【正文】 你所知道的那樣，在一場(chǎng)著名的關(guān)于上帝是否存在的打賭中，Pascal得出的結(jié)論是，既然他不知道答案是什么，個(gè)人的輸贏比率注定他應(yīng)該選擇一個(gè)上帝肯定存在的答案。意思是說(shuō)，在上帝是否存在這個(gè)問(wèn)題上，人們可以選擇上帝存在，也可以選擇上帝不存在，但不能不作選擇，在人生中必須對(duì)此作出選擇，必須下賭注。如上帝不存在，也無(wú)多大損失。　　以此原則為指導(dǎo)，我們已經(jīng)得出結(jié)論，我們目前只能在價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年的水平上而且如果近期將來(lái)某些重要因素發(fā)生變化導(dǎo)致發(fā)生危害更為嚴(yán)重的風(fēng)暴時(shí)，我們的總體風(fēng)險(xiǎn)水平也不會(huì)讓我們痛心時(shí)，才會(huì)承保超級(jí)災(zāi)難保險(xiǎn)?，F(xiàn)在我們將會(huì)更加小心謹(jǐn)慎，不過(guò)如果價(jià)格合適，我們將仍舊擁有能力和愿望成為世界上保險(xiǎn)金額最大的超級(jí)災(zāi)難保險(xiǎn)商。不過(guò)，你們?cè)谝韵卤砀裰兴吹降臄?shù)據(jù)并沒(méi)有完全反映他們的業(yè)績(jī)，這是因?yàn)槲覀冊(cè)谑召?gòu)MedPro以后馬上將其損失準(zhǔn)備金（the loss reserves）。另外還會(huì)有其他損失發(fā)生，但我們卻可能在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)此一無(wú)所知?！彼膶?duì)手回答:“等你搖搖腦袋后再喊喊試試。這是一個(gè)非常卓越的業(yè)績(jī)，我們?yōu)榇藨?yīng)該感謝Berkshire Hathaway Homestate Companies的Rod Eldred、Central States Indemnity 的John Kizer、U. S. Liability 的Tom Nerney、Kansas Bankers Surety的 Don Towle、 National Indemnity的 Don Wurster。政府管制公用事業(yè)業(yè)務(wù)　　我們持有MidAmerican Energy Holdings %的股權(quán)（完全稀釋后），這是一家擁有許多不同種類公用事業(yè)企業(yè)的控股公司，其中下屬最大的三家企業(yè)包括：（1）Yorkshire Electricity和Northern Electric，擁有370萬(wàn)電力用戶，為英國(guó)第三大電力供應(yīng)商。（3）Kern River 和Northern Natural pipelines，%。這次交易將使MidAmerican的收入增加330億美元，資產(chǎn)增加141億美元。%普通股和投票權(quán)，這使得我們?cè)谪?cái)務(wù)會(huì)計(jì)和稅收上能夠合并這家公司的報(bào)表?！　”M管我們的投票權(quán)大幅度增加，但四方共同持有的股權(quán)結(jié)構(gòu)根本不會(huì)發(fā)生任何變化。與Dave、 Greg和Walter共同合作了5年，進(jìn)一步強(qiáng)化了我最初的信念：沒(méi)有比他們更好的合作伙伴了。今后伯克夏所有財(cái)務(wù)報(bào)表都將MidAmerican合并在內(nèi)。母公司名稱為美國(guó)安家服務(wù)公司（HomeServices of America），但公司的19,200個(gè)代理人通過(guò)18家以當(dāng)?shù)仄放泼南聦倨髽I(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，由于三次小規(guī)模并購(gòu)，2005年我們參與了金額達(dá)640億美元的房地產(chǎn)交易，%。我和公司CEO Ron Peltier希望美國(guó)安家服務(wù)公司（HomeServices of America）在未來(lái)十年內(nèi)能進(jìn)一步發(fā)展壯大。