【正文】 種不同的而我們一直認(rèn)為明智的方式。　　我們贊同它們的行動(dòng)，希望它們繼續(xù)保持現(xiàn)在的路線?！　《鄶?shù)公司持續(xù)支付股息，通常它們?cè)噲D每年增加股息，非常不愿削減股息。對(duì)嚴(yán)肅投資者來(lái)說(shuō)，這本書(shū)在歷史最佳書(shū)單上僅排名于《聰明的投資者》和1940年版的《證券分析》之后。反復(fù)的政策將困惑股東，同時(shí)趕走可能的投資者。一家公司的管理層首先應(yīng)探尋當(dāng)前業(yè)務(wù)能提供的再投資可能性，諸如使公司變得更有效率的項(xiàng)目，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)地域，增加和改善產(chǎn)品線或其他能加深公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的措施等。因此，讓我們審視何時(shí)派息對(duì)股東有意義，何時(shí)又是無(wú)益的?！　」上ⅰ　《辔徊讼柕墓蓶|，其中包括一些我的好朋友都希望伯克希爾支付現(xiàn)金股息。在這42年里，伯克希爾股價(jià)的增長(zhǎng)率與我們這兩個(gè)價(jià)值指標(biāo)的增速很接近，這絕對(duì)不是一個(gè)巧合?！　∫韵率菍?duì)剩下的兩個(gè)定量指標(biāo)的更新：%，至11萬(wàn)3786美元，%，至8085美元。但是，在我們2010年報(bào)中，我們列出了三個(gè)基本要素，其中一個(gè)是定性的，我們相信這些是明智估計(jì)伯克希爾內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵。鑒于我們深知這些以及公司其他的優(yōu)勢(shì)，查理和我看好公司的前景。未來(lái)一個(gè)世紀(jì)，伯靈頓北圣達(dá)菲和中美能源將繼續(xù)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中扮演重要角色。我們還將通過(guò)一種很罕見(jiàn)但并非不可能的方式來(lái)為股東實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)最大化，那就是發(fā)行伯克希爾的股票。讓我們來(lái)給你減壓。但是，美國(guó)的運(yùn)數(shù)始終是確定的：富足程度不斷增長(zhǎng)?！　∵@個(gè)國(guó)家的成功源自那個(gè)令人困惑的危險(xiǎn)時(shí)期，從1941至2012年，對(duì)通脹做出修正的人均GDP增長(zhǎng)了三倍以上。每天媒體頭條都是更多的失敗。不參加這場(chǎng)游戲的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于參與其中的風(fēng)險(xiǎn)。不要忘記，在整個(gè)世紀(jì)中股東也收到了豐厚股息。是的，周期性的挫折會(huì)發(fā)生，但投資者和經(jīng)理人參加的這場(chǎng)博弈給他們積累了大額籌碼。　　美國(guó)企業(yè)隨著時(shí)間推移會(huì)有良好表現(xiàn)?！　∮幸稽c(diǎn)想法與我的CEO朋友們分享，當(dāng)然未來(lái)近期內(nèi)是不確定的，但美國(guó)自1776年以來(lái)一直面臨未知。我們將繼續(xù)致力于此，幾乎可以肯定的是，2013年的資本開(kāi)支又將創(chuàng)紀(jì)錄。查理和我都喜歡向值得投入的項(xiàng)目大額投資，而不管專家們說(shuō)什么?！　? 去年CEO們面臨很多棘手的問(wèn)題，當(dāng)面臨資本配置決策時(shí)，他們都吶喊“不確定性”(雖然其中許多CEO企業(yè)的利潤(rùn)和現(xiàn)金都達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平)。我們預(yù)計(jì)，隨著時(shí)間推移我們將從這四家公司獲得顯著增長(zhǎng)的利潤(rùn)。但不要誤會(huì)，這28億我們沒(méi)有報(bào)告的利潤(rùn)對(duì)我們來(lái)說(shuō)與已紀(jì)錄的利潤(rùn)是同等珍貴?！　「鶕?jù)我們年底的持股比例計(jì)算，2012年“四大”公司利潤(rùn)屬于我們的股份總計(jì)39億美元。在伯克希爾，我們更傾向于擁有一家優(yōu)秀企業(yè)非控制性但很大的股份，而不去擁有一家很一般公司100%的所有權(quán)。蕙絲(Mae West)說(shuō)得對(duì)：“好東西越多越好”。%%，%%。