【正文】 也很重要。三大財務(wù)報表：忽略其中的任何一個都是錯誤的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表是對歷史事實的記錄，它能幫助其使用者預(yù)測評估未來。巴菲特認(rèn)識到要突破這項障礙，最好的辦法就是讓自己成為公司董事。巴菲特就曾買進(jìn)Sanborn Map的股票，結(jié)果發(fā)現(xiàn)該公司的董事，有意每年調(diào)降股利，卻完全不考慮刪減董事們的高額支出，巴菲特對此感到十分氣餒。他專注于搜集大量的公司資訊，好幫助他選股。正如察斯所說：“巴菲特最關(guān)心的一件事就是更快地周轉(zhuǎn)現(xiàn)金”?！卑头铺貙τ诳梢酝顿Y的“別的地方”非常看重。他對察斯到底能生產(chǎn)出多少紗線乃至賣出多少紗線卻不是特別在意，對于孤零零的一個數(shù)字所表示的全部利潤額也不感興趣，他所關(guān)心的是利潤與資本投資額的百分比值，這才是評價察斯業(yè)績的尺度。察斯早已準(zhǔn)備好要聽取這位新業(yè)主對工廠的計劃，但是巴菲特卻說任何有關(guān)于紗線和織布機的事情都由察斯來處理，而他自己只管資金。察斯為公司的新總裁。巴菲特的財務(wù)分析能力是他致勝的法寶之一。這些知識一般可以在基礎(chǔ)會計課程上獲得。n第二章：財務(wù)分析價值投資者對會計知識的了解不需要是專家，他們只需要擁有少量的基本知識和洞察力。投資者需要熟悉會計的基本方面——各個財務(wù)報表及它們互相之間的關(guān)系、報表上的主要賬戶類型、會計典據(jù)的出處、會計準(zhǔn)則允許和要求的自由決定空間(這也產(chǎn)生了公司管理者粉飾數(shù)字的誘惑)。青年時期的巴菲特在哥倫比亞大學(xué)就讀時，就開始在格雷厄姆的教導(dǎo)下學(xué)會企業(yè)分析的技巧和方法，了解如何閱讀財務(wù)報表、如何嗅出犯罪味道(這可是格雷厄姆的最愛)，以及如何從財務(wù)狀況不佳但仍保有一些價值的公司中獲利。關(guān)注利潤與資本投資額的百分比值巴菲特合伙公司1965年接管伯克希爾后，任命肯董事會會議之后，巴菲特和察斯漫步走過這座歷史悠久的紡織廠，然后坐下來談話。巴菲特向察斯講解了一些有關(guān)投資回報的基本理論。他對察斯說：“我寧愿要一個贏利率為15％的1000萬美元規(guī)模的企業(yè)，而不愿要一個贏利率為5％的10億美元規(guī)模的企業(yè)，我完全可以把這些錢投到別的地方去。他依靠察斯來保證有貨供給和盡可能地壓低費用。把股東的最大利益列為優(yōu)先巴菲特早年所購買的股票全都是以格雷厄姆所教導(dǎo)的方式挑選出來的，從財務(wù)報表來看，股價都偏低。巴菲特之所以購買被低估的股票，是因為他認(rèn)為這些股票遲早都會上漲，但他后來發(fā)現(xiàn)，有時情況并不如預(yù)期般發(fā)展。巴菲特在力行“價值投資法”(value investing)時所面臨的主要障礙，在于公司董事不把股東的最大利益列為優(yōu)先，舉例來說，即使知道某些可以增加公司獲利或成長率的做法，這些董事們也寧可按兵不動。巴菲特后來果真成為Sanborn Map的董事，并不斷對董事們施壓，直到1960年，董事會愿意支付高達(dá)50%的投資報酬率收購他持有的股票，以便趕走這位諸多不滿的麻煩大股東。損益表損益表則是企業(yè)以往業(yè)績的體現(xiàn)，其變化性更大?，F(xiàn)金流量表的最大優(yōu)點是它將那些錄入了損益表和資產(chǎn)負(fù)債表的會計操作還原了。價值投資要求檢驗一個公司的業(yè)務(wù)和財務(wù)狀況。這些指標(biāo)關(guān)注于測量一個公司的財務(wù)能力和財務(wù)風(fēng)險。圖1 巴菲特的財務(wù)分析方法資料來源：《巴菲特致股東的信：股份公司教程》（美）巴菲特著；機械工業(yè)出版社，股東權(quán)益報酬率——巴菲特財務(wù)分析的利劍評估歷史經(jīng)營業(yè)績最重要的單項標(biāo)準(zhǔn)是股東權(quán)益回報率——一個損益表項目除以一個資產(chǎn)負(fù)債表項目。何為ROEROE即凈資產(chǎn)收益率（Rate of Return on Common Stockholders’ Equity ）的英文簡稱，又稱股東權(quán)益報酬率。分析師將ROE解釋為將公司盈余再投資以產(chǎn)生更多收益的能力。 1996年1月24日中國證監(jiān)會下達(dá)了《關(guān)于一九九六年上市公司配股工作的通知》，規(guī)定“最近三年內(nèi)凈資產(chǎn)收益率每年都在10%以上”的上市公司才能申請增資配股，使得ROE成為我國境內(nèi)上市公司申請配股的必備條件。透過這個財務(wù)指標(biāo)，投資者可以對上市公司的財務(wù)狀況作出系統(tǒng)而相對準(zhǔn)確的分析，業(yè)內(nèi)稱之為杜邦分析系統(tǒng)。 