金融與金融產(chǎn)品 　　我們金融業(yè)務(wù)的明星是由管理技巧爐火純青的Kevin Clayton先生經(jīng)營(yíng)的Clayton Homes，他卓越的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)記錄并非只是由于行業(yè)景氣而水漲船高——從2003年伯克夏收購(gòu)Clayton Homes以來(lái)，預(yù)制房屋業(yè)務(wù)（manufacturedhousing，部分或完全在工廠預(yù)制的房屋單元——譯者注)一直很不景氣，最近由于卡特里娜颶風(fēng)破壞帶來(lái)的市場(chǎng)需求上升幾乎可以肯定是短暫的，近年來(lái)該行業(yè)許多企業(yè)都在虧損，只有Clayton Homes盈利豐厚。Clayton Homes的專業(yè)能力和伯克夏的財(cái)務(wù)實(shí)力卻使這種業(yè)務(wù)成為一個(gè)非常有利可圖的業(yè)務(wù)，在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中我們是鶴立雞群。不僅如此，Clayton Homes現(xiàn)在持有96億美元的貸款服務(wù)資產(chǎn)組合，這些幾乎全部是伯克夏進(jìn)入后新增的。2005年Clayton Homes為此項(xiàng)借款安排所支付的成本為8,300萬(wàn)美元，這些數(shù)據(jù)包括在報(bào)表中的其他收入中，Clayton 。在原有的20家工廠的基礎(chǔ)上，2004年第一次增加了12家工廠，這些工廠全部來(lái)自于對(duì)幾年前還是行業(yè)老大的Oakwood的破產(chǎn)收購(gòu)?！　『茉缫郧?，馬克”如果馬克過(guò)不了幾天，他會(huì)覺(jué)得還是選擇揪貓尾巴更好?！　≡瓉?lái)我們有23,218份未平倉(cāng)合約，2005年年初下降為2,890份?！　≌?qǐng)記住，Gen Re在1990年設(shè)立衍生交易部門(mén)是為了滿足保險(xiǎn)客戶的需求，但我們2005年清算的合約中有一個(gè)期限竟然是100年。長(zhǎng)期合約或者那些多變量合約，以市值計(jì)價(jià)（mark to market，在衍生交易財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中應(yīng)用的標(biāo)準(zhǔn)程序）的難度最大，這就為進(jìn)行估值的交易商們提供進(jìn)行“想象”的絕佳機(jī)會(huì)，因此，交易商們拼命向客戶推薦這些合約一點(diǎn)也不奇怪。對(duì)于一份相同的既定合約，A企業(yè)會(huì)得出一個(gè)估值，而B(niǎo)企業(yè)則會(huì)得出另一個(gè)估值。我個(gè)人的幾次經(jīng)驗(yàn)表明雙方估值的差異甚至差之千里，執(zhí)行同一份書(shū)面合約的雙方竟然同時(shí)報(bào)告盈利，這種事情真是匪夷所思。嚴(yán)酷的事實(shí)是，由于我沒(méi)有馬上采取行動(dòng)結(jié)束Gen Re的衍生交易業(yè)務(wù)，導(dǎo)致股東們損失了大筆金錢(qián)。芒格都知道這是一個(gè)麻煩的問(wèn)題，并且告訴這家公司的管理層，我們想盡快從這項(xiàng)業(yè)務(wù)中脫身。這一努力注定必然失敗，因?yàn)閷?duì)于我們那些將要持續(xù)幾十年的債務(wù)迷宮來(lái)說(shuō)，根本不存在任何真正的解脫之道。更有甚之，一旦發(fā)生嚴(yán)重的問(wèn)題，我們知道將在金融市場(chǎng)上引發(fā)出其他連鎖反應(yīng)。都怪我優(yōu)柔寡斷犯下大錯(cuò)（芒格稱之為吮拇指癖），當(dāng)一個(gè)問(wèn)題發(fā)生時(shí)，不管是生活中還是商業(yè)中，行動(dòng)的最佳時(shí)機(jī)是馬上行動(dòng)。在某種意義上，我們是一只剛剛從這一商業(yè)煤礦坑逃離的百靈鳥(niǎo)，有義務(wù)為大家敲響警鐘?！　∥覀兊慕?jīng)驗(yàn)尤其應(yīng)該讓大家更加清醒，因?yàn)槲覀兊那闆r要好于平均水平，本來(lái)完全可以體面地脫身而去，卻由于拖延的緣故，一錯(cuò)再錯(cuò)，一損再損。