20xx年巴菲特致股東的信閱讀心得-文庫(kù)吧資料
2025-01-17 03:08本頁(yè)面
【正文】 60萬(wàn)美元收購(gòu)了National Indemnity及其姊妹公司National Fire amp。
按照同樣的排名方式接下來(lái)的五家公司(即Forest River、Johns Manville、MiTek，Shaw和TTI公司)，去年的稅前總收入為24億美元，2020為21億美元。您可以在K5至K10頁(yè)和K40至K45頁(yè)上閱讀更多關(guān)于這些業(yè)務(wù)的信息。我們?cè)谶@個(gè)小果林里的兩個(gè)高聳的紅杉是BNSF和伯克希爾哈撒韋能源公司(BerkshireHathaway Energy，%的股票)。)但總的來(lái)說(shuō)，新法律使我們的業(yè)務(wù)和我們擁有的股票更有價(jià)值。同時(shí)，我們從國(guó)內(nèi)公司獲得的大量股息的適用稅率幾乎沒(méi)有變化，約為13%。但還有其他一些降低我們的收入的因素需要考慮。此外，同樣的變化提高了伯克希爾持有的幾乎所有股票的內(nèi)在價(jià)值。
特朗普降稅幅度如此之高。
但在去年，當(dāng)企業(yè)稅率降至21%時(shí)，這些政府“所有權(quán)”中的40%(稅率從35%下降至21%)被免費(fèi)轉(zhuǎn)交給伯克希爾。在2020年，如同往年一樣，企業(yè)稅率為35%，這意味著財(cái)政部持有的AA股表現(xiàn)很好。
先說(shuō)說(shuō)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)吧：無(wú)論喜歡與否，美國(guó)政府與伯克希爾公司的盈利有關(guān)聯(lián)，其規(guī)模取決于美國(guó)國(guó)會(huì)。但上述這些業(yè)務(wù)部門(mén)2020年的稅后收入增幅較大，達(dá)到47%，這在很大程度上應(yīng)歸功于2020年初開(kāi)始實(shí)行的降低企業(yè)稅率政策。
作為一個(gè)整體，這些業(yè)務(wù)部門(mén)2020年的稅前收入為208億美元，較2020年增長(zhǎng)24%，其中我們?cè)?020年進(jìn)行的收購(gòu)對(duì)其貢獻(xiàn)甚微。
4. 非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)——從棒棒糖到火車(chē)頭
讓我們?cè)倏纯床讼柟咀钣袃r(jià)值的小果林吧——即我們的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)集合，記住，我們不希望不必要地向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供可能對(duì)它們有用的信息。
在伯克希爾，我們的聽(tīng)眾既不是華爾街分析師，也不是評(píng)論員：查理和我都在為我們的股東——合作伙伴工作?！熬瓦@一次”很可能是首席執(zhí)行官的初衷，但最終的后果會(huì)很可怕。
多年來(lái)，查理和我目睹了各種各樣的不良企業(yè)行為，包括會(huì)計(jì)和運(yùn)營(yíng)方面的，都是因?yàn)楣芾韺訛闈M(mǎn)足華爾街期望的愿望而導(dǎo)致的。我們不這么做，意味著母公司從來(lái)沒(méi)有一個(gè)“量化”季度目標(biāo)。但查理和我只會(huì)按季查看伯克希爾的整體收益和財(cái)務(wù)狀況。
事實(shí)上，伯克希爾哈撒韋可能是《財(cái)富》500強(qiáng)中唯一一家不準(zhǔn)備月度收益報(bào)告或資產(chǎn)負(fù)債表的公司。
54年來(lái)，我們?cè)诓讼柕墓芾頉Q策都是從股東的角度出發(fā)的，而不考慮賣(mài)出股票而離開(kāi)的股東的想法。也許到了老年，我們會(huì)成為揮金如土的人。
此外，有些股東會(huì)決定，是時(shí)候讓他們或他們的家人成為凈消費(fèi)者，而不是繼續(xù)積累資本。
然而，一些賣(mài)家可能不同意我們的價(jià)值評(píng)估，其他人可能發(fā)現(xiàn)比伯克希爾股票更具吸引力的投資機(jī)會(huì)。提供這些信息是我和查理在這份報(bào)告中正在試圖做的。顯然，回購(gòu)應(yīng)該是對(duì)價(jià)格敏感的：盲目回購(gòu)高估的股票會(huì)摧毀價(jià)值，許多過(guò)于樂(lè)觀的公司首席執(zhí)行官們不理解這一點(diǎn)。盡管如此，在市場(chǎng)上有一個(gè)額外的買(mǎi)家對(duì)賣(mài)家總歸還是有好處的。
的確，對(duì)那些即將離開(kāi)的人來(lái)說(shuō)，回購(gòu)的好處微乎其微。
3. 回購(gòu)與報(bào)告
之前我提到過(guò)伯克希爾會(huì)時(shí)不時(shí)地回購(gòu)自己的股票。
集團(tuán)作戰(zhàn)的優(yōu)勢(shì)。
最后，一個(gè)關(guān)鍵且持久的要點(diǎn)是：伯克希爾通過(guò)將五類(lèi)資產(chǎn)整合成一個(gè)實(shí)體來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。我們把這些資金稱(chēng)為“浮存資金”，我們希望隨著時(shí)間的推移，這些資金是零成本的，甚至可能更低。
優(yōu)秀的企業(yè)非常難得，為什么要賣(mài)掉?
