【正文】 更有甚者，我們有意在未來繼續(xù)拓展營運規(guī)模，我們將之稱呼為美國人的居家服務(wù)，雖然依照地區(qū)的不同，我們以取得當?shù)負?jù)點時的原名稱對外經(jīng)營，比如說奧瑪哈的CBS、明尼拿波里市的Edina不動產(chǎn)或Des Moines的艾荷華不動產(chǎn)等，在多數(shù)我們有營運的大都會中，我們都是市場的領(lǐng)導者?！　∽詮?930年代初期，”北方天然”一直是奧瑪哈地區(qū)著名的企業(yè)之一，由地方上流社會的領(lǐng)導人士所經(jīng)營，不過該公司在1985年(1980年改名為InterNorth)被規(guī)模不到它一半的休斯敦天然氣所購并，該公司當時曾宣布將讓總部繼續(xù)設(shè)在奧瑪哈，并讓原CEO繼續(xù)留任，只是不滿一年，這些承諾就被打破，休斯敦天然氣的原任總裁接掌總裁職位，總部也搬到休斯敦，更有甚者，連公司名稱都被后來新繼任的總裁Ken Lay改名為. . . .”安隆”!!?！　?的中美能源MEHC，伯克希爾也進行了幾項重要的購并案，由于公用事業(yè)控股公司法(PUHCA)%的投票權(quán)，所以我們無法將MEHC的財務(wù)數(shù)字，完全并到母公司的財務(wù)報表之中?！　赡昵?，Doris找到現(xiàn)任總裁Sheila O39?！　∷挠媱澥羌弦蝗号杂讶说狡渑笥鸭依镞M行展示，記得在第一次出發(fā)公開展示的路上，Doris幾乎要說服自己放棄打道回府?！　杉夜镜慕?jīng)理人過去都擁有令人印象深刻的成績，CTB的Vic Mancinelli以及Garan的Seymour Lichtenstein，至于在2002年開始進行的購并案中，規(guī)模最大的就屬The Pampered Chef(TPC)這也是一家擁有輝煌歷史的傳奇公司，時間回溯到1980年，當時34歲的Doris Christopher還是一位芝加哥郊區(qū)家庭經(jīng)濟學的教師，與先生育有2個小女兒的她，完全就沒有任何商業(yè)經(jīng)驗，為了要補貼家庭微薄的收入，她想到運用本身最拿手的絕活準備食物，她在想想是不是可以利用家里的餐具來做點生意，這是她自己認為身邊最派得上用場的東西?！　〈送?，去年我們另外又完成的其它兩件規(guī)模較小的購并案，不過兩家公司加起來的年度稅前獲利超過6,000萬美元，雖然兩者所處的產(chǎn)業(yè)競爭都相當激烈，但卻同樣擁有相當?shù)母偁巸?yōu)勢，使得我們的投資依然能夠維持不錯的報酬率?！　∽源薊ddie仿佛預知接下來會發(fā)生什么事，決定安頓下來，果不其然，洋基隊在往后的七年間，五度贏得美聯(lián)的冠軍，或許有人會問，這跟管理模式有什么相干?? 很簡單那就是想要成為一個贏家，就是與其它贏家一起共事，舉例來說，1927年，Eddie因為洋基贏得世界大賽(當年棒球界傳奇人物貝比魯斯也在陣中)而分到700美元的獎金，這筆錢大約相當于其它球僮一整年的收入，結(jié)果Eddie總共只工作4天就拿到手(因為當年度洋基隊四連勝橫掃對手)，Eddie很清楚地知道他如何拎球棒并不重要，重要的是他能為球場上最當紅的明星拎球棒才是關(guān)鍵，我從Eddie身上學到很多，所以在伯克希爾，我就經(jīng)常為美國商業(yè)大聯(lián)盟的超級強打者拎球棒?！　〔讼柶煜乱恢庇幸淮笕航艹龅慕?jīng)理人為我們打拼著，且其中絕大部分都已經(jīng)可以不必再為這份薪水工作，但他們依然堅守崗位，38年來還沒有任何一位經(jīng)理人離開伯克希爾跳槽到他處上班，包含查理在內(nèi)，目前我們共有6位經(jīng)理人的年齡超過75歲，預期4年后還會再增加2名(那就是Bob Shaw跟我本人，我們現(xiàn)年都是72歲)，我們的觀念是，”實在是很難教新狗老把戲!”伯克希爾的所有經(jīng)理人都是各自行業(yè)的佼佼者，并把公司當作是自己的事業(yè)一樣在經(jīng)營，至于我的任務(wù)其實相當簡單，那就是站在旁邊默默鼓勵，盡量不要礙著他們，并好好地運用他們所賺來的大筆資金?！　