我們收購(gòu)了富國(guó)和IBM的更多股份，%%，%%?！　? 伯克希爾的“四大”投資 – 美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)、IBM和富國(guó)銀行 – 在過(guò)去多年都有良好表現(xiàn)?！　? 截至2012年底伯克希爾的雇員總數(shù)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的28萬(wàn)8462人，較此前一年增加1萬(wàn)7604人。庫(kù)姆斯和惠斯勒都年輕，在查理和我謝幕的很久之后，他們還會(huì)管理伯克希爾的龐大資產(chǎn)組合。他們也讓我望塵莫及。這兩位讓我們中了大獎(jiǎng)。　　當(dāng)我盤(pán)點(diǎn)我的好運(yùn)氣時(shí)，我會(huì)把GEICO算兩次。(注：GEICO的宣傳吉祥物，英文中壁虎Gecko的發(fā)音與GEICO類似)?！　EICO的優(yōu)異表現(xiàn)應(yīng)歸功于萊斯利(Tony Nicely)。與此同時(shí)保費(fèi)總額從28億美元增至167億美元?！　EICO表現(xiàn)領(lǐng)先，它繼續(xù)贏取市場(chǎng)份額同時(shí)沒(méi)有犧牲承保規(guī)則。它們不僅提供給伯克希爾730億美元的自由資金進(jìn)行投資，還交出了16億美元的承保收益，承保業(yè)務(wù)連續(xù)第十年盈利?！　〔槔砗臀叶己苄蕾p這些收購(gòu)：一般而言它們都是低風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)給總公司帶來(lái)任何負(fù)擔(dān)，拓展的是我們成熟經(jīng)理人熟知的領(lǐng)域。我們的“補(bǔ)強(qiáng)收購(gòu)”創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，斥資約23億美元收購(gòu)了26家公司，它們已融合到我們現(xiàn)有的企業(yè)之中。五位經(jīng)營(yíng)這5家公司的優(yōu)秀CEO將負(fù)責(zé)辦到。這符合我們的目標(biāo)，即不僅僅是簡(jiǎn)單增長(zhǎng)，而是要增加每股的業(yè)績(jī)。在收購(gòu)第5家，即伯靈頓北圣達(dá)菲時(shí)，我們購(gòu)款中約70%是現(xiàn)金，而剩下的來(lái)自發(fā)行股票，%?！　≡?強(qiáng)中，僅有中美能源是伯克希爾8年前收購(gòu)的。它們做到了。因此工作又恢復(fù)正常了，查理和我已再次穿好我們的狩獵裝備，重新開(kāi)始搜尋大象?！　∥覀兛傆?jì)約120億美元的投資花掉了伯克希爾去年所賺資金的很大一部分。伯克希爾還將投資80億美元購(gòu)買(mǎi)股息率為9%的優(yōu)先股。雷曼是我的多年好友，是一位出色的經(jīng)理人。另一半股權(quán)將歸屬一個(gè)以雷曼(Jorge Paulo Lemann)為首的小規(guī)模投資人集團(tuán)，他是一位倍受尊敬的巴西商人和慈善家?！　〉疫\(yùn)的是，今年初我們已有了改變。　　* 2012年第二件令人失望的事情是我們沒(méi)有完成一樁大型收購(gòu)。我們的自信是因?yàn)槲覀儞碛幸恍┏錾钠髽I(yè)，一批極為出色的經(jīng)營(yíng)管理者和以股東為尊的文化。但是，如果我們沒(méi)有做到，我們管理層沒(méi)有給投資者帶來(lái)價(jià)值，投資者可以自己購(gòu)買(mǎi)低成本的指數(shù)基金來(lái)獲得與標(biāo)普500指數(shù)相同的回報(bào)。我們的工作就是以超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)漲幅的速度來(lái)提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，而我們使用賬面價(jià)值這一顯著低估了內(nèi)在價(jià)值的尺度來(lái)衡量它。如果市場(chǎng)在2013年繼續(xù)上漲，我們5年業(yè)績(jī)跑贏標(biāo)普500指數(shù)的紀(jì)錄將終結(jié)。　　迄今為止，我們從來(lái)沒(méi)有過(guò)在5年時(shí)段的表現(xiàn)不及大盤(pán)，在48年中我們已有43次的5年表現(xiàn)超越標(biāo)普500指數(shù)。應(yīng)指出的是，在這九年中的八年，標(biāo)普500指數(shù)的漲幅為15%甚至更高。　　但是，我們確實(shí)沒(méi)有跑贏。)　　