【文章內容簡介】 種類的金融及金融產品活動的經營情況。制造、服務和零售業(yè)務　　我們這部分業(yè)務種類繁多，讓我們先看看總體的資產負債表和損益表主要數(shù)據(jù)(見表表7)?！　∵@個多種多樣的業(yè)務組合，銷售的產品從Dilly Bars冰淇淋到波音737的部分產權（fractional interests）應有盡有，%。值得說明的是，這部分業(yè)務經營取得如此之高的收益率，只使用了很小的財務杠桿。顯而易見，我們擁有非常卓越的企業(yè)，可是我們是以顯著高于其凈值的價格收購其中大部分企業(yè)的，這種溢價反映在資產負債表的商譽上，這使我們平均賬面現(xiàn)行價值（carrying value, 等于總資產無形資產及負債——譯者注)%?！　”?是規(guī)模較大的分類或經營單位的稅前收益情況?！　∥覀兊慕ㄖa品企業(yè)和Shaw仍然受到原材料和能源成本上升的打擊，這些企業(yè)中大多數(shù)是石油（更準確地說是石化產品）和天然氣的消費大戶，這些商品的價格已經快速上漲?！　∥覀兺瑯右蔡岣吡水a品的銷售價格，但在提價到實現(xiàn)業(yè)績增長之間往往有相當長的時間間隔，盡管如此，我們的建筑產品企業(yè)和Shaw地毯公司的經營業(yè)績還是令人稱贊的，這應該歸功于他們強大的商業(yè)特許權和能干的管理層?！　≡诜棙I(yè)務方面，我們最大的企業(yè)Fruit of the Loom收益與市場份額再次雙雙增長。當然，我們在男士和女士內衣市場上的領先優(yōu)勢盡人皆知，根據(jù)WalMart、Target等大型賣場的統(tǒng)計，% ，%相比顯著上升。從較小的基數(shù)開始，%%。在一個主要產品類別市場上能夠實現(xiàn)如此的增長并非易事，為此我們要特別感謝公司的CEO John Holland創(chuàng)造了這一奇跡?！　?005年我曾告訴各位: Ben Bridge （珠寶業(yè)）和R. C. Willey（家庭裝飾業(yè)）的銷售額（samestore sales）遠遠超過業(yè)內同行。你們可能會認為，一個年度的爆炸性增長會導致第二年的業(yè)績難以比肩，但Ben Bridge 的Ed和Jon Bridge、R. C. Willey的Scott Hymas面對這種挑戰(zhàn)卻仍舊實現(xiàn)了繼續(xù)增長，2005年Ben Bridge %，R. C. %?！　‘斘覀冊谛碌氖袌鲩_出新店鋪時，R. C. Willey繼續(xù)以周六不營業(yè)的經營方式橫掃一周經營7天的競爭對手，幾年之前我還十分懷疑的Boise店2005年竟然取得了21%的收益率，刷新了2004年10%的紀錄。2005年11月新開的Reno店一開張就擠破了大門，銷售額很快超過了Boise店早期的增長速度。2006年6月我們將在Sacramento開始營業(yè)，如果這家店能夠像我所預料的那樣成功的話，那么，未來幾年內我們將在加利福尼亞開設R. C. Willey專賣店?！　≡诤娇辗諛I(yè)務方面，航空公司業(yè)務的反彈使FlightSafety的收益得到改善。為了支持公司業(yè)務持續(xù)增長，我們大筆投資新的模擬飛行器，我們最近的擴張是2005年9月份在英國Farnborough新開張一個主要設施訓練基地，擁有42個訓練中心。到2007年完全建成時，我們將累計投資1億美元用于建筑及15臺模擬飛行器。FlightSafety非常能干的CEO Bruce Whitman確信，沒有任何競爭對手所提供服務在深度和廣度上能夠與我們相媲美的?！　etJets的經營成果卻是一個完全不同的故事。