【正文】 還會(huì)繼續(xù)以各種不同形式自我復(fù)制，直至這個(gè)禍害所造成的危害為眾人所知時(shí)為止，它們的危險(xiǎn)程度從近年來(lái)彌漫在電力能源產(chǎn)業(yè)的幾件個(gè)案可以略窺一二，在事件發(fā)生之后，衍生性金融商品交易急速減少，然而在其它產(chǎn)業(yè)，衍生性金融商品交易卻照樣毫無(wú)節(jié)制的急速擴(kuò)張中，中央銀行及美國(guó)政府到目前為止依然找不到有效克制的辦法，甚至連監(jiān)控這些合約所構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制都沒(méi)有。　　在所有衍生性金融商品中，全收益交換是LTCM經(jīng)常使用的工具之一，這類的合約使得該公司可以運(yùn)用100%的杠桿在各種市場(chǎng)進(jìn)行套利，也包含股票市場(chǎng)，舉例來(lái)說(shuō)，合約的一方A，通常是一家銀行，必須投入百分之百的資金買(mǎi)進(jìn)股票，而在此同時(shí)，合約的另一方B，卻可以不必投入任何資金，B公司就可以約定在未來(lái)的某個(gè)日子時(shí)，取得或負(fù)擔(dān)A銀行所實(shí)現(xiàn)的利益或損失。　　然而查理跟我本人認(rèn)為，以總體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，這卻是相當(dāng)危險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)更有日益加重的趨勢(shì)，大量的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)，目前已逐漸累積在少數(shù)幾家衍生性金融商品交易商身上，而且彼此的交易更是相當(dāng)頻繁，這使得一家公司在發(fā)生問(wèn)題后，將很快地傳染給其它公司，到最后這些交易商將積欠非交易商的交易對(duì)方鉅額欠款，而這些交易對(duì)方，如我剛剛提到的，由于彼此關(guān)系過(guò)于緊密，將導(dǎo)致一個(gè)單一事件讓他們同時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題，(比如說(shuō)電信產(chǎn)業(yè)的崩潰或者民間電力事業(yè)的價(jià)值大幅減損等)，關(guān)聯(lián)度過(guò)高在問(wèn)題浮現(xiàn)時(shí)，便有可能引發(fā)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)?！　≡诮鹑隗w系中，早期發(fā)現(xiàn)到連鎖反應(yīng)的問(wèn)題嚴(yán)重性是聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)成立的主要原因之一，在聯(lián)準(zhǔn)會(huì)成立以前，體質(zhì)不佳的銀行倒閉有時(shí)可能會(huì)對(duì)一些原本體質(zhì)還不錯(cuò)的銀行造成突然沒(méi)有預(yù)期到的流動(dòng)性壓力，導(dǎo)致它們跟著出現(xiàn)問(wèn)題，聯(lián)準(zhǔn)會(huì)于是建立一道防火墻將有問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)隔絕開(kāi)，但是在保險(xiǎn)業(yè)或是衍生性金融商品交易，卻沒(méi)有類似中央銀行的控管機(jī)制來(lái)防止骨牌效應(yīng)的發(fā)生，在這些產(chǎn)業(yè)，一家原本體質(zhì)不錯(cuò)的公司很有可能因?yàn)槠渌景l(fā)生問(wèn)題而受到拖累，當(dāng)這種連鎖反應(yīng)的威脅存在在產(chǎn)業(yè)中時(shí)，就絕對(duì)有必要盡量降低彼此間的牽連，這正是我們目前在再保業(yè)采取的做法，同樣這也是我們選擇退出衍生性金融商品交易的原因之一。　　