【正文】 間都顯示我們的賬面價值表現(xiàn)擊敗了標(biāo)普，我們的記錄一直持續(xù)到200711。真正的考驗是我們長期做的如何。長期看，這一差異在絕對值上可能越來越大，但企業(yè)價值/賬面價值的比例卻大致穩(wěn)定，因為其分子、分母同時變大。然而在伯克希爾，賬面價值大致追隨企業(yè)價值波動。盡管其價值被大幅低估，但我們確實(shí)有一個有效的代理指標(biāo)：每股賬面價值。 如果未能超過，那么我們得到的薪水太多了。查理和我使用伯克希爾的每股內(nèi)含價值的增長率來衡量我們的業(yè)績表現(xiàn)。企業(yè)內(nèi)含價值我相信，一旦這種情形發(fā)生后，那些自命權(quán)威的人將對失業(yè)率的下降程度感到驚訝。幸運(yùn)的是，人口因素和我們的市場體系將會恢復(fù)所需的平衡很可能在不久之后。 我相信這是就業(yè)復(fù)蘇遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于我們在經(jīng)濟(jì)的絕大部分行業(yè)所看到的穩(wěn)固和顯著的復(fù)蘇的原因。然而當(dāng)這種修復(fù)發(fā)生時，我們的房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)卻手忙腳亂，他們在2006年的員工數(shù)字為58769，而如今卻只有43315。我們目前每年建造60萬個家庭房屋遠(yuǎn)低于新家庭形成的數(shù)量購買和租賃需求正在吸收此前遺留下的過度供給。人們可能在充滿不確定的時期擱置置業(yè)，但最終荷爾蒙會接管一切。這還給房地產(chǎn)業(yè)帶來了另一個問題：在衰退初期，新家庭形成的速度放緩，在2009年這一下滑非常劇烈。然而，在2008年前的一段時期內(nèi)，美國增加的房屋數(shù)量高于家庭數(shù)量。房地產(chǎn)會復(fù)蘇的你能夠?qū)Υ舜_信無疑。此外，Acme Brick，Shaw（地毯），Johns Manville（隔熱層）和MiTek（建筑產(chǎn)品）都受到建筑活動的極大英系那個。我們擁有5家企業(yè)，其業(yè)績受到房地產(chǎn)業(yè)的顯著影響。去年，我告訴你們“房地產(chǎn)復(fù)蘇很可能在一年左右時間內(nèi)開始。瑞士再保險，高盛和GE在贖回證券時一共向我們支付了128億美元，這些證券此前每年給伯克希爾創(chuàng)造12億美元的稅前收益。 在網(wǎng)球術(shù)語中，這是你們的主席一次非常重大的非受迫性失誤。相反，如果天然氣價格大幅回升，我們將會恢復(fù)部分，甚至全部的減記額。在年底。但除非天然氣價格大幅上升，否則這家公司的支付能力將很快耗盡。這是一個錯誤巨大的錯誤。 我的好消息報完了。我們預(yù)期這四家公司的盈利和分紅2012年會繼續(xù)增長，并在未來許多年都會增長。我們這個季度的盈利就會高得多，為33億美元。如果我們在去年就持有我們現(xiàn)在的倉位，我們從這“四大”。因為我們將通過各種方式使用這些盈利，來增加未來的盈利和投資對象的分紅。只有我們從這些公司的分紅反應(yīng)在我們的財務(wù)報告中了。我們將這些持倉視為在偉大的公司里的合伙人利益，而不是基于短期前景可供出售的證券。）加上IBM，我們現(xiàn)在在四家非常優(yōu)秀的公司里占有大量股份：美國運(yùn)通13%，%，IBM %，%。最后，我們在市場上做了兩項重大投資：50億美元購買美國銀行6%的優(yōu)先股。在過去的9年時間，我們的浮款從410億美元上升到現(xiàn)在創(chuàng)紀(jì)錄的700億美元。同時如果我們在虧損和成本方面的支出比我們收到的保費(fèi)少，我們就贏得了一筆額外的承銷費(fèi)用，意味這比浮款的成本比零還要少。我們的保險業(yè)務(wù)繼續(xù)為無數(shù)其他機(jī)會提供沒有成本的資本。我們歡迎海外的項目，但是預(yù)期未來伯克希爾的資金承諾主要還是在美國?？傮w來說，我們運(yùn)營的所有公司2011年在房地產(chǎn)、工廠和設(shè)備上投入了82億美元，比之前的記錄還要高20億美元。而在七年前，我們只擁有其中一家，就是中美能源。實(shí)際上，我們五個最大的非保險公司，BNSF，Iscar，路博潤，Marmon集團(tuán)和中美能源都取得了創(chuàng)紀(jì)錄的盈利。 查理和我都迫切希望擴(kuò)張他的管理領(lǐng)域。其實(shí)，我們已經(jīng)同意了三起收購。自James Hambrick在2004年成為CEO以來取得了杰出的成績。 我們?nèi)苑浅＝】?，并且喜歡我們做的事情。有了這些資產(chǎn)，我的繼任者就有了良好的開端。將如此多資金投入到一只股票中并不符合傳統(tǒng)智慧。