【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 在1986年開(kāi)創(chuàng)這個(gè)行業(yè)，至此之后，他便展現(xiàn)不折不撓的決心提供最頂級(jí)、最安全的服務(wù)，Rich、查理跟我本人一向堅(jiān)持必須培養(yǎng)足堪信賴(lài)的機(jī)隊(duì)與機(jī)組人員，因?yàn)槲覀冏约罕旧淼募胰司徒?jīng)常使用搭乘?！　‰m然NetJets的營(yíng)業(yè)額在2002年創(chuàng)下新高，但該公司仍然處于虧損狀態(tài)，美國(guó)地區(qū)確有小賺但仍抵不過(guò)歐洲地區(qū)的虧損，總的來(lái)說(shuō)，專(zhuān)機(jī)所有權(quán)這行業(yè)在去年虧了不少錢(qián)，而可以肯定的是2003年約莫也是這樣的光景，養(yǎng)機(jī)隊(duì)實(shí)在是一項(xiàng)很沉重的負(fù)擔(dān)?！　【烷L(zhǎng)期而言，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)終將站在我們這一邊，主要系考量私人專(zhuān)機(jī)仍是許多大企業(yè)必備的商務(wù)工具，而對(duì)于這些公司來(lái)說(shuō)，NetJets無(wú)疑是他們最主要或次要的飛機(jī)供應(yīng)廠商?！　±梦覀兊娘w機(jī)，很多公司每年都可以輕易省下數(shù)百萬(wàn)美元的開(kāi)支，有些大公司節(jié)省的金額甚至可以數(shù)千萬(wàn)美元，更重要的是，搭配我們的飛機(jī)，這些公司可以大幅增加自己的飛機(jī)調(diào)度彈性，只要持有一小部份的飛機(jī)所有權(quán)，客戶甚至可以同時(shí)使用好幾架飛機(jī)，此外，經(jīng)由我們提供的機(jī)隊(duì)組合，一位客戶可以視狀況自由選擇12種不同機(jī)型，(我有一個(gè)姐姐擁有一架Falcon 2000部份所有權(quán)，她經(jīng)常利用它往來(lái)夏威夷與美國(guó)本土之間，但由于血液里同樣擁有巴菲特家族的基因，她也經(jīng)常轉(zhuǎn)換選用比較經(jīng)濟(jì)的Citation Excel 進(jìn)行美國(guó)境內(nèi)短程的旅行)?！　etJets的愛(ài)用者名單證明了我們能夠提供給大企業(yè)的種種好處，以奇異電氣為例，由于其公司本身就擁有大批的機(jī)隊(duì)，因此相當(dāng)了解應(yīng)該如何有效率地運(yùn)用其飛機(jī)，事實(shí)上，它正是我們的最大客戶。　　我們的財(cái)務(wù)及金融產(chǎn)品部門(mén)涵蓋了各式各樣的營(yíng)運(yùn)，其中包含一些信用評(píng)等高的固定收益?zhèn)?，這類(lèi)交易在2002年的獲利特別高，我們預(yù)期這方面的高盈余還會(huì)持續(xù)一陣子，但就長(zhǎng)期而言，這部份的盈余終究會(huì)日漸下滑，甚至消失殆盡?！　∵@其中包含特別令人感到滿意，但同時(shí)也以極快速度消失的Berkadia來(lái)自Finova投資的收益(這項(xiàng)交易在去年的年報(bào)就詳述過(guò))，我們的合資伙伴L(zhǎng)eucadia公司以相當(dāng)高超的技巧來(lái)管理Berkadia，并極愿分擔(dān)遠(yuǎn)超過(guò)其份的重?fù)?dān)，我個(gè)人也很愿意將這重?fù)?dān)分給它們，并期望在將來(lái)可以與Leucadia共同參與更多的交易?！　