衍生性金融商品交易的另一項(xiàng)問(wèn)題是它可能因?yàn)橐恍┖敛幌嚓P(guān)的原因，讓一家公司的問(wèn)題更為加重，這種滾雪球效應(yīng)之所以會(huì)發(fā)生主要在于許多衍生性金融商品交易的合約都要求對(duì)方一旦其信用評(píng)等遭到調(diào)降時(shí)，必須立刻提供質(zhì)押擔(dān)保給交易對(duì)方，大家可以想象到當(dāng)一家公司面臨困境而被調(diào)降信用評(píng)等的同時(shí)，衍生性金融交易卻又立即登門(mén)要求提供事先完全沒(méi)有設(shè)想到且金額龐大的現(xiàn)金時(shí)的情景，此舉可能讓公司進(jìn)一步陷入流動(dòng)性的危機(jī)，而通常這又會(huì)讓公司的信用評(píng)等再度向下調(diào)降，惡性循環(huán)的結(jié)果可能導(dǎo)致一家原本好好的公司因此垮臺(tái)?！　≡u(píng)價(jià)難度本身早已超越學(xué)術(shù)性論證，近幾年來(lái)，有好幾件大規(guī)模的舞弊案及疑似舞弊案都是緣自于衍生性金融商品交易，以公用能源事業(yè)來(lái)說(shuō)，許多公司利用衍生性金融商品交易來(lái)創(chuàng)造帳面鉅額的獲利，直到東窗事發(fā)之際，他們還試圖將衍生性金融商品交易相關(guān)的應(yīng)收款項(xiàng)，轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金科目，至此依市價(jià)結(jié)算真正淪為依鬼話結(jié)算。　　但錯(cuò)誤瞞的了人，卻騙不了自己，其所反應(yīng)的，不過(guò)是人們對(duì)于他人的承諾，總是傾向采取樂(lè)觀看法的現(xiàn)象，而且交易的雙方有極大的動(dòng)機(jī)在會(huì)計(jì)帳務(wù)上作手腳，因?yàn)檫@些負(fù)責(zé)買(mǎi)賣(mài)衍生性金融商品的人士，其報(bào)酬(全部或部份)往往取決于依市價(jià)結(jié)算的帳面盈余，但現(xiàn)實(shí)的狀況是(想想我們剛剛提到的雙胞胎合約)那個(gè)市場(chǎng)根本就不存在，所以取而代之的是依公式結(jié)算，這種替代性的做法有極大的漏洞，在通常的狀況下，由于合約牽涉多個(gè)變量在加上結(jié)算日期的遙遠(yuǎn)，使得交易雙方無(wú)形中增加許多引用不實(shí)假設(shè)的機(jī)會(huì)，以我們剛剛提到的雙胞胎案例來(lái)說(shuō)，訂立合約的雙方可能使用截然不同的公式使得交易雙方連續(xù)好幾年同時(shí)享受鉅額的帳面獲利，在最夸張的狀況下，所謂的依公式結(jié)算極可能墮落淪為依鬼話結(jié)算。　　但想要關(guān)閉一個(gè)衍生性金融商品部門(mén)，談何容易，想要擺脫它的糾纏可能要耗費(fèi)許多個(gè)年頭，(雖然我們正逐日降低所曝露的風(fēng)險(xiǎn))，事實(shí)上，再保險(xiǎn)業(yè)與衍生性金融商品交易有點(diǎn)類似，兩者都像是地獄一樣，并沒(méi)有多大的進(jìn)入障礙，但想要退出卻難如登天，一旦簽了約，你就擺脫不了它，有時(shí)甚至要等到幾十年后，才突然冒出來(lái)要你支付一大筆錢(qián)，確實(shí)也有些法子可以讓你將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給別人，但大多數(shù)的做法還是無(wú)法讓你免除連帶的責(zé)任?！　≈灰侨讼氲玫降?