【文章內容簡介】 因為，在衍生合約履約前，交易雙方通常在當前業(yè)績報告中計入“巨額利潤”，而實際上沒有發(fā)生一美分的交易。　　“衍生合約的想像空間，和人類的想像力一樣無邊無際，或者有時可以這么說，和瘋子的想像力一樣沒有邊際”，巴菲特寫道。他還以破產(chǎn)的安然公司為例，在這家公司，多年以后才履行的寬頻互聯(lián)網(wǎng)衍生合約都計入了當前的業(yè)績?！　“头铺胤Q，衍生合約的另一個問題是，“在一家公司遇到麻煩時，衍生合約會因為一些毫不相關的原因而使問題嚴重惡化。產(chǎn)生這種累加效應的原因是，很多衍生合約要求信貸評級被下調的公司立即向合約另一方提供抵押品，這樣會導致惡性循環(huán)，從而使企業(yè)徹底垮掉”?！　“头铺夭⒎菬o的放矢，他的通用再保公司也陷入金融衍生品的泥沼中。在1998年收購通用再保時，伯克夏并不想要它的衍生品交易部門。但巴菲特沒能夠出售掉該業(yè)務?！　〔荒艹鍪?，就自行了斷吧?？墒钦f起來容易，做起來難。巴菲特感嘆道：“事實上，再保險和衍生品業(yè)務有一些類似：見鬼，兩者都很容易進入，但退出來幾乎不可能。在這兩個行業(yè)中，一旦你簽了一份合同，這可能要求數(shù)十年后大額付款，你通常只能遵守它”?！　〗刂?002年年底，通用再保還有14384份待履行合同，涉及遍布全世界的672個相關交易方，其錯綜復雜令人如墮云霧。給如此的投資組合估價，哪怕在專業(yè)的審計員之間也會產(chǎn)生大相徑庭的認識。　　在2002年給股東的信函中，巴菲特也提到了當年專業(yè)從事衍生品市場的長期資本管理公司(LTCM)營救行動。1998年9月23日11點40分，在外旅游的巴菲特對快要破產(chǎn)的LTCM報價，伯克夏、。但由于巴菲特沒有弄清LTCM的復雜結構，他報價的合同在法律上站不住腳，LTCM的律師又沒法和他聯(lián)系上，大家只得作罷。　　從今天看來，巴菲特也許應該慶幸當時的“草率”，因為看來至少伯克夏對衍生工具束手無策?！　?5)小城故事　　由于巴菲特對買整個企業(yè)比買其中一部分股票更感興趣，在每年他致股東的信中都會抽出一個章節(jié)來談各種收購事宜，而其中必定有一個富有人情味和鄉(xiāng)土味的企業(yè)故事?！　?002年伯克夏啟動的最大的收購是TPC公司?！　PC是1980年創(chuàng)辦的。創(chuàng)辦人多麗絲當時是個芝加哥郊區(qū)的34歲家政學教師，生有兩個小女孩。她并沒有任何創(chuàng)業(yè)的渴望，只是想干點什么來貼補家庭的微薄收入?！　《帑惤z以其壽險單作為抵押借貸了3000美元，然后在家里的地下室成立了TPC。她的計劃是面向婦女推銷廚具，并給以顧問指導。在第一次開車出發(fā)推銷的路上，多麗絲心里直打退堂鼓，告訴自己是注定要失敗的，但那個晚上客戶喜歡她和她的產(chǎn)品，購買了價值175美元的貨物?！　拇薚PC上路了，多麗絲同丈夫一道，在第一年完成了5萬美元的業(yè)務。22年后的今天，TPC通過67000位廚房顧問的努力完成了一年7億美元的業(yè)務。2002年8月，多麗絲與巴菲特在奧馬哈碰面。此前，巴菲特曾去過一次TPC聚會，他很容易地發(fā)現(xiàn)為什么此項業(yè)務能夠成功。TPC的產(chǎn)品，很大程度上擁有專有權，樣式新穎但非常有用，另外顧問學問豐富且熱情。所以，巴菲特花了10秒鐘作出了收購決定，這是他的一貫風格。　　(6)悶聲發(fā)大財　　2002年，盡管經(jīng)濟不景氣，伯克夏的各種非保險業(yè)務也表現(xiàn)出色。十年前，現(xiàn)在從伯克夏不斷擴大的制造、零售、服務和金融業(yè)務收入中每月就賺取這個金額?！　≡诜潜ｋU業(yè)務中，%的中美能源公司業(yè)績在2002年和今年仍在增長，它擁有的180億美元的資產(chǎn)是伯克夏非保險收益的最大源流。