呢?fù)面的角度來(lái)看，財(cái)務(wù)金融部門(mén)的業(yè)務(wù)也包含了通用再保證券這是衍生性金融商品的買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，這個(gè)成績(jī)其中也包含了一部份遲遲未認(rèn)列的錯(cuò)誤損失，雖然當(dāng)時(shí)依照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，那樣的做法相當(dāng)正常，事實(shí)上對(duì)于衍生性金融商品，人們必須施以特別的關(guān)照，不管是其所運(yùn)用的會(huì)計(jì)原則或者它對(duì)個(gè)別公司或整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可能造成的潛在問(wèn)題。　　衍生性金融商品　　對(duì)于衍生性金融商品以及其它附帶的交易，查理跟我的看法完全一致，我們認(rèn)為不論是對(duì)參與交易的雙方或者是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，它們就像是一顆顆定時(shí)炸彈!　　在丟出這個(gè)爆炸性的看法后，請(qǐng)容我稍后我再詳加說(shuō)明，現(xiàn)在讓我先稍微解釋一下衍生性金融商品，雖然這類(lèi)的解釋相當(dāng)空泛，因?yàn)檫@個(gè)名詞代表著相當(dāng)廣泛的金融交易，基本上，這類(lèi)交易工具會(huì)使得財(cái)富在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行易手，其金額決定于某個(gè)或數(shù)個(gè)關(guān)鍵指針，包含利率、股價(jià)或匯率等，舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)你做多或放空 Samp。P500指數(shù)期權(quán)，那么你等于已經(jīng)參與一項(xiàng)非常簡(jiǎn)單的衍生性金融商品交易，你的賺賠取決于指數(shù)的變動(dòng)，衍生性金融商品的期間長(zhǎng)短不一而足(有時(shí)甚至可能超過(guò)20年以上)，其價(jià)值的變化則系于許多變量?！　〕茄苌越鹑谏唐方灰子匈|(zhì)押擔(dān)?；蚴歉綆ПＷC，否則其最終的價(jià)值還必須取決于交易雙方的履約能力，雖然在交易正式結(jié)算之前，交易雙方都會(huì)隨時(shí)在各自的損益表上記錄盈虧且其金額通常都相當(dāng)龐大即便實(shí)際上還沒(méi)有任何一塊錢(qián)進(jìn)行移轉(zhuǎn)。　　只要是人想得到的(或者有時(shí)應(yīng)該說(shuō)是瘋狂的人)，都可以被列為衍生性金融商品交易的標(biāo)的，舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)初在安隆，就有新聞及寬頻衍生性金融商品，雖然要在許多年后才會(huì)結(jié)算，但此類(lèi)交易還是可以入到公司的帳上；或比如說(shuō)你想要簽一個(gè)契約，賭內(nèi)布拉斯加州2020年雙胞胎出生的數(shù)目，沒(méi)有問(wèn)題，只要你肯出價(jià)，保證你一定找得到有人肯跟你對(duì)賭?！　‘?dāng)初我們?cè)谫I(mǎi)下通用再保時(shí)，該公司有一家附屬的通用再保證券，這是一家衍生性金融商品經(jīng)紀(jì)商，查理跟我認(rèn)為它具有相當(dāng)?shù)奈ｋU(xiǎn)性，所以并不想保留這個(gè)部門(mén)，于是我們?cè)噲D將這個(gè)部門(mén)出售，但并沒(méi)有成功，最后只好將它慢慢清算?！　〉胍P(guān)閉一個(gè)衍生性金融商品部門(mén)，談何容易，想要擺脫它的糾纏可能要耗費(fèi)許多個(gè)年頭，(雖然我們正逐日降低所曝露的風(fēng)險(xiǎn))，事實(shí)上，再保險(xiǎn)業(yè)與衍生性金融商品交易有點(diǎn)類(lèi)似，兩者都像是地獄一樣，并沒(méi)有多大的進(jìn)入障礙，但想要退出卻難如登天，一旦簽了約，你就擺脫不了它，有時(shí)甚至要等到幾十年后，才突然冒出來(lái)要你支付一大筆錢(qián)，確實(shí)也有些法子可以讓你將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給別人，但大多數(shù)的做法還是無(wú)法讓你免除連帶的責(zé)任。　　