或者有時(shí)應(yīng)該說(shuō)是瘋狂的人)，都可以被列為衍生性金融商品交易的標(biāo)的，舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)初在安隆，就有新聞及寬頻衍生性金融商品，雖然要在許多年后才會(huì)結(jié)算，但此類交易還是可以入到公司的帳上；或比如說(shuō)你想要簽一個(gè)契約，賭內(nèi)布拉斯加州2020年雙胞胎出生的數(shù)目，沒(méi)有問(wèn)題，只要你肯出價(jià)，保證你一定找得到有人肯跟你對(duì)賭。P500指數(shù)期權(quán)，那么你等于已經(jīng)參與一項(xiàng)非常簡(jiǎn)單的衍生性金融商品交易，你的賺賠取決于指數(shù)的變動(dòng)，衍生性金融商品的期間長(zhǎng)短不一而足(有時(shí)甚至可能超過(guò)20年以上)，其價(jià)值的變化則系于許多變量?！　呢?fù)面的角度來(lái)看，財(cái)務(wù)金融部門(mén)的業(yè)務(wù)也包含了通用再保證券這是衍生性金融商品的買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，這個(gè)成績(jī)其中也包含了一部份遲遲未認(rèn)列的錯(cuò)誤損失，雖然當(dāng)時(shí)依照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，那樣的做法相當(dāng)正常，事實(shí)上對(duì)于衍生性金融商品，人們必須施以特別的關(guān)照，不管是其所運(yùn)用的會(huì)計(jì)原則或者它對(duì)個(gè)別公司或整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可能造成的潛在問(wèn)題?！　∥覀兊呢?cái)務(wù)及金融產(chǎn)品部門(mén)涵蓋了各式各樣的營(yíng)運(yùn)，其中包含一些信用評(píng)等高的固定收益?zhèn)?，這類交易在2002年的獲利特別高，我們預(yù)期這方面的高盈余還會(huì)持續(xù)一陣子，但就長(zhǎng)期而言，這部份的盈余終究會(huì)日漸下滑，甚至消失殆盡。　　利用我們的飛機(jī)，很多公司每年都可以輕易省下數(shù)百萬(wàn)美元的開(kāi)支，有些大公司節(jié)省的金額甚至可以數(shù)千萬(wàn)美元，更重要的是，搭配我們的飛機(jī)，這些公司可以大幅增加自己的飛機(jī)調(diào)度彈性，只要持有一小部份的飛機(jī)所有權(quán)，客戶甚至可以同時(shí)使用好幾架飛機(jī)，此外，經(jīng)由我們提供的機(jī)隊(duì)組合，一位客戶可以視狀況自由選擇12種不同機(jī)型，(我有一個(gè)姐姐擁有一架Falcon 2000部份所有權(quán)，她經(jīng)常利用它往來(lái)夏威夷與美國(guó)本土之間，但由于血液里同樣擁有巴菲特家族的基因，她也經(jīng)常轉(zhuǎn)換選用比較經(jīng)濟(jì)的Citation Excel 進(jìn)行美國(guó)境內(nèi)短程的旅行)?！　‰m然NetJets的營(yíng)業(yè)額在2002年創(chuàng)下新高，但該公司仍然處于虧損狀態(tài)，美國(guó)地區(qū)確有小賺但仍抵不過(guò)歐洲地區(qū)的虧損，總的來(lái)說(shuō)，專機(jī)所有權(quán)這行業(yè)在去年虧了不少錢(qián)，而可以肯定的是2003年約莫也是這樣的光景，養(yǎng)機(jī)隊(duì)實(shí)在是一項(xiàng)很沉重的負(fù)擔(dān)?！　≈劣趯C(jī)部份所有權(quán)NetJets的營(yíng)運(yùn)，我們?cè)谶@行大幅領(lǐng)先市場(chǎng)上其它三家同業(yè)，F(xiàn)AA的記錄顯示我們2002年的市場(chǎng)占有率高達(dá)75%，這代表客戶購(gòu)買(mǎi)或租賃我們飛機(jī)的總金額是其它三家同業(yè)的三倍，搭載客戶到全世界130個(gè)國(guó)家。　　