【正文】 的企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率普遍比較高，這都是企業(yè)的核心競爭力體現(xiàn)。主營業(yè)務(wù)利潤率反映了企業(yè)在該主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域的獲利能力，它體現(xiàn)企業(yè)的智力、技術(shù)、產(chǎn)品、管理、文化的綜合實力。我們可以用這項指標(biāo)在同行業(yè)中不同的公司間比較獲利能力，還可以在不同行業(yè)比較企業(yè)獲利能力、對同一企業(yè)在不同年份或經(jīng)濟(jì)周期的贏利情況分析比較等。自由現(xiàn)金流量——巴菲特財務(wù)分析的最愛一、自由現(xiàn)金流量的概念自由現(xiàn)金流量最早是由美國西北大學(xué)拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大學(xué)詹森（Michael Jensen）等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的一個全新的概念。 Company, Inc.）的資深領(lǐng)導(dǎo)人科普蘭（Tom Copeland）教授、系統(tǒng)金融管理公司（Systematic Financial Management, .）的創(chuàng)始人漢克爾（. Hackel）分別對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了詳盡闡述和實際運用。其中，CE是維持企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)能力的全部資本支出，包括投資在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)各其他長期資產(chǎn)上的現(xiàn)金支出。其定義式為：自由現(xiàn)金流量＝經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額－股利－購買長期資產(chǎn)支出+出售長期資產(chǎn)得到的現(xiàn)金。自由現(xiàn)金流量才是企業(yè)用來擴(kuò)大投資、支付利息、回報投資者的源泉。由于有真實的現(xiàn)金支出，自由現(xiàn)金流量不受會計方法的影響，也不受經(jīng)理人的操縱。例如，在1997年至2000年間，美國施樂公司高級管理人員領(lǐng)取了500多萬美元的業(yè)績補(bǔ)貼，通過出售所持股票獲得了3000多萬美元的利潤。因此，只有盡量選擇受經(jīng)理人操作空間小的財務(wù)指標(biāo)和財務(wù)數(shù)據(jù)，才能盡可能真是地反應(yīng)出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，分析企業(yè)的投資價值。全球領(lǐng)域的價值評估模型主要有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)增加值模型和相對價值模型等。現(xiàn)金流量決定企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，企業(yè)只有擁有足夠的現(xiàn)金才能從市場上獲取各種生產(chǎn)要素，為價值創(chuàng)造提供必要的前提，而衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力正是進(jìn)行價值投資的基礎(chǔ)。公司自由現(xiàn)金流量是公司產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可以“自由”分配給公司全部資本提供者（包括債權(quán)人和股東）的最大現(xiàn)金額；股權(quán)自由現(xiàn)金流量是公司自由現(xiàn)金流量在扣除了債權(quán)人要求的現(xiàn)金流量之后的剩余現(xiàn)金流量，反映公司可以“自由”分配給股東的最大現(xiàn)金額。公司自由現(xiàn)金流量（free cash flow to firm,FCFF）是公司產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可以“自由”分配給公司全部資本提供者（包括債權(quán)人和股東）的最大現(xiàn)金額。FCFF =[公司現(xiàn)金流入][公司現(xiàn)金流出] =[息前稅后凈營業(yè)利潤][凈投資+營運資本增加] =[營業(yè)收入（營業(yè)支出+稅收）][（新投資折舊）+（應(yīng)收款+存貨應(yīng)付款）]FCFE = FCFF債權(quán)自由現(xiàn)金流量 = FCFF（利息支付有息債務(wù)凈增加）自由現(xiàn)金流量的計算公式也可以如下：公司自由現(xiàn)金流量=息前稅后凈營業(yè)利潤+折舊與攤銷營運資本增加資本支出營運資本增加是指支持業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)所需的新增的短期資金占用，資本支出是為了滿足持續(xù)經(jīng)營和提高未來增長潛力而購置各種長期資產(chǎn)的支出，兩者之和為公司的總投資。