【正文】 為那個(gè)年代錯(cuò)誤所付出的代價(jià)，造成理賠損失的帳單不斷地涌進(jìn)本公司，而我有預(yù)感我們將會(huì)為20年前所的錯(cuò)誤繼續(xù)付出代價(jià)，一張?jiān)愀獾脑俦：霞s就像地獄一樣，進(jìn)去容易但想出來(lái)可就難了”?！　≡?0年代中期之前，伯克夏的巨災(zāi)保險(xiǎn)進(jìn)行得還是有聲有色的。在他的主持下，公司在1996年承攬了佛羅里達(dá)的颶風(fēng)險(xiǎn)，又和加州地震局簽約，金額都相當(dāng)龐大?！　?998年12月21日，伯克夏完成了對(duì)通用再保公司(General Re)220億美元的購(gòu)并案?！　“头铺卦诋?dāng)年致股東的信中，對(duì)通用再保贊不絕口：　　“幾十年來(lái)，通用再保代表的是再保業(yè)界品質(zhì)、正直與專業(yè)的保證，而在Ron Ferguson的領(lǐng)導(dǎo)之下，這個(gè)招牌更加獲得肯定，關(guān)于通用再保的專業(yè)，伯克夏實(shí)在沒(méi)有太多的東西可以給他們，反倒是他們應(yīng)該有更多的東西可以教我們”。那就是該公司在1976年蓋可東山再起的過(guò)程中，扮演極為重要的角色。如，他講過(guò)一位擁有跛腳馬主人的故事。獸醫(yī)的回答正中要害，“沒(méi)問(wèn)題，趁它表現(xiàn)正常的時(shí)候趕快把它賣掉”?！　《ㄓ迷俦＞拖褚黄ヵ四_馬。巴菲特終于承認(rèn)，1998年收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦r(shí)，他的估價(jià)“完全錯(cuò)誤”。另外，通用再保還積累很大的風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)生災(zāi)難，比方說(shuō)恐怖分子在襲擊美國(guó)時(shí)引爆了幾顆大型原子彈，那么這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)是致命的”?！　≡诨仡櫜讼牡谋ｋU(xiǎn)浮存金成本向來(lái)是零甚至是負(fù)的時(shí)候，巴菲特卻提到2001年的浮存金成本驚人，%，其中約一半可歸于世貿(mào)大樓的損失(當(dāng)然，伯克夏在19831984年，也曾經(jīng)歷過(guò)更為糟糕的年份)?！叭ツ?，我們花了很多精力，以使該公司恢復(fù)元?dú)?，我現(xiàn)在很高興地宣布，我們已經(jīng)取得了很大的進(jìn)步”。通用再保仍然且有我在過(guò)去概述的極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力?！　?7)再保險(xiǎn)業(yè)將不太平　　巴菲特在反省通用再保時(shí)，還說(shuō)了一段話：“最近，一個(gè)世界上最大的再保險(xiǎn)公司——一家經(jīng)常由主要經(jīng)紀(jì)人推薦給一級(jí)保險(xiǎn)人的公司——已經(jīng)停止償付包括有效和到期在內(nèi)的索賠了。這當(dāng)然引起了世界財(cái)經(jīng)媒體和保險(xiǎn)業(yè)界的關(guān)注。但他們不得不承認(rèn)再保險(xiǎn)業(yè)在過(guò)去幾年中發(fā)生了巨大的變化，至少再保公司支付保險(xiǎn)金的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于近來(lái)任何時(shí)期。再保險(xiǎn)商的存在使得一級(jí)保險(xiǎn)商得以承保數(shù)額巨大的保單，因?yàn)樵俦ｋU(xiǎn)商同意支付由這些保單引發(fā)的部分索賠。因此，對(duì)于一級(jí)保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，最關(guān)鍵的因素莫過(guò)于再保險(xiǎn)公司支付賠款的能力和意愿。