(5)保險(xiǎn)公司
在計(jì)算伯克希爾旗下非保險(xiǎn)公司的收益時(shí)，我們所有債務(wù)的利息成本都被當(dāng)成開(kāi)支減掉了。真正優(yōu)秀的企業(yè)非常難找到。
你可能會(huì)問(wèn)，如果我們出售我們的某些全資企業(yè)，伯克希爾可能會(huì)承擔(dān)的主要稅務(wù)成本是否應(yīng)該得到免稅額。相反，我們的思維集中在計(jì)算一項(xiàng)有吸引力業(yè)務(wù)的一部分價(jià)值是否高于其市場(chǎng)價(jià)格。查理和我不知道股市下周或明年的走勢(shì)如何。(僅僅是寫(xiě)可能會(huì)有一筆大買(mǎi)賣(mài)，就會(huì)使我的脈搏跳得飛快。盡管如此，我們?nèi)匀幌Ｍ塬@得“大象”級(jí)的收購(gòu)。然而，眼下的前景并不樂(lè)觀：對(duì)于那些擁有良好長(zhǎng)期前景的企業(yè)來(lái)說(shuō)，價(jià)格高得離譜。但是我絕不會(huì)冒現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。在管理的過(guò)程中，我會(huì)犯一些代價(jià)高昂的委托錯(cuò)誤，也會(huì)錯(cuò)過(guò)很多機(jī)會(huì)，其中一些對(duì)我來(lái)說(shuō)是顯而易見(jiàn)的。我們還承諾避免任何可能威脅到我們維護(hù)這一緩沖資本的行動(dòng)。
(4)美國(guó)國(guó)債和其他現(xiàn)金等價(jià)物
我們資產(chǎn)的第四部分，伯克希爾持有價(jià)值1120億美元的美國(guó)國(guó)債和其他現(xiàn)金等價(jià)物，另有200億美元的各類(lèi)固定收益工具。
(3)與他方共享控制權(quán)的四個(gè)公司
伯克希爾的第三類(lèi)資產(chǎn)是我們與他方共享控制權(quán)的四個(gè)公司。去年，在美國(guó)運(yùn)通賺取的69億美元中伯克希爾所占的份額為12億美元，相當(dāng)于我們?yōu)橘?gòu)買(mǎi)這家公司股權(quán)支付的13億美元的96%。
以下是上表中的一個(gè)例子：伯克希爾在美國(guó)運(yùn)通的持股量在過(guò)去八年中保持不變。
我們所有的主要資產(chǎn)都有很好的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而且大多數(shù)公司都用留存收益的一部分來(lái)回購(gòu)他們的股份。但這些收益對(duì)我們來(lái)說(shuō)有著巨大的價(jià)值：多年來(lái)，我們的被投資方(視為一個(gè)整體)留存的利潤(rùn)最終為伯克希爾帶來(lái)了資本收益，相對(duì)這些公司為我們?cè)偻顿Y的每一美元，它們給我們帶來(lái)的資本收益之和超過(guò)1美元?？紤]一下，作為一個(gè)指標(biāo)，這些數(shù)字只涵蓋了我們最大的五個(gè)持倉(cāng)股。
我們的被投資方去年給了我們38億美元股息，這個(gè)數(shù)字在2020年還會(huì)增加。很有可能的是，我們將持有這些股票中的大部分很長(zhǎng)一段時(shí)間。如前所述，截至年底，我們的股票投資價(jià)值近1730億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其成本?？傮w而言，伯克希爾去年在工廠、設(shè)備和其他固定資產(chǎn)上的投資達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的145億美元，其中89%用于美國(guó)。事實(shí)上，我們每年都需要花費(fèi)超過(guò)這個(gè)數(shù)額，才能使我們的許多業(yè)務(wù)保持競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)我們同時(shí)評(píng)估私營(yíng)企業(yè)和有價(jià)證券時(shí)，我們將這種攤銷(xiāo)“成本”
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