【正文】 利用回購協(xié)議（repurchase agreement，repo）作為某種短期投資策略的一個組成部分，其中包括持有美國政府（或其代理）證券。購買這種類型的證券是非常機會主義的，只能涉及最有流動性的證券。幾年前，我們進行了幾次有趣的交易都毫發(fā)無損或者全身而退。抵銷債務（The offsetting debt）同樣已經(jīng)大幅度縮減并且不久將全部清除。　　我們會為了清楚了解其風險特征的帶息應收賬款組合（portfolios of interestbearing receivables）而借債。2001年我們就曾經(jīng)這樣操作過，為了與Leucadia合伙收購破產(chǎn)的 Finova（這家公司有很多種類的應收賬款），我們?yōu)?6億美元的銀行借款提供了擔保。最近我們借款給Clayton管理的一個廣泛多元化的、業(yè)績能夠預測的預制房屋應收賬款組合提供財務支持。作為選擇, 我們可能將這些應收賬款“證券化”（“securitize”），也就是說將其出售，但我們將繼續(xù)保持相應的服務。如果我們采取類似的這種在業(yè)內(nèi)十分常見的操作程序，在資產(chǎn)負債表上并不會反映這樣做所產(chǎn)生的債務，而且將加快報告收益的時間，可是最終我們的盈利會相對較少一些。如果市場因素的變化使證券化對我們更有利時（這種情形不太可能發(fā)生），我們將會出售一部分資產(chǎn)組合并消除相關的債務。在這種情況發(fā)生之前，我們寧愿要更好的利潤而不是更好的財務包裝（cosmetics）。　　MidAmerican有相當高的債務，但這些債務只是這家公司的債務而已，雖然這筆債務將出現(xiàn)在我們的合并資產(chǎn)負債表上，但伯克夏并沒有為其提供擔保，盡管如此，這筆債務毫無疑問是十分安全的，因為用以支付債務利息的是MidAmerican多元化的高度穩(wěn)定的公用事業(yè)收入。如果出現(xiàn)什么晴天霹靂似的突發(fā)事件，使MidAmerican的公用事業(yè)資產(chǎn)其中之一受到損害，那么，其公用事業(yè)資產(chǎn)的收入仍將遠遠高于支付所有債務利息的水平。不僅如此，MidAmerican保留其所有的收益， MidAmerican這種操作在公用事業(yè)業(yè)內(nèi)是非常罕見的?！　娘L險的角度來說，擁有十種各不相同且各不相關的公用事業(yè)收入足以支付利息，假設二者比例為2∶1，與單一來源但支付能力更大的收入相比，前者要安全得多。不管公司的債務政策多么保守，一個災難性事件就會讓單獨一個公用業(yè)務陷入破產(chǎn)境地——Katrina颶風摧毀了新奧爾良當?shù)氐碾娏κ聵I(yè)就是明證。一個地理災難，比如在美國西部地區(qū)發(fā)生地震，卻不會對MidAmerican產(chǎn)生類似的毀滅性打擊，即使是像查理這樣的憂慮者，也不會認為一場事故能夠大幅度減少這家公司的公用事業(yè)收入。由于MidAmerican政府管制業(yè)務收入的多元化程度不斷增強，這家公司能夠充分利用大量的債務?！　∥覀儗鶆盏膽B(tài)度基本上就是這樣。我們對于伯克夏為了并購或經(jīng)營的目的而發(fā)生任何大量的債務根本不感興趣。當然，根據(jù)傳統(tǒng)的商業(yè)智慧，我們在財務上顯得太過保守，如果我們在資產(chǎn)負債表中加入適當?shù)呢攧崭軛U，無疑能夠安全地增加盈利?！　∫苍S如此吧。但成千上萬的投資者將其很大一部分資本凈值投資到伯克夏股票之一（應該強調(diào)的是，其中包括我們大部分董事會成員和主要經(jīng)理人），公司的一個重大災難就會成為這些投資者們個人的一個重大災難。不僅如此，對于那些我們已經(jīng)向其收取了15年甚至更多年份保費的人們，會造成永遠無法彌補的傷害。