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)在2003年2月提高索賠準(zhǔn)備金時(shí)，有7億美元將來(lái)自再保險(xiǎn)公司?！　?8)伯克夏的機(jī)會(huì)　　這種狀況可能給巴菲特以機(jī)會(huì)。第一，伯克夏在任何情況下都可以讓保戶得到百分之百的立即的理賠，通用再保就是這樣一個(gè)例子；第二，當(dāng)一件大災(zāi)害發(fā)生后，保險(xiǎn)公司最迫切需要重新辦理投保時(shí)，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)很難再找到新保單，在這個(gè)時(shí)候，伯克夏保證絕對(duì)可以提供任何服務(wù)?！　∩鲜鰞?yōu)勢(shì)只有在再保險(xiǎn)市場(chǎng)蕭條的時(shí)候才能充分發(fā)揮，因?yàn)檫@時(shí)“廉價(jià)”的保單對(duì)客戶不再有吸引力。伯克夏的子公司蓋可也深受“廉價(jià)”　　保單之害，德國(guó)再保險(xiǎn)公司Gerling在2001年年底拖欠了蓋可4700萬(wàn)美元，數(shù)額超過(guò)其他任何一家再保險(xiǎn)商。巴菲特在2003年致股東的信中介紹道，這些都是蓋可公司管理人員在1981年1983年為了貪小便宜造成的損失。　　為此，巴菲特有一段很精彩的見(jiàn)解：　　“大家一定會(huì)問(wèn)在保單有效期間我們最后真正必須支付理賠的機(jī)率到底有多大？老實(shí)說(shuō)我們實(shí)在是不知道，而我們也不認(rèn)為用電腦運(yùn)算出來(lái)的程式可以幫我們什么忙，基本上電腦做出的預(yù)測(cè)根本就是垃圾，它們反而會(huì)讓做決策的人誤以為得到某種確定的假象，從而使得他們犯下了大錯(cuò)的機(jī)會(huì)大增?！　“头铺卣J(rèn)為，雖然伯克夏無(wú)法準(zhǔn)確地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)到底有多大，不過(guò)公司卻還是可以合理地接下保單，就像是你并不一定要真的知道一個(gè)人的實(shí)際年齡，才能判斷他是否可以去投票或是一定要知道一個(gè)人幾公斤重才認(rèn)為他該不該減肥?！　　段謧?巴菲特的投資組合》一書的作者哈格斯特朗曾采訪過(guò)巴菲特的老搭檔查理。巨災(zāi)保險(xiǎn)定價(jià)之所以棘手，還有一個(gè)重要原因是，汽車保險(xiǎn)可以依賴大量數(shù)據(jù)的法則，而颶風(fēng)和地震發(fā)生的次數(shù)卻不足以建立可靠的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。例如，如果“全球變暖”真的發(fā)生，災(zāi)難發(fā)生的概率就會(huì)改變。巴菲特曾介紹：“最近幾年，人口的膨脹使海岸保險(xiǎn)的價(jià)值劇增。20年前，由颶風(fēng)引起的Χ美元的賠償現(xiàn)在很容易成為價(jià)值10Χ美元的賠償”。集中投資者很少下注，一旦下注就押在高概率事件上。像國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)持有“銀廣夏”等股票的失敗教訓(xùn)是很好的例子。　　(9)保險(xiǎn)帝國(guó)將重新上路　　在2002年，伯克夏旗下所有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為26億美元，扭轉(zhuǎn)了2001年虧損12億美元的局面。如果我們要在伯克夏年度報(bào)告上放一張照片，它將是阿吉特的照片，而且一定要彩色的”。