去年伯克希爾有很多成績(jī)，但首先我們說(shuō)說(shuō)主要的壞消息。在過(guò)去48年中(即目前管理層上任以來(lái))，每股賬面價(jià)值已從19美元增至114214美元，%。我們使用了13億美元來(lái)購(gòu)買(mǎi)我們的股票，因此我們?nèi)ツ陜粼鲋?28億美元。在譯文的最后部分對(duì)此有專門(mén)闡述。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，19652012年，%，%，而19642012年伯克希爾的整體增長(zhǎng)率是令人吃驚的586817%(即5868倍以上)，而標(biāo)普500指數(shù)為7433%。對(duì)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，巴菲特每年致股東信是寶貴的學(xué)習(xí)資料，新浪財(cái)經(jīng)將這封長(zhǎng)達(dá)24頁(yè)信件的要點(diǎn)部分全部翻譯附后。巴菲特2013年致股東信 (20130302 20:02:40)巴菲特致股東的信是最好的投資學(xué)習(xí)資料 巴菲特2013年致股東公開(kāi)信(要點(diǎn)全譯) 2013年03月02日 新浪財(cái)經(jīng) 新浪財(cái)經(jīng)訊北京時(shí)間3月2日晚間消息，股神巴菲特已在伯克希爾哈撒韋網(wǎng)站上公布2012年致股東公開(kāi)信。鑒于發(fā)表于2013年，媒體一般稱為巴菲特2013年致股東公開(kāi)信，但信中主要討論的是伯克希爾2012年得失?！　∫勒諔T例，第一頁(yè)是伯克希爾業(yè)績(jī)與標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比，%，%。巴菲特致股東信第1頁(yè)對(duì)比企業(yè)績(jī)效與標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)　　與此前部分市場(chǎng)人士猜測(cè)的不同，巴菲特在2013年股東信中明確表示不派發(fā)股息。以下是股東信要點(diǎn)全文翻譯：　　致伯克希爾哈撒韋公司的股東：　　2012年伯克希爾為股東創(chuàng)造的總收益是241億美元。%。(注：本文所有的每股數(shù)據(jù)均為適用于A類股數(shù)據(jù)，B類股對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)為A類股的1/1500?！　? 在1965年我的合伙企業(yè)控制伯克希爾之時(shí)，我可能連做夢(mèng)都不會(huì)想到，我們一年賺錢(qián)241億美元還是沒(méi)有跑贏大盤(pán)，請(qǐng)參照我們?cè)诘谝豁?yè)貼出的對(duì)照表。在過(guò)去48年中，2012年伯克希爾賬面價(jià)值的百分比增幅第九次低于標(biāo)普500指數(shù)的漲幅(后者的計(jì)算包括了股息以及股價(jià)上漲)。在大市不好時(shí)我們的表現(xiàn)要出色一些。但是，標(biāo)普500指數(shù)在過(guò)去4年中每年都上漲，整體表現(xiàn)已超過(guò)我們這4年的業(yè)績(jī)?！　∮幸患虑槟銈兛梢苑判?，無(wú)論伯克希爾的業(yè)績(jī)?nèi)绾?，我的合伙人、公司副主席查理芒格和我不?huì)改變我們的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)。如果我們做到了，伯克希爾的股價(jià)將隨著時(shí)間推移跑贏標(biāo)普500指數(shù)，雖然年度間的表現(xiàn)是難以預(yù)測(cè)的?！　〔槔砗臀蚁嘈牛讼柕膬?nèi)在價(jià)值隨著時(shí)間推移將小幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)。然而，在市場(chǎng)下跌或持平時(shí)，我們的相對(duì)表現(xiàn)幾乎肯定會(huì)超越大盤(pán)，但在市場(chǎng)特別強(qiáng)勢(shì)的年份，估計(jì)我們的表現(xiàn)將不及大盤(pán)。我曾追逐好幾只大象，但最終空手而歸。今年2月，我們同意收購(gòu)擁有亨氏公司全部股份的一家控股公司50%股權(quán)?！　∥覀儾豢赡苷业揭患冶冗@更好的公司了。他的集團(tuán)和伯克希爾每家將貢獻(xiàn)約40億美元收購(gòu)這家控股公司50%的普通股。這些優(yōu)先股還有兩項(xiàng)可顯著增加其價(jià)值的特點(diǎn)：在某個(gè)時(shí)刻它們將以大幅溢價(jià)的方式被贖回，這些優(yōu)先股附有權(quán)證，允許我們以名義價(jià)格收購(gòu)該控股公司5%的普通股。