對于這些以及其他客戶，我們已經(jīng)承諾，無論發(fā)生什么情況，他們的投資都會絕對安全，無論是金融恐慌、股市關閉（例如1914年拖延了很長時間的股市關閉）、甚至是美國遭受核武器、化學或生物武器襲擊。　　我們十分樂意承保巨大的風險，實際上，我們?yōu)閱为氁环N巨大災難事件承保遠遠超過其保險公司的highlimit保險金額，我們還持有在某種情況下（如1987年10月19日股市崩盤）市值可能將迅速大幅下跌的巨額投資組合。不論發(fā)生什么情況，伯克夏都有足夠的資本凈值、收入流和流動性輕而易舉地處理這些問題?！　〕酥?，任何其他解決問題的方式都是危險的。多年來，一些非常聰明的投資人經(jīng)過痛苦的經(jīng)歷已經(jīng)懂得：再長一串讓人動心的數(shù)額乘上一個零，結(jié)果只能是零。我永遠不想親身體驗這個等式的影響力有多大，我也永遠不想因為將其懲罰加之于他人而承擔罪責。管理繼任　　作為伯克夏公司的所有者，你們自然會十分關心，如果我的精力開始日漸衰退之后是否會繼續(xù)堅持擔任CEO，以及如果果真如此，董事會將如何處理這個問題？你們也想知道如果我今晚突然與世長辭，公司將會如何運作？　　第二個問題很容易回答，我們旗下的絕大多數(shù)公司擁有強大的市場地位、強勁的發(fā)展動力、非常杰出的經(jīng)理人，伯克夏獨特的企業(yè)文化已經(jīng)深植于下屬每個企業(yè)之中，即使我去世，這些公司的業(yè)務經(jīng)營也不會出半點差錯?！　〕酥?，在伯克夏，我們擁有三位相當年輕而且完全勝任CEO的經(jīng)理人，這三位經(jīng)理人中的任何一位在我的工作范圍之內(nèi)的某一管理方面都要遠勝于我，但不利的一面是，他們之中沒有一人具備我所獨有的交叉性經(jīng)驗（crossover experience），這種經(jīng)驗使我在商業(yè)和投資領域都能從容地作出正確的決策。解決這一問題的辦法是要組織內(nèi)部指定另一位人士專門負責有價證券的投資工作，在伯克夏，這是一件十分有趣的工作，新的CEO毫無問題將會選擇一位聰明能干的人士來負責這項投資工作。實際上，這正和我們過去26年在GEICO公司所做的完全一模一樣，我們這樣做的結(jié)果簡直是好極了?！　〔讼亩聲呀?jīng)充分討論過這三位CEO候選人中的每一位，而且就接替我的最終人選已經(jīng)全體一致達成決議。董事們就此問題繼續(xù)根據(jù)最新情況對決議進行更新，如果情況發(fā)生變化，可能將會改變他們的看法，新的管理明星可能會升起，原來的管理明星則會隕落。重要的一點是，董事們現(xiàn)在完全知道且未來也會知道，如果需要的話，他們應該做些什么。　　另一個需要處理的問題是，如果更換CEO的需要不是由于我的去世而是由于我的衰退，尤其是與這種衰退隨之而來的是我虛妄地認為我正處于個人管理才華的一個新的高峰時，董事會是否將會準備好作出變化。在伯克夏下屬企業(yè)中，我和查理一次又一次遇到這種情況。人老化的速度差別非常大，但或早或晚他們的智力和精力都會衰減，有些經(jīng)理人在進入80歲高齡之后仍然生龍活虎……查理本人就是一個82歲的神奇經(jīng)理人。但其他經(jīng)理人剛剛年滿60歲就明顯地出現(xiàn)衰退，當他們的能力衰退之時，他們自我評估的能力也往往相應衰減，有些還需要經(jīng)常在其耳邊鳴笛警告?！　‘斶@種情況出現(xiàn)在我的身上之時，我們的董事會將不得不出面接替我的工作。從財務的觀點來看，董事會成員很少有此動機作出如此舉動。據(jù)我所知，沒有其他任何一家美國公司董事會中的董事與股東們的財務利益如此完全緊密地結(jié)合在一起，少數(shù)董事甚至關系更為緊密?？