我們到時候可以做到無縫交接，而伯克希爾的前途將保持光明。你們的董事會對于誰會成為CEO的繼任人也同樣熱情。他們兩個人都擁有杰出的投資技能，以及對伯克希爾的承諾。更重要的是，他們的努力得到了回報。董事會的主要工作是確保讓合適的人選來運(yùn)營我們的業(yè)務(wù)，確認(rèn)下一代領(lǐng)導(dǎo)人并讓他們做好準(zhǔn)備明天就可以接管公司。伯克希爾副董事長，我的合伙人查理芒格對2011年公司取得的進(jìn)展感到滿意，以下是要點(diǎn)：%。致伯克希爾哈薩維的股東： 在過去47年，即現(xiàn)任管理層就職以來，賬面價值從每股19美元增長到99860美元，%。 我在19個公司董事會任職，伯克希爾董事們在繼承方案上投入的時間和努力是最多的。2011年開始的時候，Todd Combs作為一名投資經(jīng)理加入了我們，在年末結(jié)束不久，Ted Weschler也加入了我們。在2012年他們兩人只掌管數(shù)十億美元資金，但他們擁有的大腦、判斷力和魅力，可以在我和查理不再運(yùn)營伯克希爾時掌管整個投資組合。同樣我們也有兩個非常好的超級替補(bǔ)。我的98%以上凈財富都是伯克希爾股票，他們將進(jìn)入各種慈善基金。但我對這一安排感到滿意，我知道我們的業(yè)務(wù)質(zhì)量好并且多元化，而管理他們的人又如此能干。不要把這段話解讀為我和查理會去哪里。在9月16日，我們收購了路博潤，一家生產(chǎn)添加劑和其他特殊化學(xué)制品的全球性公司。路博潤在特殊化學(xué)領(lǐng)域?qū)泻芏喔郊拥氖召彊C(jī)會。James是一個有原則的買家，一個超級的公司運(yùn)營者。我們的主要業(yè)務(wù)去年也表現(xiàn)很好。這幾項業(yè)務(wù)2011年稅前共盈利超過90億美元。除非經(jīng)濟(jì)在2012年走弱，我們這五項業(yè)務(wù)應(yīng)該都能再創(chuàng)紀(jì)錄，總盈利能夠輕易超過100億美元。 大約有95%的支出都是在美國，這可能會讓那些覺得我們的國家缺乏投資機(jī)會的人感到吃驚。2012年這方面的開銷會再創(chuàng)紀(jì)錄。這個業(yè)務(wù)制造的是“浮款”——這些錢不屬于我們，但我們可將之用于投資給伯克希爾帶來好處。盡管我們不時會出小一些承保損失，我們現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)9年都獲得了承銷利潤，總額高達(dá)170億美元。保險是我們的一個好業(yè)務(wù)。 6390萬股IBM股票，成本為109億美元。（當(dāng)然，我們也擁有很多小一點(diǎn)，但同樣重要的倉位。 這些公司的盈利情況還遠(yuǎn)未反應(yīng)在我們的盈利中。長期來說，在這些公司未分配的盈利中，歸屬我們所有權(quán)的那一部分對我們來說至關(guān)重要。他們也可以用來回購股票。 這一部分就會出現(xiàn)在伯克希爾的收入報告中。查理和我相信我們賬本上沒有報告的24億美元將為伯克希爾創(chuàng)造同等的價值，因為它可以增加未來數(shù)年的盈利。十年后，我們持有的這四家公司盈利可能為我們帶來會70億美元盈利，其中有20億美元的分紅。 接下來是2011年傷害我們的一些事情：過去幾年，我花了20億美元購買了Energy Future Holdings發(fā)行的多種債券，后者是一家為德克薩斯州的部分地區(qū)提供服務(wù)的電力運(yùn)營商。從大的方面衡量，這家公司的前景與天然氣價格的前景聯(lián)系在一起，而后者在我們購買后大幅下跌并一直在低估徘徊。我們在2010年對這筆投資提了10億美元減記。如果天然氣價格維持在目前水平，我們很可能將面臨更多損失，金額甚至最終能夠抹去目前的賬面價值。無論結(jié)果如何，在我購買債券的時候都算錯了收益損失概率。在2011年，三項大規(guī)模的同時也是非常有吸引力的固定收益投資被其發(fā)行人贖回了。這么一大筆收益需要再投資，盡管我們對Lubrizol的收購抵消了大部分的影響?！蔽义e的離譜。這直接影響了Clayton Homes的業(yè)績，后者是美國最大的移動房屋制造商，占到2011年此類房屋建造量的7%。 這與2010年類似，但低于2006年的18億美元。 長期看，房屋的數(shù)量需與家庭的數(shù)量相當(dāng)（在考慮通常比例的空置率后）。不可避免的，最終我們造了太多的房屋，泡沫破裂的威力動搖了整個經(jīng)濟(jì)。這一毀滅性的供求關(guān)系等式如今逆轉(zhuǎn)了：每天新的家庭數(shù)量要多于房屋。在衰退期間，一些人最初的反映可能是“暫時同居一室”，但與對方父母同居一室很快會失去吸引力。 （這一過程在美國各地已不同