巴菲特強(qiáng)調(diào)：“我們?cè)诎⒓氐臉I(yè)務(wù)中承受了風(fēng)險(xiǎn)，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于世界上其他的保險(xiǎn)人所持有的風(fēng)險(xiǎn)”。由于多數(shù)保險(xiǎn)商選擇平衡的戰(zhàn)略，我們被賦予了這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們?cè)噲D盡量最大化我們的優(yōu)勢(shì)。(1)喜歡股價(jià)下跌　　提及巴菲特，很多人總是把他和華爾街聯(lián)系起來(lái)，并希圖從那兒獲得股票投資的真經(jīng)，這種愿望是可以理解的，畢竟巴菲特的股票投資十分成功。以一個(gè)最為淺顯最容易讓人誤解的事情為例，巴菲特是因堅(jiān)持長(zhǎng)期投資而獲得成功。而事實(shí)上，巴菲特與華爾街機(jī)構(gòu)更不要說(shuō)一般的散戶對(duì)股市的理解是完全不同的?？墒牵头铺鼐吞钩兴矚g股票下跌，而且越低越好。巴菲特就說(shuō)過(guò)，許多投資者不合邏輯地在股票價(jià)格上漲時(shí)心情愉快，而在他們下跌時(shí)悶悶不樂(lè)?！　∮捎诎头铺夭皇菍⒐善笨醋鲆环N時(shí)刻交易的符號(hào)，而是公司的一小部分(他多次重申更喜歡年復(fù)一年地買進(jìn)整個(gè)公司)，那么下跌的公司價(jià)格將使伯克夏受益，而上漲的價(jià)格會(huì)傷害伯克夏。我們要在這樣一種環(huán)境下開(kāi)展業(yè)務(wù)，不是因?yàn)槲覀兿矚g悲觀主義，而是因?yàn)槲覀兿矚g它造成的價(jià)格?！　?2)宿醉未醒　　在2003年早春，巴菲特對(duì)伯克夏股東的信中，他對(duì)現(xiàn)今的股市評(píng)論是：“連跌三年的股價(jià)雖已大大提高了普通股的吸引力，但我們?nèi)詭缀蹼y以找到哪怕對(duì)我們只有溫和吸引力的股票。而且不幸的是，酒醉的時(shí)間可能會(huì)和暴飲的程度成正比”?！　　坝袝r(shí)打盹要比驚醒著的收獲還要好”，巴菲特比較喜歡這句話?！　“头铺卣f(shuō)，在高收益率的垃圾債券市場(chǎng)中投資，和投資股市基本相似，“因?yàn)槎夹枰饬績(jī)r(jià)格與價(jià)值的關(guān)系?！　‘?dāng)然，巴菲特也承認(rèn)垃圾債券市場(chǎng)所涉及的企業(yè)“更為冷僻，因此我們預(yù)計(jì)會(huì)在某些垃圾債券上嚴(yán)重虧損，但迄今，我們?cè)谶@塊做得還不錯(cuò)”。　　在以往的伯克夏的投資組合中，固定收益證券所占比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他保險(xiǎn)公司?！　“头铺剡^(guò)去一般很少買入低于投資級(jí)的債券。其典型案例是在1983年、()?！　≡?0年代垃圾債券盛行時(shí)，以米爾肯為首的倡導(dǎo)者根據(jù)過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)證明較高的利率可以補(bǔ)償投資者可能遭受的違約風(fēng)險(xiǎn)?！　“头铺貙?duì)當(dāng)時(shí)盛行的垃圾債券非常反感，他攻擊垃圾債券的經(jīng)營(yíng)者像癮君子，不是把精力放在尋找治愈其滿身債務(wù)的良方上，而是把精力放在尋找另一次毒品注射上?！　‘?dāng)80年代末90年代初垃圾債券市場(chǎng)崩潰時(shí)，巴菲特變成了詩(shī)人：“金融界的天空因?yàn)樗」镜氖w而變得陰暗”。他只能通過(guò)認(rèn)真評(píng)估實(shí)際情況并不斷訓(xùn)練獲得這種利潤(rùn)。1988年，KKR公司憑借銀行貸款和發(fā)行垃圾債券成功地以250億美元價(jià)格收購(gòu)RJR納比斯柯公司，是當(dāng)時(shí)十分轟動(dòng)的“大交易”。