墒窃谒饺岁P系層面上，對于大多數(shù)人來說，要告訴別人尤其是一個朋友，他（她）已經(jīng)能力不濟，實在是件特別難以啟齒的事?！　∪绻议_始成為這一信息的候選人，我們的董事會將善意地實言相告。我所擁有的每一股股票都已經(jīng)事先指定捐贈給慈善事業(yè)，我希望整個社會能夠從這些生前贈予和死后遺贈中收獲到最大限度的好處。如果由于我的合作伙伴們逃避責任，沒有告訴我我應該離開了（我希望他們說得溫和一些），那將是一場悲劇。但不必為此擔心，我們擁有一群非常杰出的董事，他們總是能夠做出對于股東來說最為正確之事。　　談及此事時，我的感覺好極了。年度股東大會　　2006年我們的股東大會將在5月6日（星期六）召開。與往常一樣， Qwest中心的大門將會在早上7:00準時打開，最新的伯克夏電影短片將在8:30開始播放，9:30我們將直接進入提問回答時間，并將一直持續(xù)到下午3:00為止（中間短暫地休息，在Qwest看臺上有午餐供應）。短暫休息之后，我和查理將在3:15正式召開年度股東大會，這一會議的程序去年進行得十分順利，因為這使得那些想要參加正式會議的股東可以如愿參加，沒有興趣的股東也可以自由地去購物。　　你去年肯定也參與了購物方面的活動，與大會場地相連的194,300平方英尺的大廳布滿了伯克夏下屬公司的產(chǎn)品，而且21,000名參加會議的人將會讓每個展臺創(chuàng)造新的銷售紀錄。Kelly Broz （ne233。Muchemore是伯克夏的Flo Ziegfeld）（弗洛倫茲齊格菲爾德：（18691932年），美國戲劇導演，以其夸張的時事諷刺劇the Ziegfeld Follies而聞名，從1907年到1931年每年上演一次（除了1926年、1928和1929年）——譯者注）組織了這次超豪華的購物秀和年度大會。展出者都非常喜歡她，我也同樣如此。Kelly問我，是否愿意在婚禮節(jié)目上亮相，我的回答是“嫉妒新郎”，這句話竟然原封不動地就上了新聞?！　〗衲晡覀儗⒅攸c展示兩套Clayton房屋（內(nèi)部布置有Acme的磚塊、Shaw的地毯、Johns Manville的隔熱材料、MiTek的螺栓、Carefree的遮陽篷及NFM的家具）。你會發(fā)現(xiàn)。事實上，2005年三位與會股東對這些房屋的性價比非常青睞。與Clayton預制房屋相鄰的是Forest River的休閑車（Recreational Vehicle,RV）展覽?！　EICO公司將在會場設立攤位，取信全美最頂尖的保險顧問，他們將為你提供汽車保險的報價，在大多數(shù)情況下，GEICO都會為你提供一個相當優(yōu)惠的股東折扣（大約8%）。這個特別優(yōu)惠在我們開展業(yè)務的全美50個州中的45個州都可以提供。請各位股東將自己現(xiàn)在的詳細保險資料帶來，GEICO的顧問將會幫你檢查是否能為你省下一筆保費。我相信，我們至少能為你們之中的一半人省下不少的保費。當你到了之后，請簽名申請新的GEICO信用卡，我現(xiàn)在用的就是這張卡。　　星期六在奧馬哈機場，我們?nèi)詫⒄故綨etJets@一系列的機型以供大家檢閱。請到Qwest中心會場里NetJets的展位參觀了解這些飛機的詳情。來奧馬哈時是坐車，回去時坐你的新飛機?！　?005年書蟲（Bookworm）書店在Qwest銷售與伯克夏公司相關的書籍打破了所有的銷售紀錄，令人吃驚的是，竟然賣出了3,500本收集了我的合作伙伴查理芒格智慧妙論的好書——《Poor Charlie39。s Almanack》，這意味著，每隔9秒種就會賣出一本。如此暢銷的原因相當簡單——你無法找到比這本書擁有更多有價值的思想的書?？诳谙鄠鞯囊恢峦扑]使查理第一次印刷的20,500冊書已經(jīng)銷售一空，我們在今年的股東大會上將推出經(jīng)過修訂和擴充的新版。