∑浯?，2002年的債券市場特別有利于我們金融產(chǎn)品部門的策略運作，這類的利得在未來一兩年內(nèi)很可能會逐漸縮減，甚至完全消失。然而奇怪的是要是遇到颶風、地震與其它人為災害頻傳的歹年冬時，許多保險同業(yè)往往會聲明要是沒有發(fā)生XX災難，本公司的盈余應(yīng)可達到預計目標，意思是說，由于這類災難的發(fā)生相當特殊，所以不應(yīng)該列入正常的盈余科目計算，這根本就是一派胡言，要知道特殊災難損失本來就是保險業(yè)司空見慣的事，而且絕對必須要由公司背后的股東來買單?！　∥覀冞€沒有看過有那家公司的擬制報表，其盈余是低于會計師查核數(shù)字的，現(xiàn)在就讓我們來編一個故事，故事的大綱是：去年就擬制基礎(chǔ)而言，伯克希爾的盈余數(shù)字遠低于會計師的查核數(shù)字。P指數(shù)大幅超越我們的表現(xiàn)，尤其是當股市大幅上漲的年頭，主要的原因在于目前我們在股市投資占總資產(chǎn)的比例已大幅下降，當然也由于是這樣的轉(zhuǎn)變，讓我們在2002年股市大幅回檔之際，仍能維持不錯的績效。　　綜合以上這些有利的因素，造就我們的帳面凈值大幅超越Samp?！　?伯克希爾購并了幾項重要的新事業(yè)，其產(chǎn)業(yè)競爭力在各自的業(yè)界均堪稱數(shù)一數(shù)二，并由優(yōu)秀的經(jīng)理人所管理，這些特點是我們進入策略決定關(guān)鍵的兩只腳，至于合理的價格則是第三只腳，不過不同于一般融資購并者LBO及私人投資銀行，我們并沒有所謂的退出策略，在買進以后，我們就把它們好好地放著，這也是為何伯克希爾往往成為許多賣方以及其經(jīng)理人，心目中的首選，有時甚至是唯一的選擇?！　娜魏谓嵌葋砜矗?002年無異是豐收的一年，后面我會再詳加說明，以下是幾點總結(jié)：　　?盡管外界景氣低迷，但伯克希爾旗下所有非保險事業(yè)的表現(xiàn)都異常優(yōu)異，十年前，但時至今日，在持續(xù)大舉擴張零售、制造、服務(wù)以及金融事業(yè)版圖之后，這數(shù)字約當我們一個月的獲利?！　”竟?002年的凈值增加了61億美元，%，累計過去38年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后，每股凈值由當初的19元成長到現(xiàn)在的41,727美元，%*?！　?1在年報中所謂的每股數(shù)字系以A級普通股約當數(shù)為基礎(chǔ)，這是本公司在1996年以前流通在外唯一的一種股份，B級普通股則擁有A級普通股三十分之一的權(quán)利。　　?2002年我們旗下保險事業(yè)的浮存金大幅增加了57億美元，累積達到412億美元，更棒的是，運用這些資金的成本僅為1%，能夠回到以往低成本浮存金的感覺真好，特別是經(jīng)歷過慘淡的前三年，伯克希爾的再保險部門以及GEICO車險在2002年都大放異彩，而General RE的承保紀律也已恢復?！　∵@兩位新成員分別是　　?我們的股票投資組合表現(xiàn)超越市場上大多數(shù)的指數(shù)，對于負責管理GEICO保險資金的Lou Simpson來說，這是司空見慣的事，但就我個人而言，卻是在經(jīng)歷過好幾個悲慘的年頭后，終于獲得翻身。P ，這樣的成績有點反常，伯克希爾的副董事長兼主要合伙人查理曼格跟我本人最希望的是伯克希爾每年都能穩(wěn)定的超越指數(shù)幾個百分點就好，我想在以后的某些年度，極有可能會看到Samp?！　￡P(guān)于去年的結(jié)果，我還有一點要補充，如果你經(jīng)常閱讀最近幾年上市公司的財務(wù)報表，你會發(fā)現(xiàn)滿是所謂擬制性盈余這類的報表這種報表所顯示的盈余數(shù)字往往都遠高于經(jīng)過會計師簽證的查核數(shù)，而公司高階經(jīng)理人會告訴股東們，不要理這個，不要管那個，只要算那些會讓盈余數(shù)字好看一點的就好了，而管理當局對于這類過去種種，譬如昨日死的現(xiàn)象年復一年地出現(xiàn)，早就習以為常，一點都不會感到臉紅。　　