20xx年巴菲特致股東的信閱讀心得-在線瀏覽
2025-01-17 03:08本頁面
【正文】 投資基本原則：好企業(yè)、好管理、好價格。但更常見的是，我們要在上市公司中發(fā)現(xiàn)我們尋求的特性，進而收購5%到10%的股權(quán)。
近年來，我們遵循的合理做法是明確的：許多股票為我們提供的資金，遠遠超過我們通過整體收購該企業(yè)所獲得的資金。查理和我認為，我們投資的公司提供了極好的價值，其回報遠遠超過收購交易。這些子公司去年賺到168億美元。
這種收入與華爾街銀行家和企業(yè)CEO們經(jīng)常吹捧的收入大不一樣。
例如，管理層有時聲稱，他們公司基于股票的薪酬不應(yīng)算作支出。但這樣或那樣的重組在商業(yè)中是很常見的——伯克希爾在這條路上已經(jīng)走了幾十次，我們的股東總是承擔(dān)這樣做的成本?！绷挚显谌A爾街會倍感孤獨的。
查理和我堅定認為，我們14億美元的收購相關(guān)攤銷開支(詳見K84頁)不是真正的經(jīng)濟成本。
相比之下，伯克希爾84億美元的折舊開支低估了我們真正的經(jīng)濟成本。除了這些“維持”資本支出外，我們還花費大量資金追求增長。
(2)股票投資組合
伯克希爾價值第二的“果林”是它的股票投資組合，通常涉及一家非常大的公司的5%至10%所有權(quán)。如果該投資組合按年底時的價值出售，僅聯(lián)邦所得稅就要繳納約147億美元。不過，最終的收益總會產(chǎn)生稅收，無論出售時的稅率如何。然而，遠比股息更重要的是，這些公司每年留存的巨額利潤。
GAAP——它規(guī)定了我們報告的收益——不允許我們將被投資企業(yè)的留存收益包括在我們的財務(wù)賬戶中。
留存利潤的原則：每留存1美元利潤，能夠帶來超過1美元的收益。我們非常喜歡這一點：如果查理和我認為被投資方的股票被低估了，那么當(dāng)管理層利用部分收益來提高伯克希爾的持股比例時，我們會感到很高興。同時，由于公司回購，%%。當(dāng)收益增加且在外流通股數(shù)量下降時，股權(quán)所有者——隨著時間的推移——通常會表現(xiàn)良好。我們在這些企業(yè)稅后運營利潤中的份額分別為：%、Berkadia公司的50%，德克薩斯電力傳輸公司的50%，Pilot Flying %——2020年總計約13億美元。我們認為這些儲備中有一部分是不可動用的，我們承諾永遠持有至少200億美元的現(xiàn)金等價物，以防范外部災(zāi)難。
伯克希爾將永遠是一個金融堡壘。有時，隨著投資者逃離股市，我們的股票會暴跌。
未來幾年，我們希望將大量過剩流動性轉(zhuǎn)移到伯克希爾長久擁有的業(yè)務(wù)上。
這一令人失望的現(xiàn)實意味著，到2020年，我們可能會再次增持已有的有價證券。即使在我們分別達到88歲和95歲的時候——我是其中年輕的那位，這種前景也會讓我和查理的心跳加快。)
我對購買更多股票的預(yù)期并不是看漲市場。這種預(yù)測從來都不是我們行動的一部分。
我相信，伯克希爾的內(nèi)在價值可以通過將我們四大類資產(chǎn)的價值加起來，然后減去出售有價證券最終應(yīng)繳納的稅款，來近似衡量。忘記這個想法吧：我們賣掉任何一家出色的公司都是愚蠢的，即使出售它不需要繳任何的稅。賣掉任何你足夠幸運才擁有的東西是毫無意義的。除此之外，我們對前四類資產(chǎn)大部分所有權(quán)的獲得，都是由伯克希爾的第五類資產(chǎn)組合——一系列出色的保險公司來提供資金。我們將在這封信的后面解釋浮存資金的特性。這種安排使我們能夠無縫、客觀地配置大量資金，消除企業(yè)風(fēng)險，避免孤立，以極低成本為資產(chǎn)提供資金，偶爾利用稅收效益，并將管理費用降至最低。
在伯克希爾，整體效益大于其實是遠大于各部分之和。假設(shè)我們以低于伯克希爾內(nèi)在價值的價格購買股票(這肯定是我們的意圖)，回購將對那些即將離開公司的股東和留下來的股東都有利。這是因為我們的謹(jǐn)慎購買將使伯克希爾股價受到的影響降至最低。
對于留下的股東，好處是顯而易見的：如果市場對即將離開的股東的持股價值定價為每1美元為90美分，那么，留下股東的持股價值將隨著每一次回購提高。
當(dāng)一家公司說它在考慮回購時，至關(guān)重要的是，所有股東合作伙伴都能獲得他們需要的信息，以便對其價值做出明智的評估。我們不希望合伙人因為被誤導(dǎo)或信息不充分而將股份賣回公司。第二種人中的一些人可能是正確的：毫無疑問，許多股票將帶來比我們大得多的收益。查理和我現(xiàn)在還沒有興趣加入他們。
呵呵，雖然已經(jīng)接近90歲，仍然不覺得老。因此，我和查理從不關(guān)注當(dāng)前季度的業(yè)績。當(dāng)然，我會定期查看大多數(shù)子公司的月度財務(wù)報告。
此外，伯克希爾沒有全公司范圍的預(yù)算(盡管我們的許多子公司認為這有用)。避免使用這種預(yù)算工具會向我們的許多經(jīng)理人傳遞一個重要的信息，強化我們所珍視的文化。為了不讓“華爾街的人”失望，開始時只是“無辜”的捏造——比如季度末的貿(mào)易數(shù)據(jù)、對不斷上升的保險損失視而不見、或動用“小金庫”儲備——這可能成為走向全面欺詐的第一步。如果老板可以稍微欺騙一下，那么下屬也很容易為類似的行為找到借口。流向我們的數(shù)字就是我們發(fā)送給您的數(shù)字。關(guān)于具體業(yè)務(wù)運營的細節(jié)，詳見K5至K22以及K40至K51頁面。
在這次討論中，我會堅持使用稅前數(shù)字。讓我們看看為何其影響如此之大。實際上，美國財政部擁有我們的的一種特別股票，不妨稱之為AA股，并憑借這些股票從伯克希爾公司獲得大量“股息”(即稅收)。實際上，財政部持有的“股票”，在我們于1965年開始接管時分文未付，到現(xiàn)在已演變成每年向聯(lián)邦政府提供數(shù)十億美元的控股權(quán)。因此，我們的A股和B股股東的股票收益得到大幅提升。
這種情況顯著提高了你我擁有的伯克希爾股票的內(nèi)在價值。
這些是主要因素。例如，我們的大型公用事業(yè)運營所帶來的稅收優(yōu)惠會傳遞給客戶。(這種較低的利率一直是合乎邏輯的，因為我們的被投資公司已對他們向我們支付的收益繳納過稅收。
這表明我們又重新返回了對非保險業(yè)務(wù)表現(xiàn)的倚重。兩者相加，他們?nèi)ツ甑亩惽笆杖霝?3億美元，比2020年增長了6%。
我們接下來的五家非保險子公司，按收益排名(但下文是按字母順序)，分別是：Clayton Homes、Inte
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