2005年在Bookworm書店還展示了其他22種書籍和DVD，總共銷售了4,597冊，銷售收入84,746美元。我們的股東們確實是書商們夢寐以求的客戶　　這份報告后面附有股東大會相關資料，向各位解釋如何索取參加股東大會以及其他活動所需的證件。至于有關機票、住宿、用車預訂服務，我們很高興再次與美國運通（電話 800... ）簽約，為您提供具體幫助。負責處理這些事宜的Carol Pedersen每年都為我們提供非常周到的服務，在此向他表示感謝。　　在第72大街位于Dodge與Pacific之間的占地77英畝的內(nèi)布拉斯加家具店(Nebraska Furniture Mart , NFM)中，我們將再次舉辦“伯克夏周末”（“Berkshire Weekend”）專場特賣會。我們在9年前首次推出這種專場特賣活動，“伯克夏周末”的營業(yè)額從1997年的530萬美元增長到2005年的2,740萬美元（平均每年增長9%），去年股東會周末再度創(chuàng)下單日營業(yè)額新高610萬美元。一想到如此之高的銷售額，我不禁熱血沸騰?！　∠胍@得優(yōu)惠折扣，你必須在5月4日（星期四）到5月8日（星期一）之間進行采購，并且出示你參加股東大會的證件。這期間的優(yōu)惠活動將包括一些平常從不打折的頂級品牌，這可是為了我們伯克夏股東周末專場才特別破的例，我們非常感謝他們的配合。NFM的營業(yè)時間是周一到周六從上午10:00到下午9:00，周日則是從早上10:00到下午6:00。在今年股東大會期間，周六從下午5:30到下午8:00，我們將舉行一個只對股東開放的特別活動，我本人也將到場，一邊吃著烤肉喝著可樂，一邊計算銷售額　　Borsheim珠寶在股東會期間將再次有兩場專門為股東舉辦的活動，第一場是5月5日（周五）從下午6:00到晚上10:00舉辦的雞尾酒會；第二場也是主要的展覽會（gala），在5月7日（周日）從早上9:00到下午4:00舉行，周六營業(yè)時間一直到下午6:00。　　整個周末，Borsheim珠寶店都將人滿為患。為了方便股東們購物，從5月1日（周一）到5月13日（周六）期間，Borsheim珠寶店都將為股東提供優(yōu)惠價，只要出示參加股東大會的證件或者是交易單表明你的股東身份，即可享受優(yōu)惠?！　orsheim珠寶店的營業(yè)毛利即使是不計算為股東提供的折扣，也要比其主要競爭對手低20%以上。2005年股東大會期間營業(yè)額比2004年增長了9%，2004年股東大會期間營業(yè)額則比2003年創(chuàng)紀錄地增長了73%。這家店銷售了5,000件Berkshire Monopoly游戲，后來一度脫銷。我們已經(jīng)汲取了教訓，今年將有充足的庫存?！　≡贐orsheim外面所搭的帳篷里，美國兩屆棋賽冠軍Patrick Wolff將蒙上雙眼與所有挑戰(zhàn)者們六個一組地進行對奕。此外，兩位世界級橋牌頂尖高手Bob Hamman和Sharon Osberg也會在周日下午與我們的股東們進行比賽，他們當然不會蒙著雙眼，但Bob從來不理牌，就算是參加全國橋牌冠軍大賽也如此?！　∥覀€人最愛的牛排餐廳Gorat39。s將再次單獨為伯克夏股東們在5月7日（周日）開放，從下午4:00開始一直營業(yè)到晚上10:00。請記得周日務必光臨Gorat39。s，你一定要提前預約訂位，預約請在5月1日之后（請不要在此之前預約），請致電 4025513733 ?！　≡谶@個學年，大約有35個班級的大學生到奧馬哈來和我交流。我?guī)械膶W生到Gorat39。s共進午餐，學生人數(shù)總計約有2,000人之多，他們都非常喜歡這家餐館。要想知道原因何在，周日請和我們一道光臨?！　≈芰挛?:005:30，我們