再保險(xiǎn)業(yè)與衍生性金融商品交易另一個(gè)共同特點(diǎn)就是兩者的帳面盈余通常都有過(guò)度高估的情況，這是由于目前的盈余大多系于許多未來(lái)的變量，而其正確性卻需要很多年后才能揭曉?！　〉e(cuò)誤瞞的了人，卻騙不了自己，其所反應(yīng)的，不過(guò)是人們對(duì)于他人的承諾，總是傾向采取樂(lè)觀看法的現(xiàn)象，而且交易的雙方有極大的動(dòng)機(jī)在會(huì)計(jì)帳務(wù)上作手腳，因?yàn)檫@些負(fù)責(zé)買(mǎi)賣(mài)衍生性金融商品的人士，其報(bào)酬(全部或部份)往往取決于依市價(jià)結(jié)算的帳面盈余，但現(xiàn)實(shí)的狀況是(想想我們剛剛提到的雙胞胎合約)那個(gè)市場(chǎng)根本就不存在，所以取而代之的是依公式結(jié)算，這種替代性的做法有極大的漏洞，在通常的狀況下，由于合約牽涉多個(gè)變量在加上結(jié)算日期的遙遠(yuǎn)，使得交易雙方無(wú)形中增加許多引用不實(shí)假設(shè)的機(jī)會(huì)，以我們剛剛提到的雙胞胎案例來(lái)說(shuō)，訂立合約的雙方可能使用截然不同的公式使得交易雙方連續(xù)好幾年同時(shí)享受鉅額的帳面獲利，在最夸張的狀況下，所謂的依公式結(jié)算極可能墮落淪為依鬼話結(jié)算?！　‘?dāng)然，不論是內(nèi)部的稽核人員或者是外部的會(huì)計(jì)師，也都看過(guò)這些數(shù)字，但要弄懂可不是一件容易的事，舉例來(lái)說(shuō)，通用再保證券截至2002年年底(在決定徹底關(guān)閉它的10個(gè)月后)仍有14,384件有效合約流落在外，交易對(duì)象遍布全世界672個(gè)對(duì)手，每一項(xiàng)合約的價(jià)值都會(huì)隨著一個(gè)或好幾個(gè)變量的變化而隨時(shí)上下變動(dòng)，其中有一些變量光是看了就令人覺(jué)得頭發(fā)昏，想要對(duì)于這些交易組合進(jìn)行評(píng)價(jià)，就算是專(zhuān)業(yè)的會(huì)計(jì)師，也往往會(huì)有不同的意見(jiàn)與看法?！　≡u(píng)價(jià)難度本身早已超越學(xué)術(shù)性論證，近幾年來(lái)，有好幾件大規(guī)模的舞弊案及疑似舞弊案都是緣自于衍生性金融商品交易，以公用能源事業(yè)來(lái)說(shuō)，許多公司利用衍生性金融商品交易來(lái)創(chuàng)造帳面鉅額的獲利，直到東窗事發(fā)之際，他們還試圖將衍生性金融商品交易相關(guān)的應(yīng)收款項(xiàng)，轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金科目，至此依市價(jià)結(jié)算真正淪為依鬼話結(jié)算?！　∥铱梢韵蚋魑槐ＷC，在衍生性金融商品交易所發(fā)生的錯(cuò)誤，絕對(duì)無(wú)法讓交易雙方的帳對(duì)得平，幾乎不例外的，他們都會(huì)偏坦有機(jī)會(huì)得到百萬(wàn)獎(jiǎng)金的營(yíng)業(yè)員或特別希望帳面擁有亮麗的報(bào)表數(shù)字的一方(或甚至是雙方)，而最后往往要等到獎(jiǎng)金支付給營(yíng)業(yè)員，而CEO因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)大發(fā)利市后，股東們才會(huì)發(fā)現(xiàn)所謂亮麗的財(cái)報(bào)數(shù)字根本就是一場(chǎng)騙局?！　