2004年我曾放言其業(yè)務將在2005年實現(xiàn)盈利，但我卻錯得一塌糊涂（全世界最大的公務機公司——巴菲特麾下的NetJets公司在全球范圍提供最安全私密的航空旅行解決方案。NetJets公司的部分產權擁有計劃允許個人或企業(yè)花費整架飛機購置成本的一部分購買公務機的部分產權，只需提前幾小時通知NetJets，即可在全年隨時得到安全、可靠和高質量的服務。2004年，NetJets公司有超過26萬個航班飛往140多個不同的國家——譯者注）。　　應該說明的是，我們歐洲地區(qū)的業(yè)務在實現(xiàn)了良好的增長的同時，成本也有所下降，客戶合同增長了37%。我們是歐洲地區(qū)經營飛機部分所有權業(yè)務的唯一一家企業(yè)，我們目前在歐洲地區(qū)業(yè)務遍地開花的局面是NetJets成為這一行業(yè)全球領導者的關鍵因素?！】墒俏覀兊拿绹鴺I(yè)務盡管客戶大幅度增長，卻出現(xiàn)了嚴重的虧損，其經營效率下降、成本急升。我們相信，我們三個最大的競爭對手也遭受到了同樣的打擊，但他們都各自隸屬于飛機制造商，因此可能并不像我們那樣非常關注獲得足夠利潤的必要性。無論如何，這三家競爭對手管理的飛行機隊的綜合價值都繼續(xù)遠低于我們運作的機隊的價值?！　ich Santulli這位我所認識的最具活力的經理人將會解決公司的收入成本問題，但他絕不會以損害公司服務質量的方式來解決問題。我和他都保證我們的服務、保安、安全水平肯定是其他任何對手難以比擬的?！　∥覀兊牧闶蹣I(yè)務中包括See39。s Candies這家我們早在1972年收購的公司，這也是我們歷史最為悠久的非保險企業(yè)，當時我們馬上決定由46歲的Chuck Huggins來負責。盡管我們倆當時在選擇經理人上還是新手，芒格和我在這次任命上卻打出了一個“本壘打”。在他34年的任期中，Chuck Huggins對客戶和品牌的熱愛已經滲透到整個組織中，使這家公司的盈利增長了10倍。值得指出的是，這一成就是在一個增長得很慢甚至可以說是幾乎沒有增長的產業(yè)中所取得的（在這個行業(yè)中，銷售數(shù)量的數(shù)據(jù)很難搞清楚）。　　2005年年底，我們把See39。s的管理權杖交給了Brad Kinstler，在此之前，他在為伯克夏公司管理Cypress Insurance 和Fechheimer時就做得很好。對于我們來說，把經理人調來調去并不尋常，但Brad Kinstler的良好記錄讓我們認為，他顯而易見是See39。s經理人的最佳選擇。我希望Chuck和他的妻子Donna能夠出席今年的股東大會。如果出席的話，所有股東就能與我和芒格一起給這位美國排名第一的糖果制造商經理人非常應得的掌聲?！　∶恳惶欤ㄟ^無數(shù)種方式，我們下屬每一家企業(yè)的競爭地位要么變得更強，要么變得更弱，如果我們讓客戶更加愉悅、消除不必要的成本支出、改善我們的產品和服務，我們的競爭力就會更強。但如果我們對待客戶時冷淡或者容忍不必要的費用成本不斷上升，我們的競爭力就會萎縮。就每一天而言，我們行為的影響難以察覺，但天長日久所累計的影響后果之巨大卻難以估計?！　∮捎谶@些幾乎毫不顯眼的行為的后果導致我們的長期競爭地位得到改善時，我們稱這種現(xiàn)象為“加寬護城河”，這些行為對于我們想要打造10年甚至20年以后的企業(yè)至關重要。當然，我們總是想在短期內賺到更多的錢，但當短期與長期目標沖突時，加寬護城河應該優(yōu)先加以考慮。如果一個公司管理層作出糟糕的決策以實現(xiàn)短期盈利目標并因此置成本、客戶滿意度、品牌吸引力于不顧，那么，以后再出色的努力也難免彌補由此造成的損害。