%的收益(相當(dāng)于一個(gè)企業(yè)的盈利水平)，并且其低落的價(jià)格還提供了潛在的資本收益。這一公告使其債券價(jià)格上漲了34%?！　?4)大規(guī)模殺傷性武器　　在對(duì)待衍生金融工具的態(tài)度方面，2003年的巴菲特卻變得越來(lái)越負(fù)面。因?yàn)?，在衍生合約履約前，交易雙方通常在當(dāng)前業(yè)績(jī)報(bào)告中計(jì)入“巨額利潤(rùn)”，而實(shí)際上沒(méi)有發(fā)生一美分的交易。他還以破產(chǎn)的安然公司為例，在這家公司，多年以后才履行的寬頻互聯(lián)網(wǎng)衍生合約都計(jì)入了當(dāng)前的業(yè)績(jī)。產(chǎn)生這種累加效應(yīng)的原因是，很多衍生合約要求信貸評(píng)級(jí)被下調(diào)的公司立即向合約另一方提供抵押品，這樣會(huì)導(dǎo)致惡性循環(huán)，從而使企業(yè)徹底垮掉”。在1998年收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦r(shí)，伯克夏并不想要它的衍生品交易部門?！　〔荒艹鍪?，就自行了斷吧。巴菲特感嘆道：“事實(shí)上，再保險(xiǎn)和衍生品業(yè)務(wù)有一些類似：見(jiàn)鬼，兩者都很容易進(jìn)入，但退出來(lái)幾乎不可能?！　〗刂?002年年底，通用再保還有14384份待履行合同，涉及遍布全世界的672個(gè)相關(guān)交易方，其錯(cuò)綜復(fù)雜令人如墮云霧?！　≡?002年給股東的信函中，巴菲特也提到了當(dāng)年專業(yè)從事衍生品市場(chǎng)的長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)營(yíng)救行動(dòng)。但由于巴菲特沒(méi)有弄清LTCM的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，他報(bào)價(jià)的合同在法律上站不住腳，LTCM的律師又沒(méi)法和他聯(lián)系上，大家只得作罷?！　?5)小城故事　　由于巴菲特對(duì)買整個(gè)企業(yè)比買其中一部分股票更感興趣，在每年他致股東的信中都會(huì)抽出一個(gè)章節(jié)來(lái)談各種收購(gòu)事宜，而其中必定有一個(gè)富有人情味和鄉(xiāng)土味的企業(yè)故事?！　PC是1980年創(chuàng)辦的。她并沒(méi)有任何創(chuàng)業(yè)的渴望，只是想干點(diǎn)什么來(lái)貼補(bǔ)家庭的微薄收入。她的計(jì)劃是面向婦女推銷廚具，并給以顧問(wèn)指導(dǎo)。　　從此TPC上路了，多麗絲同丈夫一道，在第一年完成了5萬(wàn)美元的業(yè)務(wù)。2002年8月，多麗絲與巴菲特在奧馬哈碰面。TPC的產(chǎn)品，很大程度上擁有專有權(quán)，樣式新穎但非常有用，另外顧問(wèn)學(xué)問(wèn)豐富且熱情?！　?6)悶聲發(fā)大財(cái)　　2002年，盡管經(jīng)濟(jì)不景氣，伯克夏的各種非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也表現(xiàn)出色?！　≡诜潜ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)中，%的中美能源公司業(yè)績(jī)?cè)?002年和今年仍在增長(zhǎng)，它擁有的180億美元的資產(chǎn)是伯克夏非保險(xiǎn)收益的最大源流?！　∮幸馑嫉氖?，與這些不起眼的業(yè)務(wù)相比，伯克夏擁有的少數(shù)股權(quán)的EJA(企業(yè)主管飛行計(jì)劃)卻仍處于虧損狀態(tài)。從表面上看，EJA確實(shí)是個(gè)巧妙的點(diǎn)子。