【正文】 我們市場會(huì)上漲或下跌。)短短數(shù)段不能充分總結(jié)這些問題，也不足成為新聞?dòng)浾邔で蟮哪欠N奪人眼球的新聞標(biāo)題。此外，我們努力在周末一早在網(wǎng)上公布季度和年度財(cái)務(wù)信息，因此給予你和其他投資者非交易時(shí)段的大量時(shí)間來仔細(xì)琢磨我們這個(gè)多樣化的企業(yè)發(fā)生的事情。為了形成一個(gè)相容的股東人群，我們努力與所有者進(jìn)行直接和提供有用信息的溝通。假如查理和我要與一些合作伙伴加入一家小企業(yè)，我們會(huì)尋找與我們志同道合、了解共同目標(biāo)和共有命運(yùn)會(huì)促進(jìn)股東和經(jīng)理人之間幸福的企業(yè)“婚姻”的合作者。我們沒有嘗試去討好華爾街。反而我們計(jì)劃以一批單獨(dú)管理的中型和大型企業(yè)的方式運(yùn)營，這些企業(yè)的大多數(shù)決策都在運(yùn)營層做出。收購BNSF之后。然而，我們大多數(shù)經(jīng)理人都很好運(yùn)用了我們授予的自主權(quán)，保持著一種在大型機(jī)構(gòu)鮮見的、以股東為導(dǎo)向的珍貴態(tài)度。我們往往讓自己的眾多分支自主經(jīng)營，我們不會(huì)實(shí)行任何程度的監(jiān)督和監(jiān)視。目前我們照例持有的相當(dāng)于200多億美元現(xiàn)金的資產(chǎn)帶來的收益很少。其余的65億美元實(shí)現(xiàn)了我們?yōu)槭召従G箭提供資金的承諾，這樁交易在其他交易充滿恐慌時(shí)順暢完成。在危機(jī)頂峰時(shí)期，我們向企業(yè)界投入155億美元，這些企業(yè)否則可能只能向聯(lián)邦政府求助。此外，我們量多且多樣化的業(yè)務(wù)的收益將不斷注入新的流動(dòng)性。“大到不能倒”不會(huì)是伯克希爾的退路。即使如此，我們還是會(huì)犯下許多錯(cuò)誤。由于成群競爭者爭奪主導(dǎo)權(quán)，查理和我能夠明確預(yù)見某個(gè)行業(yè)未來會(huì)強(qiáng)勁增長并不意味我們能夠判斷其利潤率和資本回報(bào)會(huì)是多少。過去，即使是普通人也能預(yù)測到汽車(1910年)、飛機(jī)(1930 年)和電視機(jī)(1950年)這些行業(yè)的蓬勃發(fā)展。(我也知道這種反向方法在一個(gè)不那么崇高的層面上也會(huì)起作用——倒唱一首鄉(xiāng)村歌曲，你會(huì)重新得到房子、車子和妻子。我們有所不為很久以前，查理制訂了自己最遠(yuǎn)大的雄心：“我只想知道我將喪生何處，那么我就絕不會(huì)去那個(gè)地方。查理和我相信，這些因素隨著時(shí)間的推移將繼續(xù)創(chuàng)造好于平均水平的業(yè)績。一個(gè)大的負(fù)面因素是，隨著公司規(guī)模的增長，我們的業(yè)績優(yōu)勢大幅減少，這一令人不快的趨勢勢必會(huì)持續(xù)下去。首先，在從1965至1969年開始、以2005至2009年結(jié)束的五年一個(gè)階段的時(shí)期內(nèi)，我們賬面價(jià)值的增速都超過了標(biāo)普500指數(shù)的增速；其次，雖然我們在市場向好的幾年中落后于標(biāo)普500指數(shù)，我們在該指數(shù)業(yè)績消極時(shí)一直超過了它。我們的市場增長率更高，這是因?yàn)樵?965年，伯克希爾股票以營收不佳的紡織資產(chǎn)賬面價(jià)值一個(gè)合適的折扣出售，而如今伯克希爾股票一般以其一流業(yè)務(wù)的賬面價(jià)值溢價(jià)出售。