【文章內(nèi)容簡介】 一部分所指出的，我們經(jīng)營的業(yè)務(wù)連續(xù)九年有承保利潤，我們?cè)谶@階段的收益總計(jì)達(dá)到170億美元。我們相信我們將在大多數(shù)年份繼續(xù)承保利潤，但肯定不是全部年份。如果我們果我們實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，我們的浮存金將好過免費(fèi)午餐。我們的獲利就像是如果某些團(tuán)體在我們這里存了706億美元，向我們支付一筆費(fèi)用持有這些錢，并允許我們用這筆錢為自己獲利投資。 那么這些浮存金是如何影響內(nèi)在價(jià)值的估算呢？我們的浮存金作為一筆負(fù)債從伯克希爾的賬簿中減去，如同我們要在明天付掉，并且無法補(bǔ)充它。但這是一種對(duì)浮存金不正確的看法，而正確的看法應(yīng)該是作為周轉(zhuǎn)基金來看。如果浮存金既是無成本的，又是長期持久的，這個(gè)負(fù)債的真正價(jià)值遠(yuǎn)低于會(huì)計(jì)定義上的負(fù)債。 部分抵消這種夸大的負(fù)債是對(duì)我們保險(xiǎn)公司的155億美元“商譽(yù)”作為資產(chǎn)納入賬簿，事實(shí)上，商譽(yù)代表了我們?yōu)楦〈娼鹬Ц兜膬r(jià)格。然而商譽(yù)的成本沒有體現(xiàn)真正的價(jià)值。如果如果保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大和持續(xù)的承保損失，任何任何商譽(yù)的資產(chǎn)都應(yīng)該被視為毫無價(jià)值，不論其原始成本多少。 幸運(yùn)的是，在伯克希爾情況并非如此。查理和我認(rèn)為我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的商譽(yù)的真正經(jīng)濟(jì)價(jià)值——我們將以此作為支付購買浮存金—— 要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其歷史賬面價(jià)值。我們的浮存金價(jià)值是其中的一個(gè)原因——一個(gè)很大的原因——這就是我們?yōu)槭裁聪嘈挪讼柕膬?nèi)在商業(yè)價(jià)值大大超過帳面價(jià)值。 讓我再次強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，無成本的浮存金不是整體財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)預(yù)期都能產(chǎn)生的結(jié)果：我不認(rèn)為有很多“伯克希爾”式的浮存金在保險(xiǎn)業(yè)界中存在。在大多數(shù)年份里，包括2011年，該行業(yè)的保費(fèi)收入已不足以支付索賠和費(fèi)用。因此，該行業(yè)幾十年來的有形資產(chǎn)整體回報(bào)為，遠(yuǎn)遠(yuǎn)短低于美國工業(yè)企業(yè)的平均回報(bào)。這一遺憾的表現(xiàn)幾乎可以肯定將繼續(xù)。伯克希爾優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)性只是因?yàn)槲覀冇心承┝瞬黄鸬慕?jīng)理人在運(yùn)營某些非凡的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。讓我告訴你們一些主要的部門。 以浮存金規(guī)模計(jì)，排名第一的是Ajit Jain管理的伯克希爾哈薩維再保險(xiǎn)集團(tuán)。Ajit擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)沒有別的人愿意或者有資本能接納得了。他的運(yùn)作結(jié)合了容量、速度、果斷。最重要的是，他的思維方式在保險(xiǎn)業(yè)中獨(dú)一無二。然而他從來沒有把伯克希爾暴露到與我們的資源不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)中。