四、自由現(xiàn)金流量指標(biāo)的作用現(xiàn)金流量比傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)更能說明企業(yè)的盈利質(zhì)量。其次，會計利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，可以通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售、擴(kuò)大賒銷范圍或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的，上述調(diào)節(jié)利潤的方法無法取得現(xiàn)金因而不能增加現(xiàn)金流量。如果一家公司的現(xiàn)金總是處于入不敷出狀況，無論其帳面利潤如何耀眼，也逃脫不了陷入財務(wù)困境的悲慘結(jié)局。對高收益低現(xiàn)金流的公司，特別要注意的是有些公司的收益可能是通過一次性的方式取得的，而且只是通過會計科目的調(diào)整實現(xiàn)的，并沒有收到現(xiàn)金，這樣的公司很可能存在未來業(yè)績急劇下滑的風(fēng)險。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量指標(biāo)本身沒有反映為了持續(xù)經(jīng)營的需要而不得不投入的資源，單從經(jīng)營活動所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金量流判斷企業(yè)的經(jīng)營態(tài)勢會有偏頗之處，企業(yè)經(jīng)營能力的真正提高還需將維持經(jīng)營生產(chǎn)能力的成本扣除再加以衡量。單單一個自由現(xiàn)金流量指標(biāo)就可以對公司的盈利能力、償債能力和紅利支付能力進(jìn)行一次綜合測評，省時省力。綜上所述，自由現(xiàn)金流量不受會計方法的影響，受到操縱的可能性較小，可以在很大程度上避免凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量指標(biāo)在衡量上市公司業(yè)績上的不足，進(jìn)而能夠有效刻畫上市公司基于價值創(chuàng)造能力的長期發(fā)展?jié)摿?。林?(Peter Lynch) 麥哲倫基金 (Magellan Fund) % 19771990 13 2700% 沃倫哈薩威 (Berkshire Hathaway) % 1965173。麥可利斯 (George Michaelis) 資源資本公司 （Source Capital） % 19731987 15 1200% 羅伯特奈夫 （John Neff） 先鋒溫莎基金 (Vanguard Windsor Fund) % 19641995 31 5546% 自由現(xiàn)金流量在我國股票市場的投資可行性 自由現(xiàn)金流量較之相對價值指標(biāo)更為復(fù)雜，目前在國內(nèi)價值評估和資產(chǎn)管理領(lǐng)域的應(yīng)用較少。 表2為運用自由自由現(xiàn)金流量衡量上市公司利潤質(zhì)量的實例。如果以自由現(xiàn)金流量對兩家上市公司進(jìn)行評估，就可能對隨后發(fā)生的銀廣夏“財務(wù)造假”和中科創(chuàng)業(yè)“股價操縱”有所警覺和防范。 表2 運用自由現(xiàn)金流量衡量利潤質(zhì)量的實例 簡稱 ST銀廣夏 ST康達(dá)爾（中科創(chuàng)業(yè)） 代碼 000557 000048 財務(wù)報告年度 1998 1998 每股收益 調(diào)整后的每股凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率 自由現(xiàn)金流量 每股自由現(xiàn)金流量 備注 1999年開始財務(wù)報表造假 1998年股價操縱開始實施中國股市神話主角林園：我選股的財務(wù)指標(biāo)利潤總額——先看絕對數(shù)它能直接反映企業(yè)的“賺錢能力”，它和企業(yè)的“每股收益”同樣重要，我要求我買入的企業(yè)年利潤總額至少都要賺1個億，若一家上市公司1年只賺幾百萬元，那這種公司是不值得我去投資的，還不如一個個體戶賺得多呢。它們才是真正的好公司。每股凈資產(chǎn)——不關(guān)心我認(rèn)為能夠賺錢的凈資產(chǎn)才是有效凈資產(chǎn)，否則可以說就是無效資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)高低不是我判斷公司“好壞”的重要財務(wù)指標(biāo)，我對它不關(guān)心。比如2003年我買入貴州茅臺時，若除去貴州茅臺賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)，其凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該為80%以上，實際上就是投資100元，每年能賺80元。這個指標(biāo)能直接反映企業(yè)的效益，我選擇的公司一般要求凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該大于20%。產(chǎn)品毛利率——要高、穩(wěn)定而且趨升