【正文】 。
　　在我們更仔細(xì)地研究前四個(gè)果林之前，讓我提醒一下您在資本配置中的首要目標(biāo)：部分或全額購買具有良好管理的和持久經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)。
　　2. 要看森林，忘記樹木
　　投資者在評(píng)估伯克希爾時(shí)，有時(shí)候會(huì)過度關(guān)注我們眾多不同業(yè)務(wù)的細(xì)節(jié)，也就是我們所謂的“樹木”。市場(chǎng)可能非常反復(fù)無常：只需看看第2頁列出的54年歷史業(yè)績(jī)便知。首先，伯克希爾哈撒韋已經(jīng)逐漸從一家股票投資公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患医?jīng)營企業(yè)型公司。隨著時(shí)間推移，我和查理預(yù)計(jì)我們的投資將帶來可觀收益，盡管時(shí)機(jī)具有高度不確定性。在第二和第三季度，我們分別報(bào)告了120億美元和185億美元的利潤?！?020年巴菲特致股東的信》閱讀心得《2020年巴菲特致股東的信》閱讀心得
　　1. 運(yùn)營成果
　　根據(jù)美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)，伯克希爾2020年盈利40億美元，其中包括：2020年公司運(yùn)營利潤為248億美元，30億美元的非現(xiàn)金虧損(無形資產(chǎn)減值)幾乎都來源自我們對(duì)卡夫亨氏的持股，28億美元的實(shí)際資本收益來自賣出所投資證券，206億美元的虧損來自我們投資組合中未實(shí)現(xiàn)資本利得的減值。與這些劇烈波動(dòng)形成鮮明對(duì)比的是，伯克希爾旗下的許多業(yè)務(wù)在各個(gè)季度都實(shí)現(xiàn)了持續(xù)且令人滿意的運(yùn)營利潤。
　　重要的是看公司的運(yùn)行，而不是股價(jià)的隨機(jī)短期波動(dòng)。查理和我預(yù)計(jì)這種轉(zhuǎn)變將以一種不規(guī)則的方式繼續(xù)下去。然而，隨著時(shí)間推移，伯克希爾的股價(jià)將提供最佳的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)。由于我們有大量不同的樣本——從細(xì)嫩枝條到參天巨木，分析這些樣本會(huì)讓人頭腦發(fā)麻。我們還需要以合理的價(jià)格購買這些資產(chǎn)。
　　(1)數(shù)十家非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)公司
　　盡管我們最近增持了可出售的股票，但伯克希爾的森林中最有價(jià)值的果林仍然是伯克希爾控制的數(shù)十家非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)公司(通常擁有100%的所有權(quán)，從不低于80%)。
　　亞伯拉罕?林肯曾經(jīng)提出過這樣的問題：“如果你將狗的尾巴當(dāng)作一條腿，那么它有多少條腿?”然后他回答了自己的問題：“還是四條，因?yàn)榘盐舶头Q為一條腿并不代表它就是一條腿。總體而言，伯克希爾去年在工廠、設(shè)備和其他固定資產(chǎn)上的投資達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的145億美元，其中89%用于美國?？紤]一下，作為一個(gè)指標(biāo)，這些數(shù)字只涵蓋了我們最大的五個(gè)持倉股。去年，在美國運(yùn)通賺取的69億美元中伯克希爾所占的份額為12億美元，相當(dāng)于我們?yōu)橘徺I這家公司股權(quán)支付的13億美元的96%。在管理的過程中，我會(huì)犯一些代價(jià)高昂的委托錯(cuò)誤，也會(huì)錯(cuò)過很多機(jī)會(huì)，其中一些對(duì)我來說是顯而易見的。(僅僅是寫可能會(huì)有一筆大買賣，就會(huì)使我的脈搏跳得飛快。真正優(yōu)秀的企業(yè)非常難找到。
　　集團(tuán)作戰(zhàn)的優(yōu)勢(shì)。顯然，回購應(yīng)該是對(duì)價(jià)格敏感的：盲目回購高估的股票會(huì)摧毀價(jià)值，許多過于樂觀的公司首席執(zhí)行官們不理解這一點(diǎn)。也許到了老年，我們會(huì)成為揮金如土的人。我們不這么做，意味著母公司從來沒有一個(gè)“量化”季度目標(biāo)。
　　4. 非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)——從棒棒糖到火車頭
