【正文】 樓攻擊事件的發(fā)生，嚴(yán)重地凸顯了通用再保營運(yùn)上的缺失，這是我早該注意卻偏偏沒有注意到的一點(diǎn)，所幸我的運(yùn)氣還算不錯(cuò)，有Joe跟Tad在身邊，隨時(shí)準(zhǔn)備好被賦予重任，并充滿改變過去陋規(guī)的企圖心，他們很清楚該怎么做，而且也確實(shí)做到了?！　≡诹硗庖环矫妫ㄓ迷俦５某斜Ｐ膽B(tài)也已做了徹底的轉(zhuǎn)變，目前整個(gè)團(tuán)隊(duì)相當(dāng)明了我們只愿意接受價(jià)格合理業(yè)務(wù)的態(tài)度，至于金額則沒有上限，Joe跟Tad只惟通用再保的獲利結(jié)果是問，至于規(guī)模問題則完全不用顧慮。　　記得在2001年底，通用再保試圖將以前年度提列已發(fā)生但未支付的損失準(zhǔn)備補(bǔ)足，但事后證明我們做的還差得很遠(yuǎn)，以修正以前年度所發(fā)生的估計(jì)錯(cuò)誤，當(dāng)我在檢視通用再保后來才被發(fā)現(xiàn)的準(zhǔn)備提列疏失時(shí)，我突然想到有一首鄉(xiāng)村歌曲的歌詞形容的相當(dāng)貼切，”真希望現(xiàn)在的我沒有發(fā)現(xiàn)以前我不知情的那段往事”。　　總的來說，我相信通用再?，F(xiàn)在已準(zhǔn)備好要為伯克希爾貢獻(xiàn)大量無成本的浮存金，整家公司倒閉的風(fēng)險(xiǎn)可說已被排除，該公司仍然擁有過去我一再提到的競爭優(yōu)勢，同時(shí)在去年它又獲得另外一項(xiàng)重要的競爭優(yōu)勢，那就是其它三家原本同列三A最高信用評等的世界級(jí)主要競爭同業(yè)，在去年至少都被調(diào)降一個(gè)評等等級(jí)，在這些保險(xiǎn)巨擘當(dāng)中，唯有通用再保一路維持三A評等，在象征財(cái)務(wù)實(shí)力的領(lǐng)域中取得獨(dú)占鰲頭的地位?！　〔讼柕娜w股東應(yīng)該深深感謝，Joe跟Tad在2002年為我們所做的一切，他們?nèi)ツ暌徽暧绕涮貏e的辛苦，當(dāng)然這一切的努力現(xiàn)在已獲得回報(bào)?！　「兄xTony Nicely為我們所做的一切，認(rèn)識(shí)他的人都知道，他跟GEICO結(jié)緣已達(dá)41個(gè)年頭，當(dāng)時(shí)他的年齡只有18歲，而他的成績有目共睹，他一向?qū)τ谀転榭蛻艄?jié)省保費(fèi)感到相當(dāng)自傲，相較于其它保險(xiǎn)業(yè)者，GEICO平均每年可為保戶省下10億美元的保費(fèi)，同時(shí)他也對GEICO提供的服務(wù)相當(dāng)有信心，根據(jù)業(yè)界的一項(xiàng)調(diào)查，GEICO目前名列消費(fèi)者滿意度第一名，同時(shí)他更對旗下19,162位同仁引以為傲，去年這些同仁因?yàn)閮?yōu)異的表現(xiàn)，總共為自己賺取了相當(dāng)于19%底薪的獎(jiǎng)金，最后他也對持續(xù)為伯克希爾貢獻(xiàn)穩(wěn)定成長的獲利感到自豪?！　￡P(guān)于GEICO 2002年的盈余有一件事要附帶報(bào)告，這件事突顯了保險(xiǎn)公司絕對只能與最好的再保公司往來的重要性，話說1981年到1983年間，當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)經(jīng)營GEICO的經(jīng)理人決定要在商業(yè)防護(hù)及產(chǎn)品責(zé)任險(xiǎn)上試試身手，這類風(fēng)險(xiǎn)看起來似乎不大，事實(shí)上，公司在當(dāng)年也不過收取了約305萬美元的保費(fèi)，但卻耗費(fèi)了其中298萬美元投保了再保險(xiǎn)，打算將風(fēng)險(xiǎn)限制在一定范圍內(nèi)，總結(jié)GEICO僅留下區(qū)區(qū)7萬美元而已，以作為承擔(dān)自留風(fēng)險(xiǎn)的對價(jià)，誰知這樣的安排，竟讓公司留下了難以抹滅的慘痛經(jīng)驗(yàn)，總計(jì)GEICO后來為此承受的損失高達(dá)9,410萬美元，約當(dāng)所收取凈保費(fèi)的1,300倍，在這筆損失中，再保公司應(yīng)收賠款不算太多，只不過是9,030萬美元而已!!