鞋業(yè)已經(jīng)結束了2001年的虧損?！　∮幸馑嫉氖牵c這些不起眼的業(yè)務相比，伯克夏擁有的少數(shù)股權的EJA(企業(yè)主管飛行計劃)卻仍處于虧損狀態(tài)。對巴菲特比較熟悉的人應該記得他在1998年致股東的信中，隆重地推薦過EJA。從表面上看，EJA確實是個巧妙的點子。按照部分所有權計劃，企業(yè)主管可以買下由EJA提供各種系列的飛機，比如說八分之一的部分所有權，如此他便可獲得該飛機每年100個小時的飛行時數(shù)，不過每個月他還必須支付一些管理費以及真正搭乘的鐘點費。然后，他只要在幾個小時前通知EJA，公司就可以在全美指定的5500座機場安排好飛機。換言之，EJA的便利性與你打電話叫計程車一樣的方便。　　巴菲特親身使用EJA后，對此創(chuàng)意很欣賞，他把伯克夏的專機賣掉，(現(xiàn)金股票各半)的交易?！　JA在1986年創(chuàng)辦，目前也是同行業(yè)的翹楚，但仍是虧損，而且巴菲特預計2003年還會嚴重虧損。巴菲特的解釋是EJA在美國賺取的少量利潤被歐洲的虧損所抵消。　　EJA未來的前景可能很好，但巴菲特忽略了一點，企業(yè)主管沒有幾個會像巴菲特那般節(jié)儉，而這一點應該是經(jīng)常指責CEO貪婪和玩世不恭的巴菲特很清楚的事情?！　?7)永遠和勝者一起工作　　管理學教授孫滌先生讀完2002年伯克夏年報后，提醒我注意巴菲特的管理有道?！　〈_實，在巴菲特致股東信的一開頭，他就提到伯克夏擁有一個出色的管理團隊。主要的證據(jù)是38年來，伯克夏從來沒有一個部門或分公司的執(zhí)行總裁跳槽到別的公司。包括副董事長查理在內，伯克夏有6個經(jīng)理人超過75歲，而巴菲特和另外一個經(jīng)理也已經(jīng)72歲了?！　〔讼牡膱F隊之所以有如此凝聚力，與巴菲特有意識不在經(jīng)理背后指指點點有關。巴菲特早就說過，要是他這樣做的話，大部分的經(jīng)理人可能早就干不下去了，因為他們大多根本可以不必再靠工作過活，75%以上的人都已相當有錢。說實在的，巴菲特在這方面做得非常好。當年巴菲特收購伯克夏后，公司的主營業(yè)務紡織一直在走下坡路，直至最后不得不關閉。在分析失敗的原因時，巴菲特不但沒有對紡織廠經(jīng)理責備，反而認為他們作為這么出色的經(jīng)理對夕陽行業(yè)也無能為力。然后，反倒把自己批評了一番。同樣，通用再保出了毛病，巴菲特也沒說什么經(jīng)理人不好，倒對他們的努力扭虧表示感謝。在2003年致股東的信中，巴菲特又以歷史上一個真實的球童Bennett作為例子，來表達自己的管理理念。Bennett一直不斷跳槽至棒球聯(lián)賽冠軍隊，跟隨他們一起成功。巴菲特自比球童，“在伯克夏，我經(jīng)常把球棒交給許多美國業(yè)界最有份量的擊球手”，成為一個勝利者，就要同勝利者一起工作。我們無緣讓巴菲特作為自己的“球童”，但我們應該經(jīng)常傾聽一下來自奧馬哈的聲音，那勝利者的聲音。理性生存：巴菲特的股票經(jīng)：一個石油勘探者，正在向他的天堂走去，“你有資格住進來，但為石油職員保留的大院已經(jīng)滿員了，沒辦法把你擠進去?！边@位勘探者想了一會后，請求對大院里的居住者說句話。，于是。這位勘探者攏起嘴大聲喊道，“在地獄里發(fā)現(xiàn)石油了！”大院的門很快就打開了，里面的石油職員蜂擁而出。，于是請這位勘探者進入大院并要他自己照顧自己，勘探者遲疑了一下說：“不，我認為我應跟著那些人，這個謠言中可能會有一些真實的東西?！卑头铺馗械椒浅Ｃ曰蟮氖牵心敲炊嗍苓^良好教育、經(jīng)驗豐富的職業(yè)投資家在華爾街工作，但證券市場上卻沒有因此而形成更多邏輯和理智的力量。實際上，機構投資者持有的股票往往價格波動最劇烈?！　?歲開始關注股票　　。，是當?shù)氐淖C券經(jīng)紀人和共和黨議員。