【正文】 東與管理層結成“利益同盟”究竟是什么回事？ 　　一種“正常”的紅利政策，比如將收益的三分之一派發(fā)紅利，雖然不會導致如此極端的結果出現，但仍然會讓那些根本沒有任何成就的經理人獲得極其豐厚的報酬。　　通過不分配紅利而將留存收益投資到各種令人失望的項目和并購上，無用先生仍然會獲得巨大的報酬，即使這些投資只能取得微不足道的5%的收益率，無用先生個人仍然能有大筆金錢進賬。通過將股東收益全部保留不作分配，盡管公司業(yè)務沒有任何增長。如果股價一直保持10倍市盈率的水平，那么，在期權到期之日股價將增值158%?！　〖僭O在無用先生的領導下，停滯公司恰如其名沒有什么增長，在發(fā)行期權后的十年間，公司每年在100億美元的凈資產價值基礎上盈利10億美元，相當于所發(fā)行的全部股票每股盈利10美元?！　±缡旯潭▋r格的股票期權（誰不愿意要呢?)?！　〈蠖鄶得绹吖艿男匠昱c經營業(yè)績并不匹配，將來也不會出現什么太大的變化，因為關于CEO薪酬就像以欺騙方式做牌一樣是已經事先安排好的，完全不利于投資者。由于其管理成就，Jim Kilts獲得了非常豐厚的補償金——但他所掙的每一分錢都理所應當（這并非一個學術探討：%的股東，伯克夏實際上支付了相應比例的補償金）?！　im Kilts入主吉列以后，馬上開始逐步嚴格財務紀律，全面收緊業(yè)務，推動市場營銷，他的一系列措施大幅度提升了公司的內在價值。吉列收購金霸王電池（Duracell）讓股東們支付了幾十億美元的代價，而這種代價在傳統(tǒng)財務會計上根本看不出任何反映。在合并之前，我們從來沒有打算賣出吉列的股票，合并之后，我們也不打算賣出寶潔的股票，合并也不會導致我們繳納任何稅費。　　寶潔與吉列的并購于2005年第4季度結束，這要求伯克夏記錄50億美元的稅前收益。　　不要期望我們的證券投資組合會出現什么奇跡，盡管我們主要持股一些實力強大且盈利能力很高的企業(yè)，但其股價根本談不上便宜。 Gamble），美國運通（American Express）將Ameriprise分拆上市。2002年度會計年度的營業(yè)額為220億美元，沃爾瑪在2003年2月宣布將其賣給伯克夏——譯者注以下是我們的普通股投資情況。你愿意做什么？”　　“事實上，我對任何事都沒有興趣?！薄　　昂冒桑敲簇撠熑穗H關系如何？”　　“我對別人根本毫不關心?！薄　　爸x謝您，父親大人。各位股東如果在年度大會上看到這些為股東們作為杰出貢獻的英雄們（其中包括四位女中豪杰），請向他們表示感謝?！　∥覀兊慕浝砣藗儗Ｗ⒂诩訉捵o城河并且在這方面才華橫溢，原因非常簡單，他們對他們的企業(yè)充滿熱情。富蘭克林的名言:“預防為主，治療為輔”（An ounce of prevention is worth a pound of cure）。當今汽車和航空行業(yè)的公司經理人在努力處置其前任留下的問題時所面臨的進退兩難的局面就是最好的證明。當然，我們總是想在短期內賺到更多的錢，但當短期與長期目標沖突時，加寬護城河應該優(yōu)先加以考慮。就每一天而言，我們行為的影響難以察覺，但天長日久所累計的影響后果之巨大卻難以估計?！　∶恳惶?，通過無數種方式，我們下屬每一家企業(yè)的競爭地位要么變得更強，要么變得更弱，如果我們讓客戶更加愉悅、消除不必要的成本支出、改善我們的產品和服務，我們的競爭力就會更強。我希望Chuck和他的妻子Donna能夠出席今年的股東大會。對于我們來說，把經理人調來調去并不尋常，但Brad Kinstler的良好記錄讓我們認為，他顯而易見是See39。　　2005年年底，我們把See39。在他34年的任期中，Chuck Huggins對客戶和品牌的熱愛已經滲透到整個組織中，使這家公司的盈利增長了10倍。