我們應(yīng)該注意到，如果選用市場價(jià)格作為我們的衡量標(biāo)準(zhǔn)，伯克希爾的業(yè)績看起來會(huì)更好，自1965財(cái)年年初以來的年復(fù)合增長率達(dá)到22%。即使如此，查理和我認(rèn)為，我們的賬面價(jià)值(雖然被低估)，是追蹤內(nèi)在價(jià)值變動(dòng)的最得力工具。此外，大多數(shù)企業(yè)股票的賬面價(jià)值都低估了內(nèi)在價(jià)值，在伯克希爾當(dāng)然也是如此。衡量我們每年進(jìn)步的理想標(biāo)準(zhǔn)或許是伯克希爾股票每股內(nèi)在價(jià)值的變動(dòng)，奈何這一價(jià)值的計(jì)算方法難以與精確搭邊，所以我們運(yùn)用了一個(gè)粗略的替代標(biāo)準(zhǔn) ——每股的賬面價(jià)值。不過，每一年的市場價(jià)格可能會(huì)極其不穩(wěn)定，即使涵蓋時(shí)間長達(dá)10年的評估也會(huì)被衡量期的首尾時(shí)間愚蠢的高或低價(jià)極大扭曲。只用股價(jià)變化來衡量也有很好的理由。將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)作為我們的標(biāo)桿是一個(gè)容易的選擇，因?yàn)槲覀兊墓蓶|持有某一指數(shù)基金幾乎不費(fèi)什么代價(jià)就能趕上它的業(yè)績。查理和我一開始就認(rèn)為，衡量我們完成和未完成的工作要有一個(gè)理性和堅(jiān)定的標(biāo)準(zhǔn)。我們還會(huì)在這封信中回顧一些業(yè)務(wù)的基本情況，希望為新加入的BNSF股東和老股東提供新人輔導(dǎo)課和復(fù)習(xí)課。今年這些原則刊登在第89至94頁，我強(qiáng)烈要求你們所有人，尤其是新股東閱讀這些原則。對于我和我的長期合作伙伴——查理 芒格(Charlie Munger)而言，所有的股東都了解公司的業(yè)務(wù)、目標(biāo)、局限性和文化具有重要意義。(*本報(bào)告中所有每股數(shù)據(jù)適用于伯克希爾的A股，B股數(shù)據(jù)為A 股的1/1500。評論數(shù): 0“股神”沃倫巴菲特上周公布了致伯克希爾哈撒韋公司股東的公開信，以下為公開信全文：(歷年凈值表格省略，請參看英文版)致伯克希爾哈撒韋公司股東：2009年，伯克希爾哈撒韋的凈值增長了218億美元，%。 |巴菲特2009年致股東公開信全文中文版201032 09:15|發(fā)布者:查看數(shù): 3009|在過去45年間，即現(xiàn)任管理層接管公司以來，賬面價(jià)值從19美元升至84,487美元，%*。)公司最近收購了伯靈頓北方圣太菲鐵路公司(BNSF)。因此，我們在每次的年報(bào)中都會(huì)重申指導(dǎo)我們的經(jīng)濟(jì)原則。伯克希爾數(shù)十年來都在堅(jiān)持這些原則，在我不在之后的長時(shí)間內(nèi)會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持。我們?nèi)绾魏饬孔约何覀冊u估管理層業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)刊登在首頁。這令我們避免受到著眼業(yè)績并以此為目標(biāo)的誘惑。那么，他們有什么理由為我們僅僅創(chuàng)造同樣績效而掏錢？對于我們而言，難度更大的決定是如何衡量伯克希爾相比標(biāo)普500指數(shù)的進(jìn)步。實(shí)際上，在一段較長時(shí)間內(nèi)股價(jià)是最好的考驗(yàn)。