【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 愿意離場(chǎng)。許多保險(xiǎn)公司通過(guò)前三個(gè)測(cè)試但第四個(gè)不及格。他們就是無(wú)法轉(zhuǎn)身離開其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都熱切進(jìn)入的業(yè)務(wù)。老話：“其他人正在這么干所以我們必須也干”，在任何行業(yè)都會(huì)出問(wèn)題。，但是沒有其他行業(yè)的情況會(huì)比保險(xiǎn)業(yè)更壞。事實(shí)上，一個(gè)好的有獨(dú)立思維的承報(bào)人，必須像在開車回家途中接到妻子電話的那個(gè)人一樣聰明?！薄癆lbert,當(dāng)心“，她妻子警告：”我剛剛聽到廣播說(shuō)有一輛成出問(wèn)題卡在了州際公路上?！癕abel，他們根本什么都不懂，“Albert回答說(shuō)，“不只是一輛車，而是有上百輛”。Tad明白保險(xiǎn)業(yè)四條軍規(guī)，而這也反映到他的成績(jī)單上。General Re在他的領(lǐng)導(dǎo)下創(chuàng)造了巨大的浮存金，我們希望，從平均的角度而言他能繼續(xù)。在我們收購(gòu)General Re的最初幾年，它是一個(gè)麻煩，現(xiàn)在它是一筆財(cái)富。最后還有GEICO，這個(gè)保險(xiǎn)人讓我在61年前獲得了經(jīng)驗(yàn)。GEICO由Tony Nicely運(yùn)營(yíng)，他18歲加入公司，2011年已經(jīng)供職了50年。GEICO令人羨慕的業(yè)績(jī)，來(lái)自Tony完美的執(zhí)行一個(gè)幾乎無(wú)法被復(fù)制的運(yùn)營(yíng)模式。在他擔(dān)任CEO的18年中，%%。如果公司的仍然維持靜止的份額——如同他擔(dān)任CEO以前的情況——那么現(xiàn)在我們的保費(fèi)將是33億美元而不是實(shí)際在2011年獲得的154億美元。Tony和他的同事創(chuàng)造的的額外價(jià)值，是伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值超過(guò)賬面價(jià)值的主要元素。汽車保險(xiǎn)市場(chǎng)仍然有超過(guò)90%的市場(chǎng)在等待GEICO。不要對(duì)賭Tony會(huì)在未來(lái)一年年的收購(gòu)。我們的低成本允許了低價(jià)格。除了我們擁有的三大主要保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，我們還有一群較小的公司，他們中大多數(shù)在做保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中最奇怪的業(yè)務(wù)?？傮w而言，他們的一貫有盈利，并且向我們提供了巨大的浮動(dòng)。查理和我把這些公司和經(jīng)理們當(dāng)作珍寶。年末我們收購(gòu)了Princeton Insurance，一家承保醫(yī)療事故的保險(xiǎn)人。這一閃電交易使得我們的明星Medical Protective的明星CEO有更大的管理空間。Princeton能帶來(lái)6億美元的浮存金，數(shù)字包括在下表。受監(jiān)管，重資本行業(yè)我們擁有兩家非常大的企業(yè)，BNSF和中美能源（MidAmerican Energy），他們重要的共同特點(diǎn)使其與許多我們的其他企業(yè)截然不同。因此，我們?cè)谶@封信里將他們單列一個(gè)版塊，在我們GAAP財(cái)務(wù)報(bào)表中也將其單獨(dú)列報(bào)。這兩家公司的關(guān)鍵特點(diǎn)是他們對(duì)長(zhǎng)期，受監(jiān)管資產(chǎn)的巨額投資，這些投資部分由非伯克希爾擔(dān)保的大額長(zhǎng)期債務(wù)融資。不需要我們的信用：兩家公司在糟糕商業(yè)環(huán)境下的盈利能力足以覆蓋其利息要求。在2011年的疲軟經(jīng)濟(jì)下。同時(shí)，對(duì)于中美能源，兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)確保了其在所有環(huán)境下償付債務(wù)的能力：其收益能力來(lái)自于獨(dú)家提供必需的服務(wù)和多元化的收入來(lái)源，使其免受任何單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)行動(dòng)的影響。以噸公里計(jì)，鐵路承擔(dān)了美國(guó)城市間貨運(yùn)量的42%，而BNSF運(yùn)輸量要多于其他鐵路，占到行業(yè)總量的37%。簡(jiǎn)單的算術(shù)就能告訴你，美國(guó)城市間運(yùn)輸量的15%是由BNSF運(yùn)輸?shù)?。毫不夸張的說(shuō)，鐵路是我們經(jīng)濟(jì)的循環(huán)系統(tǒng)。而你們的鐵路是主干線。所有這一切使我們肩負(fù)重任。