在伯克希爾我們特別強(qiáng)調(diào)成本意識(shí)，我們的模范是一位準(zhǔn)備刊登丈夫訃文的寡婦，報(bào)社告訴她每登一個(gè)字要二毛五，于是她要求刊登”Fred死了”，但報(bào)社又表示每則至少要七個(gè)字，于是這位哀傷的婦人回復(fù)到，那就改為”Fred死了，售高球證”?！　?nèi)布拉斯加家具店NFM將于今年八月在堪薩斯市開(kāi)立一家全新的大型購(gòu)物中心，總樓地板面積高達(dá)45萬(wàn)平方英呎，它將成為全美單店?duì)I業(yè)額第二位的家具店，僅次于其位于奧瑪哈的本店，我希望住在堪薩斯地區(qū)的伯克希爾股東能夠一起蒞臨開(kāi)幕剪彩(當(dāng)然以后更要繼續(xù)惠顧)?！　≈鞴躂ustin的Randy Watson對(duì)于這樣的轉(zhuǎn)變也貢獻(xiàn)良多，在縮減投資規(guī)模的同時(shí)還能大幅提高毛利率，鞋業(yè)是一項(xiàng)艱困產(chǎn)業(yè)，但所幸我們擁有最優(yōu)秀的經(jīng)理人，而且我也相信在未來(lái)我們一定能夠賺取合理的投資報(bào)酬?！　∫韵率?002年我們非保險(xiǎn)事業(yè)相關(guān)的重點(diǎn)摘要：　　中美能源2002年的盈余穩(wěn)定成長(zhǎng)，展望明年仍將維持此一態(tài)勢(shì)，至于盈余成長(zhǎng)的來(lái)源，不論是目前或?qū)?lái)，主要皆來(lái)自于先前提過(guò)的購(gòu)并案，中美能源為了取得購(gòu)并的資金，(此舉使得我們累計(jì)持有這種年息11%)，總計(jì)伯克希爾現(xiàn)在持有(在完全稀釋基礎(chǔ)下)%的股權(quán)，該公司詳細(xì)的財(cái)務(wù)報(bào)表請(qǐng)參閱37頁(yè)?！　「兄xRod Eldred、John Kizer、Tom Nerney、Don Towle及Don Wurster，讓2003年成為美好的一年，是他們讓各位在伯克希爾的投資平添許多價(jià)值?！　〔讼柶渌?guī)模較小的保險(xiǎn)公司其表現(xiàn)同樣突出，合計(jì)浮存金增加了38%，并貢獻(xiàn)了3,200萬(wàn)美元的承保利益，%，如果這些公司加起來(lái)，可以堪稱為全美最好的保險(xiǎn)公司之一?！　‘?dāng)我們簽下一張追溯再保險(xiǎn)保單時(shí)，我們立即將保費(fèi)收入入帳，并把預(yù)期會(huì)發(fā)生的損失提列準(zhǔn)備，至于兩者的差額則以一項(xiàng)資產(chǎn)科目遞延費(fèi)用承受再保險(xiǎn)入帳，這金額通常都不小，截至年底，帳列資產(chǎn)負(fù)債表的這個(gè)科目金額就高達(dá)34億美元，之后我們會(huì)按這筆資產(chǎn)的預(yù)計(jì)年限分年攤銷，并列為損益減項(xiàng)，(含通用再保部份)，這些承保損失是我們事先就預(yù)期到的必然科目，但即便帳列盈余因此受到拖累，Ajit去年依然締造了可觀的承保利益?！　∪绻魑辉賹⑽抑疤岬竭^(guò)的幾項(xiàng)會(huì)計(jì)因素，這樣的成果就更顯得難能可貴，所以各位卜派請(qǐng)準(zhǔn)備好你們的大力丸，(如果你對(duì)會(huì)計(jì)借貸事項(xiàng)沒(méi)興趣，可以跳過(guò)后面兩段不看)?！　?996年在我們完全買(mǎi)下GEICO時(shí)，它的年度保費(fèi)收入約為29億美元，去年這個(gè)數(shù)字增加到69億美元，而后續(xù)成長(zhǎng)依然可期，其中尤以網(wǎng)絡(luò)行銷最具潛力，去年這個(gè)部門(mén)成長(zhǎng)率高達(dá)75%，(或電8008477536)，在大部分的州，股東都可以得到8%的特別折扣。　　