　　讓我們?cè)倏纯床讼柟咀钣袃r(jià)值的小果林吧——即我們的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)集合，記住，我們不希望不必要地向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供可能對(duì)它們有用的信息。在2020年，如同往年一樣，企業(yè)稅率為35%，這意味著財(cái)政部持有的AA股表現(xiàn)很好。但還有其他一些降低我們的收入的因素需要考慮。您可以在K5至K10頁和K40至K45頁上閱讀更多關(guān)于這些業(yè)務(wù)的信息。在極端情況下，如接觸石棉或嚴(yán)重工作場(chǎng)所事故所引起的索賠，付款可能會(huì)持續(xù)數(shù)十年。當(dāng)時(shí)，GEICO在經(jīng)歷了40年的快速增長和出色的承保業(yè)績(jī)后，突然發(fā)現(xiàn)自己已瀕臨破產(chǎn)。這種驚人的增長之所以發(fā)生，是因?yàn)镚EICO在困境逆轉(zhuǎn)后，一直在回購股票。
　　完全沒有受到錨定的影響，厲害。我認(rèn)識(shí)比爾并看著他工作了幾十年，托尼再一次做出了正確的決定。
　　查理和我并不認(rèn)為上面提到的1728億美元只是一些股票代碼，它們不應(yīng)該是因?yàn)椤叭A爾街”降級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)預(yù)期、可能的政治形勢(shì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)、或其他任何可能成為當(dāng)天關(guān)注焦點(diǎn)的因素而不再玩的金融游戲。而且，正如我接下來要說的，美國企業(yè)的歷史記錄是非同尋常的。然而，在1942年的那個(gè)春天，它面臨著一場(chǎng)危機(jī)：美國及其盟友在我們?nèi)齻€(gè)月前才卷入的一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中遭受了巨大的損失。在上世紀(jì)30年代，美國經(jīng)歷了“大蕭條”，一個(gè)嚴(yán)重失業(yè)的懲罰期。這就是77年時(shí)間里，%的年回報(bào)率，%增長率重新計(jì)算時(shí)所發(fā)生的事情。在他們?nèi)纹趦?nèi)，這個(gè)國家在不同時(shí)期經(jīng)歷了病毒式的通貨膨脹、達(dá)21%的最優(yōu)惠利率、幾場(chǎng)有爭(zhēng)議且代價(jià)高昂的戰(zhàn)爭(zhēng)、總統(tǒng)辭職、房屋價(jià)值全面崩潰、導(dǎo)致社會(huì)癱瘓的金融恐慌以及一系列其他問題。
　　還記得在這封信的先前部分，我描述留存收益是伯克希爾繁榮的關(guān)鍵嗎?美國也是如此。關(guān)于這一點(diǎn)，我們應(yīng)該感到高興：如果所有的國家繁榮，美國將更加繁榮，也將更加安全。雅虎的Andy Serwer和他的同事有關(guān)大會(huì)的報(bào)道非常精彩。我們擁有一批才華橫溢的管理者和堅(jiān)如磐石的企業(yè)文化。此資料由網(wǎng)絡(luò)收集而來，如有侵權(quán)請(qǐng)告知上傳者立即刪除。自從雅虎開始直播股東大會(huì)以來，全世界對(duì)每年五月第一個(gè)周六發(fā)生在奧馬哈的事情產(chǎn)生了濃厚興趣。
　　然而，在未來的77年里，我們的主要收益幾乎肯定將來自“美國順風(fēng)”。“儲(chǔ)蓄”我們所有的。
　　圣保羅大教堂的建筑師克里斯多佛這是40000%!假設(shè)你已預(yù)見到這種增長，并對(duì)赤字失控和貨幣貶值的前景感到恐慌。事實(shí)上，這個(gè)國家的成就可以說是令人嘆為觀止的。
　　盡管有令人震驚的頭條新聞，但幾乎所有的美國人在那年的3月11日都相信會(huì)贏得戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利。那一年是1942年我11歲，我全身心投入，這是我六歲時(shí)開始積攢的。
　　在任何情況下，對(duì)這類大型、成熟和可理解企業(yè)的下單回報(bào)都是可觀的。
　　所有伯克希爾的股東都應(yīng)該感謝托尼，尤其是我。自收購以來，該公司的承保利潤總計(jì)為155億美元(稅前)，可供投資的流動(dòng)資金已從25億美元增至221億美元。
　　現(xiàn)在讓我們把時(shí)間快速推移到17年后，即19