s Candies這家我們早在1972年收購的公司，這也是我們歷史最為悠久的非保險企業(yè)，當時我們馬上決定由46歲的Chuck Huggins來負責。我和他都保證我們的服務、保安、安全水平肯定是其他任何對手難以比擬的。無論如何，這三家競爭對手管理的飛行機隊的綜合價值都繼續(xù)遠低于我們運作的機隊的價值?！】墒俏覀兊拿绹鴺I(yè)務盡管客戶大幅度增長，卻出現了嚴重的虧損，其經營效率下降、成本急升?！　撜f明的是，我們歐洲地區(qū)的業(yè)務在實現了良好的增長的同時，成本也有所下降，客戶合同增長了37%。NetJets公司的部分產權擁有計劃允許個人或企業(yè)花費整架飛機購置成本的一部分購買公務機的部分產權，只需提前幾小時通知NetJets，即可在全年隨時得到安全、可靠和高質量的服務?！　etJets的經營成果卻是一個完全不同的故事。到2007年完全建成時，我們將累計投資1億美元用于建筑及15臺模擬飛行器?！　≡诤娇辗諛I(yè)務方面，航空公司業(yè)務的反彈使FlightSafety的收益得到改善。2005年11月新開的Reno店一開張就擠破了大門，銷售額很快超過了Boise店早期的增長速度。你們可能會認為，一個年度的爆炸性增長會導致第二年的業(yè)績難以比肩，但Ben Bridge 的Ed和Jon Bridge、R. C. Willey的Scott Hymas面對這種挑戰(zhàn)卻仍舊實現了繼續(xù)增長，2005年Ben Bridge %，R. C. %。在一個主要產品類別市場上能夠實現如此的增長并非易事，為此我們要特別感謝公司的CEO John Holland創(chuàng)造了這一奇跡。當然，我們在男士和女士內衣市場上的領先優(yōu)勢盡人皆知，根據WalMart、Target等大型賣場的統(tǒng)計，% ，%相比顯著上升?！　∥覀兺瑯右蔡岣吡水a品的銷售價格，但在提價到實現業(yè)績增長之間往往有相當長的時間間隔，盡管如此，我們的建筑產品企業(yè)和Shaw地毯公司的經營業(yè)績還是令人稱贊的，這應該歸功于他們強大的商業(yè)特許權和能干的管理層?！　”?是規(guī)模較大的分類或經營單位的稅前收益情況。值得說明的是，這部分業(yè)務經營取得如此之高的收益率，只使用了很小的財務杠桿。制造、服務和零售業(yè)務　　我們這部分業(yè)務種類繁多，讓我們先看看總體的資產負債表和損益表主要數據(見表表7)?！　‘斘覀冏罱K將Gen Re的證券交易部門關門大吉之后，我對它的感覺就像一首鄉(xiāng)村歌曲中所唱的那樣:“我的老婆與我最好的朋友跑了，我想念的更多的是我的朋友而不是我的老婆。想象一下，如果一個或者更多的企業(yè)（麻煩總會迅速擴散——擁有數倍于我們的頭寸，想要在一個混亂的市場中進行平倉，并且面臨著巨大的且廣為人知的壓力，事情會如何。另外，據我們所知公司沒有任何人卷入不正當交易行為。Gen Re在衍生交易市場中只不過是一個小玩家，它交到好運時能夠在一個有利的市場上解除其預計流動資產頭寸（liquid positions），從而不用在財務或其他壓力之下可能被迫以并不有效的方式進行平倉。全球衍生交易合約的數量和價值繼續(xù)不斷攀升，現在已經是上一次金融危機爆發(fā)的1998年的數倍之多。　　第二個原因是，之所以一再闡述我們在這一領域遇到的問題，是希望我們的經歷能夠對經理人、審計師、監(jiān)管層有所啟發(fā)?！　∥蚁氩粋涟l(fā)地脫身的努力以失敗而告終，與此同時，我們進行了更多的交易。我們?yōu)檫@些合約承擔的責任尤其令人不安，因為一旦問題爆發(fā)，后果會不堪設想。