【文章內(nèi)容簡介】 一部分所指出的，我們經(jīng)營的業(yè)務連續(xù)九年有承保利潤，我們在這階段的收益總計達到170億美元。我們相信我們將在大多數(shù)年份繼續(xù)承保利潤，但肯定不是全部年份。如果我們果我們實現(xiàn)這個目標，我們的浮存金將好過免費午餐。我們的獲利就像是如果某些團體在我們這里存了706億美元，向我們支付一筆費用持有這些錢，并允許我們用這筆錢為自己獲利投資。 那么這些浮存金是如何影響內(nèi)在價值的估算呢？我們的浮存金作為一筆負債從伯克希爾的賬簿中減去，如同我們要在明天付掉，并且無法補充它。但這是一種對浮存金不正確的看法，而正確的看法應該是作為周轉(zhuǎn)基金來看。如果浮存金既是無成本的，又是長期持久的，這個負債的真正價值遠低于會計定義上的負債。 部分抵消這種夸大的負債是對我們保險公司的155億美元“商譽”作為資產(chǎn)納入賬簿，事實上，商譽代表了我們?yōu)楦〈娼鹬Ц兜膬r格。然而商譽的成本沒有體現(xiàn)真正的價值。如果如果保險業(yè)產(chǎn)生巨大和持續(xù)的承保損失，任何任何商譽的資產(chǎn)都應該被視為毫無價值，不論其原始成本多少。 幸運的是，在伯克希爾情況并非如此。查理和我認為我們保險業(yè)務的商譽的真正經(jīng)濟價值——我們將以此作為支付購買浮存金—— 要遠遠超過其歷史賬面價值。我們的浮存金價值是其中的一個原因——一個很大的原因——這就是我們?yōu)槭裁聪嘈挪讼柕膬?nèi)在商業(yè)價值大大超過帳面價值。 讓我再次強調(diào)一點，無成本的浮存金不是整體財產(chǎn)保險業(yè)預期都能產(chǎn)生的結果：我不認為有很多“伯克希爾”式的浮存金在保險業(yè)界中存在。在大多數(shù)年份里，包括2011年，該行業(yè)的保費收入已不足以支付索賠和費用。因此，該行業(yè)幾十年來的有形資產(chǎn)整體回報為，遠遠短低于美國工業(yè)企業(yè)的平均回報。這一遺憾的表現(xiàn)幾乎可以肯定將繼續(xù)。伯克希爾優(yōu)秀經(jīng)濟性只是因為我們有某些了不起的經(jīng)理人在運營某些非凡的保險業(yè)務。讓我告訴你們一些主要的部門。 以浮存金規(guī)模計，排名第一的是Ajit Jain管理的伯克希爾哈薩維再保險集團。Ajit擔保的風險沒有別的人愿意或者有資本能接納得了。他的運作結合了容量、速度、果斷。最重要的是，他的思維方式在保險業(yè)中獨一無二。然而他從來沒有把伯克希爾暴露到與我們的資源不適當?shù)娘L險中。事實上事實上，我們在這方面比大多數(shù)大型保險公司更為保守。舉例來說，如果保險業(yè)應該經(jīng)歷一個從一些虧損2500億美元特大災難——損失相當于任何時候曾經(jīng)歷的三倍——作為一個整體伯克希爾可能會錄得適度利潤的一年，因為它有許多盈利流。目前所有其他主要保險公司和再保險公司都離上漲的紅色很遠，有些人還將面臨破產(chǎn)。 從1985年開始，Ajit已創(chuàng)造了有340億美元浮存金的保險業(yè)務和巨大的承保利潤，一個沒有任何其他保險公司的首席執(zhí)行官能夠接近的壯舉。這些成就使他為伯克希爾價增加了數(shù)十億美元的價值。查理很樂意拿我換第二個Ajit，但是第二個不存在。 我們另一個強力保險部門是由Tad Montross管理的General Re。 作為一個優(yōu)秀保險人他的經(jīng)營要堅持四條準則，他必須（1）了解所有敞口可能會導致的保單損失；（2）保守評估任何敞口可能導致的真實損失以及可能造成的成本 （3）設置能提供利潤的一保費，能平均的把兩個潛在損失成本和運營費用都覆蓋在內(nèi) （4）如果不能得到適當?shù)谋ＹM溢價。愿意離場。 許多保險公司通過前三個測試但第四個不及格。他們就是無法轉(zhuǎn)身離開其競爭對手都熱切進入的業(yè)務。老話：“其他人正在這么干所以我們必須也干”，在任何行業(yè)都會出問題。，但是沒有其他行業(yè)的情況會比保險業(yè)更壞。事實上，一個好的有獨立思維的承報人，必須像在開車回家途中接到妻子電話的那個人一樣聰明?！薄癆lbert,當心“，她妻子警告：”我剛剛聽到廣播說有一輛成出問題卡在了州際公路上?！