⊙苌越鹑谏唐方灰椎牧硪豁?xiàng)問(wèn)題是它可能因?yàn)橐恍┖敛幌嚓P(guān)的原因，讓一家公司的問(wèn)題更為加重，這種滾雪球效應(yīng)之所以會(huì)發(fā)生主要在于許多衍生性金融商品交易的合約都要求對(duì)方一旦其信用評(píng)等遭到調(diào)降時(shí)，必須立刻提供質(zhì)押擔(dān)保給交易對(duì)方，大家可以想象到當(dāng)一家公司面臨困境而被調(diào)降信用評(píng)等的同時(shí)，衍生性金融交易卻又立即登門(mén)要求提供事先完全沒(méi)有設(shè)想到且金額龐大的現(xiàn)金時(shí)的情景，此舉可能讓公司進(jìn)一步陷入流動(dòng)性的危機(jī)，而通常這又會(huì)讓公司的信用評(píng)等再度向下調(diào)降，惡性循環(huán)的結(jié)果可能導(dǎo)致一家原本好好的公司因此垮臺(tái)?！　⊙苌越鹑谏唐方灰滓灿锌赡茉斐晒桥菩?yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)樵S多保險(xiǎn)業(yè)及再保業(yè)者習(xí)慣將風(fēng)險(xiǎn)分散給其它保險(xiǎn)公司，在這類(lèi)的情況下，鉅額的應(yīng)收款項(xiàng)將隨著交易對(duì)象的日趨復(fù)雜而持續(xù)累積，(以通用再保證券來(lái)說(shuō)，雖然已經(jīng)經(jīng)過(guò)將近一年的清算期，目前仍有高達(dá)65億美元的應(yīng)收款項(xiàng)流通在外)，交易的一方或許對(duì)于自己相當(dāng)有信心，認(rèn)為其鉅額的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)經(jīng)過(guò)適度的分散，因此不會(huì)發(fā)生任何危險(xiǎn)，只有等到某種特殊狀況下，一個(gè)外部事件導(dǎo)致A公司的應(yīng)收帳款發(fā)生問(wèn)題，從而影響B(tài)公司，乃至于一路到Z公司，歷史教訓(xùn)告訴我們危機(jī)的發(fā)生往往是我們?cè)谔绞⑹罆r(shí)所夢(mèng)想不到一連串問(wèn)題串連所導(dǎo)致的。　　在金融體系中，早期發(fā)現(xiàn)到連鎖反應(yīng)的問(wèn)題嚴(yán)重性是聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)成立的主要原因之一，在聯(lián)準(zhǔn)會(huì)成立以前，體質(zhì)不佳的銀行倒閉有時(shí)可能會(huì)對(duì)一些原本體質(zhì)還不錯(cuò)的銀行造成突然沒(méi)有預(yù)期到的流動(dòng)性壓力，導(dǎo)致它們跟著出現(xiàn)問(wèn)題，聯(lián)準(zhǔn)會(huì)于是建立一道防火墻將有問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)隔絕開(kāi)，但是在保險(xiǎn)業(yè)或是衍生性金融商品交易，卻沒(méi)有類(lèi)似中央銀行的控管機(jī)制來(lái)防止骨牌效應(yīng)的發(fā)生，在這些產(chǎn)業(yè)，一家原本體質(zhì)不錯(cuò)的公司很有可能因?yàn)槠渌景l(fā)生問(wèn)題而受到拖累，當(dāng)這種連鎖反應(yīng)的威脅存在在產(chǎn)業(yè)中時(shí)，就絕對(duì)有必要盡量降低彼此間的牽連，這正是我們目前在再保業(yè)采取的做法，同樣這也是我們選擇退出衍生性金融商品交易的原因之一?！　≡S多人聲稱(chēng)衍生性金融商品交易可以有效降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，透過(guò)這類(lèi)交易讓原本無(wú)法承擔(dān)特定風(fēng)險(xiǎn)的人可以將風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)到他人身上，這些人相信衍生性金融商品成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的力量、讓商業(yè)交易得以遂行同時(shí)降低個(gè)別參與者的變量，就個(gè)體層面而言，他們的說(shuō)法或許確是事實(shí)，就像是在伯克希爾，我有時(shí)也會(huì)搭配一些大規(guī)模的衍生性金融商品交易好讓某些投資策略得以遂行?！　