【正文】 。
　　在我們更仔細地研究前四個果林之前，讓我提醒一下您在資本配置中的首要目標：部分或全額購買具有良好管理的和持久經(jīng)濟特征的企業(yè)。
　　2. 要看森林，忘記樹木
　　投資者在評估伯克希爾時，有時候會過度關注我們眾多不同業(yè)務的細節(jié)，也就是我們所謂的“樹木”。市場可能非常反復無常：只需看看第2頁列出的54年歷史業(yè)績便知。首先，伯克希爾哈撒韋已經(jīng)逐漸從一家股票投資公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患医?jīng)營企業(yè)型公司。隨著時間推移，我和查理預計我們的投資將帶來可觀收益，盡管時機具有高度不確定性。在第二和第三季度，我們分別報告了120億美元和185億美元的利潤?！?020年巴菲特致股東的信》閱讀心得《2020年巴菲特致股東的信》閱讀心得
　　1. 運營成果
　　根據(jù)美國通用會計準則(GAAP)，伯克希爾2020年盈利40億美元，其中包括：2020年公司運營利潤為248億美元，30億美元的非現(xiàn)金虧損(無形資產(chǎn)減值)幾乎都來源自我們對卡夫亨氏的持股，28億美元的實際資本收益來自賣出所投資證券，206億美元的虧損來自我們投資組合中未實現(xiàn)資本利得的減值。與這些劇烈波動形成鮮明對比的是，伯克希爾旗下的許多業(yè)務在各個季度都實現(xiàn)了持續(xù)且令人滿意的運營利潤。
　　重要的是看公司的運行，而不是股價的隨機短期波動。查理和我預計這種轉(zhuǎn)變將以一種不規(guī)則的方式繼續(xù)下去。然而，隨著時間推移，伯克希爾的股價將提供最佳的業(yè)績衡量標準。由于我們有大量不同的樣本——從細嫩枝條到參天巨木，分析這些樣本會讓人頭腦發(fā)麻。我們還需要以合理的價格購買這些資產(chǎn)。
　　(1)數(shù)十家非保險業(yè)務公司
　　盡管我們最近增持了可出售的股票，但伯克希爾的森林中最有價值的果林仍然是伯克希爾控制的數(shù)十家非保險業(yè)務公司(通常擁有100%的所有權(quán)，從不低于80%)。
　　亞伯拉罕?林肯曾經(jīng)提出過這樣的問題：“如果你將狗的尾巴當作一條腿，那么它有多少條腿?”然后他回答了自己的問題：“還是四條，因為把尾巴稱為一條腿并不代表它就是一條腿。總體而言，伯克希爾去年在工廠、設備和其他固定資產(chǎn)上的投資達到創(chuàng)紀錄的145億美元，其中89%用于美國?？紤]一下，作為一個指標，這些數(shù)字只涵蓋了我們最大的五個持倉股。去年，在美國運通賺取的69億美元中伯克希爾所占的份額為12億美元，相當于我們?yōu)橘徺I這家公司股權(quán)支付的13億美元的96%。在管理的過程中，我會犯一些代價高昂的委托錯誤，也會錯過很多機會，其中一些對我來說是顯而易見的。(僅僅是寫可能會有一筆大買賣，就會使我的脈搏跳得飛快。真正優(yōu)秀的企業(yè)非常難找到。
　　集團作戰(zhàn)的優(yōu)勢。顯然，回購應該是對價格敏感的：盲目回購高估的股票會摧毀價值，許多過于樂觀的公司首席執(zhí)行官們不理解這一點。也許到了老年，我們會成為揮金如土的人。我們不這么做，意味著母公司從來沒有一個“量化”季度目標。
　　4. 非保險業(yè)務——從棒棒糖到火車頭
　　讓我們再看看伯克希爾公司最有價值的小果林吧——即我們的非保險業(yè)務集合，記住，我們不希望不必要地向競爭對手提供可能對它們有用的信息。在2020年，如同往年一樣，企業(yè)稅率為35%，這意味著財政部持有的AA股表現(xiàn)很好。但還有其他一些降低我們的收入的因素需要考慮。您可以在K5至K10頁和K40至K45頁上閱讀更多關于這些業(yè)務的信息。在極端情況下，如接觸石棉或嚴重工作場所事故所引起的索賠，付款可能會持續(xù)數(shù)十年。當時，GEICO在經(jīng)歷了40年的快速增長和出色的承保業(yè)績后，突然發(fā)現(xiàn)自己已瀕臨破產(chǎn)。這種驚人的增長之所以發(fā)生，是因為GEICO在困境逆轉(zhuǎn)后，一直在回購股票。
　　完全沒有受到錨定的影響，厲害。我認識比爾并看著他工作了幾十年，托尼再一次做出了正確的決定。
　　查理和我并不認為上面提到的1728億美元只是一些股票代碼，它們不應該是因為“華爾街”降級、美聯(lián)儲行動預期、可能的政治形勢發(fā)展、經(jīng)濟學家的預測、或其他任何可能成為當天關注焦點的因素而不再玩的金融游戲。而且，正如我接下來要說的，美國企業(yè)的歷史記錄是非同尋常的。然而，在1942年的那個春天，它面臨著一場危機：美國及其盟友在我們?nèi)齻€月前才卷入的一場戰(zhàn)爭中遭受了巨大的損失。在上世紀30年代，美國經(jīng)歷了“大蕭條”，一個嚴重失業(yè)的懲罰期。這就是77年時間里，%的年回報率，%增長率重新計算時所發(fā)生的事情。在他們?nèi)纹趦?nèi)，這個國家在不同時期經(jīng)歷了病毒式的通貨膨脹、達21%的最優(yōu)惠利率、幾場有爭議且代價高昂的戰(zhàn)爭、總統(tǒng)辭職、房屋價值全面崩潰、導致社會癱瘓的金融恐慌以及一系列其他問題。
　　還記得在這封信的先前部分，我描述留存收益是伯克希爾繁榮的關鍵嗎?美國也是如此。關于這一點，我們應該感到高興：如果所有的國家繁榮，美國將更加繁榮，也將更加安全。雅虎的Andy Serwer和他的同事有關大會的報道非常精彩。我們擁有一批才華橫溢的管理者和堅如磐石的企業(yè)文化。此資料由網(wǎng)絡收集而來，如有侵權(quán)請告知上傳者立即刪除。自從雅虎開始直播股東大會以來，全世界對每年五月第一個周六發(fā)生在奧馬哈的事情產(chǎn)生了濃厚興趣。
　　然而，在未來的77年里，我們的主要收益幾乎肯定將來自“美國順風”。“儲蓄”我們所有的。
　　圣保羅大教堂的建筑師克里斯多佛這是40000%!假設你已預見到這種增長，并對赤字失控和貨幣貶值的前景感到恐慌。事實上，這個國家的成就可以說是令人嘆為觀止的。
　　盡管有令人震驚的頭條新聞，但幾乎所有的美國人在那年的3月11日都相信會贏得戰(zhàn)爭的勝利。那一年是1942年我11歲，我全身心投入，這是我六歲時開始積攢的。
　　在任何情況下，對這類大型、成熟和可理解企業(yè)的下單回報都是可觀的。
　　所有伯克希爾的股東都應該感謝托尼，尤其是我。自收購以來，該公司的承保利潤總計為155億美元(稅前)，可供投資的流動資金已從25億美元增至221億美元。
　　現(xiàn)在讓我們把時間快速推移到17年后，即19