我們過(guò)去的會(huì)計(jì)政策是十分傳統(tǒng)的，實(shí)際上，大家都認(rèn)為我們相當(dāng)保守?！　?duì)于其他人來(lái)說(shuō)，故事的結(jié)局可能會(huì)完全不同。對(duì)于這種情形，應(yīng)該在事前而不是在事后充分加以關(guān)注，安全撤離新奧爾良的最佳時(shí)機(jī)應(yīng)該是在卡特里娜颶風(fēng)來(lái)臨之前。”　　表5是我們不同種類的金融及金融產(chǎn)品活動(dòng)的經(jīng)營(yíng)情況?！　∵@個(gè)多種多樣的業(yè)務(wù)組合，銷(xiāo)售的產(chǎn)品從Dilly Bars冰淇淋到波音737的部分產(chǎn)權(quán)（fractional interests）應(yīng)有盡有，%。顯而易見(jiàn)，我們擁有非常卓越的企業(yè)，可是我們是以顯著高于其凈值的價(jià)格收購(gòu)其中大部分企業(yè)的，這種溢價(jià)反映在資產(chǎn)負(fù)債表的商譽(yù)上，這使我們平均賬面現(xiàn)行價(jià)值（carrying value, 等于總資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)及負(fù)債——譯者注)%。　　我們的建筑產(chǎn)品企業(yè)和Shaw仍然受到原材料和能源成本上升的打擊，這些企業(yè)中大多數(shù)是石油（更準(zhǔn)確地說(shuō)是石化產(chǎn)品）和天然氣的消費(fèi)大戶，這些商品的價(jià)格已經(jīng)快速上漲。　　在服飾業(yè)務(wù)方面，我們最大的企業(yè)Fruit of the Loom收益與市場(chǎng)份額再次雙雙增長(zhǎng)。從較小的基數(shù)開(kāi)始，%%?！　?005年我曾告訴各位: Ben Bridge （珠寶業(yè)）和R. C. Willey（家庭裝飾業(yè)）的銷(xiāo)售額（samestore sales）遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)業(yè)內(nèi)同行?！　‘?dāng)我們?cè)谛碌氖袌?chǎng)開(kāi)出新店鋪時(shí)，R. C. Willey繼續(xù)以周六不營(yíng)業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式橫掃一周經(jīng)營(yíng)7天的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，幾年之前我還十分懷疑的Boise店2005年竟然取得了21%的收益率，刷新了2004年10%的紀(jì)錄。2006年6月我們將在Sacramento開(kāi)始營(yíng)業(yè)，如果這家店能夠像我所預(yù)料的那樣成功的話，那么，未來(lái)幾年內(nèi)我們將在加利福尼亞開(kāi)設(shè)R. C. Willey專賣(mài)店。為了支持公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，我們大筆投資新的模擬飛行器，我們最近的擴(kuò)張是2005年9月份在英國(guó)Farnborough新開(kāi)張一個(gè)主要設(shè)施訓(xùn)練基地，擁有42個(gè)訓(xùn)練中心。FlightSafety非常能干的CEO Bruce Whitman確信，沒(méi)有任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所提供服務(wù)在深度和廣度上能夠與我們相媲美的。2004年我曾放言其業(yè)務(wù)將在2005年實(shí)現(xiàn)盈利，但我卻錯(cuò)得一塌糊涂（全世界最大的公務(wù)機(jī)公司——巴菲特麾下的NetJets公司在全球范圍提供最安全私密的航空旅行解決方案。2004年，NetJets公司有超過(guò)26萬(wàn)個(gè)航班飛往140多個(gè)不同的國(guó)家——譯者注）。