事實(shí)上事實(shí)上，我們?cè)谶@方面比大多數(shù)大型保險(xiǎn)公司更為保守。舉例來說，如果保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)該經(jīng)歷一個(gè)從一些虧損2500億美元特大災(zāi)難——損失相當(dāng)于任何時(shí)候曾經(jīng)歷的三倍——作為一個(gè)整體伯克希爾可能會(huì)錄得適度利潤的一年，因?yàn)樗性S多盈利流。目前所有其他主要保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司都離上漲的紅色很遠(yuǎn)，有些人還將面臨破產(chǎn)。 從1985年開始，Ajit已創(chuàng)造了有340億美元浮存金的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和巨大的承保利潤，一個(gè)沒有任何其他保險(xiǎn)公司的首席執(zhí)行官能夠接近的壯舉。這些成就使他為伯克希爾價(jià)增加了數(shù)十億美元的價(jià)值。查理很樂意拿我換第二個(gè)Ajit，但是第二個(gè)不存在。 我們另一個(gè)強(qiáng)力保險(xiǎn)部門是由Tad Montross管理的General Re。 作為一個(gè)優(yōu)秀保險(xiǎn)人他的經(jīng)營要堅(jiān)持四條準(zhǔn)則，他必須（1）了解所有敞口可能會(huì)導(dǎo)致的保單損失；（2）保守評(píng)估任何敞口可能導(dǎo)致的真實(shí)損失以及可能造成的成本 （3）設(shè)置能提供利潤的一保費(fèi)，能平均的把兩個(gè)潛在損失成本和運(yùn)營費(fèi)用都覆蓋在內(nèi) （4）如果不能得到適當(dāng)?shù)谋ＹM(fèi)溢價(jià)。愿意離場(chǎng)。 許多保險(xiǎn)公司通過前三個(gè)測(cè)試但第四個(gè)不及格。他們就是無法轉(zhuǎn)身離開其競(jìng)爭對(duì)手都熱切進(jìn)入的業(yè)務(wù)。老話：“其他人正在這么干所以我們必須也干”，在任何行業(yè)都會(huì)出問題。，但是沒有其他行業(yè)的情況會(huì)比保險(xiǎn)業(yè)更壞。事實(shí)上，一個(gè)好的有獨(dú)立思維的承報(bào)人，必須像在開車回家途中接到妻子電話的那個(gè)人一樣聰明?！薄癆lbert,當(dāng)心“，她妻子警告：”我剛剛聽到廣播說有一輛成出問題卡在了州際公路上?！癕abel，他們根本什么都不懂，“Albert回答說，“不只是一輛車，而是有上百輛”。 Tad明白保險(xiǎn)業(yè)四條軍規(guī)，而這也反映到他的成績單上。General Re在他的領(lǐng)導(dǎo)下創(chuàng)造了巨大的浮存金，我們希望，從平均的角度而言他能繼續(xù)。在我們收購General Re的最初幾年，它是一個(gè)麻煩，現(xiàn)在它是一筆財(cái)富。 最后還有GEICO，這個(gè)保險(xiǎn)人讓我在61年前獲得了經(jīng)驗(yàn)。GEICO由Tony Nicely運(yùn)營，他18歲加入公司，2011年已經(jīng)供職了50年。GEICO令人羨慕的業(yè)績，來自Tony完美的執(zhí)行一個(gè)幾乎無法被復(fù)制的運(yùn)營模式。在他擔(dān)任CEO的18年中，%%。如果公司的仍然維持靜止的份額——如同他擔(dān)任CEO以前的情況——那么現(xiàn)在我們的保費(fèi)將是33億美元而不是實(shí)際在2011年獲得的154億美元。Tony和他的同事創(chuàng)造的的額外價(jià)值，是伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值超過賬面價(jià)值的主要元素。 汽車保險(xiǎn)市場(chǎng)仍然有超過90%的市場(chǎng)在等待GEICO。不要對(duì)賭Tony會(huì)在未來一年年的收購。我們的低成本允許了低價(jià)格。 