巴菲特在童年時代就對數(shù)字十分著迷，心算能力很強。巴菲特8歲時，便開始閱讀他父親的有關股票市場的書籍。巴菲特11歲時就在他父親擔任經(jīng)紀人的公司開戶。同年，他購買了他的第一只股票——市政服務公司優(yōu)先股。巴菲特16歲高中畢業(yè)時，已經(jīng)積攢了6000美元?！　。骸独硇酝顿Y者》有關證券投資的部分對巴菲特產(chǎn)生了深遠的影響。格雷厄姆強調理解企業(yè)內在價值的重要性。他始終堅信：投資者只要能正確計算企業(yè)的內在價值并以低于企業(yè)內在價值的價格購入其股票就能發(fā)家致富。格雷厄姆的這種評估方法引起了巴菲特對數(shù)字的重視?！　?956年，憑著從格雷厄姆那里學來的投資知識以及親友的金融背景，巴菲特開辦了一家合伙投資公司。這時他只有25歲?！　“头铺氐倪@家投資公司由7個合伙人組成，共出資105000美元，巴菲特是總負責人，他自己僅投入100美元。此后的13年，在巴菲特的管理下，%。取得這樣的成就相當不易。因為在這13年里，而巴菲特的合伙投資公司卻是芝麻開花節(jié)節(jié)高，從來沒有發(fā)生過衰退。　　巴菲特向他的合伙人承諾說：“我們的投資是建立在股票內在價值基礎上的，并不是隨波逐流?！焙匣锕尽皩⒈M力把長期資本損失(而不是隨行逐市的短期損失)減少到最小?！焙匣锲陂g，巴菲特不僅采用少數(shù)股權方式進行投資，而且還通過股票的大量購買，控制了7個公眾公司和私人公司。到1965年，合伙公司的資產(chǎn)達到2600萬美元?！　?969年，巴菲特決定結束投資合伙關系。他認為股票市場正處于高度投機的氛圍之中，真正的價值在投資分析與決策中所起作用越來越小。投資者收回了自己的資本份額，然后各奔東西。有些投資者轉投市政債券，有些則由巴菲特推薦給了一位基金管理人，剩下的其他一些成員，包括巴菲特本人在內，形成了新的合伙關系。巴菲特在新的合伙公司中的股權增至2500萬美元，足以控制公司。在此后的20年里?！　“头铺睾退墓尽　∠胍∪缙浞值孛枥L出巴菲特的個人形象并不是一件輕而易舉的事。從外表來看，巴菲特貌不驚人，具有祖父般和藹慈祥的面容和天才般的智慧，簡樸、直率、坦誠，深奧冷峻的智慧與鄉(xiāng)巴佬般的幽默完美組合，有一種獨特的魅力。他對那些內在邏輯合理的事物有著深深的敬意，對無知則極為厭惡。他喜歡簡樸的處世之道和生活方式，盡量規(guī)避復雜。　　，都會深切地感到他對圣經(jīng)、凱恩斯等的引用非常嫻熟！每份報告有六七十頁，密密麻麻寫滿了信息，沒有照片、彩圖或者表格。那些有足夠的素質能把報告從第1頁一口氣讀到尾的人得到的回報將是一劑兼具金融味道、輕松幽默、坦誠實在特點的良藥。巴菲特在報告中非常坦白。因此，他總是設身處地，從股東角度思考問題。了解股東們想知道什么，然后就告訴他們什么?！　?，可以說是他本人的人格、經(jīng)營哲學和他那獨一無二的行事風格的化身。我們還可以在一些不同尋常、令人耳目一新的公司經(jīng)營策略中看到巴菲特的準則。慈善捐助方案和獎勵方案這兩個實例可以說明這一點。　　。獎勵與公司規(guī)模、個人年齡或者公司的總體盈利水平無關。巴菲特認為，表現(xiàn)出色的部門和人員應該得到相應的獎勵，無需理會公司股票價格是上漲還是下跌。公司經(jīng)理人員的獎勵應根據(jù)他們在自己的責任領域內是否成功地達到了目標。巴菲特并不采用分送認股權的獎勵制度，而是在每年年底，向每個經(jīng)理人員簽發(fā)支票，有些支票的數(shù)額相當大。，最終與公司股東共擔風險?！　。緝糍Y產(chǎn)只有2200萬美元。29年后，增長到104億美元。%的速度增長，這已明顯高于美國公司的平均水平。從1964年起。%，大大超過了巴菲特制定的15%的目標，并且遠高于標準普爾500指數(shù)的增長水平?！　∈袌鱿壬鷰兔Α　?，投資者與投機者最基本的區(qū)別在于他們對股票估價的態(tài)度。