微軟的史蒂夫鮑爾默(Steve Ballmer)和通用電氣的杰夫伊默爾特(Jeff Immelt)對此就有體會(huì)，他們在執(zhí)掌這些企業(yè)時(shí)都遭遇股價(jià)變動(dòng)令人留鼻血的地步。依靠這一標(biāo)準(zhǔn)有其自身的缺點(diǎn)，我們在92和93頁對此進(jìn)行了討論?？偟恼f來，我們業(yè)務(wù)的價(jià)值要比其賬面價(jià)值高得多，而且在我們十分重要的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中差額龐大。運(yùn)用這種衡量標(biāo)準(zhǔn)，正如本封信開篇一段所言，自1965財(cái)年以來，伯克希爾賬面價(jià)值每年的復(fù)合增長率達(dá) %。令人驚訝的是，由于這一溫和的年復(fù)合增長率差額，45年以來，市場價(jià)值的年增長率達(dá)到801516%，而賬面價(jià)值的增長率為434057%(如第二頁所示)?？傊?，第二頁的表格傳達(dá)了三個(gè)信息，其中兩個(gè)為正面信息和另一個(gè)極為負(fù)面。也就是說，我們的防守好于進(jìn)攻，這也可能持續(xù)下去?？梢钥隙ǖ氖?，伯克希爾擁有許多出眾的業(yè)務(wù)和一批真正優(yōu)秀的經(jīng)理人，并以一種不同尋常的企業(yè)文化運(yùn)營，使他們能夠最大限度發(fā)揮自己的才干。但是，巨大數(shù)額已經(jīng)形成扎根，而我們的未來優(yōu)勢(如果有的話)會(huì)是我們的一小部分傳統(tǒng)優(yōu)勢?！边@些智慧受到了偉大的普魯士數(shù)學(xué)家雅各比 (Jacobi)的啟發(fā)，他將“反向，一直反向”作為解決難題的幫助。)以下這些例子體現(xiàn)我們?nèi)绾卧诓讼枒?yīng)用查理的思想：查理和我避開我們不能評估其未來的業(yè)務(wù)，無論他們的產(chǎn)品可能多么激動(dòng)人心。不過，未來則會(huì)包含會(huì)扼殺所有進(jìn)軍這些行業(yè)的公司的競爭動(dòng)力，即使幸存者也常常是鮮血淋漓地離開。在伯克希爾我們將堅(jiān)持從事其未來數(shù)十年的利潤前途似乎可合理預(yù)測的行業(yè)。我們絕不會(huì)依賴陌生人的善舉。反之，我們可以想象的現(xiàn)金需求與自身的流動(dòng)性相比微不足道，這是我們的事務(wù)安排方式。2008年9月，當(dāng)金融體系陷入癱瘓之時(shí)，伯克希爾為該體系提供流動(dòng)性和資本，而不是求助者。其中，9億美元投入了三家倍受尊敬、以前均安全的美國企業(yè)以提高它們的資本金，這些企業(yè)刻不容緩需要我們投出無形的信任票。我們?yōu)榫S持自己的一流財(cái)務(wù)實(shí)力付出極高代價(jià)。但是，我們睡得安穩(wěn)。這意味著我們有時(shí)會(huì)遲于發(fā)現(xiàn)管理層問題，偶爾他們的運(yùn)營和資本方面的決策，如果要我們給予建議可能不會(huì)同意。我們寧愿承受一些糟糕決策造成的有形代價(jià)，也不愿遭受由于僵化的官僚作風(fēng)而決策過于遲緩或者根本沒有決策帶來的大量無形代價(jià)。我們希望增加這兩方的數(shù)量，但絕不允許伯克希爾成為一個(gè)充滿各種委員會(huì)、預(yù)算報(bào)告和多級管理層的某種巨頭。查理和我將把自己的角色限于募集資本、控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、挑選經(jīng)理人和制定他們的薪酬。