除了我們擁有的三大主要保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，我們還有一群較小的公司，他們中大多數(shù)在做保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中最奇怪的業(yè)務(wù)?？傮w而言，他們的一貫有盈利，并且向我們提供了巨大的浮動(dòng)。查理和我把這些公司和經(jīng)理們當(dāng)作珍寶。年末我們收購了Princeton Insurance，一家承保醫(yī)療事故的保險(xiǎn)人。這一閃電交易使得我們的明星Medical Protective的明星CEO有更大的管理空間。Princeton能帶來6億美元的浮存金，數(shù)字包括在下表。 以下是我們財(cái)產(chǎn)和人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)下屬四個(gè)部分的業(yè)績：受監(jiān)管，重資本行業(yè) 我們擁有兩家非常大的企業(yè)，BNSF和中美能源（MidAmerican Energy），他們重要的共同特點(diǎn)使其 與許多我們的其他企業(yè)截然不同。因此，我們?cè)谶@封信里將他們單列一個(gè)版塊，在我們GAAP財(cái)務(wù)報(bào) 表中也將其單獨(dú)列報(bào)。 這兩家公司的關(guān)鍵特點(diǎn)是他們對(duì)長期，受監(jiān)管資產(chǎn)的巨額投資，這些投資部分由非伯克希爾擔(dān)保的 大額長期債務(wù)融資。不需要我們的信用：兩家公司在糟糕商業(yè)環(huán)境下的盈利能力足以覆蓋其利息要 求。在2011年的疲軟經(jīng)濟(jì)下。同時(shí)，對(duì)于中美能源，兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)確保 了其在所有環(huán)境下償付債務(wù)的能力：其收益能力來自于獨(dú)家提供必需的服務(wù)和多元化的收入來源， 使其免受任何單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)行動(dòng)的影響。 以噸公里計(jì)，鐵路承擔(dān)了美國城市間貨運(yùn)量的42%，而BNSF運(yùn)輸量要多于其他鐵路，占到行業(yè)總量 的37%。簡單的算術(shù)就能告訴你，美國城市間運(yùn)輸量的15%是由BNSF運(yùn)輸?shù)摹：敛豢鋸埖恼f，鐵路是 我們經(jīng)濟(jì)的循環(huán)系統(tǒng)。而你們的鐵路是主干線。 所有這一切使我們肩負(fù)重任。，80座 隧道，6900臺(tái)機(jī)車以及78600臺(tái)運(yùn)輸車輛。這一工作要求我們?cè)谒薪?jīng)濟(jì)情形下都有足夠的財(cái)務(wù)資源 以及能夠迅速而有效的處理千變?nèi)f化的行業(yè)特征的人才。 為了能完成社會(huì)義務(wù)，BNSF定期投資額遠(yuǎn)大于其折舊支出，2011年這一差額達(dá)到18億美元。美國的 三大主要鐵路都做了類似投入。盡管許多人指責(zé)我們國家的基礎(chǔ)設(shè)施支出不足，但這一批評(píng)對(duì)鐵路 行業(yè)并不合適。這一行業(yè)正將私人部門的資金滾滾投入各種投資項(xiàng)目，這些項(xiàng)目將在未來提供更好 和更多的服務(wù)。如果鐵路沒有做出這樣龐大的支出，我們國家公共部門融資的高速公路系統(tǒng)將面臨 更大的擁堵和維護(hù)問題。 類似BNSF這種的大額投資如果不能獲得合適收益將會(huì)非常愚蠢。但我非常有信心，由于其所提供的 價(jià)值，BNSF會(huì)盈利。正如多年前Ben Franklin所說的話，對(duì)應(yīng)到我們的受監(jiān)管業(yè)務(wù)，他會(huì)說：“照 顧好你的客戶，那么監(jiān)管者代表著你的客戶也會(huì)照顧你?！弊龊檬掠泻脠?bào)。在中美能源，我們參與了類似的“社會(huì)契約”。我們預(yù)期將撥出越來越多的金額來滿足我們客戶未 來的需求。如果我們同時(shí)能夠可靠而有效的運(yùn)營，我們直到我們將能在這些投資上獲得公平的收益 。