格雷厄姆指出，投機者往往企圖預測股票價格變動并希望從中套利。相反，投資者卻是尋求在合理的價位購買公司股票。格雷厄姆還告訴巴菲特，成功的投資者往往是那些個性穩(wěn)定的人，投資者最大的敵人不是股票市場，而是他自己。即使投資者具有數(shù)學、財務、會計方面的高超能力，如果不能掌握自己的情緒，仍難以從投資行動中獲益。格雷厄姆講述了一個他稱之為“市場先生”的比喻，以此來幫助他的學生認識預測股票市場波動的愚蠢所在?！　榱死斫夤蓛r的非理性之處，不妨假想你與“市場先生”是一家非上市公司的兩個合伙人，若不出意外的話，“市場先生”每天會報出一個價格，他愿以此價格來購買你的股份或將他的股份賣給你。盡管你們合伙的企業(yè)經(jīng)濟特性和經(jīng)營狀況穩(wěn)定，但“市場先生”的情緒和報價卻非如此。由于“市場先生”的情緒是不穩(wěn)定的，有些日子“市場先生”會因情緒高漲而只看到未來光明的一面，在這些天中，他會給你們的合伙企業(yè)股份報出非常高的價格。而在另外一些時間里，“市場先生”可能會非常沮喪，看不到除了未來的麻煩以外的任何東西，此時，他會給你們的合伙企業(yè)股份報出非常低的價格?！　「窭锥蚰氛f，“市場先生”還有另外一個惹人喜愛的特點，他從不介意被人冷落。如果他今天的報價被你忽略了，“市場先生”明天還會報出一個新的價格。格雷厄姆告誡他的學生，有用的是“市場先生”的皮夾子，而不是他的智慧。如果“市場先生”的表現(xiàn)很愚蠢，你就可以輕易地忽視或利用他，但如果你在他的影響下摔倒，就會出現(xiàn)災難性的結果。　　巴菲特提醒他的股東，要想投資成功，就必須對企業(yè)具有良好的判斷并使自己免受“市場先生”控制的情緒旋風之害，巴菲特自己常把格雷厄姆的比喻牢記在心中，以便使自己擺脫市場情緒的感染和左右?！　「窭锥蚰氛f：“一個人離華爾街越遠，對所謂股票市場預測與選擇買賣時機的主張也就會越發(fā)懷疑?！币驗閵W馬哈與紐約有一個較為適宜的距離，巴菲特對市場預測毫不相信也就不足為奇了。巴菲特不去預測短期的市場動向，也不相信任何其他人能夠預測。他長期以來一直認為“股票預測的惟一價值是使財富的統(tǒng)計數(shù)字好看一些。”巴菲特不去預計在什么時間里市場行情會上升或下降。他的目標是適度的。他曾開玩笑說：“我們只不過簡單地嘗試在別人貪婪時沮喪，而在別人沮喪時貪婪。”人們通常認為個人與大的機構投資者競爭時，處于不利的地位。巴菲特認為這種觀點是錯誤的。由于機構投資者的行為往往不穩(wěn)定和不合邏輯，個人只要堅持考慮簡單的企業(yè)基本面情況就能輕易地獲取收益。按照巴菲特的說法，個人只有在迫不得已的時機賣出股票時才處于不利地位。巴菲特強調投資者必須為市場的變動做好財務與心理上的準備，必須料到普通股的價格是會波動的。如果你想投資股票市場，那么你必須具備眼見你所持有的股票價格跌了一半而不驚慌失措的能力?！　“头铺匾呀?jīng)贏得了作為一個老練精明的投資者的聲望。這是因為他往往在幾乎整個華爾街仇恨或者漠視一個好企業(yè)的時候卻購買它的股票。巴菲特80年代購買通用食品公司和可口可樂公司股票時，整個華爾街對此嗤之以鼻，很少有人認為購買這些公司股票有何令人激動之處。，巴菲特所持有的通用食品公司股票已經(jīng)增值了三倍?！?989年購買可口可樂公司股票以來，可口可樂公司的股價上漲了四倍?！　≡谄渌陌咐校头铺匾脖憩F(xiàn)出即使在金融恐慌期間，也不怕作出重大購買決策的膽識。巴菲特認為，“造成證券低價最普遍的原因是悲觀主義，有時是彌漫全部的，有時又僅局限于一家公司或一個行業(yè)。我們希望在這樣的環(huán)境下投資，不是因為我們喜歡悲觀主義，而是我們喜歡由此而產(chǎn)生的價格，樂觀主義是理性投資者的敵人?！薄　“头铺卦瓌t　　對巴菲特來說，購買一家企業(yè)100%的股份與只購買部分股份之間并不存在根