但是，我們依然擁有充足現(xiàn)金，同時(shí)正在以良好步調(diào)產(chǎn)生更多的現(xiàn)金?！　‖F(xiàn)在說(shuō)說(shuō)2012年的一些好消息：　　* 去年我已經(jīng)通告你們，我們五個(gè)最賺錢(qián)的非保險(xiǎn)類公司：伯靈頓北圣達(dá)菲鐵路公司(BNSF)、伊斯卡機(jī)械公司(Iscar)、路博潤(rùn)化學(xué)品公司(Lubrizol)、美聯(lián)集團(tuán)(Marmon Group)和中美能源公司(MidAmerican Energy)在2012年可能賺得超過(guò)100億美元的稅前利潤(rùn)。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，世界大部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)放緩，我們的“盈利5強(qiáng)”總計(jì)賺錢(qián)101億美元，較2011年多出約6億美元。此后，我們用純現(xiàn)金的方式收購(gòu)了5強(qiáng)中的3家。因此，這5家公司交給伯克希爾97億美元年盈利的同時(shí)僅產(chǎn)生了很小稀釋作用?！　〕敲绹?guó)經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)，其實(shí)我們預(yù)計(jì)這不會(huì)發(fā)生，我們的盈利5強(qiáng)在2013年應(yīng)會(huì)交出更高利潤(rùn)?！　? 雖然我在2012年沒(méi)有進(jìn)行一樁大型收購(gòu)，但我們子公司的經(jīng)理人做得比我好得多。這些交易是在伯克希爾沒(méi)有發(fā)行任何股票的條件下完成的?！　? 我們的保險(xiǎn)企業(yè)去年表現(xiàn)出色。這真的是魚(yú)與熊掌兼得。自1995年我們獲得GEICO的控制權(quán)以來(lái)，%%。未來(lái)它還會(huì)有更大成長(zhǎng)。在這份名單中，我們還應(yīng)該加上我們的吉科壁虎(Gecko)。無(wú)論風(fēng)雨還是晝夜都不能停止它工作，這小家伙始終堅(jiān)持不懈?！　? 我們新聘的投資經(jīng)理人：庫(kù)姆斯(Todd Combs)和惠斯勒(Ted Weschler)已證明自己富有智慧、品德高尚，在很多方面而不是在資產(chǎn)管理一域有助于伯克希爾，同時(shí)完美符合我們的企業(yè)文化。2012年他們每個(gè)人的業(yè)績(jī)比標(biāo)普500指數(shù)都高出10%以上?！　∫虼?，我們已將兩位所管理的資金每人增加約50億美元(其中一些源自我們子公司的退休基金)。在他們接管公司后，你們可以高枕無(wú)憂。但是，我們的總部人數(shù)沒(méi)有變化，還是24個(gè)，為此抓狂實(shí)在是毫無(wú)意義。2012年我們?cè)谶@四家公司的股權(quán)都有所增長(zhǎng)。與此同時(shí)，可口可樂(lè)和美國(guó)運(yùn)通的股票回購(gòu)?fù)苿?dòng)我們的持股比例增加。 未來(lái)伯克希爾在所有這四家公司的股份可能繼續(xù)增長(zhǎng)?！　∵@四家公司都擁有非凡的業(yè)務(wù)，由既有才干又尊重股東的經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)。我們?cè)谫Y本配置方面的靈活性使我們能明顯領(lǐng)先于那些只限于收購(gòu)自己能運(yùn)營(yíng)企業(yè)的公司。但是，在我們提交你們的盈利報(bào)告中，我們僅計(jì)算了我們收到的約11億美元股息?！　　八拇蟆惫舅Ｓ械睦麧?rùn)經(jīng)常用于回購(gòu)，這將提升我們?cè)谒鼈兾磥?lái)利潤(rùn)中的份額，它們還將用于為商業(yè)機(jī)會(huì)提供資金，而這通常將給企業(yè)帶來(lái)優(yōu)勢(shì)。如果我們是正確的，派給伯克希爾的股息將增加，更為重要的是，將增加我們的未實(shí)現(xiàn)資本收益(截至2012年底，這四家公司的這一收益總計(jì)267億美元)。在伯克希爾這里，我們不存在他們那樣的恐懼，2012年我們?cè)诠S和設(shè)備方面花了創(chuàng)紀(jì)錄的98億美元，其中約88%用在美國(guó)境內(nèi)，這一金額較2011年高出19%，而2011年的數(shù)字還是我們此前的歷史新高。