當今汽車和航空行業(yè)的公司經理人在努力處置其前任留下的問題時所面臨的進退兩難的局面就是最好的證明。芒格和我喜歡引用本富蘭克林的名言:“預防為主，治療為輔”（An ounce of prevention is worth a pound of cure）。但有時無論如何治療也無法治愈過去的錯誤?！　∥覀兊慕浝砣藗儗Ｗ⒂诩訉捵o城河并且在這方面才華橫溢，原因非常簡單，他們對他們的企業(yè)充滿熱情。在伯克夏收購以前，他們往往已經管理了這家公司很長時間，伯克夏進入之后唯一的作用是繼續(xù)堅持原來的方向。各位股東如果在年度大會上看到這些為股東們作為杰出貢獻的英雄們（其中包括四位女中豪杰），請向他們表示感謝。　　我們的經理人的態(tài)度與一位娶了商業(yè)大亨獨生女兒的年輕小伙子形成了鮮明的對比，在婚禮之后，感到十分寬慰的父親把他的女婿叫來，開始討論他們的將來：　　“孩子，你是我盼望已久卻一直未能找到的乘龍快婿，這是我的公司的50%的股權證明，從現(xiàn)在開始，你就是與我平起平坐的合伙人?！薄　　爸x謝您，父親大人?！薄　　澳敲?，你想負責公司的哪些事務？負責銷售怎么樣？”　　“恐怕我連把水賣給一個在撒哈拉沙漠緩緩爬行的人也做不到。”　　“好吧，那么負責人際關系如何？”　　“我對別人根本毫不關心?！薄　　皼]關系，在經營中我們還有許多其他事情要做。你愿意做什么？”　　“事實上，我對任何事都沒有興趣。你為什么不買斷我的股權呢？”表1：伯克希爾公司的每股投資額年度 　　　　　　　　每股投資額1965 　　　　　　　　　　$41975 　　　　　　　　　$1591985 　　　　　　　　$2,4071995　　　　　　　　$21,8172005　　　　　　　　$74,12919652005復合增長率　 %19952005復合增長率 　%*扣除少數(shù)股東權表2：下屬企業(yè)每股稅前利潤年度　　　　　　　　　 每股利潤1965 　　　　　　　　　　$41975　　　　　　　　　　 $41985　　　　　　　　　　$521995　　　　　　　　　 $1752005　　　　　　　　 $2,44119652005復合增長率　 %19952005復合增長率　 %*稅前且扣除少數(shù)股東權益表3：伯克希爾下屬主要保險企業(yè)的承保和浮存總體情況（單位：百萬美元）　　　　　　　　　　　承保利潤(虧損)　　　　　　　　　 年底浮存金 保險業(yè)務　　　　　　 2005　　　 2004　　　　　　　　　2005 　　　　2004General Re 　　　　　(334)　　　 3 　　　　　　　　　22,920 　　　23,120BH Reinsurance　　(1,069)　　 417　　　　　　　　　 16,233　　　 15,278GEICO　　　　　　　 1,221　　　970　　　　　　　　　　6,692　　　　5,960其它主要企業(yè)　　　　　235* 　　161　　　　　　　　　　3,442　　　　1,736總計 53 1,551 49,287 46,094*從2005年6月30日起包括MedPro在內*McLane以前是WalMart的子公司，負責配送食品及一般商品至便利店、藥妝店、大賣場、批發(fā)店、快餐店和電影院，是美國最大的批發(fā)配送商。2002年度會計年度的營業(yè)額為220億美元，沃爾瑪在2003年2月宣布將其賣給伯克夏——譯者注以下是我們的普通股投資情況。2005年年底市值超過7億美元的股票投資明細如下：　　2005年，我們的投資組合由于公司事件而出現(xiàn)了兩個變化——吉列并入寶潔（Procter amp。 Gamble），美國運通（American Express）將Ameriprise分拆上市。