我之所以會如此說，也并非全然憑空捏造，去年有兩項有利的因素，讓我們的財報數(shù)字特別好看，第一，由于2002年沒有發(fā)生什么重大的災難，所以伯克希爾(也包括其它所有保險業(yè)者)賺取的盈余比一般正常的年度要多得多，反之亦然?！　〔徽撊绾危覀冞€是繼續(xù)完成這次的練習，由于去年我們沒有遇到什么重大的災難，所以實有必要將帳面盈余向下調(diào)整，以算出正常合理的承?？冃??！　∷阅? . . 在扣除這幾項有利的短暫因素后，我們?nèi)ツ陮嶋H的稅前獲利將比帳面減少約5億美元，當然沒有人會嫌盈余太多，就像是Jack Benny在得獎后所發(fā)表的感言：”我實在是不配得到這個獎項，但這就像是我不應(yīng)該得到關(guān)節(jié)炎一樣”?！　√岬焦芾砟Ｊ剑覀€人的偶像是一個叫做Eddie Bennett的球僮，1919年，年僅19歲的Eddie開始他在芝加哥白襪隊的職業(yè)生涯，當年度白襪隊立刻就打進世界大賽，隔年Eddie跳槽到布魯克林道奇隊，果不其然，又讓道奇隊贏得世界大賽，之后不久，這位傳奇性的人物發(fā)現(xiàn)苗頭不對，接著轉(zhuǎn)換跑道到紐約洋基隊，此舉更使得洋基隊在1921年贏得隊史上的第一座世界大賽冠軍?！　≠彶⒒顒印　∪ツ晡覀兊拇驌絷嚾萦衷鎏砹撕脦孜粡姶蛘撸瑑杉?001年就開始談的案子在去年結(jié)案，全美相框訂做業(yè)的領(lǐng)導廠商Albecca(以LarsonJhul品牌經(jīng)營)以及Fruit of the Loom紡織公司，全美約有1/3的男士及兒童內(nèi)衣系由該公司制造，當然該公司還有銷售其它服裝，兩家公司都由相當優(yōu)秀的經(jīng)理人領(lǐng)軍，Albecca有Steve MaKenzie，而Fruit of the Loom則有John Holland，后者在1996年自該公司退休，三年前又回鍋挽救該公司免于毀滅的命運，他今年70歲，現(xiàn)在我正努力說服他跟我同進退(目前我個人預定在死后5年再辦理退休，并且有可能會視狀況予以延長)?！　?a)CTB全世界雞、豬等農(nóng)畜養(yǎng)殖設(shè)備的領(lǐng)導廠商　　(b)Garan童裝生產(chǎn)廠商，以Garanimals等著名品牌對外行銷?！　榱艘獎?chuàng)業(yè)，Doris利用壽險保單質(zhì)借了3,000美元，這也是她僅有的一次資金投入，然后到大賣場進行一趟采購之旅，買了一大堆烹飪餐具，然后回到家里的地下室展開事業(yè)?！　∷耶斖硭龅降呐耘笥褌兿喈斚矏鬯八漠a(chǎn)品，總共買了175美元的東西，TPC于焉誕生，在她的先生Jay的幫忙之下，Doris頭一年總共做了50,000美元的生意，22年后的今天，TPC的年營業(yè)額高達7億美元，共有67,000名餐飲顧問，我自己也曾經(jīng)參加過TPC的宴會，很輕易地就能發(fā)現(xiàn)這個行業(yè)成功的原因，公司的產(chǎn)品大部分都是獨家專用、造型設(shè)計優(yōu)美且深具實用性，而餐飲顧問的經(jīng)驗豐富且非常熱心，這使得與會的每一位客人都盡興而歸。Connell Cooper加入，以分擔管理重責，兩人在八月聯(lián)袂來到奧瑪哈與我會面，我前后只花了10秒鐘的時間就確定我想要這兩個人加入我們的團隊，當下雙方就簽訂合約，能夠與Doris與Sheila在一起共事，伯克希爾的股東實在是再幸運也不過了?！　”M管受限于投票控制權(quán)的限制，使得MEHC現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)有點奇怪，但該公司仍然伯克希爾非常重要的一部份，目前它的資產(chǎn)總額達到180億美元，并成為伯克希爾非保險事業(yè)盈余的主要來源，展望未來，其成長依然可期，去年MEHC買下了兩條重要的天然氣管線，第一條是從懷俄明州到南加州，名為肯特河的管線，每天運送9億立方英呎的天然氣，且目前我們又另外投資12億美元進行擴充，預計在今年秋天完工后，運輸能量可增加一倍，屆時將可滿足1,000萬個家庭用戶所需，第二條路線則是從美國西南部一路延伸到中西部，全長16,600英哩，名為”北方天然”的管線，這項購并案更是引起奧瑪哈地區(qū)居民的注意，傳為企業(yè)美談。　　