相反，我們認(rèn)同歌手艾倫(Gary Allan)新鄉(xiāng)村民謠的歌詞：“每場(chǎng)風(fēng)雨后都是陽(yáng)光”。美國(guó)境內(nèi)的機(jī)會(huì)多得很。只是有時(shí)人們看重其實(shí)一直存在的數(shù)不清不確定性，有時(shí)人們又忽略它們(通常這是因?yàn)榇饲耙欢螘r(shí)間平安無(wú)事)。股市也會(huì)向好是肯定的，因?yàn)槭袌?chǎng)的命運(yùn)與企業(yè)業(yè)績(jī)聯(lián)系在一起。(20世紀(jì)道指從66點(diǎn)增至11497點(diǎn)，令人吃驚的17320%增長(zhǎng)已成為現(xiàn)實(shí)，雖然期間伴隨四次代價(jià)慘重的戰(zhàn)爭(zhēng)、大蕭條和許多次經(jīng)濟(jì)衰退。)　　既然博弈的基本格局非常有利，查理和我認(rèn)為，試圖步入舞池卻根據(jù)塔羅牌的翻轉(zhuǎn)就退場(chǎng)是一個(gè)可怕的錯(cuò)誤，依據(jù)所謂專家的預(yù)測(cè)、企業(yè)活動(dòng)的潮漲潮落而退出都是如此。　　我自己的經(jīng)歷提供了一個(gè)絕佳的例子：我在1942年春首次購(gòu)買(mǎi)股票，當(dāng)時(shí)美國(guó)正承受整個(gè)太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)的戰(zhàn)區(qū)所帶來(lái)的巨大損失。即使如此，當(dāng)時(shí)也沒(méi)有關(guān)于不確定的議論，我認(rèn)識(shí)的每個(gè)美國(guó)人都相信我們將贏得勝利。這一時(shí)期從始至終，每一個(gè)明天都是不確定的?！　∪绻闶且粋€(gè)擁有大型可盈利項(xiàng)目但因?yàn)槎唐趦?nèi)憂慮而擱置的CEO，請(qǐng)給伯克希爾打電話?！　】偟膩?lái)說(shuō)，查理和我希望通過(guò)以下方式增加每股內(nèi)在價(jià)值：(1)提升我們多家子公司的盈利能力；(2)通過(guò)補(bǔ)強(qiáng)收購(gòu)進(jìn)一步提高它們的利潤(rùn)；(3)參與我們所投資對(duì)象的成長(zhǎng)；(4)在可獲取價(jià)格顯著低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)回購(gòu)伯克希爾的股票；(5)不定期進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)?！　∥覀兤髽I(yè)的磚石建立在磐石般穩(wěn)固的基礎(chǔ)之上。此外，保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)和個(gè)人來(lái)說(shuō)仍將是基本保障，沒(méi)有那家公司能比伯克希爾更多地將資源引入這一領(lǐng)域?！　∑髽I(yè)內(nèi)在價(jià)值　　雖然查理和我談企業(yè)內(nèi)在價(jià)值談得這么多，我們卻不能精確告訴你伯克希爾每股內(nèi)在價(jià)值是多少(對(duì)任何其他股票也是如此)。這方面的討論我們已復(fù)制在完整股東報(bào)告的104105頁(yè)?！　?970年以來(lái)，%，%。查理和我樂(lè)于看到這兩個(gè)指標(biāo)的增長(zhǎng)，但我們最為強(qiáng)調(diào)的始終是持續(xù)增加運(yùn)營(yíng)盈利。讓他們感到不解的是，我們喜歡收取伯克希爾擁有的多數(shù)股票所產(chǎn)生的股息，但卻不給自己股東任何股息?！　∫患矣墓娇蓪⒗麧?rùn)通過(guò)多種方式配置(這些方式并不相互排斥)?！　】偟膩?lái)說(shuō)，股息政策應(yīng)該是清晰、連貫和理性的。54年前，費(fèi)雪(Phil Fisher)就驚人地將這一表述寫(xiě)在他所著《普通股和不普通的利潤(rùn)》的第7章。費(fèi)雪解釋了你可以成功經(jīng)營(yíng)一家提供漢堡的餐館，或者也能成功經(jīng)營(yíng)一家中國(guó)食品餐館，但你不能在這兩者之間變來(lái)變?nèi)ビ直Ｗ煞矫娴氖晨头劢z。我們投資組合中的“四大”公司奉行這一明智和可理解的方式，在某些情況下還積極回購(gòu)股票。我們喜歡派息增加，我們深愛(ài)企業(yè)以合適價(jià)格回購(gòu)股票。只要我們認(rèn)為我們所設(shè)定的增加賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格溢價(jià)的前提是合理的，我們將堅(jiān)持這一政策。(立悟/編譯)巴菲特致股東的信(2013年3月1日