督促執(zhí)行這一計劃本是我的職責所在，但我不但不強調盡快脫身，還浪費了好幾年時間出售這一業(yè)務。在收購Gen Re時，我和查理　　我之所以每年都細述有關衍生交易的經歷，主要基于兩個原因: 一個是讓我感覺相當不快的個人原因。但你可以打賭他們的估值差異往往是由于兩家公司向有利于提高自身收益的方向進行估值?！　∫粋€根據假想的數據計算出擁有巨額報酬流入的業(yè)務很明顯將危機四伏，當兩個交易者執(zhí)行一筆有著幾種深奧難懂的變量而且結算日（settlement date）非常遙遠的資金時，他們各自代表的企業(yè)在計算收益時必須相應對他們的合約進行估值。很難以想象這樣一個合約所滿足的是什么需求，除非可能是一個只關心其補償的交易商在他的交易登記簿中有一個長期合約需要對沖的需求。你也許會以為我們的損失會到此為止，但事實上我們的損失卻仍舊血流不止?！　≡?005年繼續(xù)努力退出Gen Re衍生業(yè)務的過程中，自從我們開始這一工作之后。吐溫現在還在世，他可能會試圖終止一個衍生產品業(yè)務。吐溫說：“一個想揪著貓尾巴把它弄回家的人將會得到一個他除此之外根本不可能得到的教訓。2005年又收購了擁有4家工廠的Karsten，大大加強了公司在西海岸地區(qū)的地位?！　≡谥圃鞓I(yè)務上，Clayton Homes表現得相當活躍。　　Clayton Homes從伯克夏借款以建立這些資產組合，由于使用了伯克夏的信用，伯克夏向Clayton Homes加收1%的利息以彌補其借款成本。買入貸款時我們只提供了54億美元預制房屋貸款服務，而現在我們提供的預制房屋貸款服務高達170億美元?！　≡谶@種非常殘酷的經營環(huán)境下，Clayton Homes從幾家大型銀行買入了大量預制房屋貸款，這些銀行認為這種貸款無利可圖而且難以提供服務?！　”?是MidAmerican業(yè)務經營的主要數據?！　〗陙沓掷m(xù)狂熱的住宅相關房地產市場目前正在逐步降溫，這將為我們帶來更多的并購機會?！　∫苍S看起來與公司主業(yè)有些不太協(xié)調，MidAmerican持有美國第二大房地產經紀公司，這可真是一顆掌上明珠?！　∧銜⒁獾?，2005年我們提供了兩份資產負債表，一份是根據GAAP規(guī)定我們在2005年12月31日的實際數據（不包括MidAmerican在內），另一份反映了我們將MidAmerican優(yōu)先股轉換為普通股的情況。我們將MidAmerican看作是伯克夏、Walter Scott 及其兩位超級經理人 Dave Sokol 和Greg Abel四方組成的合伙企業(yè)，每一方持有多少投票權并不重要，重要的是，只有我們大家共同認為明智的情況下，我們才會采取重大的行動。%，因為已經發(fā)行的期權肯定會在未來幾年間執(zhí)行，這將稀釋我們的持股比例。　　2005年8月8日公用事業(yè)控股公司法案（The Public Utility Holding Company Act, PUHCA）被廢止，這一里程碑事件使伯克夏能夠在2006年1月9日將其持有的MidAmerican優(yōu)先股轉換為擁有投票權的普通股，這次轉換結束了公用事業(yè)控股公司法案強加于我們的錯綜復雜的公司制度安排（a convoluted corporate arrangement）。并購 PacifiCorp完成后，我們將在西部6州增加160萬的電力用戶，其中大部分業(yè)務在俄勒岡州和猶他州。（2）MidAmerican Energy，主要是為愛荷華的706,000用戶提供服務?！　”?是我們下屬主要保險企業(yè)的承保和浮存總體情況。”　　