，80座隧道，6900臺(tái)機(jī)車以及78600臺(tái)運(yùn)輸車輛。這一工作要求我們?cè)谒薪?jīng)濟(jì)情形下都有足夠的財(cái)務(wù)資源以及能夠迅速而有效的處理千變?nèi)f化的行業(yè)特征的人才。為了能完成社會(huì)義務(wù)，BNSF定期投資額遠(yuǎn)大于其折舊支出，2011年這一差額達(dá)到18億美元。美國(guó)的三大主要鐵路都做了類似投入。盡管許多人指責(zé)我們國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施支出不足，但這一批評(píng)對(duì)鐵路行業(yè)并不合適。這一行業(yè)正將私人部門的資金滾滾投入各種投資項(xiàng)目，這些項(xiàng)目將在未來(lái)提供更好和更多的服務(wù)。如果鐵路沒有做出這樣龐大的支出，我們國(guó)家公共部門融資的高速公路系統(tǒng)將面臨更大的擁堵和維護(hù)問(wèn)題。類似BNSF這種的大額投資如果不能獲得合適收益將會(huì)非常愚蠢。但我非常有信心，由于其所提供的價(jià)值，BNSF會(huì)盈利。正如多年前Ben Franklin所說(shuō)的話，對(duì)應(yīng)到我們的受監(jiān)管業(yè)務(wù)，他會(huì)說(shuō)：“照顧好你的客戶，那么監(jiān)管者代表著你的客戶也會(huì)照顧你?！弊龊檬掠泻脠?bào)。在中美能源，我們參與了類似的“社會(huì)契約”。我們預(yù)期將撥出越來(lái)越多的金額來(lái)滿足我們客戶未來(lái)的需求。如果我們同時(shí)能夠可靠而有效的運(yùn)營(yíng)，我們直到我們將能在這些投資上獲得公平的收益。%的股份，后者向美國(guó)國(guó)內(nèi)的250萬(wàn)客戶提供電力服務(wù)，是愛荷華，猶他和懷俄明州的最大供應(yīng)商，并且是其他6個(gè)州的重要供應(yīng)商。我們的輸氣管運(yùn)輸著這個(gè)國(guó)家8%的天然氣。很明顯，數(shù)百萬(wàn)的美國(guó)人每天要依賴我們。他們從未失望。當(dāng)中美能源在2002年收購(gòu)Northern Natural的輸氣管時(shí)，這家公司的有危機(jī)被行業(yè)的領(lǐng)先機(jī)構(gòu)評(píng)為行業(yè)43家公司中的最后一位。在最近的報(bào)告中，Northern Natural已經(jīng)列到第二位。第一位則是我們的另一家輸氣公司，Kern River.在電氣行業(yè)中，中美能源有著無(wú)可比擬的記錄。在最近的客戶滿意度調(diào)查中。到2012年底，中美能源將擁有3316兆瓦風(fēng)電運(yùn)營(yíng)，遠(yuǎn)超美國(guó)其他電力公用事業(yè)機(jī)構(gòu)。我們已經(jīng)投資以及承諾的風(fēng)能領(lǐng)域的投資達(dá)到驚人的60億美元。我們能夠做出如此投資是因?yàn)橹忻滥茉幢Ａ袅怂械氖找?，不像其他公用事業(yè)企業(yè)幾乎將其收益全部支付給股東。此外，去年底我們上馬了2個(gè)太陽(yáng)能項(xiàng)目，一個(gè)是100%獨(dú)資的加州項(xiàng)目，另一個(gè)亞利桑那州的項(xiàng)目占股49%，這些項(xiàng)目將需要30億美元建設(shè)。后續(xù)還有更多風(fēng)能和太陽(yáng)能項(xiàng)目。正如你現(xiàn)在可以看出來(lái)的，我對(duì)BNSF的Matt Rose和中美能源的Greg Abel為社會(huì)做出的貢獻(xiàn)感到驕傲。我對(duì)他們?yōu)椴讼柕墓蓶|做出的貢獻(xiàn)同樣驕傲和感謝。在我們的資產(chǎn)負(fù)債表的賬面價(jià)值中，BNSF和中美能源商譽(yù)的賬面價(jià)值總計(jì)200億美元。對(duì)每一例，我和查理都相信目前的內(nèi)含價(jià)值遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值。制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、零售業(yè)運(yùn)營(yíng)伯克希爾這一部分的業(yè)務(wù)面面俱到。讓我們來(lái)看一下資產(chǎn)負(fù)債表和整個(gè)集團(tuán)的盈利報(bào)告。這個(gè)集團(tuán)的公司出售從棒棒糖到飛機(jī)等產(chǎn)品。有一些業(yè)務(wù)極佳，沒有杠桿的凈有形資產(chǎn)稅后盈利可達(dá)25%至100%以上。其他一些產(chǎn)品回報(bào)則在12%20%。但也有一些回報(bào)很糟糕，這是因?yàn)槲以诜峙滟Y本時(shí)犯了一些嚴(yán)重的錯(cuò)誤。之所以犯錯(cuò)，是因我錯(cuò)誤地判斷了這些公司的競(jìng)爭(zhēng)力活該行業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)狀況。我嘗試在做并購(gòu)時(shí)要看10年或20年，但有時(shí)我的視力并不好。