∪欢槔砀冶救苏J(rèn)為，以總體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，這卻是相當(dāng)危險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)更有日益加重的趨勢(shì)，大量的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)，目前已逐漸累積在少數(shù)幾家衍生性金融商品交易商身上，而且彼此的交易更是相當(dāng)頻繁，這使得一家公司在發(fā)生問(wèn)題后，將很快地傳染給其它公司，到最后這些交易商將積欠非交易商的交易對(duì)方鉅額欠款，而這些交易對(duì)方，如我剛剛提到的，由于彼此關(guān)系過(guò)于緊密，將導(dǎo)致一個(gè)單一事件讓他們同時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題，(比如說(shuō)電信產(chǎn)業(yè)的崩潰或者民間電力事業(yè)的價(jià)值大幅減損等)，關(guān)聯(lián)度過(guò)高在問(wèn)題浮現(xiàn)時(shí)，便有可能引發(fā)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)?！　【拖袷?998年大量從事高杠桿操作衍生性金融商品的避險(xiǎn)基金長(zhǎng)期資本管理公司LTCM就搞得大家焦頭爛額，最后使得聯(lián)準(zhǔn)會(huì)不得不火速施出緊急援助，在后來(lái)的國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)中，聯(lián)準(zhǔn)會(huì)官員坦承當(dāng)初若非他們介入，這家名聲響亮但僅有數(shù)百名員工的神秘公司LTCM，很有可能對(duì)于美國(guó)資本社會(huì)的穩(wěn)定造成極嚴(yán)重的威脅，換句話說(shuō)，聯(lián)準(zhǔn)會(huì)之所以甘冒大不諱打破慣例介入干預(yù)，完全是因?yàn)橹魇抡吆ε骂?lèi)似的事件會(huì)發(fā)生在其它金融機(jī)構(gòu)的身上進(jìn)而引發(fā)骨牌效應(yīng)，而這次的事件雖然導(dǎo)致大部份固定收益市場(chǎng)一度癱瘓達(dá)數(shù)個(gè)星期之久，但個(gè)人認(rèn)為，這還不是最壞的狀況。　　在所有衍生性金融商品中，全收益交換是LTCM經(jīng)常使用的工具之一，這類(lèi)的合約使得該公司可以運(yùn)用100%的杠桿在各種市場(chǎng)進(jìn)行套利，也包含股票市場(chǎng)，舉例來(lái)說(shuō)，合約的一方A，通常是一家銀行，必須投入百分之百的資金買(mǎi)進(jìn)股票，而在此同時(shí)，合約的另一方B，卻可以不必投入任何資金，B公司就可以約定在未來(lái)的某個(gè)日子時(shí)，取得或負(fù)擔(dān)A銀行所實(shí)現(xiàn)的利益或損失?！　∵@類(lèi)全收益交換合約竟然連保證金都可以不需要，除此之外，其它種類(lèi)的衍生性金融商品也嚴(yán)重危害到主管機(jī)關(guān)抑制銀行、保險(xiǎn)公司及其它金融單位采取高杠桿及風(fēng)險(xiǎn)控管的強(qiáng)力鐵腕，同時(shí)，即便是經(jīng)驗(yàn)老道的投資者及分析師在看到這類(lèi)布滿衍生性金融商品交易公司的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，也束手無(wú)策，記得當(dāng)查理跟我自己在看完幾家大型銀行有關(guān)衍生性金融商品交易冗長(zhǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)表附注時(shí)，我們唯一可以確定的是我們根本就不曉得這些金融機(jī)構(gòu)到底承擔(dān)了多少的風(fēng)險(xiǎn)。　　