(其中包含2002年認(rèn)列的1,900萬損失)，便宜實(shí)在是沒好貨！　　Ajit Jain領(lǐng)導(dǎo)的再保險(xiǎn)部門是我們?nèi)ツ旮〈娼鸪杀局阅軌驂旱眠@么低的主要原因，如果伯克希爾的年報(bào)必須要擺年度風(fēng)云人物照片，那肯定會(huì)是Ajit，而且一定要用彩色的!　　從1986年開始，Ajit的部門，截至目前已經(jīng)為我們累積了134億美元的浮存金，這是其它業(yè)者前所未有的成績，而雇用員工人數(shù)不過20人，更重要的是，他還享有承保利益?！　jit ，經(jīng)由這類的業(yè)務(wù)，我們承受其它保險(xiǎn)業(yè)者已經(jīng)發(fā)生損失但尚未履行完畢的義務(wù)，這類損失通常早在許多年前就已經(jīng)發(fā)生，但理賠金到現(xiàn)在卻還沒有付完，(舉例來說一件1980年發(fā)生的職業(yè)災(zāi)害，但現(xiàn)在可能還持續(xù)按月支付終生的理賠金)，在這類協(xié)議中，由保險(xiǎn)業(yè)者一次支付一大筆保險(xiǎn)費(fèi)給我們，但金額仍遠(yuǎn)低于我們將來預(yù)期要付出的總數(shù)，而我們之所以愿意這樣做，原因在于a)我們支付的金額仍有其上限，b)在理賠金真正付出之前的空檔，期間往往長達(dá)數(shù)十年以上，我們得以運(yùn)用這筆資金)，在我們受理的66億美元的石綿及環(huán)境傷害損失準(zhǔn)備中，有80%是有上限的合約，因此其損失成本不至于無限制飆升?！　〔贿^我們想要強(qiáng)調(diào)的是，我們早就預(yù)期到Ajit營運(yùn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)母撸踔吝h(yuǎn)高于世界上其它任何保險(xiǎn)業(yè)者所自留的風(fēng)險(xiǎn)，因此只要任何一季或任何一個(gè)年頭有任何單一重大災(zāi)害發(fā)生，都可能讓Ajit的績效大打折扣，不過這一點(diǎn)一點(diǎn)也不會(huì)讓我們感到困擾，只要我們收到的保費(fèi)合理，我們樂于承擔(dān)那些別人避之唯恐不及的短期損益變動(dòng)，在伯克希爾，我們寧愿賺取變動(dòng)不拘但達(dá)平均15%的投資報(bào)酬，也不要穩(wěn)定的12%報(bào)酬，各位如果在股東會(huì)上遇到Ajit，記得獻(xiàn)上深深的一鞠躬?！　〔贿^除了這些好消息外，我們在加州退休基金的經(jīng)營績效卻慘不忍睹，關(guān)于那邊的業(yè)務(wù)我們還有許多工作要做，同時(shí)提列準(zhǔn)備也嚴(yán)重失真，直到我們確信找到把它們搞定的方法，否則我們寧愿維持目前較小的規(guī)模?！　ち杏嗟膩碓础　∠卤盹@示伯克希爾帳列盈余的主要來源，大家或許已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2002年的購買法會(huì)計(jì)調(diào)整數(shù)大幅減少，其原因在于一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則已經(jīng)過修正，不再要求商譽(yù)必須攤銷，此舉將使得我們的帳面盈余增加，只是這對實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)盈余一點(diǎn)影響也沒有?！　∪ツ晡以蚋魑粓?bào)告，Dexter是造成我們鞋業(yè)大幅虧損的元兇，該公司的營運(yùn)已回歸正軌，盡管解決問題耗費(fèi)了不少成本，但去年鞋業(yè)仍然賺了2,400萬美元的利潤，較2001年的虧損，大幅改善了7,000萬美元。　　去年對于家具及珠寶零售業(yè)來說，算是平平的一年，但我們旗下事業(yè)的表現(xiàn)卻相當(dāng)不錯(cuò)，在我們旗下八家公司當(dāng)中，表現(xiàn)最好的當(dāng)屬位于Des Moins的家庭服務(wù)公司，才華洋溢的Merschman家族締造了優(yōu)異的營業(yè)額與獲利記錄?！　