除了我們?yōu)榍捌诘谋卧黾恿藫p失準備金之外，MedPro只在能夠取得承保利潤時才簽發(fā)保單。保險商對迫在眉睫的損失問題往往過于樂觀，他們的行為類似一個彈簧小折刀搏斗中的一個家伙，當對手在他喉嚨上猛刺一刀后，他高喊道:“你別想靠近我?！　]人能夠精確地知道需要多少資金才足以支付我們承保的保單的索賠，醫(yī)療過失責任保險（Medical malpractice Insurance）是一種長尾（longtail）型的保險，這意味著索賠往往需要好多年才能最終解決?！　∥覀兿聦俚囊?guī)模較小的保險公司，包括最近加入進來的MedPro，2005年取得了非常杰出的業(yè)績。2004年以后，在相對較弱的程度上我們已經覺察到這樣的變化，在價格沒有提高的情況下減少了承保。理性雖然不能證明上帝存在，但是它可以告訴我們應該選擇上帝存在——譯者注）。賭上帝存在時，如果上帝存在，信奉上帝的人會獲全勝，有無限的收益，會獲得幸福。(十七世紀法國數理科學家、思想家帕斯卡爾 (Blaise Pascal，16231662年) 提出了關于信仰上帝存在的賭博論證?！　∵@種更頻繁且更強烈的颶風襲擊只是一種異常現象？還是由于氣候、水溫或者我們并不完全了解的其他因素引發(fā)的變化？這些因素能否發(fā)展為一種模式，導致未來將會出現連卡特里娜颶風也相形見絀的更大的災難？　Joe、Ajit和我并不知道這些問題的答案，我們所知道的是，我們對這些問題的答案一無所知，這就意味著我們必須遵循帕斯卡爾（Pascal）提出的應對之道。我們知道，2004年有三次3級颶風襲擊了這些地區(qū)，2005年發(fā)生了4次，其中1次是歷史上破壞性最大的卡特里娜颶風。最近颶風發(fā)生的情況令人相當恐懼不安?？紤]到2005年異常嚴重的颶風損害讓再保險業(yè)遭受了嚴重打擊，兩家公司的業(yè)績表現可以說相當不錯。如今我還是這樣稱呼它。實際上，我21歲時還寫了一篇關于這家公司的文章（其復本在年報第24頁），當時這家公司市值只有700萬美元。除此之外，我們的低成本能夠在低價格銷售的同時保持穩(wěn)定的盈利?！　∥以鴮θ苏f過，2004年8月GEICO進入新澤西州，那里的駕車人士非常喜歡GEICO。2004年我們獲得了迄今為止的歷史最高轉化比率，即網絡和電話訂單轉化為銷售的比率，這正是我們的價格與競爭對手相比，現在比以前更加有吸引力的一個強有力的證據。而且我們迫不及待要繼續(xù) 追加廣告費投入。　　盡管我們的品牌無法量化，但我相信同樣在顯著增長?！　?，%%。遺憾的是，作為承保超級巨大災難保險的專家，我們確實遭遇了超級巨大災難，由于颶風使伯克夏損失高達34億美元。然而，對于其他大部分保險同業(yè)來說，日子卻過得非常艱難——總體而言，承保的財產意外險通常不可避免地會發(fā)生承保損失，當損失很大時，他們就必須為浮存金支付代價，有時甚至是毀滅性的代價。當一家保險公司獲得承保利潤時，就像伯克夏過去38年來多半年份的保險業(yè)務那樣，浮存金的成本甚至低于零成本。　　浮存金確是一件大好事，但前提是取得的代價不能太高。20世紀80年代的美國，有將近20萬的工人就此提出索賠訴訟，其中以得克薩斯州情形最烈——譯者注）。我們的浮存金增加的兩個主要原因是：（1）在保險業(yè)務中，我們先收取保費，通常在1年左右之后才提供保險服務；（2）目前發(fā)生的損失不表示我們馬上就要理賠，從發(fā)現損害、調解到最終解決，有時需要經過好幾年時間（比如石棉訴訟案就是很好的例子?！　】紤]到我的新讀者，需要解釋一下浮存金（Float）。保險　　讓我開始討論我們的四大部分業(yè)務。不過我們的確有一個進入策略，在美國及國際上