然后，他只要在幾個(gè)小時(shí)前通知EJA，公司就可以在全美指定的5500座機(jī)場(chǎng)安排好飛機(jī)?！　“头铺赜H身使用EJA后，對(duì)此創(chuàng)意很欣賞，他把伯克夏的專機(jī)賣掉，(現(xiàn)金股票各半)的交易。巴菲特的解釋是EJA在美國(guó)賺取的少量利潤(rùn)被歐洲的虧損所抵消?！　?7)永遠(yuǎn)和勝者一起工作　　管理學(xué)教授孫滌先生讀完2002年伯克夏年報(bào)后，提醒我注意巴菲特的管理有道。主要的證據(jù)是38年來(lái)，伯克夏從來(lái)沒(méi)有一個(gè)部門或分公司的執(zhí)行總裁跳槽到別的公司?！　〔讼牡膱F(tuán)隊(duì)之所以有如此凝聚力，與巴菲特有意識(shí)不在經(jīng)理背后指指點(diǎn)點(diǎn)有關(guān)。說(shuō)實(shí)在的，巴菲特在這方面做得非常好。在分析失敗的原因時(shí)，巴菲特不但沒(méi)有對(duì)紡織廠經(jīng)理責(zé)備，反而認(rèn)為他們作為這么出色的經(jīng)理對(duì)夕陽(yáng)行業(yè)也無(wú)能為力。同樣，通用再保出了毛病，巴菲特也沒(méi)說(shuō)什么經(jīng)理人不好，倒對(duì)他們的努力扭虧表示感謝。Bennett一直不斷跳槽至棒球聯(lián)賽冠軍隊(duì)，跟隨他們一起成功。我們無(wú)緣讓巴菲特作為自己的“球童”，但我們應(yīng)該經(jīng)常傾聽(tīng)一下來(lái)自?shī)W馬哈的聲音，那勝利者的聲音?！边@位勘探者想了一會(huì)后，請(qǐng)求對(duì)大院里的居住者說(shuō)句話。這位勘探者攏起嘴大聲喊道，“在地獄里發(fā)現(xiàn)石油了！”大院的門很快就打開(kāi)了，里面的石油職員蜂擁而出?！卑头铺馗械椒浅Ｃ曰蟮氖牵心敲炊嗍苓^(guò)良好教育、經(jīng)驗(yàn)豐富的職業(yè)投資家在華爾街工作，但證券市場(chǎng)上卻沒(méi)有因此而形成更多邏輯和理智的力量?！　?歲開(kāi)始關(guān)注股票　　。巴菲特在童年時(shí)代就對(duì)數(shù)字十分著迷，心算能力很強(qiáng)。巴菲特11歲時(shí)就在他父親擔(dān)任經(jīng)紀(jì)人的公司開(kāi)戶。巴菲特16歲高中畢業(yè)時(shí)，已經(jīng)積攢了6000美元。格雷厄姆強(qiáng)調(diào)理解企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的重要性。格雷厄姆的這種評(píng)估方法引起了巴菲特對(duì)數(shù)字的重視。這時(shí)他只有25歲。此后的13年，在巴菲特的管理下，%。因?yàn)樵谶@13年里，而巴菲特的合伙投資公司卻是芝麻開(kāi)花節(jié)節(jié)高，從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)衰退?！焙匣锕尽皩⒈M力把長(zhǎng)期資本損失(而不是隨行逐市的短期損失)減少到最小。到1965年，合伙公司的資產(chǎn)達(dá)到2600萬(wàn)美元。他認(rèn)為股票市場(chǎng)正處于高度投機(jī)的氛圍之中，真正的價(jià)值在投資分析與決策中所起作用越來(lái)越小。有些投資者轉(zhuǎn)投市政債券，有些則由巴菲特推薦給了一位基金管理人，剩下的其他一些成員，包括巴菲特本人在內(nèi)，形成了新的合伙關(guān)系。在此后的20年里。從外表來(lái)看，巴菲特貌不驚人，具有祖父般和藹慈祥的面容和天才般的智慧，簡(jiǎn)樸、直率、坦誠(chéng)，深?yuàn)W冷峻的智慧與鄉(xiāng)巴佬般的幽默完美組合，有一種獨(dú)特的魅力。他喜歡簡(jiǎn)樸的處世之道和生活方式，盡量規(guī)避復(fù)雜。