在GEICO，2002年所有的事都再順利也不過(guò)了，好到甚至讓我們無(wú)法置信，成長(zhǎng)的幅度相當(dāng)可觀，獲利也相當(dāng)突出，保戶續(xù)約率持續(xù)提升，同時(shí)業(yè)務(wù)生產(chǎn)力也大幅躍升，而且這些現(xiàn)象在2003年依然繼續(xù)維持?！　≡?zèng)]有其它特點(diǎn)比這個(gè)更重要了，相較之下，最近某家世界級(jí)的大型再保公司該公司通常名列保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人推薦給客戶的首選，目前已暫停支付損失理賠金，包含那些有效且到期的部份，該公司積欠高達(dá)數(shù)十億美元的理賠金，這迫使其數(shù)百家保險(xiǎn)客戶必須面臨大幅沖銷應(yīng)收款的命運(yùn)，便宜對(duì)再保業(yè)來(lái)說(shuō)，絕對(duì)是愚蠢的交易，當(dāng)保險(xiǎn)業(yè)者今天將資金付給再保業(yè)者以換取一、二十年后的保障承諾時(shí)，唯有跟實(shí)力最強(qiáng)的再保業(yè)者打交道，才有可能避免無(wú)謂且有時(shí)甚至危及企業(yè)生存的風(fēng)險(xiǎn)?！　∥铱梢韵蚋魑槐ＷC，未來(lái)我們的首要目標(biāo)就是避免損失準(zhǔn)備提列的不當(dāng)，當(dāng)然我無(wú)法保證一定做得到，保險(xiǎn)公司經(jīng)理人大多傾向少提列一些準(zhǔn)備，而想要克服這種糟糕的偏差，他們必須將其特殊的心態(tài)做個(gè)調(diào)整，說(shuō)起來(lái)或許你會(huì)訝異，這完全與精算專業(yè)無(wú)關(guān)，同時(shí)，相對(duì)于初級(jí)保險(xiǎn)業(yè)者，再保業(yè)者適當(dāng)提列準(zhǔn)備的難度更高，不過(guò)即便如此，在伯克希爾，我們?cè)趽p失準(zhǔn)備提列這點(diǎn)做得還算不錯(cuò)，而我們也將努力讓通用再保比照辦理?！　∽詈螅覀冋M可能地提列適當(dāng)?shù)膿p失準(zhǔn)備，如果我們做不到這一點(diǎn)，那么我們可能根本就不知道我們真實(shí)的成本，任何一家不了解自家公司成本的保險(xiǎn)業(yè)者，將來(lái)肯定會(huì)發(fā)生大紕漏?！　‰m然保險(xiǎn)契約有時(shí)間遞延性，不過(guò)2002年整體的結(jié)果還算令人滿意，雖然我們?nèi)晕磳⒑俗由仁鹿?簡(jiǎn)稱NCB)累積的風(fēng)險(xiǎn)降到可以忍受的限度之內(nèi)，但目前這個(gè)問(wèn)題已成過(guò)去式?！　〔贿^(guò)事后證明我的看法大錯(cuò)特錯(cuò)，通用再保的文化以及作風(fēng)在近年來(lái)已徹底的變質(zhì)，而管理當(dāng)局，包含我本人在內(nèi)卻不自知，這家公司的業(yè)務(wù)很明顯地訂價(jià)不當(dāng)，此外通用再保在更不知不覺(jué)地累積了致命的風(fēng)險(xiǎn)，例如，恐怖份子就有可能連續(xù)引爆大規(guī)模的核子炸彈來(lái)攻擊美國(guó)，雖然發(fā)生這樣災(zāi)難的機(jī)率微乎其微，但保險(xiǎn)公司卻絕對(duì)必須謹(jǐn)慎地將風(fēng)險(xiǎn)限制在讓公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)若盤(pán)石的境地，以防萬(wàn)一這種不可能的事情果真發(fā)生，事實(shí)上，我們可以說(shuō)當(dāng)初通用再保要是沒(méi)有并進(jìn)伯克希爾的話，單單世界貿(mào)易大樓攻擊事件的損失就足以危及公司的經(jīng)營(yíng)?！　