查理比我的要好；他在我錯(cuò)誤收購(gòu)的一些案例中投了反對(duì)票。伯克希爾比較新的股東可能會(huì)對(duì)我繼續(xù)自己錯(cuò)誤的決定感到迷惑。不管怎樣，他們的盈利對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)并不重要，而有問(wèn)題的公司比優(yōu)秀的公司需要更多管理時(shí)間。管理咨詢或或華爾街顧問(wèn)都會(huì)看著我們這些落后的公司，然后說(shuō)“扔掉他們”。這種情況并不會(huì)發(fā)生。過(guò)去29年來(lái)，我們經(jīng)常會(huì)羅列伯克希爾的經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則，其中第11條講的是我們總體上會(huì)抵制出售表現(xiàn)糟糕的公司（很多情況落后都是因?yàn)樾袠I(yè)原因，而不是管理的缺陷）。我們的與達(dá)爾文主義者相差很遠(yuǎn)，你們很多人可能會(huì)不同意。我可以理解你們的立場(chǎng)。但我們?cè)?jīng)對(duì)賣家承諾過(guò)，并將繼續(xù)承諾，不管是順境還是逆境，我們都會(huì)保留這些公司。到目前為止，這些承諾的美元成本并不高，他們?cè)跐撛谫I家中建立的商譽(yù)可能已經(jīng)抵消了這些成本。這些買家在為他們寶貴的業(yè)務(wù)和忠實(shí)的伙伴尋找一個(gè)合適且永久的家。這些買家知道他們無(wú)法從其他地方得到從我們身上得到的，我們對(duì)他們的承諾未來(lái)數(shù)十年對(duì)他們對(duì)會(huì)有益。但是請(qǐng)你們理解，查理和我既不是受虐狂，也不是盲目樂觀。如果在第11條規(guī)則中的任何一個(gè)缺點(diǎn)出現(xiàn)，如果這些業(yè)務(wù)長(zhǎng)期很可能會(huì)現(xiàn)金枯竭，如果勞工沖突很流行，我們將采取快速果斷的決定。在我們47年歷史中，這種情況只發(fā)生過(guò)幾次，我們現(xiàn)在擁有的業(yè)務(wù)沒有一個(gè)因陷入困境而要求我們考慮放棄。這一部分前面的盈利表格可以看出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2009年中以來(lái)穩(wěn)步持續(xù)復(fù)蘇。這一部分共包括54家公司。但其中一個(gè)公司Marmon在11個(gè)地區(qū)業(yè)務(wù)部門擁有140家企業(yè)。簡(jiǎn)而言之，當(dāng)你看伯克希爾的時(shí)候，你就是在整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)。所以讓我們進(jìn)一步挖掘，看看過(guò)去幾年發(fā)生了什么。這一部分中四個(gè)與房地產(chǎn)有關(guān)的公司（這一部分將除去Clayton，它被歸入金融和金融產(chǎn)品中），。如果把房地產(chǎn)公司從聯(lián)合報(bào)告中去除，。雖然房市相關(guān)業(yè)務(wù)還留在急診室，但其他大多數(shù)業(yè)務(wù)都已經(jīng)離開醫(yī)院，完全康復(fù)。幾乎我們所有的經(jīng)理去年都有優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，其中一些房市相關(guān)的經(jīng)歷正在對(duì)抗颶風(fēng)般的經(jīng)濟(jì)逆境。幾個(gè)案例：Vic Mancinelli在CTB再創(chuàng)新紀(jì)錄。CTB是我們的農(nóng)業(yè)設(shè)備業(yè)務(wù)。Vic 在過(guò)去一些年又做了大量附帶的并購(gòu)，包括今年年底后的一項(xiàng)并購(gòu)。TTI是我們的電子組件經(jīng)銷商，其銷售收入增加至21億美元，%。盈利也創(chuàng)下紀(jì)錄，自2007年以來(lái)增長(zhǎng)了127%。我們就是在2007年收購(gòu)TTI的。在2011年，TTI的表現(xiàn)比這個(gè)領(lǐng)域其他大型公共交易公司的表現(xiàn)要好得多。這絲毫不出意外：Paul Andrews和他的伙伴們已經(jīng)有很多年都打敗了他們。查理和我很高興Paul在2012年初在討論一項(xiàng)大型的附帶并購(gòu)。我們期待更多進(jìn)展。Iscar是一家割削工具公司，我們擁有80%股份，它繼續(xù)給我們帶來(lái)驚奇。他的銷售增長(zhǎng)和整體業(yè)績(jī)?cè)谄湫袠I(yè)中是獨(dú)一無(wú)二的。Iscar的經(jīng)理Eitan Wertheimer, Jacob Harpaz和Danny Goldman是聰明的戰(zhàn)略家和運(yùn)營(yíng)者。在全世界經(jīng)濟(jì)在2008年11月崩潰時(shí)，他們出售收購(gòu)了Tungaloy，一家領(lǐng)先的日本割削公司制造商。去年春天東京遭到海嘯沖擊時(shí)，Tungaloy遭受了嚴(yán)重打打擊。但你不會(huì)想到