我們是歐洲地區(qū)經(jīng)營(yíng)飛機(jī)部分所有權(quán)業(yè)務(wù)的唯一一家企業(yè)，我們目前在歐洲地區(qū)業(yè)務(wù)遍地開(kāi)花的局面是NetJets成為這一行業(yè)全球領(lǐng)導(dǎo)者的關(guān)鍵因素。我們相信，我們?nèi)齻€(gè)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也遭受到了同樣的打擊，但他們都各自隸屬于飛機(jī)制造商，因此可能并不像我們那樣非常關(guān)注獲得足夠利潤(rùn)的必要性。　　Rich Santulli這位我所認(rèn)識(shí)的最具活力的經(jīng)理人將會(huì)解決公司的收入成本問(wèn)題，但他絕不會(huì)以損害公司服務(wù)質(zhì)量的方式來(lái)解決問(wèn)題?！　∥覀兊牧闶蹣I(yè)務(wù)中包括See39。盡管我們倆當(dāng)時(shí)在選擇經(jīng)理人上還是新手，芒格和我在這次任命上卻打出了一個(gè)“本壘打”。值得指出的是，這一成就是在一個(gè)增長(zhǎng)得很慢甚至可以說(shuō)是幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)中所取得的（在這個(gè)行業(yè)中，銷(xiāo)售數(shù)量的數(shù)據(jù)很難搞清楚）。s的管理權(quán)杖交給了Brad Kinstler，在此之前，他在為伯克夏公司管理Cypress Insurance 和Fechheimer時(shí)就做得很好。s經(jīng)理人的最佳選擇。如果出席的話，所有股東就能與我和芒格一起給這位美國(guó)排名第一的糖果制造商經(jīng)理人非常應(yīng)得的掌聲。但如果我們對(duì)待客戶時(shí)冷淡或者容忍不必要的費(fèi)用成本不斷上升，我們的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)萎縮。　　由于這些幾乎毫不顯眼的行為的后果導(dǎo)致我們的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位得到改善時(shí)，我們稱這種現(xiàn)象為“加寬護(hù)城河”，這些行為對(duì)于我們想要打造10年甚至20年以后的企業(yè)至關(guān)重要。如果一個(gè)公司管理層作出糟糕的決策以實(shí)現(xiàn)短期盈利目標(biāo)并因此置成本、客戶滿意度、品牌吸引力于不顧，那么，以后再出色的努力也難免彌補(bǔ)由此造成的損害。芒格和我喜歡引用本但有時(shí)無(wú)論如何治療也無(wú)法治愈過(guò)去的錯(cuò)誤。在伯克夏收購(gòu)以前，他們往往已經(jīng)管理了這家公司很長(zhǎng)時(shí)間，伯克夏進(jìn)入之后唯一的作用是繼續(xù)堅(jiān)持原來(lái)的方向?！　∥覀兊慕?jīng)理人的態(tài)度與一位娶了商業(yè)大亨獨(dú)生女兒的年輕小伙子形成了鮮明的對(duì)比，在婚禮之后，感到十分寬慰的父親把他的女婿叫來(lái)，開(kāi)始討論他們的將來(lái)：　　“孩子，你是我盼望已久卻一直未能找到的乘龍快婿，這是我的公司的50%的股權(quán)證明，從現(xiàn)在開(kāi)始，你就是與我平起平坐的合伙人?！薄　　澳敲矗阆胴?fù)責(zé)公司的哪些事務(wù)？負(fù)責(zé)銷(xiāo)售怎么樣？”　　“恐怕我連把水賣(mài)給一個(gè)在撒哈拉沙漠緩緩爬行的人也做不到?！薄　　皼](méi)關(guān)系，在經(jīng)營(yíng)中我們還有許多其他事情要做。你為什么不買(mǎi)斷我的股權(quán)呢？”表1：伯克希爾公司的每股投資額年度 　　　　　　　　每股投資額1965 　　　　　　　　　　$41975 　　　　　　　　　$1591985 　　　　　　　　$2,4071995　　　　　　　　$21,8172005　　　　　　　　$74,12919652005復(fù)合增長(zhǎng)率　 %19952005復(fù)合增長(zhǎng)率 　%*扣除少數(shù)股東權(quán)表2：下屬企業(yè)每股稅前利潤(rùn)年度　　　　　　　　　 每股利潤(rùn)1965 　　　　　　　　　　$41975　　　　　　　　　　 $41985　　　　　　　　　　