基本公式如下：股東權(quán)益報酬率＝銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益乘數(shù) 圖2 股東權(quán)益報酬率資料來源：《財務(wù)成本管理》中國注冊會計師協(xié)會編；經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，杜邦系統(tǒng)數(shù)據(jù)資料來源于資產(chǎn)負(fù)債表和損益表。并且通過對不同會計期間股東權(quán)益報酬率指標(biāo)的比較分析，我們能找出股東權(quán)益報酬率上升或下降的原因所在。因此，指標(biāo)股東權(quán)益報酬率的大小很大程度上反映了企業(yè)經(jīng)營管理的業(yè)績水平。采用杜邦分析法，可以幫助作為管理者的巴菲特通過以下途徑提高股東收益，從而實現(xiàn)有效的管理。當(dāng)企業(yè)資金需要總量一定時，在資產(chǎn)利潤率基本保持不變的情況下，適當(dāng)增加負(fù)債，提高股東權(quán)益乘數(shù)，可以達(dá)到提高股東權(quán)益利潤率的目的。相反，當(dāng)負(fù)債比率過大時，增加負(fù)債將使資本成本急劇增加，導(dǎo)致總資產(chǎn)利潤率下降，從而影響了股東權(quán)益利潤率的提高。（二） 銷售管理狀況如何？是否采用能降低產(chǎn)品成本費用的措施，提高總資產(chǎn)利潤率。由前分析可知總資產(chǎn)利潤率是銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，而提高銷售利潤率是提高企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵所在。 通過杜邦分析圖巴菲特可以了解企業(yè)成本費用的結(jié)構(gòu)是否合理，并進(jìn)一步利用與成本有關(guān)資料分析成本高低、升降的原因，從而加強各環(huán)節(jié)、各方面的成本管理和控制，最終達(dá)到降低成本費用以增加利潤總額的目的。通過杜邦分析法，巴菲特可以進(jìn)一步分析各項資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉(zhuǎn)速度，不斷揭示企業(yè)資本運營中可能存在的問題，從而判斷企業(yè)的獲利能力和償債能力。三、股東權(quán)益報酬率的作用我國證券市場開設(shè)以來，股東權(quán)益報酬率一直是評判一家公司，尤其是上市公司經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)。由于這一指標(biāo)表示的是每股收益與每股凈資產(chǎn)的比值，而每股收益又直接與市盈率相關(guān)，所以它是判斷公司股票價值即股東利益最大化的綜合性指標(biāo)之一。凈資產(chǎn)收益率是所有財務(wù)分析比率指標(biāo)中最具有代表性、綜合性最強的一個指標(biāo)。在中國證券市場，公司能否發(fā)行股票與配股，其資格主要由這一指標(biāo)來定奪。主營業(yè)務(wù)收入）100%主要反映了企業(yè)在該主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域的獲利能力，它體現(xiàn)企業(yè)的智力、技術(shù)、產(chǎn)品、管理、文化的綜合實力”，包括企業(yè)有優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)層，提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、生產(chǎn)好的產(chǎn)品，優(yōu)異的營銷渠道、技術(shù)創(chuàng)新，良好的財務(wù)管理等，我們可以用這項指標(biāo)在同行業(yè)中不同的公司間比較獲利能力，還可以在不同行業(yè)比較企業(yè)獲利能力、對同一企業(yè)在不同年份或經(jīng)濟(jì)周期的贏利情況分析比較等。巴菲特試圖尋找沒有有效競爭者的公司，或是由于專利或商標(biāo)品牌等無形資產(chǎn)使得產(chǎn)品與眾不同的公司。巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)則尋找營業(yè)利潤率和凈利潤率高于行業(yè)平均的公司。主營業(yè)務(wù)利潤率必須保持一個穩(wěn)定的數(shù)值，才能為企業(yè)創(chuàng)造充足的現(xiàn)金流，支付企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的費用，否則就談不上核心競爭力，主營業(yè)務(wù)的核心東西可以包括某一方面的技術(shù)服務(wù)或制造能力，也可以體現(xiàn)在市場網(wǎng)絡(luò)、品牌價值等無形資產(chǎn)，它反映的核心競爭力也可以從主營業(yè)務(wù)的資金流、管理能力、專門人才數(shù)量上體現(xiàn)等。在同行業(yè)中要保持強的持續(xù)的核心競爭力，好