≈劣谖覀冏≌ㄖ嚓P(guān)行業(yè)包含Acme磚塊、Benjamin油漆、JohnsManville防火材料、MiTek材料及Shaw地毯等事業(yè)，其中要特別提到的是Shaw地毯的表現(xiàn)，Bob Shaw及Julian Saul堪稱經(jīng)營高手，去年地毯的價(jià)格漲幅平均不過1%，但Shaw本身的生產(chǎn)力提升以及絕佳的成本控管使得該公司的毛利率依然大幅提高?！　『娇辗?wù)去年的盈余略微成長，但那純粹是因?yàn)槲覀兂鍪鄢止?0%的飛安波音股權(quán)所獲得6,000萬美元特別利益的關(guān)系，扣除這項(xiàng)利益，我們訓(xùn)練業(yè)務(wù)的盈余略微下滑，主要反應(yīng)商務(wù)飛行業(yè)務(wù)的下滑，飛安公司的訓(xùn)練業(yè)務(wù)依舊是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的最高標(biāo)準(zhǔn)，而我們預(yù)期未來幾年將會(huì)持續(xù)成長?！　∥覀兊膬?yōu)勢完全要?dú)w功于Netjets的CEORich Santulli，他在1986年開創(chuàng)這個(gè)行業(yè)，至此之后，他便展現(xiàn)不折不撓的決心提供最頂級(jí)、最安全的服務(wù)，Rich、查理跟我本人一向堅(jiān)持必須培養(yǎng)足堪信賴的機(jī)隊(duì)與機(jī)組人員，因?yàn)槲覀冏约罕旧淼募胰司徒?jīng)常使用搭乘?！　【烷L期而言，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)終將站在我們這一邊，主要系考量私人專機(jī)仍是許多大企業(yè)必備的商務(wù)工具，而對于這些公司來說，NetJets無疑是他們最主要或次要的飛機(jī)供應(yīng)廠商。　　NetJets的愛用者名單證明了我們能夠提供給大企業(yè)的種種好處，以奇異電氣為例，由于其公司本身就擁有大批的機(jī)隊(duì)，因此相當(dāng)了解應(yīng)該如何有效率地運(yùn)用其飛機(jī)，事實(shí)上，它正是我們的最大客戶?！　∵@其中包含特別令人感到滿意，但同時(shí)也以極快速度消失的Berkadia來自Finova投資的收益(這項(xiàng)交易在去年的年報(bào)就詳述過)，我們的合資伙伴Leucadia公司以相當(dāng)高超的技巧來管理Berkadia，并極愿分擔(dān)遠(yuǎn)超過其份的重?fù)?dān)，我個(gè)人也很愿意將這重?fù)?dān)分給它們，并期望在將來可以與Leucadia共同參與更多的交易?！　⊙苌越鹑谏唐贰　τ谘苌越鹑谏唐芬约捌渌綆У慕灰?，查理跟我的看法完全一致，我們認(rèn)為不論是對參與交易的雙方或者是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，它們就像是一顆顆定時(shí)炸彈!　　在丟出這個(gè)爆炸性的看法后，請容我稍后我再詳加說明，現(xiàn)在讓我先稍微解釋一下衍生性金融商品，雖然這類的解釋相當(dāng)空泛，因?yàn)檫@個(gè)名詞代表著相當(dāng)廣泛的金融交易，基本上，這類交易工具會(huì)使得財(cái)富在未來的一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行易手，其金額決定于某個(gè)或數(shù)個(gè)關(guān)鍵指針，包含利率、股價(jià)或匯率等，舉例來說，假設(shè)你做多或放空 Samp?！　〕茄苌越鹑谏唐方灰子匈|(zhì)押擔(dān)?；蚴歉綆ПＷC，否則其最終的價(jià)值還必須取決于交易雙方的履約能力，雖然在交易正式結(jié)算之前，交易雙方都會(huì)隨時(shí)在各自的損益表上記錄盈虧且其金額通常都相當(dāng)龐大即便實(shí)際上還沒有任何一塊錢進(jìn)行移轉(zhuǎn)?！　‘?dāng)初我們在買下通用再保時(shí)，該公司有一家附屬的通用再保證券，這是一家衍生性金融商品經(jīng)紀(jì)商，查理跟我認(rèn)為它具有相當(dāng)?shù)奈ｋU(xiǎn)性，所以并不想保留這個(gè)部門，于是我們試圖將這個(gè)部門出售，但并沒有成功，最后只好將它慢慢清算。　　