$521995　　　　　　　　　 $1752005　　　　　　　　 $2,44119652005復(fù)合增長(zhǎng)率　 %19952005復(fù)合增長(zhǎng)率　 %*稅前且扣除少數(shù)股東權(quán)益表3：伯克希爾下屬主要保險(xiǎn)企業(yè)的承保和浮存總體情況（單位：百萬(wàn)美元）　　　　　　　　　　　承保利潤(rùn)(虧損)　　　　　　　　　 年底浮存金 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)　　　　　　 2005　　　 2004　　　　　　　　　2005 　　　　2004General Re 　　　　　(334)　　　 3 　　　　　　　　　22,920 　　　23,120BH Reinsurance　　(1,069)　　 417　　　　　　　　　 16,233　　　 15,278GEICO　　　　　　　 1,221　　　970　　　　　　　　　　6,692　　　　5,960其它主要企業(yè)　　　　　235* 　　161　　　　　　　　　　3,442　　　　1,736總計(jì) 53 1,551 49,287 46,094*從2005年6月30日起包括MedPro在內(nèi)*McLane以前是WalMart的子公司，負(fù)責(zé)配送食品及一般商品至便利店、藥妝店、大賣(mài)場(chǎng)、批發(fā)店、快餐店和電影院，是美國(guó)最大的批發(fā)配送商。2005年年底市值超過(guò)7億美元的股票投資明細(xì)如下：　　2005年，我們的投資組合由于公司事件而出現(xiàn)了兩個(gè)變化——吉列并入寶潔（Procter amp。另外，我們大幅增持了Dick Kovacevich管理得非常出色的富國(guó)銀行（Wells Fargo）的股票，同時(shí)在 AnheuserBusch和WalMart公司股票上建倉(cāng)。作為一個(gè)整體，它們可能會(huì)在10年后價(jià)值翻番，一種可能性是下一個(gè)十年他們的每股收益總體上將每年增長(zhǎng)6%8%，其股價(jià)將或多或少與每股收益的增長(zhǎng)相近（當(dāng)然這些公司的經(jīng)理人會(huì)認(rèn)為我的預(yù)期過(guò)于保守，我希望他們是對(duì)的）。從經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)來(lái)看，美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）規(guī)定的這種會(huì)計(jì)分錄沒(méi)有任何意義，你在評(píng)估伯克夏2005年收益情況時(shí)，應(yīng)該忽略這筆巨額會(huì)計(jì)收益?！　o(wú)論如何夸大一個(gè)CEO對(duì)公司的重要性也不過(guò)分，在2001年Jim Kilts進(jìn)入吉列之前，這家公司正在苦苦地掙扎之中，特別是為資本配置上的大錯(cuò)而痛苦不堪。簡(jiǎn)而言之，吉列在并購(gòu)中獲得的商業(yè)價(jià)值與其付出的并購(gòu)成本并不相等（令人非常吃驚的是，這種非常簡(jiǎn)單的衡量標(biāo)準(zhǔn)在管理層及其投資銀行家討論并購(gòu)時(shí)幾乎總是被忽略）。吉列并入寶潔進(jìn)一步增強(qiáng)了兩家公司的發(fā)展?jié)摿ΑＪ聦?shí)上，向一個(gè)巨型企業(yè)的能力的確超凡的CEO支付再高的報(bào)酬也不為過(guò)，可惜這種CEO實(shí)在是太罕見(jiàn)了。結(jié)果是，一個(gè)表現(xiàn)平平或者表現(xiàn)糟糕的CEO，在他精心物色的人際關(guān)系主管和非常樂(lè)于助人的咨詢公司顧問(wèn)Ratchet and Bingo的協(xié)助下，最終總是從一個(gè)惡意設(shè)計(jì)的高管薪酬安排中獲得大量的金錢(qián)。假設(shè)停滯公司（Stagnant）的CEO無(wú)用先生（Fred Futile）接受了這樣一批期權(quán)，比如給予他相當(dāng)于公司1%的股票期權(quán)，那么，他獲取個(gè)人利益的方法就會(huì)顯而易見(jiàn)——他肯定不會(huì)支付任何紅