衍生性金融商品交易鬼怪現(xiàn)在已從仙朵拉瓶子中竄出，而這類(lèi)交易還會(huì)繼續(xù)以各種不同形式自我復(fù)制，直至這個(gè)禍害所造成的危害為眾人所知時(shí)為止，它們的危險(xiǎn)程度從近年來(lái)彌漫在電力能源產(chǎn)業(yè)的幾件個(gè)案可以略窺一二，在事件發(fā)生之后，衍生性金融商品交易急速減少，然而在其它產(chǎn)業(yè)，衍生性金融商品交易卻照樣毫無(wú)節(jié)制的急速擴(kuò)張中，中央銀行及美國(guó)政府到目前為止依然找不到有效克制的辦法，甚至連監(jiān)控這些合約所構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制都沒(méi)有。　　查理跟我相信伯克希爾依然是所有股東、債權(quán)人、保戶及員工最堅(jiān)強(qiáng)的財(cái)務(wù)堡壘，我們對(duì)于任何可能的潛在重大意外都戒慎恐懼，或許對(duì)于長(zhǎng)期性衍生性金融商品的大量交易及鉅額膨脹的無(wú)擔(dān)保應(yīng)收款項(xiàng)的保留態(tài)度，讓我們看起有點(diǎn)過(guò)慮了，但我們還是認(rèn)為衍生性金融商品是財(cái)務(wù)金融的毀滅性武器，其所帶來(lái)的危險(xiǎn)，雖然是潛在不可知，但絕對(duì)是致命的可能?！　」善蓖顿Y　　下表是伯克希爾 2002年市價(jià)超過(guò)5億美元以上的股票投資?！　≡诠善蓖顿Y方面，我們依舊沒(méi)有什么動(dòng)作，查理跟我對(duì)于伯克希爾目前主要的持股部位越來(lái)越感到滿意，一方面由于被投資公司的盈余逐漸增加，同時(shí)間其股價(jià)反而下滑，不過(guò)現(xiàn)在我們還是無(wú)意增加持股部位，雖然這些公司的前景都相當(dāng)不錯(cuò)，但截至目前為止，我們還是不認(rèn)為他們的股價(jià)有受到低估的可能。　　我們認(rèn)為，這種看法也適用于一般的股市，盡管股市連續(xù)三年下跌，相對(duì)大大增加了投資股票的吸引力，但我們還是很難找到真正能夠引起我們興趣的投資標(biāo)的，這可謂是先前網(wǎng)絡(luò)泡沫所遺留下來(lái)的后遺癥，而很不幸的，狂歡之后所帶來(lái)的宿醉截至目前而止仍然尚未完全消退?！　〔槔砀椰F(xiàn)在對(duì)于股票退避三宿的態(tài)度，并非天生如此，事實(shí)上，我們非常喜歡投資股票，我是說(shuō)如果可以以合理的價(jià)格進(jìn)行的話，在我個(gè)人61年的投資生涯中，大約有50個(gè)年頭以上，都有這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，我想以后也還會(huì)有相當(dāng)多類(lèi)似的機(jī)會(huì)，只不過(guò)，除非是我們發(fā)現(xiàn)至少可以獲得稅前10%報(bào)酬的機(jī)率相當(dāng)高時(shí)，(在扣除企業(yè)所得稅后，%到7%的報(bào)酬)，否則我們寧可在旁觀望，雖然必須忍受短期閑置資金不到1%的稅后報(bào)酬，但成功的投資本來(lái)就必須要有耐性。　　所幸，去年我們得以將部份資金運(yùn)用在一些不錯(cuò)的垃圾債券及債權(quán)投資之上，至去年底我們?cè)谶@方面的累計(jì)投資金額增加了6倍，達(dá)到83億美元之譜?！　⊥顿Y垃圾債券跟投資股票在許多方面相當(dāng)雷同，兩者都需要評(píng)估價(jià)格與價(jià)值比，并在成千上萬(wàn)個(gè)標(biāo)的中挑選出少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)/報(bào)酬比率最佳者，當(dāng)然兩者在原則上也有許多明顯的不同，在投資股票時(shí)，我們預(yù)期每一筆投資