癕abel，他們根本什么都不懂，“Albert回答說，“不只是一輛車，而是有上百輛”。 Tad明白保險業(yè)四條軍規(guī)，而這也反映到他的成績單上。General Re在他的領導下創(chuàng)造了巨大的浮存金，我們希望，從平均的角度而言他能繼續(xù)。在我們收購General Re的最初幾年，它是一個麻煩，現(xiàn)在它是一筆財富。 最后還有GEICO，這個保險人讓我在61年前獲得了經(jīng)驗。GEICO由Tony Nicely運營，他18歲加入公司，2011年已經(jīng)供職了50年。GEICO令人羨慕的業(yè)績，來自Tony完美的執(zhí)行一個幾乎無法被復制的運營模式。在他擔任CEO的18年中，%%。如果公司的仍然維持靜止的份額——如同他擔任CEO以前的情況——那么現(xiàn)在我們的保費將是33億美元而不是實際在2011年獲得的154億美元。Tony和他的同事創(chuàng)造的的額外價值，是伯克希爾的內(nèi)在價值超過賬面價值的主要元素。 汽車保險市場仍然有超過90%的市場在等待GEICO。不要對賭Tony會在未來一年年的收購。我們的低成本允許了低價格。 除了我們擁有的三大主要保險業(yè)務，我們還有一群較小的公司，他們中大多數(shù)在做保險業(yè)務中最奇怪的業(yè)務?？傮w而言，他們的一貫有盈利，并且向我們提供了巨大的浮動。查理和我把這些公司和經(jīng)理們當作珍寶。年末我們收購了Princeton Insurance，一家承保醫(yī)療事故的保險人。這一閃電交易使得我們的明星Medical Protective的明星CEO有更大的管理空間。Princeton能帶來6億美元的浮存金，數(shù)字包括在下表。 以下是我們財產(chǎn)和人壽保險業(yè)務下屬四個部分的業(yè)績：受監(jiān)管，重資本行業(yè) 我們擁有兩家非常大的企業(yè)，BNSF和中美能源（MidAmerican Energy），他們重要的共同特點使其 與許多我們的其他企業(yè)截然不同。因此，我們在這封信里將他們單列一個版塊，在我們GAAP財務報 表中也將其單獨列報。 這兩家公司的關鍵特點是他們對長期，受監(jiān)管資產(chǎn)的巨額投資，這些投資部分由非伯克希爾擔保的 大額長期債務融資。不需要我們的信用：兩家公司在糟糕商業(yè)環(huán)境下的盈利能力足以覆蓋其利息要 求。在2011年的疲軟經(jīng)濟下。同時，對于中美能源，兩項關鍵指標確保 了其在所有環(huán)境下償付債務的能力：其收益能力來自于獨家提供必需的服務和多元化的收入來源， 使其免受任何單一監(jiān)管機構行動的影響。 以噸公里計，鐵路承擔了美國城市間貨運量的42%，而BNSF運輸量要多于其他鐵路，占到行業(yè)總量 的37%。簡單的算術就能告訴你，美國城市間運輸量的15%是由BNSF運輸?shù)摹：敛豢鋸埖恼f，鐵路是 我們經(jīng)濟的循環(huán)系統(tǒng)。而你們的鐵路是主干線。 所有這一切使我們肩負重任。，80座 隧道，6900臺機車以及78600臺運輸車輛。這一工作要求我們在所有經(jīng)濟情形下都有足夠的財務資源 以及能夠迅速而有效的處理千變?nèi)f化的行業(yè)特征的人才。 為了能完成社會義務，BNSF定期投資額遠大于其折舊支出，2011年這一差額達到18億美元。美國的 三大主要鐵路都做了類似投入。盡管許多人指責我們國家的基礎設施支出不足，但這一批評對鐵路 行業(yè)并不合適。這一行業(yè)正將私人部門的資金滾滾投入各種投資項目，這些項目將在未來提供更好 和更多的服務。如果鐵路沒有做出這樣龐大的支出，我們國家公共部門融資的高速公路系統(tǒng)將面臨 更大的擁堵和維護問題。 類似BNSF這種的大額投資如果不能獲得合適收益將會非常愚蠢。但我非常有信心，由于其所提供的 價值，BNSF會盈利。正如多年前Ben Franklin所說的話，對應到我們的受監(jiān)管業(yè)務，他會說：“照 顧好你的客戶，那么監(jiān)管者代表著你的客戶也會照顧你?！弊龊檬掠泻脠蟆Ｔ谥忻滥茉?，我們參與了類似的“社會契約”。我們預期將撥出越來越多的金額來滿足我們客戶未 來的需求。如果我們同時能夠可靠而有效的運營，我們直到我們將能在這些投資上獲得公平的收益 。