再保險(xiǎn)業(yè)與衍生性金融商品交易另一個(gè)共同特點(diǎn)就是兩者的帳面盈余通常都有過度高估的情況，這是由于目前的盈余大多系于許多未來的變量，而其正確性卻需要很多年后才能揭曉。　　當(dāng)然，不論是內(nèi)部的稽核人員或者是外部的會(huì)計(jì)師，也都看過這些數(shù)字，但要弄懂可不是一件容易的事，舉例來說，通用再保證券截至2002年年底(在決定徹底關(guān)閉它的10個(gè)月后)仍有14,384件有效合約流落在外，交易對象遍布全世界672個(gè)對手，每一項(xiàng)合約的價(jià)值都會(huì)隨著一個(gè)或好幾個(gè)變量的變化而隨時(shí)上下變動(dòng)，其中有一些變量光是看了就令人覺得頭發(fā)昏，想要對于這些交易組合進(jìn)行評價(jià)，就算是專業(yè)的會(huì)計(jì)師，也往往會(huì)有不同的意見與看法?！　∥铱梢韵蚋魑槐ＷC，在衍生性金融商品交易所發(fā)生的錯(cuò)誤，絕對無法讓交易雙方的帳對得平，幾乎不例外的，他們都會(huì)偏坦有機(jī)會(huì)得到百萬獎(jiǎng)金的營業(yè)員或特別希望帳面擁有亮麗的報(bào)表數(shù)字的一方(或甚至是雙方)，而最后往往要等到獎(jiǎng)金支付給營業(yè)員，而CEO因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)大發(fā)利市后，股東們才會(huì)發(fā)現(xiàn)所謂亮麗的財(cái)報(bào)數(shù)字根本就是一場騙局。　　衍生性金融商品交易也有可能造成骨牌效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)樵S多保險(xiǎn)業(yè)及再保業(yè)者習(xí)慣將風(fēng)險(xiǎn)分散給其它保險(xiǎn)公司，在這類的情況下，鉅額的應(yīng)收款項(xiàng)將隨著交易對象的日趨復(fù)雜而持續(xù)累積，(以通用再保證券來說，雖然已經(jīng)經(jīng)過將近一年的清算期，目前仍有高達(dá)65億美元的應(yīng)收款項(xiàng)流通在外)，交易的一方或許對于自己相當(dāng)有信心，認(rèn)為其鉅額的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)經(jīng)過適度的分散，因此不會(huì)發(fā)生任何危險(xiǎn)，只有等到某種特殊狀況下，一個(gè)外部事件導(dǎo)致A公司的應(yīng)收帳款發(fā)生問題，從而影響B(tài)公司，乃至于一路到Z公司，歷史教訓(xùn)告訴我們危機(jī)的發(fā)生往往是我們在太平盛世時(shí)所夢想不到一連串問題串連所導(dǎo)致的。　　許多人聲稱衍生性金融商品交易可以有效降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，透過這類交易讓原本無法承擔(dān)特定風(fēng)險(xiǎn)的人可以將風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)到他人身上，這些人相信衍生性金融商品成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的力量、讓商業(yè)交易得以遂行同時(shí)降低個(gè)別參與者的變量，就個(gè)體層面而言，他們的說法或許確是事實(shí)，就像是在伯克希爾，我有時(shí)也會(huì)搭配一些大規(guī)模的衍生性金融商品交易好讓某些投資策略得以遂行?！　【拖袷?998年大量從事高杠桿操作衍生性金融商品的避險(xiǎn)基金長期資本管理公司LTCM就搞得大家焦頭爛額，最后使得聯(lián)準(zhǔn)會(huì)不得不火速施出緊急援助，在后來的國會(huì)聽證會(huì)中，聯(lián)準(zhǔn)會(huì)官員坦承當(dāng)初若非他們介入，這家名聲響亮但僅有數(shù)百名員工的神秘公司LTCM，很有可能對于美國資本社會(huì)的穩(wěn)定造成極嚴(yán)重的威脅，換句話說，聯(lián)準(zhǔn)會(huì)之所以甘冒大不諱打破慣例介入干預(yù)，完全是因?yàn)橹魇抡吆ε骂愃频氖录?huì)發(fā)生在其它金融機(jī)構(gòu)的身上進(jìn)而引發(fā)骨牌效應(yīng)，而這次的事件雖然導(dǎo)致大部份固定收益市場一度癱瘓達(dá)數(shù)個(gè)星期之久，但個(gè)人認(rèn)為，這還不是最壞的狀況。　　