那些有足夠的素質(zhì)能把報(bào)告從第1頁(yè)一口氣讀到尾的人得到的回報(bào)將是一劑兼具金融味道、輕松幽默、坦誠(chéng)實(shí)在特點(diǎn)的良藥。因此，他總是設(shè)身處地，從股東角度思考問(wèn)題?！　?，可以說(shuō)是他本人的人格、經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和他那獨(dú)一無(wú)二的行事風(fēng)格的化身。慈善捐助方案和獎(jiǎng)勵(lì)方案這兩個(gè)實(shí)例可以說(shuō)明這一點(diǎn)。獎(jiǎng)勵(lì)與公司規(guī)模、個(gè)人年齡或者公司的總體盈利水平無(wú)關(guān)。公司經(jīng)理人員的獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)根據(jù)他們?cè)谧约旱呢?zé)任領(lǐng)域內(nèi)是否成功地達(dá)到了目標(biāo)。最終與公司股東共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。29年后，增長(zhǎng)到104億美元。從1964年起?！　∈袌?chǎng)先生幫忙　　，投資者與投機(jī)者最基本的區(qū)別在于他們對(duì)股票估價(jià)的態(tài)度。相反，投資者卻是尋求在合理的價(jià)位購(gòu)買公司股票。即使投資者具有數(shù)學(xué)、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)方面的高超能力，如果不能掌握自己的情緒，仍難以從投資行動(dòng)中獲益?！　榱死斫夤蓛r(jià)的非理性之處，不妨假想你與“市場(chǎng)先生”是一家非上市公司的兩個(gè)合伙人，若不出意外的話，“市場(chǎng)先生”每天會(huì)報(bào)出一個(gè)價(jià)格，他愿以此價(jià)格來(lái)購(gòu)買你的股份或?qū)⑺墓煞葙u給你。由于“市場(chǎng)先生”的情緒是不穩(wěn)定的，有些日子“市場(chǎng)先生”會(huì)因情緒高漲而只看到未來(lái)光明的一面，在這些天中，他會(huì)給你們的合伙企業(yè)股份報(bào)出非常高的價(jià)格。　　格雷厄姆說(shuō)，“市場(chǎng)先生”還有另外一個(gè)惹人喜愛(ài)的特點(diǎn)，他從不介意被人冷落。格雷厄姆告誡他的學(xué)生，有用的是“市場(chǎng)先生”的皮夾子，而不是他的智慧?！　“头铺靥嵝阉墓蓶|，要想投資成功，就必須對(duì)企業(yè)具有良好的判斷并使自己免受“市場(chǎng)先生”控制的情緒旋風(fēng)之害，巴菲特自己常把格雷厄姆的比喻牢記在心中，以便使自己擺脫市場(chǎng)情緒的感染和左右?！币?yàn)閵W馬哈與紐約有一個(gè)較為適宜的距離，巴菲特對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)毫不相信也就不足為奇了。他長(zhǎng)期以來(lái)一直認(rèn)為“股票預(yù)測(cè)的惟一價(jià)值是使財(cái)富的統(tǒng)計(jì)數(shù)字好看一些。他的目標(biāo)是適度的?！比藗兺ǔＵJ(rèn)為個(gè)人與大的機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，處于不利的地位。由于機(jī)構(gòu)投資者的行為往往不穩(wěn)定和不合邏輯，個(gè)人只要堅(jiān)持考慮簡(jiǎn)單的企業(yè)基本面情況就能輕易地獲取收益。巴菲特強(qiáng)調(diào)投資者必須為市場(chǎng)的變動(dòng)做好財(cái)務(wù)與心理上的準(zhǔn)備，必須料到普通股的價(jià)格是會(huì)波動(dòng)的。　　巴菲特已經(jīng)贏得了作為一個(gè)老練精明的投資者的聲望。巴菲特80年代購(gòu)買