∵@個(gè)例外正是通用再保，所幸去年該公司進(jìn)行了許多的改進(jìn)動(dòng)作，現(xiàn)在我很高興地向各位報(bào)告，那就是在Joe Brandon的領(lǐng)導(dǎo)，以及Tad Montross盡心盡力的輔佐下，該公司在以上提到的這幾點(diǎn)皆有重大的進(jìn)展。　　除非再發(fā)生什么重大的天災(zāi)人禍，否則我預(yù)期2003年的浮存金成本將可以壓得非常低，甚至有可能在零以下，在以下保險(xiǎn)子公司的營(yíng)運(yùn)概述中，各位將可以明了為何我會(huì)那么有信心，就長(zhǎng)期而言，我相信我們的承?？?jī)效一定可以超越同業(yè)的平均水準(zhǔn)，從而讓我們以相當(dāng)?shù)偷某杀救〉猛顿Y所需的資金?！　∠卤碇兴@示的數(shù)字是，伯克希爾自取得國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)權(quán)，進(jìn)入保險(xiǎn)事業(yè)36年以來(lái)所貢獻(xiàn)的浮存金，(其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包含在其它主險(xiǎn)項(xiàng)下)，在這張計(jì)算浮存金的表中，(相對(duì)于收到的保費(fèi)收入，我們持有的浮存金部位算是相當(dāng)大的) 我們將所有的損失準(zhǔn)備、損失費(fèi)用調(diào)整準(zhǔn)備、再保預(yù)先收取的資金與未賺取保費(fèi)加總后，再扣除應(yīng)付傭金、預(yù)付購(gòu)并成本、預(yù)付稅負(fù)以及取得再保業(yè)務(wù)的相關(guān)遞延費(fèi)用，得出浮存金的數(shù)額，弄清楚了嗎??　　去年我們的浮存金成本約為1%，不過(guò)從前我就曾說(shuō)過(guò)，大家千萬(wàn)不要被這樣的結(jié)果沖昏了頭，那完全是因?yàn)?002年沒(méi)有發(fā)生什么重大的天災(zāi)人禍所致，總有一天，我們會(huì)讓碰到某些大災(zāi)難，屆時(shí)我們的浮存金成本將激增?！　∈紫雀〈娼鹗且豁?xiàng)我們持有但卻不屬于我們的資金，在保險(xiǎn)公司的營(yíng)運(yùn)中，浮存金產(chǎn)生的原因在于保險(xiǎn)公司在真正支付損失理賠之前，一般會(huì)先向保戶收取保費(fèi)，在這期間保險(xiǎn)公司會(huì)將資金運(yùn)用在其它投資之上，當(dāng)然這樣的好處也必須要付出代價(jià)，通常保險(xiǎn)業(yè)者收取的保費(fèi)并不足以支應(yīng)最后支付出去的相關(guān)損失與費(fèi)用，于是保險(xiǎn)公司便會(huì)發(fā)生承保損失，這就是浮存金的成本，而當(dāng)一家公司取得浮存金成本，就長(zhǎng)期而言低于從其它管道取得資金的成本時(shí)，它就有存在的價(jià)值，否則一旦保險(xiǎn)事業(yè)取得浮存金的成本遠(yuǎn)高于貨幣市場(chǎng)利率時(shí)，它就像是一顆極酸的檸檬?！　ave SokolMEHC的CEO及其主要伙伴Greg Abel，現(xiàn)在已成為伯克希爾珍貴的資產(chǎn)，他們是夢(mèng)想創(chuàng)造者，更是優(yōu)秀的經(jīng)理人，伯克希爾已準(zhǔn)備好要挹注大量的資金到MEHC，相當(dāng)期待Dave與Greg會(huì)如何運(yùn)用這些資金開(kāi)疆辟土。　　幾年前，MEHC在無(wú)意中，發(fā)現(xiàn)自己介入不動(dòng)產(chǎn)中介業(yè)的經(jīng)營(yíng)，只是后來(lái)我們大幅擴(kuò)張這方面的業(yè)務(wù)卻絕非意外，