另外，我們大幅增持了Dick Kovacevich管理得非常出色的富國銀行（Wells Fargo）的股票，同時在 AnheuserBusch和WalMart公司股票上建倉?！　〔灰谕覀兊淖C券投資組合會出現(xiàn)什么奇跡，盡管我們主要持股一些實力強大且盈利能力很高的企業(yè)，但其股價根本談不上便宜。作為一個整體，它們可能會在10年后價值翻番，一種可能性是下一個十年他們的每股收益總體上將每年增長6%8%，其股價將或多或少與每股收益的增長相近（當然這些公司的經理人會認為我的預期過于保守，我希望他們是對的）?！　殱嵟c吉列的并購于2005年第4季度結束，這要求伯克夏記錄50億美元的稅前收益。從經濟的觀點來看，美國公認會計準則（GAAP）規(guī)定的這種會計分錄沒有任何意義，你在評估伯克夏2005年收益情況時，應該忽略這筆巨額會計收益。在合并之前，我們從來沒有打算賣出吉列的股票，合并之后，我們也不打算賣出寶潔的股票，合并也不會導致我們繳納任何稅費?！　o論如何夸大一個CEO對公司的重要性也不過分，在2001年Jim Kilts進入吉列之前，這家公司正在苦苦地掙扎之中，特別是為資本配置上的大錯而痛苦不堪。吉列收購金霸王電池（Duracell）讓股東們支付了幾十億美元的代價，而這種代價在傳統(tǒng)財務會計上根本看不出任何反映。簡而言之，吉列在并購中獲得的商業(yè)價值與其付出的并購成本并不相等（令人非常吃驚的是，這種非常簡單的衡量標準在管理層及其投資銀行家討論并購時幾乎總是被忽略）。　　Jim Kilts入主吉列以后，馬上開始逐步嚴格財務紀律，全面收緊業(yè)務，推動市場營銷，他的一系列措施大幅度提升了公司的內在價值。吉列并入寶潔進一步增強了兩家公司的發(fā)展?jié)摿ΑＳ捎谄涔芾沓删?，Jim Kilts獲得了非常豐厚的補償金——但他所掙的每一分錢都理所應當（這并非一個學術探討：%的股東，伯克夏實際上支付了相應比例的補償金）。事實上，向一個巨型企業(yè)的能力的確超凡的CEO支付再高的報酬也不為過，可惜這種CEO實在是太罕見了?！　〈蠖鄶?shù)美國高管的薪酬與經營業(yè)績并不匹配，將來也不會出現(xiàn)什么太大的變化，因為關于CEO薪酬就像以欺騙方式做牌一樣是已經事先安排好的，完全不利于投資者。結果是，一個表現(xiàn)平平或者表現(xiàn)糟糕的CEO，在他精心物色的人際關系主管和非常樂于助人的咨詢公司顧問Ratchet and Bingo的協(xié)助下，最終總是從一個惡意設計的高管薪酬安排中獲得大量的金錢?！　±缡旯潭▋r格的股票期權（誰不愿意要呢?)。假設停滯公司（Stagnant）的CEO無用先生（Fred Futile）接受了這樣一批期權，比如給予他相當于公司1%的股票期權，那么，他獲取個人利益的方法就會顯而易見——他肯定不會支付任何紅利，而是保留公司所有收益來回購股票。　　假設在無用先生的領導下，停滯公司恰如其名沒有什么增長，在發(fā)行期權后的十年間，公司每年在100億美元的凈資產價值基礎上盈利10億美元，相當于所發(fā)行的全部股票每股盈利10美元。無用先生拒絕向股東派發(fā)紅利，用全部收益來回購股票。如果股價一直保持10倍市盈率的水平，那么，在期權到期之日股價將增值158%。這是因為持續(xù)回購使股份減少了3,870萬股。通過將股東收益全部保留不作分配，盡管公司業(yè)務沒有任何增長。更令人吃驚的是，即使停滯公司的收益在這十年間下降了20%，無用先生仍然可以賺到1億美元以上。　　通過不分配紅利而將留存收益投資到各種令人失望的項目和并購上，無用先生仍然會獲得巨大的報酬，即使這些投資只能取得微不足道的5%的收益率