使用的自由現(xiàn)金流量指標。正是依賴于公司業(yè)績的酬金以及與股票價格直接相關的股票收人，促使公司管理層通過提前確認租賃收入和出租資產(chǎn)組合的遠期合約收入、操縱各項準備金、以及不正當披露應收賬款貼現(xiàn)業(yè)務等方式，操縱利潤。分析現(xiàn)狀我們可以看出，經(jīng)理人的報酬與公司業(yè)績、股票價格的關系越來越密切。如果一個企業(yè)的自由現(xiàn)金流量大于零，則表明該企業(yè)不需任何外部籌資即可滿足經(jīng)營的擴張。一般來說，一個企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，表明其內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力就越大，其可自由運用的內(nèi)源資金也越多，企業(yè)對外融資的要求也越低，企業(yè)的財務狀況越健康。美國會計學界對現(xiàn)金流量表的使用與分析相當注重“自由現(xiàn)金流量”的概念，它表示經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金在扣除了計劃中維持企業(yè)經(jīng)營、分發(fā)股利、資本擴張后剩余的可動用部分。自由現(xiàn)金流量（FCF）是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFO）扣除資本性支出（CE）的差額，即：FCF＝CFO—CE。麥肯錫公司（McKinsey amp。在壟斷行業(yè)的門檻不斷降低，市場競爭愈來愈激烈的背景下，尋找盈利能力強且能持續(xù)保持較高獲利水平的公司已成為價值投資的重要思路。包括企業(yè)有優(yōu)秀的領導層，提供優(yōu)質(zhì)的服務、生產(chǎn)好的產(chǎn)品，優(yōu)異的營銷渠道、技術創(chuàng)新，良好的財務管理等。如果企業(yè)沒有穩(wěn)定收入就不可能支付公司經(jīng)營所需的費用，就不可能擴大投資持續(xù)發(fā)展，如果公司沒有主打產(chǎn)品，就不能對外競爭。一個公司想要實現(xiàn)企業(yè)的高速發(fā)展，主營業(yè)務利潤率必須保持每年一定的增長速度，為企業(yè)創(chuàng)造更多利潤，支付企業(yè)規(guī)模擴展。三、主營業(yè)務利潤率的作用：反映企業(yè)核心產(chǎn)品贏利能力主營業(yè)務利潤率指標反映一個公司核心產(chǎn)品的盈利能力。這些公司總是保持高的利潤率。二、巴菲特的財務分析方法中的主營業(yè)務利潤率在巴菲特的財務分析方法中巴菲特總是用主營業(yè)務利潤率來尋找持續(xù)高利潤率的公司。主營業(yè)務利潤率——巴菲特財務分析的奶酪一、主營業(yè)務利潤率的概念主營業(yè)務利潤率=（主營業(yè)務利潤247。（三）標尺作用。（二）分析作用。總體上講，這一指標的設立有三個方面的作用：（一）綜合作用。總之，巴菲特通過杜邦分析圖，可以理解各項財務指標之間的內(nèi)在聯(lián)系，然后根據(jù)財務比率分析提供的信息，并結(jié)合企業(yè)其他有關資料，判明企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中存在的問題，從而判斷企業(yè)的投資價值。（三） 企業(yè)是否有合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、獲利能力和償債能力。一個企業(yè)的銷售收入水平，取決于市場營銷與策劃的成效，企業(yè)可根據(jù)自身特點和市場行情，有效地籌劃市場營銷策略，達到增加銷售額的目的。當股東權(quán)益乘數(shù)一定時，提高總資產(chǎn)利潤率可達到提高股東權(quán)益利潤率的目的。因此，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使股東權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)利潤率增加，可達到提高股東權(quán)益利潤率的目的。其原因是利用了財務杠桿原理，獲得杠桿收益所致。（一）企業(yè)是否可以通過改善資本結(jié)構(gòu)，提高股東權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)利潤率等途徑提高股東權(quán)益利潤率。巴菲特的財務分析方法中杜邦分析法事實上就是從這個角度出發(fā)，進行指標細化，通過股東權(quán)益報酬率的一系列互動指標來分析經(jīng)營者的成功與失誤原因所在，并為下一階段的經(jīng)營提供有效的決策支持。二、巴菲特的財務分析方法中的股東權(quán)益報酬率在巴菲特的財務分析方法中，衡量企業(yè)經(jīng)營層業(yè)績最直接的標準就是企業(yè)經(jīng)營層是否實現(xiàn)股東股東權(quán)益的最大化。其核心指標股東權(quán)益報酬率符合股東財富最大化的要求，并由它與銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益乘數(shù)之間的等式關系，說明企業(yè)盈利能力、運營能力、資本結(jié)構(gòu)方面的狀況以及三者之間的關系，從而較全面地反映企業(yè)的財務狀況。 如圖2所示。 ROE的計算方法是： 凈資產(chǎn)收益率＝報告期凈利潤／報告期末凈資產(chǎn)一、股東權(quán)益報酬率的概念股東權(quán)益報酬率是反映上市公司經(jīng)營狀況的核心指標。它也是衡量公司內(nèi)部財務、行銷及經(jīng)營績效的指標。作為判斷上市公司盈利能力的一項重要指標，一直受到證券市場參與各方的極大關注。這個指標度量了股東所投入資本獲得的回報結(jié)果，因而十分重要。　股東權(quán)益報酬率——巴菲特財務分析的利劍　主營業(yè)務利潤率——巴菲特財務分析的奶酪　自由現(xiàn)金流量——巴菲特財務分析的最愛巴菲特在其價值投資理論中，將自由現(xiàn)金流量與股東權(quán)益報酬率、主營業(yè)務利潤率等指標結(jié)合起來，構(gòu)建股票選擇的財務分析方法 ，如圖1所示。計算和解釋財務指標有助于實現(xiàn)此目的。這三種會計報表經(jīng)由適當?shù)姆椒ň幹撇⑴浜狭藬⑹鲂缘慕忉?，能夠提供一個完整的公司業(yè)務和財務狀況的圖景?，F(xiàn)金流量表由于最終的價值存在于未來現(xiàn)金流中，所以第三種會計報表現(xiàn)金流量表