這類全收益交換合約竟然連保證金都可以不需要，除此之外，其它種類的衍生性金融商品也嚴(yán)重危害到主管機(jī)關(guān)抑制銀行、保險(xiǎn)公司及其它金融單位采取高杠桿及風(fēng)險(xiǎn)控管的強(qiáng)力鐵腕，同時(shí)，即便是經(jīng)驗(yàn)老道的投資者及分析師在看到這類布滿衍生性金融商品交易公司的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，也束手無策，記得當(dāng)查理跟我自己在看完幾家大型銀行有關(guān)衍生性金融商品交易冗長的財(cái)務(wù)報(bào)表附注時(shí)，我們唯一可以確定的是我們根本就不曉得這些金融機(jī)構(gòu)到底承擔(dān)了多少的風(fēng)險(xiǎn)。　　查理跟我相信伯克希爾依然是所有股東、債權(quán)人、保戶及員工最堅(jiān)強(qiáng)的財(cái)務(wù)堡壘，我們對于任何可能的潛在重大意外都戒慎恐懼，或許對于長期性衍生性金融商品的大量交易及鉅額膨脹的無擔(dān)保應(yīng)收款項(xiàng)的保留態(tài)度，讓我們看起有點(diǎn)過慮了，但我們還是認(rèn)為衍生性金融商品是財(cái)務(wù)金融的毀滅性武器，其所帶來的危險(xiǎn)，雖然是潛在不可知，但絕對是致命的可能?！　≡诠善蓖顿Y方面，我們依舊沒有什么動(dòng)作，查理跟我對于伯克希爾目前主要的持股部位越來越感到滿意，一方面由于被投資公司的盈余逐漸增加，同時(shí)間其股價(jià)反而下滑，不過現(xiàn)在我們還是無意增加持股部位，雖然這些公司的前景都相當(dāng)不錯(cuò)，但截至目前為止，我們還是不認(rèn)為他們的股價(jià)有受到低估的可能。　　查理跟我現(xiàn)在對于股票退避三宿的態(tài)度，并非天生如此，事實(shí)上，我們非常喜歡投資股票，我是說如果可以以合理的價(jià)格進(jìn)行的話，在我個(gè)人61年的投資生涯中，大約有50個(gè)年頭以上，都有這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，我想以后也還會(huì)有相當(dāng)多類似的機(jī)會(huì)，只不過，除非是我們發(fā)現(xiàn)至少可以獲得稅前10%報(bào)酬的機(jī)率相當(dāng)高時(shí)，(在扣除企業(yè)所得稅后，%到7%的報(bào)酬)，否則我們寧可在旁觀望，雖然必須忍受短期閑置資金不到1%的稅后報(bào)酬，但成功的投資本來就必須要有耐性。　　投資垃圾債券跟投資股票在許多方面相當(dāng)雷同，兩者都需要評估價(jià)格與價(jià)值比，并在成千上萬個(gè)標(biāo)的中挑選出少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)/報(bào)酬比率最佳者，當(dāng)然兩者在原則上也有許多明顯的不同，在投資股票時(shí)，我們預(yù)期每一筆投資都會(huì)成功，因?yàn)槲覀円褜①Y金鎖定在少數(shù)幾家財(cái)務(wù)穩(wěn)健、具備競爭優(yōu)勢并由才干誠信兼具的經(jīng)理人所經(jīng)營的公司身上，如果我們以合理的價(jià)格買進(jìn)這類公司時(shí)，損失發(fā)生的機(jī)率通常非常小，確實(shí)在我們經(jīng)營伯克希爾 的38年當(dāng)中(扣除通用再保與GEICO的投資)，投資獲利的個(gè)案比起投資虧損的比例約為100比1?！　」局卫怼　￠L久以來，管理當(dāng)局的能力與誠信本就必須受到嚴(yán)密的檢視，事實(shí)上，在2000多年以前，耶穌基督就曾對這個(gè)議題發(fā)表過看法，祂在路加福音16:2提到：”一位財(cái)主叫管家來，請你把所管的事情交代清楚，因?yàn)槟悴辉偈俏业墓芗摇?。　　不過必須注意的是，大部