基于媒體或分析師評論進(jìn)行交易的投資者不是我們喜歡的類型，反而我們希望合作伙伴是因?yàn)橄Ｍ麑ψ陨砝斫獾钠髽I(yè)進(jìn)行長期投資、并認(rèn)同這個(gè)企業(yè)所遵循的政策而加入伯克希爾。企業(yè)發(fā)展到巨大規(guī)模也不會(huì)改變這一事實(shí)。我們的目標(biāo)是告知如果我們的處境調(diào)換，我們想要知道什么。(美國證券委員會(huì)的最后期限偶爾迫使在非周五披露。我們在去年一個(gè)事件中看到原聲摘要報(bào)導(dǎo)也會(huì)出問題?！痹S多新建機(jī)構(gòu)報(bào)道了(實(shí)際上是大肆宣揚(yáng))這句話的第一部分，而對這句話的結(jié)尾只字不提。任何受到這些煽動(dòng)者誤導(dǎo)的投資者都付出了巨大代價(jià)，道瓊斯指數(shù)在這封信公布之日以7,063點(diǎn)收盤，在當(dāng)年以10,428點(diǎn)收關(guān)。讓我們轉(zhuǎn)到伯克希爾業(yè)務(wù)的一些具體問題。因而，如果按照財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)做法把它們混雜在一起會(huì)妨礙分析。保險(xiǎn)業(yè)我們的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直是公司發(fā)展壯大的發(fā)動(dòng)機(jī)，它為我們?nèi)〉昧梭@人的成績，并在未來的時(shí)間里繼續(xù)充當(dāng)這一角色。當(dāng)然，通過我下面對財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)模式特點(diǎn)的解釋可以了解到，這些公司的價(jià)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其帳面價(jià)值。在一些極端情況下，如一些企業(yè)工人的事故賠償，滯后期甚至能夠達(dá)到幾十年之久。盡管這部分資本最終將會(huì)流向客戶，但同時(shí)，我們能夠利用這部分資本進(jìn)行投資并為伯克希爾哈撒韋帶來利潤。因此，隨著業(yè)務(wù)增長，我們的流動(dòng)資金也會(huì)越來越多。這種組合為我們提供了免費(fèi)使用投資資本的機(jī)會(huì)，更有利的是，我們甚至還因?yàn)槌钟羞@部分資金而獲得了費(fèi)用。事實(shí)上，這種虧損是整個(gè)行業(yè)為其所持有的流動(dòng)資金支付的費(fèi)用。當(dāng)然，不可避免在某些災(zāi)難年中，保險(xiǎn)業(yè)損失的成本會(huì)超過其流動(dòng)資金帶來的收入。自1967年進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域至2009年底，我們的流動(dòng)資金從當(dāng)時(shí)的1600萬美元上升至620億美元。我很有信心，在未來的大部分時(shí)間里，我們也將能保持承保盈利的驕人局面。即盡管持有多達(dá)620億美元的存款，我們?nèi)钥梢栽诓槐刂Ц独⒌那闆r下，使用這部分資金進(jìn)行投資為我們帶來利潤。伯克希爾 哈撒韋取得的成績僅僅是因?yàn)槲覀儞碛斜姸喑錾慕?jīng)理人完成了那些非比尋常的業(yè)務(wù)。在此，我很榮幸地介紹一下我們這些明星CEO們：首先讓我們始于GEICO公司。CEICO首席執(zhí)行官托尼奈斯利 (Tony Nicely)18歲進(jìn)入公司工作，現(xiàn)年已經(jīng)66歲的托尼仍然每天跳著踢踏舞來上班，正如我在79歲時(shí)所做的一樣。GEICO同樣也給予了客戶們溫暖的感覺