時光飛逝，話說到了15年之后的2001年，安隆營運發(fā)生重大困難，被迫向另一家能源公司Dynegy借錢，并以”北方天然”這條管線作為質(zhì)押擔保品，結(jié)果不久之后，這條管線的所有權(quán)就移轉(zhuǎn)到Dynegy的名下，只是沒想到Dynegy過不了多久也發(fā)生嚴重的財務(wù)問題， MEHC在7/26星期五接到Dynegy公司打來的電話，對方希望將這條管線立即變現(xiàn)以取得現(xiàn)金，我想他們算是找對人了，緊接著在7/29，我們就簽訂了一項合約，就這樣”北方天然”終于回到家鄉(xiāng)的懷抱，早在2001年初，查理跟我壓根就沒想到，我們會介入能源管線業(yè)的經(jīng)營，不過在完成肯特河管線擴充案之后，MEHC所運送的天然氣，將占全美使用量的8%，而在這之后，我們?nèi)詫⒗^續(xù)尋求大型的能源事業(yè)投資案，雖然在能源產(chǎn)業(yè)，PUHCA依然對我們還有諸多限制?！　【蛹曳?wù)現(xiàn)在是全美第二大的住宅不動產(chǎn)中介商，我們?nèi)ツ陞⑴c了總值370億美元的不動產(chǎn)交易案，(包含單邊或雙邊)，較2001年增加了一倍，大部分的成長動力來自于我們在2002年進行的三項購并案，其中最大的一件是保德信加州不動產(chǎn)，該公司是洛杉磯、橘郡及圣地亞哥等地最大的業(yè)者，去年促成的不動產(chǎn)成交總額高達160億美元，該公司的CEORon Peltier在相當短的時間之內(nèi)，就讓居家服務(wù)的營收及獲利大幅成長，雖然這個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)循環(huán)波動性相當?shù)拇螅匀徊皇槲覀兿胍^續(xù)進行購并擴張的行業(yè)?！　‘a(chǎn)物意外險的經(jīng)營　　我們最主要的本業(yè)就是保險，當然其它事業(yè)也相當重要，想要了解伯克希爾，你就必須知道如何去評估一家保險公司，其中主要的關(guān)鍵因素有(1)這家公司所能產(chǎn)生的浮存金數(shù)量(2)以及它的成本(3)最重要的是這些因素長期的展望?！　「鶕?jù)過去的記錄顯示，伯克希爾 一向能夠以很低的成本取得浮存金，確實在伯克希爾經(jīng)營的這些年來，有半數(shù)以上的年頭，浮存金的成本甚至低于零，也就是說這實際上等于是別人要付費請我們幫他們保管資金，然而最近這幾年，我們的成本大幅飆漲，2001年尤其恐怖，%，其中半數(shù)歸因于世界貿(mào)易大樓損失，回顧過去，我們在1983到1984年間，也曾有過更悲慘的記錄，便宜的浮存金絕非憑空而降?！　〈送?002年我們的績效受到 1)補提通用再保先前年度未認列的損失 2)追溯再保險業(yè)務(wù)每年固定必須提列的損失成本(在后面還會有詳細的說明)，%，可喜的是，除此之外，2002年我們整體的承保經(jīng)驗相當不錯，這使得我們即便在提列以上損失之后，仍然接近損益兩平?！　”ｋU事業(yè)營運狀況　　如果我們的保險事業(yè)長期以來想要產(chǎn)生低成本的浮存金，必須要做到以下幾點，(a) 必須有毫不妥協(xié)的承保紀律(b)穩(wěn)健保守地提列準備(c)避免那些看起來不可能發(fā)生意外所累積的風險部位影響到公司的償債能力，除了一家公司以外，我們其它所有主要的保險事業(yè)大致都能謹守這些原則?！　‘斘以?998年同意由伯克希爾購并通用再保時，我以為該公司早已謹守以上我所揭示的三項原則，因為我已追蹤該公司營運達數(shù)十年，也發(fā)現(xiàn)到其承保紀律相當一致，同時損失準備提列也相當保守，可以說在購并的當頭，我并未發(fā)現(xiàn)到通用再保的標準有任何漏洞?！　∈蕾Q(mào)大